एसईसी ने पूर्णतः समर्थित अमेरिकी स्टॉक टोकन के लिए अनुमति-प्राप्त ऑनचेन ट्रेडिंग खोली है, लेकिन एनवाईएसई और नैस्डैक पर 32.5 घंटे का ट्रेडिंग सप्ताह स्वचालित बाजारों को 168 घंटे के सप्ताह के अधिकांश समय के लिए लाइव संदर्भ मूल्य के बिना छोड़ देता है।

एसईसी की अस्थायी छूट योग्य स्थलों को टोकनयुक्त राष्ट्रीय बाजार प्रणाली स्टॉक के लिए अनुमति-प्राप्त स्वचालित बाजार निर्माता पूल के माध्यम से खरीदारों और विक्रेताओं को एक साथ लाने की अनुमति देती है।

आदेश के तहत, प्रत्येक टोकन को पारंपरिक स्टॉक के एक समतुल्य वर्ग के समान अधिकार और विशेषाधिकार प्रदान करने होंगे। एसईसी ने उपलब्ध प्रतीकों की संख्या और ट्रेडिंग वॉल्यूम पर भी सीमाएं लगाईं, जबकि अनुमति-रहित ब्लॉकचेन पर तैनात सार्वजनिक, ऑडिट करने योग्य स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट्स की आवश्यकता भी रखी।

ट्रेडिंग स्थलों को ऑनचेन गतिविधि तब रोकनी होगी जब भी प्राथमिक एक्सचेंज अंतर्निहित स्टॉक को रोकता है। रात में, सप्ताहांत पर या छुट्टियों के दौरान सामान्य बंद को अलग तरह से व्यवहार किया जाता है, जिससे टोकनयुक्त स्थल तब भी काम कर सकते हैं जब एनवाईएसई और नैस्डैक लाइव कीमतें उत्पन्न नहीं कर रहे हों।

टोकनयुक्त स्टॉक घंटों के बाद अपना मुख्य मूल्य संदर्भ खो देते हैं

ब्लॉकचेन ओरेकल प्रदाता रेडस्टोन के सह-संस्थापक और मुख्य परिचालन अधिकारी मार्सिन काज़मिर्ज़ाक ने crypto.news को बताया कि गुम हुआ संदर्भ बाजार तरलता विखंडन या आर्बिट्राज अकेले की तुलना में अधिक गंभीर समस्या प्रस्तुत करता है।

एक स्वचालित बाजार निर्माता अपने पूल में रखी संपत्तियों से कीमतें निर्धारित करता है। आर्बिट्राज ट्रेडर सस्ते बाजार में खरीदकर और महंगे बाजार में बेचकर मूल्य अंतर को ठीक कर सकते हैं, लेकिन काज़मिर्ज़ाक ने कहा कि जब मुख्य अमेरिकी इक्विटी बाजार बंद होता है तो यह प्रक्रिया कमजोर हो जाती है।

"एक एएमएम केवल अपने पूल से कीमत तय करता है, आर्बिट्राज इसे ईमानदार रखता है लेकिन केवल तब तक जब तक संदर्भ बाजार खुला रहता है, और एनवाईएसई/नैस्डैक 168 में से लगभग 32.5 घंटे प्रति सप्ताह व्यापार करते हैं।"

नियमित अमेरिकी ट्रेडिंग घंटों के दौरान, बाजार निर्माता ऑनचेन टोकन की तुलना अंतर्निहित शेयर से कर सकते हैं और अंतर को दूर कर सकते हैं। हालांकि, रात भर या सप्ताहांत के दौरान, स्टॉक का सबसे गहरा स्थल वर्तमान निष्पादन योग्य मूल्य प्रकाशित नहीं कर रहा होता है।

ऐसे समय में, एक एएमएम बहुत छोटे तरलता पूल के भीतर रखे गए ऑर्डर पर प्रतिक्रिया दे सकता है। बड़े ट्रेड इसकी उद्धृत कीमत को स्थानांतरित कर सकते हैं, भले ही निवेशक आर्बिट्राज लेनदेन के दूसरे पक्ष को पूरा करने के लिए तुरंत अंतर्निहित शेयर खरीद या बेच न सकें।

काज़मिर्ज़ाक के अनुसार, गतिविधि बढ़ने पर चुनौती कम नहीं होती है। उच्च ऑर्डर आकार प्रत्येक एएमएम लेनदेन के मूल्य प्रभाव को बढ़ा सकते हैं, जबकि लाइव प्राथमिक-बाजार संदर्भ के बिना घंटों की संख्या अपरिवर्तित रहती है।

"यह आसान नहीं, बल्कि कठिन होता जाता है। प्रत्येक एएमएम व्यापार पर मूल्य प्रभाव आकार के साथ बढ़ता है, और लाइव संदर्भ मूल्य के बिना घंटे कम नहीं होते, सिर्फ इसलिए कि वॉल्यूम बढ़ता है।"

एसईसी के नियम टोकनयुक्त स्टॉक के अलग-अलग वर्ग बनाते हैं

समय के अंतराल के साथ, काज़मिर्ज़ाक ने योग्य स्वामित्व टोकन और अपतटीय सेवाओं के माध्यम से पहले से उपलब्ध सिंथेटिक स्टॉक उत्पादों के बीच एक विभाजन की ओर इशारा किया।

एसईसी का आदेश टोकनयुक्त एनएमएस स्टॉक को कवर करता है जो धारकों को पारंपरिक शेयरों से मेल खाने वाले अधिकार और विशेषाधिकार प्रदान करते हैं। काज़मिर्ज़ाक ने कहा कि रॉबिनहुड के स्टॉक टोकन और क्रैकन के xStocks जैसे उत्पाद अलग-अलग संरचनाओं का उपयोग करते हैं और नई छूट द्वारा शासित नहीं होते हैं।

परिणामस्वरूप, निवेशक एक पारंपरिक अमेरिकी शेयर, एसईसी ढांचे द्वारा कवर किया गया एक पूर्णतः समर्थित स्वामित्व टोकन, और उसी कंपनी से जुड़ा एक सिंथेटिक या रैप्ड उत्पाद देख सकते हैं। प्रत्येक उपकरण अलग-अलग नियमों के तहत व्यापार कर सकता है और अलग-अलग अधिकार रख सकता है।

काज़मिर्ज़ाक ने कहा, "तो आपको केवल टोकनयुक्त बनाम पारंपरिक नहीं मिलता, आपको एक ही अंतर्निहित स्टॉक के लिए टोकनयुक्त उत्पाद के दो वर्ग मिलते हैं, जिनकी कीमत अलग-अलग होती है, अलग-अलग नियमों के तहत।"

हालिया कॉइनबेस स्टॉक-टोकन रिपोर्ट ने दिखाया कि टोकन में शेयर समर्थन होने पर भी ऐसे अधिकार कैसे भिन्न हो सकते हैं। कॉइनबेस के उत्पाद एक अपतटीय विशेष-उद्देश्य कंपनी और एक विनियमित अमेरिकी ब्रोकर के माध्यम से रखे गए शेयरों में लाभकारी हितों का प्रतिनिधित्व करते हैं, जबकि योग्य धारक निर्दिष्ट अनुपालन नियमों के तहत मोचन का अनुरोध कर सकते हैं।

कॉइनबेस ने योग्य गैर-अमेरिकी निवेशकों को ऐप्पल, एनवीडिया, मेटा और अल्फाबेट से जुड़े बेस-नेटिव टोकन पेश किए हैं। इसके प्रॉस्पेक्टस में कहा गया है कि कानूनी शीर्षक आम तौर पर एक ट्रस्ट के पास रहता है, जिसका अर्थ है कि वॉलेट धारक सीधे अंतर्निहित कंपनी के शेयरधारक रजिस्टर पर दिखाई नहीं देते हैं।

मोचन पहचान, स्थान, प्रतिबंध और मनी लॉन्ड्रिंग-विरोधी जांच पर भी निर्भर करता है। उत्पाद दस्तावेजों के अनुसार, एक ऑनचेन खरीदार जिसने प्रक्रिया पूरी नहीं की है, वह टोकन ट्रांसफर कर सकता है लेकिन अनुमोदित होने तक मोचन या मतदान अधिकारों का प्रयोग नहीं कर सकता है।

जारीकर्ता की आपत्तियां स्वामित्व को संबोधित करती हैं, सिंथेटिक उत्पादों को नहीं

किसी असंबद्ध तीसरी पार्टी द्वारा बनाए गए टोकन के लिए, एसईसी एक स्थल को अंतर्निहित कंपनी को लिखित सूचना देने और व्यापार शुरू होने से पहले आपत्ति करने का अवसर देने की आवश्यकता रखता है। यह प्रक्रिया सार्वजनिक कंपनियों और टोकन जारीकर्ताओं के बीच पहले से ही दिखाई दे रहे एक शासन विवाद को संबोधित करती है।

एएमसी एंटरटेनमेंट के सीईओ एडम आरोन ने हाल ही में आपत्ति जताई जब उन्हें पता चला कि रॉबिनहुड ने कंपनी की मंजूरी के बिना एक एएमसी-लिंक्ड टोकन बनाया था। जैसा कि पिछली कवरेज में विस्तार से बताया गया है, रॉबिनहुड एसेट्स (जर्सी) लिमिटेड ने 190 से अधिक कंपनियों के लिए सिंथेटिक एक्सपोजर जारी किया था, जिसमें धारकों को स्वामित्व, मतदान शक्ति या मानक शेयरधारक सुरक्षा नहीं दी गई थी।

काज़मिर्ज़ाक ने एएमसी विवाद को एक उदाहरण के रूप में उद्धृत किया कि क्यों एसईसी ने जारीकर्ता सूचना और आपत्ति अधिकारों को शामिल किया। फिर भी उन्होंने कहा कि नियम का प्रभाव सीमित रहता है क्योंकि छूट के बाहर के सिंथेटिक उत्पादों को उसी प्रक्रिया का पालन करने की आवश्यकता नहीं होती है।

उन्होंने कहा, "उस लड़ाई का कारण बनने वाले उत्पाद सिंथेटिक हैं और आज के ढांचे द्वारा शासित भी नहीं होंगे।"

छूट के तहत, योग्य स्थलों को अपने संचालन, व्यापार और संबद्ध गतिविधि के बारे में जानकारी का भी खुलासा करना होगा। एसईसी ने अनुमोदित एएमएम पूल में अपनी पूंजी का उपयोग करने वाले कुछ तरलता प्रदाताओं को डीलर पंजीकरण से अलग सशर्त राहत प्रदान की।

यह राहत प्रकाशन के पांच साल बाद समाप्त हो जाएगी, जबकि एजेंसी ने संभावित परिवर्तनों और बाद की नियामक कार्रवाई पर सार्वजनिक टिप्पणियां मांगी हैं।

चौबीसों घंटे के बाजार ऑफचेन बुनियादी ढांचे पर निर्भर करते हैं

अन्य टोकनयुक्त बाजारों को सतत ब्लॉकचेन गतिविधि और निश्चित परिचालन घंटे रखने वाली वित्तीय प्रणालियों के बीच इसी तरह का बेमेल सामना करना पड़ा है।

सितंबर में, डीबीएस और सिटी ने सिंगापुर से न्यूयॉर्क तक एक सीमा-पार टोकनयुक्त-जमा भुगतान शनिवार को कुछ ही मिनटों में पूरा किया। एक सप्ताहांत फंडिंग विश्लेषण में पाया गया कि लेनदेन ने सतत धन की आवाजाही का प्रदर्शन किया लेकिन यह स्थापित नहीं किया कि क्या प्रत्येक अंतर्निहित दायित्व एक ही समय में अंतिम कानूनी निपटान तक पहुंचा।

फेडवायर वर्तमान में सप्ताहांत के दौरान लगातार काम नहीं करता है, जिससे बैंक टोकनयुक्त भुगतान का उपयोग करते हुए पूर्व-वित्तपोषित शेष राशि या अतिरिक्त तरलता बफर पर निर्भर हो सकते हैं जब तक कि केंद्रीय बैंक निपटान प्रणालियाँ फिर से नहीं खुल जातीं।

स्टॉक टोकन को निपटान के मुद्दे के बजाय संबंधित डेटा बाधा का सामना करना पड़ता है। काज़मिर्ज़ाक ने कहा कि शेयर-लिंक्ड उपकरणों को संरेखित रखने के लिए विश्वसनीय मूल्य जानकारी की आवश्यकता होती है जब अंतर्निहित बाजार खुला होता है और उन अवधियों के लिए नियम जब वह खुला नहीं होता है।

उन्होंने कहा, "मूल्य जोखिम डेटा इन्फ्रास्ट्रक्चर के साथ बढ़ता है। सहमति जोखिम शासन के साथ बढ़ता है।" "इनमें से कोई भी केवल इस छूट से हल नहीं होता है, और वॉल्यूम बढ़ने पर दोनों बढ़ जाते हैं।"

उत्पाद संरचनाएं भी अधिक जटिल होती जा रही हैं। क्रैकन ने हाल ही में तीन xStocks वॉल्ट पेश किए हैं जो SPYx, QQQx और NVDAx स्वीकार करते हैं, प्रारंभिक रोलआउट के दौरान क्रमशः 2%, 2% और 1.8% की अनुमानित शुद्ध वार्षिक उपज प्रदान करते हैं।

ये वॉल्ट स्टेबलकॉइन ऋणों के लिए संपार्श्विक के रूप में जमा किए गए टोकन का उपयोग करते हैं और फिर क्रॉस-चेन विकेन्द्रीकृत वित्त रणनीतियों के माध्यम से धन भेजते हैं। क्रैकन के खुलासे परिसमापन, खराब ऋण, स्मार्ट-कॉन्ट्रैक्ट, क्रॉस-चेन और तरलता जोखिमों की पहचान करते हैं, जबकि निकासी में आम तौर पर तीन दिन की प्रतीक्षा अवधि होती है और बाजार के तनाव के दौरान इसमें अधिक समय लग सकता है।