बिटफाइनक्स सिक्योरिटीज ने तर्क दिया है कि टोकनाइज्ड शेयरों की बहस में थर्ड-पार्टी उत्पादों और जारीकर्ता-समर्थित प्रतिभूतियों के बीच अंतर करना चाहिए क्योंकि प्रत्येक मॉडल निवेशकों को विभिन्न अधिकार देता है।

टोकनाइज्ड शेयरों के लिए स्पष्ट निवेशक अधिकारों की आवश्यकता होती है

बिटफाइनक्स सिक्योरिटीज के हेड ऑफ ऑपरेशंस जेसी नटसन ने crypto.news को बताया कि रॉबिनहुड के सीईओ व्लाद टेनेव एक व्यापक जारीकर्ता वीटो को अस्वीकार करने में “दिशात्मक रूप से सही” थे, लेकिन उन्होंने कहा कि बहस इस बात पर केंद्रित होनी चाहिए कि प्रत्येक टोकन क्या दर्शाता है, इसे कौन खरीद सकता है और इसका व्यापार कहाँ किया जा सकता है।

टेनेव ने कहा है कि कंपनियों को ऐसे टोकनाइज्ड उत्पादों को नियंत्रित नहीं करना चाहिए जो न तो उनके शेयरधारक रिकॉर्ड बदलते हैं और न ही उनके लिए नए कर्तव्य बनाते हैं। उनकी टिप्पणियाँ उन कंपनियों की आपत्तियों के बाद आईं जिनके नामों और शेयर की कीमतों का उपयोग उनकी भागीदारी के बिना स्टॉक-लिंक्ड उत्पादों में किया गया है।

नटसन ने कहा कि पारंपरिक बाजार पहले से ही थर्ड पार्टियों को सूचीबद्ध प्रतिभूतियों से जुड़े उपकरण बनाने की अनुमति देते हैं। अनस्पॉन्सर्ड डिपॉजिटरी रसीदें एक उदाहरण प्रस्तुत करती हैं, जो एक असंबद्ध कंपनी द्वारा सार्वजनिक स्टॉक से जुड़े उत्पाद जारी करने के मूल विचार को वित्तीय बाजारों से परिचित कराती हैं।

नटसन ने कहा, "बहस वास्तव में 'क्या जारीकर्ता को वीटो मिलता है?' यह नहीं होनी चाहिए। यह होनी चाहिए: टोकन वास्तव में क्या दर्शाता है और इसे कौन एक्सेस कर सकता है?"

उन्होंने आगे कहा कि तरल शेयरों वाली बड़ी सार्वजनिक कंपनियों के लिए, एक अनस्पॉन्सर्ड टोकनाइज्ड उत्पाद को संरचित करना आसान हो सकता है क्योंकि निवेशकों के पास वित्तीय विवरणों, सार्वजनिक फाइलिंग और बाजार कीमतों तक नियमित पहुंच होती है। एक टोकन प्रदाता सूचीबद्ध सुरक्षा को एक संदर्भ के रूप में उपयोग कर सकता है या उत्पाद का समर्थन करने के लिए शेयर रख सकता है, जो इसके कानूनी डिजाइन पर निर्भर करता है।

फिर भी, समान कंपनी के नाम विभिन्न कानूनी शर्तों वाले उपकरणों के पीछे हो सकते हैं। एक टोकन एक ऋण सुरक्षा के रूप में कार्य कर सकता है जो स्टॉक की कीमत को ट्रैक करता है, जबकि दूसरा एक कस्टोडियन द्वारा रखे गए शेयरों में लाभकारी हित का प्रतिनिधित्व कर सकता है। एक जारीकर्ता-प्रायोजित सुरक्षा पंजीकृत इक्विटी को ऑनचेन पर रख सकती है और एक साधारण शेयर से जुड़े अधिकारों को बरकरार रख सकती है।

रॉबिनहुड के उत्पादों ने पहले ही उस भेद को जांच के दायरे में ला दिया है। सितंबर में, एएमसी एंटरटेनमेंट के सीईओ एडम एरोन ने एएमसी से जुड़े एक टोकन को अस्वीकार कर दिया क्योंकि थिएटर चेन ने इसके निर्माण को मंजूरी नहीं दी थी या इसमें भाग नहीं लिया था।

रॉबिनहुड अपने हस्तांतरणीय स्टॉक टोकन को रॉबिनहुड एसेट्स (जर्सी) लिमिटेड द्वारा जारी टोकनाइज्ड ऋण प्रतिभूतियों के रूप में वर्णित करता है। धारकों को संदर्भित स्टॉक के लिए आर्थिक जोखिम प्राप्त होता है लेकिन वे कंपनी के शेयरधारक नहीं बनते हैं या इसके खिलाफ मतदान अधिकार प्राप्त नहीं करते हैं।

निजी-कंपनी टोकन अतिरिक्त सूचना जोखिम उठाते हैं

नटसन ने निजी कंपनियों से जुड़े उत्पादों के बारे में एक तीखी सीमा खींची, जहाँ साधारण टोकन खरीदारों को मौजूदा शेयरधारकों को उपलब्ध वित्तीय जानकारी नहीं मिल सकती है।

“संभावित सूचना विषमता के कारण अनस्पॉन्सर्ड प्राइवेट इक्विटी कहीं अधिक जटिल है। ऐसे परिदृश्यों में अंतर्निहित निजी निवेशकों के पास अक्सर वित्तीय और रिपोर्टिंग तक पहुंच होगी जिन्हें आमतौर पर व्यापक रूप से साझा करने की अनुमति नहीं होती है — जबकि टोकन निवेशक केवल सुर्खियों पर व्यापार करते हैं।”

निजी शेयरों में विनिमय-सूचीबद्ध कंपनियों से जुड़े निरंतर प्रकटीकरण, सार्वजनिक फाइलिंग और नियमित मूल्य खोज की कमी होती है। नटसन के अनुसार, ऐसी संपत्ति के आसपास एक टोकन बनाने से इसके खरीदार निजी कंपनी में प्रत्यक्ष हिस्सेदारी रखने वाले निवेशकों की तुलना में कम जानकारी के साथ व्यापार कर सकते हैं।

ओपनएआई ने जुलाई 2025 में रॉबिनहुड के उत्पादों की प्रकृति पर इसी तरह की चिंता व्यक्त की, जब ब्रोकरेज ने योग्य यूरोपीय ग्राहकों को ओपनएआई और स्पेसएक्स से जुड़े टोकन एक्सपोजर की पेशकश की। ओपनएआई ने कहा कि टोकन उसकी इक्विटी नहीं थे और कंपनी ने न तो रॉबिनहुड के साथ साझेदारी की थी और न ही उत्पाद का समर्थन किया था।

रॉबिनहुड ने कहा कि उसका ओपनएआई एक्सपोजर एक विशेष-उद्देश्य वाहन के माध्यम से आया था जो निजी कंपनी से जुड़े एक आर्थिक हित को धारण करता था। इसलिए खरीदारों को ओपनएआई द्वारा सीधे जारी किए गए शेयरों के बजाय रॉबिनहुड की संरचना के माध्यम से एक्सपोजर प्राप्त हुआ।

नटसन की टिप्पणियाँ हर थर्ड-पार्टी उत्पाद को अनुचित नहीं मानती हैं। इसके बजाय, उनका तर्क इस सवाल को अलग करता है कि क्या कोई उत्पाद मौजूद हो सकता है, उन खुलासों से जिनकी निवेशकों को उसकी संरचना, प्रतिपक्षों और सीमाओं को समझने के लिए आवश्यकता होती है।

स्थानांतरण नियंत्रण यह सीमित कर सकते हैं कि टोकन का व्यापार कहाँ होता है

स्वामित्व की शर्तों से परे, नटसन ने कहा कि टोकनाइज्ड प्रतिभूतियों को प्रोटोकॉल स्तर पर नियंत्रण की आवश्यकता होती है ताकि प्रतिबंधित या निषिद्ध बाजारों में स्थानांतरण को रोका जा सके।

उन्होंने कहा, "सूचीबद्ध कंपनियां स्पष्ट रूप से नहीं चाहतीं कि उनके शेयरों के टोकनाइज्ड संस्करण प्रतिबंधित या निषिद्ध अधिकार क्षेत्रों में समाप्त हों।"

एक टोकन संगत ब्लॉकचेन पतों के बीच स्थानांतरित हो सकता है एक बार जब स्थानांतरण सक्षम हो जाते हैं, जिससे एक पारंपरिक ब्रोकरेज खाते से एक अलग वितरण मार्ग बन जाता है। इसलिए अनुपालन स्मार्ट-कॉन्ट्रैक्ट प्रतिबंधों, अनुमोदित-वॉलेट सूचियों, पहचान जांच और टोकन जारीकर्ता द्वारा लागू मोचन नियमों पर निर्भर हो सकता है।

रॉबिनहुड वर्तमान में अमेरिकी व्यक्तियों को अपनी जर्सी इकाई द्वारा जारी स्टॉक टोकन प्राप्त करने से रोकता है। इसके दस्तावेज़ कहते हैं कि उत्पादों को अमेरिकी प्रतिभूति अधिनियम के तहत पंजीकृत नहीं किया गया है और उन्हें संयुक्त राज्य अमेरिका में या अमेरिकी निवेशकों को पेश, बेचा या वितरित नहीं किया जा सकता है।

इस प्रतिबंध का मतलब है कि अमेरिकी ग्राहक रॉबिनहुड के ब्लॉकचेन टोकन का उपयोग घरेलू ब्रोकरेज खाते के माध्यम से संदर्भित शेयरों को खरीदने के विकल्प के रूप में नहीं कर सकते हैं। अमेरिकी निवेशक अमेरिकी प्रतिभूति बाजारों को नियंत्रित करने वाले स्वामित्व, हिरासत और प्रकटीकरण नियमों के तहत सामान्य सूचीबद्ध स्टॉक खरीदने में सक्षम बने हुए हैं।

हालिया रॉबिनहुड और एएमसी विवाद ने प्रतिभूति और विनिमय आयोग (एसईसी) को भी चर्चा में ला दिया। एरोन ने कहा कि एएमसी एजेंसी से टोकन की समीक्षा करने के लिए कह सकती है, हालांकि उस समय न तो एसईसी की कार्रवाई और न ही उत्पाद पर कोई मुकदमा घोषित किया गया था।

नटसन ने मूल्य खोज को भी एक चिंता के रूप में पहचाना जब स्टॉक टोकन सीमित बाजार निगरानी वाले प्लेटफॉर्म पर व्यापार करते हैं। कमजोर निगरानी तब मायने रख सकती है जब एक टोकन का आदान-प्रदान उस एक्सचेंज के घंटों के बाहर होता है जहां संदर्भित स्टॉक सूचीबद्ध होता है।

अमेरिकी शेयर आमतौर पर निर्धारित समय पर अपने प्राथमिक एक्सचेंजों पर व्यापार बंद कर देते हैं, जबकि ब्लॉकचेन बाजार लगातार काम कर सकते हैं। इसलिए विकेन्द्रीकृत स्थानों पर कीमतें तब बढ़ सकती हैं जब अंतर्निहित शेयर बाजार बंद हो, विशेष रूप से सप्ताहांत या अमेरिकी छुट्टियों के दौरान जब व्यापारी सूचीबद्ध शेयर के खिलाफ तुरंत अंतर को आर्बिट्राज नहीं कर सकते हैं।

टोकनाइज्ड स्टॉक मॉडल विभिन्न सुरक्षाएँ प्रदान करते हैं

जारीकर्ताओं के बीच प्रतिस्पर्धा ने टोकनाइज्ड शेयरों के लिए एक मानक के बजाय कई संरचनाएँ तैयार की हैं। उदाहरण के लिए, कॉइनबेस ने अगस्त में बेस पर ऐसे उत्पाद पेश किए जो अलग-अलग हिरासत के माध्यम से रखे गए शेयरों में लाभकारी हितों का प्रतिनिधित्व करते हैं।

प्रारंभिक कॉइनबेस पेशकश में एनवीडिया, मेटा, ऐप्पल और अल्फाबेट के टोकनाइज्ड संस्करण शामिल थे। जैसा कि पहले अगस्त में कवर किया गया था, अल्पाका सिक्योरिटीज जारी होने पर प्रत्येक टोकन के लिए एक अंतर्निहित शेयर खरीदती और रखती है, जबकि अबू धाबी ग्लोबल मार्केट में एक कॉइनबेस-नियंत्रित कंपनी औपचारिक रूप से प्रतिभूतियां जारी करती है।

कॉइनबेस के प्रॉस्पेक्टस सार्वजनिक कंपनी के शेयरधारक रजिस्टर पर कानूनी मालिक के रूप में सूचीबद्ध होने से लाभकारी स्वामित्व को अलग करते हैं। सत्यापित धारक मतदान निर्देश प्रस्तुत कर सकते हैं, हालांकि उन पर कार्य करने की जारीकर्ता की क्षमता कानूनी, परिचालन और समय संबंधी सीमाओं के अधीन रहती है।

अन्य अंतर लाभांश, मोचन और दिवालियापन दावों तक विस्तारित हैं। कॉइनबेस के दस्तावेज़ कहते हैं कि लाभांश आमतौर पर शुल्क और लागू अमेरिकी रोक आयकर के बाद पुनर्निवेशित किए जाते हैं, जबकि सत्यापित धारक शेयरों, डॉलर या एक स्वीकृत स्टेबलकॉइन में मोचन का अनुरोध कर सकते हैं। रॉबिनहुड के टोकन जर्सी जारीकर्ता के खिलाफ संविदात्मक दावे प्रस्तुत करते हैं, न कि उस कंपनी के खिलाफ जिसका स्टॉक संदर्भ मूल्य प्रदान करता है।

नटसन ने जारीकर्ता-प्रायोजित उत्पादों के बारे में कहा, "बाद के मामले में, टोकनाइजेशन के सबसे बड़े फायदों में से एक वास्तव में जारीकर्ताओं और निवेशकों के लिए अधिक सीधे बातचीत करने की क्षमता है, जिसमें स्वामित्व पर अधिक पारदर्शिता और सुरक्षा कैसे संचालित होती है, इस पर संभावित रूप से अधिक नियंत्रण होता है।"

उन्होंने आगे कहा कि प्रायोजित और थर्ड-पार्टी दोनों संरचनाएं बाजार में बनी रह सकती हैं, जिससे कानूनी डिजाइन एक निवेशक के निर्णय के लिए महत्वपूर्ण हो जाता है।

“बाजार में दोनों मॉडल होने की संभावना है, लेकिन निवेशकों को यह समझने की जरूरत है कि वे कौन सा खरीद रहे हैं।”