गुरुवार को टीडी कोवेन ने स्ट्रैटेजी (MSTR) के लिए अपने मूल्य लक्ष्य को $385 से बढ़ाकर $395 कर दिया, यह तर्क देते हुए कि कंपनी द्वारा STRC पर्पेचुअल प्रेफर्ड इश्यूएंस के बढ़ते उपयोग से उसकी बिटकॉइन संचय रणनीति बाजार की मौजूदा अपेक्षा से अधिक पूंजी-कुशल हो जाती है।
विश्लेषक लांस विटांजा और जोनाथन नवारते द्वारा किया गया यह संशोधन बुधवार को स्ट्रैटेजी के $186.82 के समापन मूल्य से 110% से अधिक की निहित वृद्धि दर्शाता है।
विशेष रूप से, टीडी सिक्योरिटीज का स्ट्रैटेजी के साथ एक निवेश बैंकिंग संबंध है, जिसने पिछले 12 महीनों के भीतर कंपनी के लिए एक सार्वजनिक पेशकश का प्रबंधन या सह-प्रबंधन किया है।
अद्यतन थीसिस का मूल पूंजी संरचना का एक महत्वपूर्ण बदलाव है।
स्ट्रैटेजी बिटकॉइन खरीद को वित्तपोषित करने के लिए STRC पर अधिक निर्भर रही है, जबकि सामान्य इक्विटी जारी करने पर कम जोर दे रही है।
STRC स्ट्रैटेजी का परिवर्तनीय-दर स्थायी पसंदीदा स्टॉक है, जो वर्तमान में 11.5% उपज देता है, और माइकल सायलर की 42/42 योजना के मूल में है, जो इक्विटी के माध्यम से $42 बिलियन और निश्चित-आय उपकरणों के माध्यम से समान राशि जुटाने वाली तीन साल की पूंजी-जुटाने की रूपरेखा है।
$8.5 बिलियन से अधिक के अंकित मूल्य के साथ, यह उस निश्चित-आय वाले भाग का प्रमुख इंजन बन गया है, जो उपज-चाहने वाले आय निवेशकों से प्राप्त आय को सीधे फर्म के बिटकॉइन खजाने में भेज रहा है।
टीडी कोवेन ने तर्क दिया कि बाजार इस बात को कम आंकता है कि यह बदलाव समय के साथ फर्म की बीटीसी यील्ड (प्रति पतला शेयर गैर-तनुकारी बिटकॉइन संचय को मापने का उसका प्रमुख मीट्रिक) को कितना बढ़ा सकता है।
स्ट्रैटेजी के ब्रेकइवन मल्टीपल पर एक स्पष्टीकरण उस तर्क को बल देता है। नोट के अनुसार, फर्म का ब्रेकइवन mNAV लगभग 1.22 गुना है, न कि 1.0 गुना जैसा कि कुछ निवेशकों ने मान लिया है। उस सीमा से नीचे सामान्य इक्विटी जारी करना मौजूदा शेयरधारकों के लिए तनुकारी (dilutive) है।
विश्लेषकों ने तर्क दिया कि यह प्राथमिक वित्तपोषण वाहन के रूप में पसंदीदा जारी करने के रणनीतिक तर्क को मजबूत करता है।
नोट ने वित्तीय वर्ष 2026 के लिए बीटीसी यील्ड अनुमानों को पिछले पूर्वानुमान 16.7% से बढ़ाकर 18.2% कर दिया, और वित्तीय वर्ष 2027 के लिए 5.4% से बढ़ाकर 9.6% कर दिया। बैंक के अनुसार, 2026 के लिए अनुमानित बीटीसी डॉलर लाभ पिछले अनुमान $12.7 बिलियन से बढ़कर $13.9 बिलियन हो गया।
बीटीसी यील्ड स्ट्रैटेजी का मालिकाना प्रमुख प्रदर्शन संकेतक है जो किसी दी गई अवधि में प्रति पूरी तरह से पतला शेयर (fully diluted share) बिटकॉइन होल्डिंग्स में प्रतिशत परिवर्तन को मापता है।
पारंपरिक निश्चित-आय अर्थ में यील्ड के बजाय, यह इस बात का एक पैमाना है कि कंपनी उन खरीद को वित्तपोषित करने के लिए नए शेयर जारी करके बनाए गए तनुकरण (dilution) के सापेक्ष कितनी कुशलता से बिटकॉइन जमा कर रही है।
बढ़ती बीटीसी यील्ड यह संकेत देती है कि फर्म मौजूदा शेयरधारकों को तनु करने की तुलना में तेजी से बिटकॉइन जोड़ रही है। 2025 की चौथी तिमाही में नकारात्मक रीडिंग का मतलब इसके विपरीत है।
टीडी कोवेन ने एक अतिरंजित निवेशक चिंता पर भी पलटवार किया: कि स्ट्रैटेजी की पसंदीदा संरचना एक "स्थायी तनुकरण मशीन" के रूप में कार्य करती है।
विश्लेषकों ने लिखा कि मौजूदा स्तरों पर, फर्म की लगभग $1.5 बिलियन की वार्षिक पसंदीदा लाभांश (dividend) दायित्व उसके 818,334 बिटकॉइन खजाने के मूल्य का लगभग 2.2% प्रतिनिधित्व करता है।
उनके विचार में, मामूली बिटकॉइन मूल्य वृद्धि उस लाभांश के बोझ को कवर करने और फर्म की संचय रणनीति को बनाए रखने के लिए पर्याप्त होगी।
नोट में एक ऐसे परिदृश्य को भी स्वीकार किया गया जिसमें लाभांश आंशिक रूप से बिटकॉइन बिक्री के माध्यम से वित्तपोषित होते हैं, जिसका सायलर ने संकेत दिया है, और तर्क दिया कि यदि STRC जारी करना गति से जारी रहता है, तो स्ट्रैटेजी एक शुद्ध संचायक बनी रहेगी।
नोट के अनुसार, स्ट्रैटेजी ने 2026 की पहली तिमाही के दौरान STRC में $2 बिलियन से अधिक और साल-दर-तारीख $5 बिलियन से अधिक जुटाए — यह आंकड़ा कंपनी के अपने पहली तिमाही के परिणामों द्वारा भी प्रमाणित होता है, जिसमें बताया गया था कि इस उपकरण के माध्यम से $5.58 बिलियन जुटाए गए थे, जिसे अधिकारियों ने "बड़ी सफलता" कहा, द ब्लॉक ने रिपोर्ट किया।
टीडी कोवेन का आधार मामला मानता है कि 2026 के अंत तक बिटकॉइन लगभग $140,000 तक पहुंच जाएगा, जिसमें बिटकॉइन अधिग्रहण प्रति तिमाही लगभग $4 बिलियन पर चलेगा।
इसके अतिरिक्त, तेजी के परिदृश्य में बिटकॉइन साल के अंत तक लगभग $175,000 पर पहुंच जाता है, जिसमें अधिग्रहण प्रति तिमाही $5 बिलियन से अधिक होता है। फर्म ने कहा कि मौजूदा स्तरों से 100% से अधिक की निहित वृद्धि संदर्भ से बाहर लग सकती है, लेकिन तर्क दिया कि बिटकॉइन मूल्य आंदोलनों के प्रति निहित उत्तोलन (leverage) को देखते हुए यह 12 महीने के क्षितिज पर एक उचित परिणाम का प्रतिनिधित्व करता है।
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