ब्लैकरॉक ने कहा है कि यदि स्टेबलकॉइन को विनियमित निपटान परिसंपत्तियों के रूप में कार्य करना है, तो उन्हें बैंक जमा और केंद्रीय बैंक के पैसे के साथ विनिमय योग्य रहना चाहिए।

बैंकिंग प्रणालियों में स्टेबलकॉइन को मान्यता की आवश्यकता है

यूरोपीय ब्लॉकचेन कन्वेंशन (European Blockchain Convention) के पहले दिन की मीडिया ब्रीफिंग में ब्लैकरॉक (BlackRock) के डिजिटल एसेट प्रमुख निखिल शर्मा (Nikhil Sharma) को यह बात कही गई, जब वे इस बात पर पैनल में थे कि धन के टोकनाइज्ड रूप एक साथ कैसे काम कर सकते हैं।

शर्मा ने कहा कि केंद्रीय मुद्दा 'पैसे की एकरूपता' (singleness of money) है, एक ऐसा सिद्धांत जिसके तहत एक ही मुद्रा के विभिन्न रूप अंकित मूल्य पर विनिमय योग्य रहते हैं। भुगतान का रूप बदल सकता है, लेकिन उपयोगकर्ताओं को इससे जुड़े दावे, समर्थन, पहुंच की शर्तों और समाधान को समझना चाहिए।

शर्मा ने कहा, “जब आप भुगतान और निपटान के लिए नकदी के रूप में उपयोग की जाने वाली चीज़ के बारे में सोचते हैं, तो आप देखते हैं कि दावा क्या है, समर्थन क्या है, रूप क्या है, पहुंच क्या है।”

उनकी टिप्पणियों में इस बात पर ध्यान दिया गया कि निजी तौर पर जारी किए गए स्टेबलकॉइन, वाणिज्यिक-बैंक जमा और केंद्रीय बैंक का पैसा एक वित्तीय प्रणाली के भीतर कैसे काम कर सकते हैं। उदाहरण के लिए, एक डॉलर स्टेबलकॉइन से भुगतान करने वाले उपयोगकर्ता को प्राप्तकर्ता के बैंक को उस परिसंपत्ति को पहचानने और उसके मूल्य पर अनिश्चितता पैदा किए बिना उसे जमा देयता में बदलने की आवश्यकता होगी।

“ठोस शब्दों में: मैं एक स्टेबलकॉइन के माध्यम से भुगतान कर सकता हूँ, और बैंकिंग बुनियादी ढांचे को इसे स्वीकार करने, इसे जमा देयता में बदलने और वह समाधान प्रदान करने की आवश्यकता है।”

संस्थानों के बीच होने वाले भुगतानों के लिए बैंकों को एक निपटान प्रणाली की भी आवश्यकता होगी। शर्मा ने केंद्रीय बैंकों को उस अंतिम परत पर रखा, जहाँ विनियमित वित्तीय संस्थानों के बीच दायित्वों का निपटान केंद्रीय बैंक के पैसे में किया जा सकता है।

नकदी के विभिन्न रूप अलग-अलग जोखिम पैदा करते हैं

शर्मा ने कहा कि निवेशकों को डिजिटल नकदी के कई रूपों से लाभ हो सकता है, लेकिन प्रत्येक रूप का अपना आर्थिक जोखिम और मोचन संरचना होती है।

“निवेशक-विकल्प के दृष्टिकोण से, नकदी के विभिन्न रूप होना एक अच्छी बात है। लेकिन समाधान, आर्थिक जोखिम और जोखिम के दृष्टिकोण से, पैसे की एकरूपता एक अनिवार्य आवश्यकता है।”

एक वाणिज्यिक-बैंक जमा बैंक की देयता का प्रतिनिधित्व करता है, जबकि एक स्टेबलकॉइन उसके जारीकर्ता और शासी शर्तों द्वारा संरचित दावे का प्रतिनिधित्व करता है। केंद्रीय बैंक का पैसा मौद्रिक प्राधिकरण पर सीधा दावा रखता है।

इसलिए स्टेबलकॉइन उपयोगकर्ता जारीकर्ता के भंडार, हिरासत व्यवस्था और मोचन (redemption) को संसाधित करने की क्षमता पर निर्भर करते हैं। यहां तक कि जब एक टोकन सामान्य ट्रेडिंग में एक डॉलर को ट्रैक करता है, तो तरलता का दबाव या उसके समर्थन के बारे में चिंता के कारण यह अपने बताए गए मूल्य से नीचे ट्रेड कर सकता है।

केवल इंटरऑपरेबिलिटी (interoperability) ही इन अंतरों को दूर नहीं करेगी। शर्मा के अनुसार, यदि स्टेबलकॉइन को विनियमित वित्तीय बाजारों की सेवा करनी है, तो बैंकिंग स्वीकृति, जमा में रूपांतरण और अंतिम निपटान तंत्र तक पहुंच को एक साथ काम करना चाहिए।

एक केंद्रीय-बैंक के दृष्टिकोण से बोलते हुए, स्विस नेशनल बैंक (Swiss National Bank) के फिलिप म्यूलर (Philipp Müller) ने कहा कि वाणिज्यिक बैंक चाहें तो स्टेबलकॉइन जारी कर सकते हैं। हालांकि, उनके संस्थान को बैंकों को उनकी आवश्यकताओं के अनुरूप एक सुरक्षित भुगतान विधि प्रदान करनी चाहिए।

म्यूलर ने कहा, “वह थोक सीबीडीसी (CBDC) हो सकता है, या यह अभी भी फिएट पैसा हो सकता है। समय ही बताएगा।”

उनकी टिप्पणियों ने खुदरा उत्पादों को केंद्रीय-बैंक के बुनियादी ढांचे से अलग किया। वाणिज्यिक बैंक ग्राहकों को नकद उपकरण प्रदान कर सकते हैं, जबकि केंद्रीय बैंक विनियमित संस्थानों और वित्तीय स्थिरता के बीच निपटान पर ध्यान केंद्रित करता है।

डॉलर स्टेबलकॉइन ने अमेरिका में नीतिगत प्रश्न खड़ा किया है

अमेरिकी उपयोगकर्ताओं के लिए, ब्लैकरॉक का तर्क स्टेबलकॉइन की सुरक्षा और डॉलर प्रणाली में उनके स्थान दोनों से संबंधित है। अधिकांश बड़े स्टेबलकॉइन अमेरिकी डॉलर को संदर्भित करते हैं और नकदी, ट्रेजरी बिल या इसी तरह की तरल परिसंपत्तियों में पर्याप्त भंडार रखते हैं।

संयुक्त राज्य अमेरिका ने जुलाई 2025 में जीनियस अधिनियम (GENIUS Act) लागू किया, जिससे भुगतान स्टेबलकॉइन के लिए एक संघीय ढांचा तैयार हुआ। कानून के तहत, केवल अनुमत जारीकर्ता ही देश में भुगतान स्टेबलकॉइन जारी कर सकते हैं, जो आरक्षित, प्रकटीकरण और नियामक आवश्यकताओं के अधीन हैं।

डॉलर-लिंक्ड टोकन पारंपरिक बैंकिंग घंटों के बाहर और राष्ट्रीय सीमाओं के पार मुद्रा तक पहुंच का विस्तार कर सकते हैं। उनकी वृद्धि से उन आरक्षित परिसंपत्तियों की मांग भी बढ़ सकती है जिनका उपयोग जारीकर्ता मोचन (redemption) का समर्थन करने के लिए करते हैं।

जैसा कि crypto.news ने पहले बताया था, यूरोपीय सेंट्रल बैंक (European Central Bank) की कार्यकारी बोर्ड की सदस्य इसाबेल श्नाबेल (Isabel Schnabel) ने कहा कि डॉलर-समर्थित स्टेबलकॉइन डॉलर की अंतरराष्ट्रीय स्थिति को मजबूत कर सकते हैं क्योंकि यह क्षेत्र $300 बिलियन के बाजार मूल्य के करीब पहुंच गया है। उनकी टिप्पणियों के अनुसार, यूरो-मूल्यवर्ग वाले स्टेबलकॉइन बाजार का केवल एक छोटा हिस्सा थे।

इसी विकास ने यूरोप में डॉलर भुगतान उत्पादों पर निर्भरता के बारे में चिंताएं बढ़ाई हैं। श्नाबेल ने एक सार्वजनिक भुगतान विकल्प के रूप में डिजिटल यूरो (digital euro) का समर्थन किया, जिसका एक पायलट 2027 में अपेक्षित है और 2029 के लिए जारी करने की संभावित तैयारी लक्षित है।

स्टेबलकॉइन भंडार टोकन धारकों को अमेरिकी सरकारी-ऋण बाजार से भी जोड़ते हैं। जब जारीकर्ता प्रचलन में टोकन का समर्थन करने के लिए अल्पकालिक ट्रेजरी (Treasuries) का उपयोग करते हैं, तो स्टेबलकॉइन की आपूर्ति में वृद्धि उन प्रतिभूतियों के लिए अतिरिक्त मांग में बदल सकती है।

धारकों के लिए, आरक्षित गुणवत्ता एक स्टेबलकॉइन को एक बीमाकृत बैंक जमा के समान नहीं बनाती है। मोचन शर्तें (redemption terms), कानूनी प्राथमिकता, पात्र ग्राहक और जमा सुरक्षा तक पहुंच उत्पाद और क्षेत्राधिकार के अनुसार भिन्न हो सकती है।

टोकनाइज्ड बाजार अभी भी निपटान नकदी पर निर्भर करते हैं

शर्मा ने कहा कि स्टेबलकॉइन और टोकनाइज्ड जमा के लिए आवश्यक बुनियादी ढांचा संस्थाओं और अंतिम निपटान के बीच अंतरसंचालनीयता (interoperability) की ओर बढ़ने से पहले बैंक की स्वीकृति से शुरू होता है।

उन्होंने कहा, “यह कैसे होगा? यह बुनियादी ढांचे की परतों के एक साथ आने के बारे में है, जो बैंकिंग बुनियादी ढांचे से शुरू होता है, टोकनाइज्ड जमा और स्टेबलकॉइन के बीच स्वीकृति और अंतरसंचालनीयता के संदर्भ में।”

अंतिम चरण में एक निपटान परत शामिल होगी जो मौजूदा बैंकिंग प्रणालियों को बाधित किए बिना दायित्वों को पूरा करने में सक्षम होगी। शर्मा ने कहा कि तंत्र को "संभावित रूप से गैर-हस्तक्षेपकारी तरीके" से प्रदान किया जा सकता है, हालांकि उन्होंने एक तकनीकी मॉडल निर्दिष्ट नहीं किया।

टोकनाइज्ड प्रतिभूतियां नकदी के प्रश्न को और अधिक ज़रूरी बनाती हैं क्योंकि ब्लॉकचेन पर एक परिसंपत्ति का व्यापार यह गारंटी नहीं देता है कि भुगतान पक्ष उसी समय-सारणी पर निपटान कर सकता है। बाजार लगातार हस्तांतरण की पेशकश कर सकते हैं जबकि बैंक, भुगतान प्रणाली और विदेशी-विनिमय सेवाएं सीमित परिचालन घंटों का पालन करना जारी रखती हैं।

सप्ताहांत डॉलर फंडिंग गैप (weekend dollar funding gap) के हालिया अध्ययन में पाया गया कि हमेशा खुले रहने वाले टोकनाइज्ड बाजारों को तरलता के दबाव का सामना करना पड़ सकता है जब पारंपरिक डॉलर रेल (dollar rails) अनुपलब्ध हों। किसी लेनदेन का परिसंपत्ति पक्ष ऑनचेन (onchain) स्थानांतरित होने के बाद भी निपटान अधूरा रह सकता है।

एक अन्य पहले दिन के पैनल के दौरान, ARK इन्वेस्ट (ARK Invest) के लोरेंजो वेलेंटे (Lorenzo Valente) ने डिजिटल-परिसंपत्ति बाजार को लगभग $3 ट्रिलियन बताया, जिसमें स्टेबलकॉइन का लगभग $300 बिलियन और टोकनाइज्ड परिसंपत्तियों का $30 बिलियन से $40 बिलियन के बीच हिस्सा था।

वेलेंटे ने कहा कि क्रिप्टो अपने पहले दशक के दौरान मुख्य रूप से एक खुदरा बाजार था क्योंकि संस्थानों में स्केलेबल उपकरण, गोपनीयता और पर्याप्त अनुपालन नियंत्रणों की कमी थी। उन्होंने तर्क दिया कि बाजार इतना बड़ा हो गया था कि जैसे-जैसे वे अंतराल कम होने लगे, अधिक संस्थागत पूंजी आकर्षित कर सके।

ब्लैकरॉक के शर्मा ने इसके बजाय इस बात पर ध्यान केंद्रित किया कि संस्थान एक सामान्य निपटान मूल्य खोए बिना विनियमित नकदी के विभिन्न रूपों का उपयोग कैसे कर सकते हैं। उनके द्वारा वर्णित मॉडल के तहत बैंक स्टेबलकॉइन स्वीकार करेंगे, उन्हें जमा में परिवर्तित करेंगे, और केंद्रीय-बैंक बुनियादी ढांचे द्वारा समर्थित एक परत के माध्यम से अपने दायित्वों का निपटान करेंगे।