बैंक फॉर इंटरनेशनल सेटलमेंट्स (BIS) के महाप्रबंधक पाब्लो हर्नांडेज़ डी कॉस ने 28 अगस्त को फेडरल रिजर्व के जैक्सन होल संगोष्ठी में कहा कि स्टेबलकॉइन अभी तक बड़े पैमाने पर भुगतान विधि के रूप में विश्वसनीय रूप से कार्य नहीं करते हैं।

अपने आधिकारिक BIS भाषण में, डी कॉस ने तर्क दिया कि टोकनाइज्ड बैंक डिपॉजिट प्रोग्रामेबल भुगतानों के लिए एक मजबूत मार्ग प्रदान करते हैं। वे मौजूदा बैंकिंग प्रणाली के भीतर रहते हैं और केंद्रीय बैंक मुद्रा के माध्यम से निपटते हैं।

डी कॉस ने कहा, "टोकनाइज्ड डिपॉजिट मुद्रिक प्रणाली की नींव को बनाए रखते हुए टोकनाइजेशन का लाभ उठाने का अधिक सीधा मार्ग प्रदान करते हैं।"

हालांकि, उन्होंने स्टेबलकॉइन पर पूर्ण प्रतिबंध लगाने का आह्वान नहीं किया। उन्होंने कहा कि यदि नियामक उनकी भूमिकाओं को परिभाषित करते हैं और उचित सुरक्षा उपाय लागू करते हैं तो स्टेबलकॉइन और टोकनाइज्ड डिपॉजिट सह-अस्तित्व में रह सकते हैं। उनके पसंदीदा मॉडल के तहत, टोकनाइज्ड डिपॉजिट अधिकांश दैनिक और थोक भुगतानों को संभालेंगे। स्टेबलकॉइन विकेंद्रीकृत ऋण सहित संकीर्ण कार्यों को पूरा करेंगे।

यह भाषण BIS से जुड़े वित्तीय स्थिरता संस्थान द्वारा संयुक्त राज्य अमेरिका, यूरोपीय संघ, यूनाइटेड किंगडम, हांगकांग और सिंगापुर में स्टेबलकॉइन नियमों की तुलना करने वाले एक अध्ययन के एक दिन बाद आया। रिपोर्ट में पाया गया कि स्टेबलकॉइन जारी करने वाली संस्थाओं और वे कौन सी अतिरिक्त गतिविधियां कर सकते हैं, उनमें व्यापक अंतर हैं।

स्टेबलकॉइन धन की तीन विशेषताओं को पूरा करने में संघर्ष करते हैं

डी कॉस ने स्टेबलकॉइन का आकलन तीन विशेषताओं के खिलाफ किया, जिन्हें वे एक कार्यशील मौद्रिक प्रणाली के लिए केंद्रीय मानते हैं: एकरूपता, अंतर-संचालनीयता और वित्तीय अखंडता। एकरूपता का अर्थ है कि एक ही मुद्रा में नामांकित धन के विभिन्न रूप समान मूल्य पर भुनाए जा सकते हैं। एक विनियमित बैंक में रखा गया डॉलर का मूल्य दूसरे बैंक में रखे गए डॉलर के समान होना चाहिए।

द्वितीयक बाजारों में स्टेबलकॉइन हमेशा इस शर्त को पूरा नहीं करते हैं। एक उपयोगकर्ता जिसके पास USDT है, उसे USDC खरीदने से पहले उसे बेचना पड़ सकता है, जब कोई प्राप्तकर्ता केवल बाद वाले को स्वीकार करता है। तनाव के दौरान कोई भी टोकन एक डॉलर से ऊपर या नीचे व्यापार कर सकता है, जिसका अर्थ है कि विनिमय सममूल्य पर नहीं हो सकता है।

इसके विपरीत, टोकनाइज्ड डिपॉजिट विनियमित वाणिज्यिक बैंकों की देयताएं बनी रहती हैं। बैंक केंद्रीय बैंक खातों के माध्यम से निपटान करते समय एक ग्राहक के बैंक खाते से डेबिट कर सकते हैं और दूसरे को क्रेडिट कर सकते हैं। डी कॉस ने तर्क दिया कि यह व्यवस्था केंद्रीय बैंक मुद्रा के साथ संबंध को बनाए रखती है।

अंतर-संचालनीयता एक और चुनौती प्रस्तुत करती है। स्टेबलकॉइन कई ब्लॉकचेन और स्केलिंग नेटवर्क पर काम करते हैं। श्रृंखलाओं के बीच एक ही टोकन को स्थानांतरित करने के लिए अक्सर ब्रिज, केंद्रीकृत मध्यस्थ या रैप्ड एसेट की आवश्यकता होती है। प्रत्येक विधि परिचालन, कस्टडी या स्मार्ट-कॉन्ट्रैक्ट जोखिमों को जन्म देती है।

टोकनाइज्ड डिपॉजिट भी अंतर-संचालनीयता समस्याओं का सामना करते हैं। अधिकांश वर्तमान परियोजनाएं अनुमत नेटवर्क के माध्यम से संचालित होती हैं जो अन्य प्लेटफार्मों के साथ स्वतंत्र रूप से संवाद नहीं करती हैं। डी कॉस ने स्वीकार किया कि कोई भी बहु-बैंक, सीमा-पार टोकनाइज्ड डिपॉजिट प्रणाली वर्तमान में पूर्ण वाणिज्यिक पैमाने पर संचालित नहीं है।

वित्तीय अखंडता उनकी तीसरी चिंता थी। सार्वजनिक ब्लॉकचेन उपयोगकर्ताओं को विनियमित कस्टोडियन पर निर्भर हुए बिना संपत्ति रखने और स्थानांतरित करने की अनुमति देते हैं। यह संरचना एंटी-मनी लॉन्ड्रिंग और आतंकवाद-रोधी वित्तपोषण नियंत्रणों को लगातार लागू करना कठिन बना सकती है।

इस चिंता का मतलब यह नहीं है कि हर स्व-कस्टडी लेनदेन अवैध है। इसका मतलब है कि नियामक हमेशा पार्टियों की पहचान उतनी आसानी से नहीं कर सकते जितनी वे बैंक खाता प्रणाली के भीतर कर सकते हैं। डी कॉस ने कहा कि नीति निर्माताओं को अभी भी यह निर्धारित करने की आवश्यकता है कि गोपनीयता की रक्षा करते हुए पीयर-टू-पीयर ट्रांसफर पर AML नियम कैसे लागू होने चाहिए।

BIS प्रमुख ने पहले ही चेतावनी दी थी कि यदि डॉलर-समर्थित टोकन पारंपरिक बैंकिंग सुरक्षा उपायों के बिना बढ़ते हैं तो वे वित्तीय स्थिरता जोखिम पैदा कर सकते हैं।

स्टेबलकॉइन की वृद्धि से विपरीत आर्थिक प्रभाव उत्पन्न होते हैं

स्टेबलकॉइन को अपनाने से अल्पकालिक सरकारी ऋण की मांग बढ़ सकती है। जारीकर्ता आमतौर पर अपने परिसंचारी टोकन का समर्थन करने के लिए ट्रेजरी बिल और अन्य तरल संपत्ति रखते हैं।

अमेरिकी ट्रेजरी विभाग ने उल्लेख किया है कि GENIUS अधिनियम को अनुमत भुगतान स्टेबलकॉइन के लिए एक-के-बदले-एक भंडार बनाए रखने की आवश्यकता है। पात्र संपत्तियों में नकदी, जमा, पुनर्खरीद समझौते और 93 दिन या उससे कम की शेष परिपक्वता वाली ट्रेजरी प्रतिभूतियां शामिल हैं।

ट्रेजरी सचिव स्कॉट बेसेंट ने तर्क दिया है कि स्टेबलकॉइन की वृद्धि डॉलर और अमेरिकी सरकारी ऋण की अंतरराष्ट्रीय मांग को मजबूत कर सकती है। जब जुलाई 2025 में GENIUS अधिनियम कानून बना, तो बेसेंट ने स्टेबलकॉइन को "डिजिटल वित्त में एक क्रांति" कहा जो अतिरिक्त ट्रेजरी मांग उत्पन्न कर सकता है।

डी कॉस ने स्वीकार किया कि स्टेबलकॉइन सरकारी उधार लागत को कम कर सकते हैं, खासकर जब मांग संयुक्त राज्य अमेरिका के बाहर से आती है। विदेशी स्टेबलकॉइन उपयोगकर्ता मौजूदा घरेलू खरीदारों को बदलने के बजाय ट्रेजरी बिलों के लिए अतिरिक्त मांग पैदा कर सकते हैं।

हालांकि, उन्होंने कहा कि यह प्रभाव निजी उधारकर्ताओं के खिलाफ काम कर सकता है। यदि परिवार बैंक जमा से स्टेबलकॉइन में पैसा स्थानांतरित करते हैं, तो बैंक फंडिंग के अपेक्षाकृत स्थिर और सस्ते स्रोत को खो सकते हैं।

जारीकर्ता उस पैसे का कुछ हिस्सा थोक जमा के रूप में बैंकों को वापस कर सकते हैं। फिर भी, थोक फंडिंग अधिक केंद्रित और ब्याज दरों के प्रति संवेदनशील होती है। बैंक ऋण की कीमतें बढ़ाकर या अधिक तरल संपत्ति रखकर प्रतिक्रिया दे सकते हैं। छोटे ऋणदाताओं को अधिक दबाव का सामना करना पड़ सकता है क्योंकि वे ग्राहक जमा पर अधिक निर्भर करते हैं। उच्च फंडिंग लागत तब परिवारों और छोटे व्यवसायों तक अधिक महंगे ऋण के माध्यम से पहुंच सकती है।

रिजर्व संरचना संभावित संक्रामक चैनल भी बनाती है। स्टेबलकॉइन रिडेम्प्शन की लहर एक जारीकर्ता को ट्रेजरी बिल बेचने या बड़े बैंक जमा निकालने के लिए मजबूर कर सकती है। ऐसे आंदोलन तनाव की अवधि के दौरान अल्पकालिक फंडिंग बाजारों पर दबाव डाल सकते हैं।

ये परिणाम पुष्टिकृत पूर्वानुमानों के बजाय परिदृश्य बने हुए हैं। डी कॉस ने BIS मॉडलिंग का हवाला दिया जिसमें मामूली समग्र आर्थिक प्रभाव पाया गया, जिसमें परिणाम रिजर्व संरचना, सरकारी ऋण और स्टेबलकॉइन की मांग घरेलू या विदेश से उत्पन्न होती है, इस पर निर्भर करता है।

पांच बाजार अलग-अलग स्टेबलकॉइन नियम लागू करते हैं

वित्तीय स्थिरता संस्थान के अध्ययन ने पांच प्रमुख बाजारों में नियामक ढाँचों की जांच की। इसमें पाया गया कि सभी पांच आमतौर पर जारीकर्ताओं को जारी करने, मोचन और रिजर्व प्रबंधन जैसे कार्यों तक सीमित रखते हैं।

ढाँचे ऋण देने, स्टेकिंग, मालिकाना व्यापार और कस्टडी के संबंध में भिन्न हैं। संयुक्त राज्य अमेरिका और सिंगापुर विशेषीकृत गैर-बैंक जारीकर्ताओं के प्रति अपेक्षाकृत प्रतिबंधात्मक दृष्टिकोण अपनाते हैं।

अमेरिकी GENIUS अधिनियम के तहत, ऋण देना, स्टेकिंग, मालिकाना व्यापार और तीसरे पक्ष की क्रिप्टो संपत्तियों की कस्टडी जैसी गतिविधियां आमतौर पर भुगतान स्टेबलकॉइन जारीकर्ता की मुख्य अनुमतियों के दायरे से बाहर आती हैं। अलग संस्थाएं या नियामक अनुमोदन अभी भी कुछ संबंधित सेवाओं का समर्थन कर सकते हैं।

यूरोपीय संघ, यूनाइटेड किंगडम और हांगकांग कुछ अतिरिक्त गतिविधियों की अनुमति देते हैं जब जारीकर्ता अलग प्राधिकरण, नियामक सहमति या अन्य आवश्यक अनुमतियां प्राप्त करते हैं। बैंक विशेषीकृत जारीकर्ताओं की तुलना में व्यापक विवेकपूर्ण ढाँचों के तहत भी काम कर सकते हैं।

अध्ययन ने एक संभावित समूह-स्तरीय अंतर की पहचान की। प्रतिबंध आम तौर पर स्टेबलकॉइन जारी करने वाली कानूनी इकाई पर लागू होते हैं, न कि उसके कॉर्पोरेट समूह के भीतर की हर कंपनी पर।

इसलिए एक संबंधित संबद्ध ऐसी गतिविधियां कर सकता है जो जारीकर्ता सीधे नहीं कर सकता। बैंक पहले से ही अपने समूहों में जोखिमों को पकड़ने के लिए डिज़ाइन किए गए समेकित पर्यवेक्षण का सामना करते हैं। गैर-बैंक स्टेबलकॉइन व्यवसायों को हर क्षेत्राधिकार में एक समान प्रणाली का सामना नहीं करना पड़ सकता है।

FSI लेखकों ने कहा कि नियामकों को बड़े गैर-बैंक जारीकर्ताओं पर समूह-स्तरीय निरीक्षण का विस्तार करने की आवश्यकता हो सकती है। प्रकाशन में कहा गया है कि उसके निष्कर्ष लेखकों के विचार का प्रतिनिधित्व करते हैं और जरूरी नहीं कि वे BIS या उसके सदस्य केंद्रीय बैंकों की स्थिति को दर्शाते हों।

इस बीच, अमेरिकी ट्रेजरी GENIUS अधिनियम को लागू करना जारी रखे हुए है। अप्रैल में, इसने AML और प्रतिबंध नियमों का प्रस्ताव रखा जो अनुमत भुगतान स्टेबलकॉइन जारीकर्ताओं को बैंक गोपनीयता अधिनियम के तहत वित्तीय संस्थानों के रूप में मानेंगे।

प्रस्ताव में जारीकर्ताओं को कानूनी रूप से आवश्यक होने पर लेनदेन को ब्लॉक करने, फ्रीज करने या अस्वीकार करने के लिए सिस्टम बनाए रखने की आवश्यकता होगी।

टोकनाइज्ड डिपॉजिट अभी भी व्यावहारिक बाधाओं का सामना करते हैं

टोकनाइज्ड डिपॉजिट प्रोग्रामेबल इंफ्रास्ट्रक्चर पर दर्ज वाणिज्यिक बैंक जमा के डिजिटल प्रतिनिधित्व हैं। वे अलग-अलग स्टेबलकॉइन जारीकर्ताओं के खिलाफ दावों के बजाय बैंकों के खिलाफ दावे बने रहते हैं।

उनका मुख्य लाभ संस्थागत है। बैंक पहले से ही पूंजी, तरलता, समाधान, पर्यवेक्षण और ग्राहक-सुरक्षा ढाँचों के भीतर काम करते हैं। केंद्रीय बैंक मुद्रा के माध्यम से निपटान विभिन्न संस्थानों में जमा के बीच समान मूल्य को भी बनाए रख सकता है।

फिर भी, टोकनाइज्ड डिपॉजिट ने हर तकनीकी समस्या का समाधान नहीं किया है। अलग बैंक नेटवर्क फंसी हुई तरलता के साथ बंद सिस्टम बन सकते हैं। छोटे संस्थानों को कार्यान्वयन लागत और नेटवर्क प्रभावों से जूझना पड़ सकता है जो बड़े बैंकों का पक्ष लेते हैं।

निरंतर संचालन भी जोखिम लाता है। संकट के दौरान चौबीसों घंटे ट्रांसफर जमा निकासी में तेजी ला सकते हैं। बैंकों और केंद्रीय बैंकों को पारंपरिक परिचालन घंटों के बाहर प्रतिक्रिया देने में सक्षम नई तरलता व्यवस्थाओं की आवश्यकता हो सकती है।

निपटान की अंतिमता, स्मार्ट-कॉन्ट्रैक्ट प्रवर्तन और गलत लेनदेन को ठीक करने के संबंध में कानूनी प्रश्न बने हुए हैं। किसी भी लंबे संक्रमण के दौरान टोकनाइज्ड सिस्टम को मौजूदा बैंकिंग बुनियादी ढांचे के साथ भी काम करना चाहिए।

BIS प्रोजेक्ट एगोरा के माध्यम से इन विचारों का परीक्षण कर रहा है, जो सात केंद्रीय बैंकों और 40 से अधिक निजी वित्तीय संस्थानों को एक साथ लाता है। परियोजना ने टोकनाइज्ड वाणिज्यिक बैंक मुद्रा और केंद्रीय बैंक रिजर्व का उपयोग करके सीमा-पार निपटान का परीक्षण किया है।

जैसा कि crypto.news ने बताया, परियोजना 2026 में प्रोटोटाइप कार्य से वास्तविक-मूल्य परीक्षण की ओर बढ़ी। हालांकि, वे परीक्षण यह स्थापित नहीं करते हैं कि टोकनाइज्ड डिपॉजिट मौजूदा भुगतान नेटवर्क को बदलने के लिए तैयार हैं।

इसलिए डी कॉस की स्थिति टोकनाइज्ड डिपॉजिट को एक मजबूत संस्थागत मॉडल के रूप में प्रस्तुत करती है, न कि एक तैयार वैश्विक उत्पाद के रूप में। स्टेबलकॉइन का पहले से ही व्यापक सार्वजनिक-ब्लॉकचेन वितरण है, जबकि टोकनाइज्ड डिपॉजिट विनियमित धन से अधिक निकट संबंध बनाए रखते हैं।

आगे क्या होता है?

नियामकों को अब व्यापक सिद्धांतों को विस्तृत परिचालन आवश्यकताओं में बदलना होगा। संयुक्त राज्य अमेरिका में, एजेंसियां GENIUS अधिनियम के तहत रिजर्व, लाइसेंसिंग, प्रतिबंध और AML प्रावधानों को लागू करना जारी रखे हुए हैं।

अन्य क्षेत्राधिकार अपने स्वयं के ढाँचे लागू करना जारी रखेंगे। पांच बाजारों के बीच के अंतर जारीकर्ताओं को व्यापक अनुमतियों वाली संरचनाओं या स्थानों का चयन करने के लिए प्रोत्साहित कर सकते हैं।

FSI अध्ययन से पता चलता है कि नियामक पूरे कॉर्पोरेट समूहों पर अधिक ध्यान देंगे, खासकर जब गैर-बैंक सहयोगी किसी जारीकर्ता के आसपास ऋण देने, स्टेकिंग, व्यापार या कस्टडी सेवाएं प्रदान करते हैं।

केंद्रीय बैंकों के लिए, अगला कदम टोकनाइज्ड निपटान प्रयोगों का विस्तार करना है, जबकि सामान्य तकनीकी और कानूनी मानकों का विकास करना है। स्टेबलकॉइन इस प्रक्रिया से गायब होने की संभावना नहीं है। डी कॉस इसके बजाय उनसे मोचन, पारदर्शिता और वित्तीय अखंडता का समर्थन करने वाले नियमों के तहत विशेष भूमिकाएं निभाने की उम्मीद करते हैं।

अक्सर पूछे जाने वाले प्रश्न