डॉलर स्टेबलकॉइन का प्रचलन लगभग 300 बिलियन डॉलर तक बढ़ गया है, जिससे बैंक ऑफ इंग्लैंड के एक नीति निर्माता ने चेतावनी दी है कि उनका विस्तार अमेरिकी ट्रेजरी की मांग बढ़ा सकता है, साथ ही भारी रिडेम्पशन की अवधि के दौरान नए जोखिम भी पैदा कर सकता है।

स्टेबलकॉइन डॉलर को नए बाजारों तक पहुंचा सकते हैं

बैंक ऑफ इंग्लैंड ने 15 सितंबर को एक भाषण में कहा कि स्टेबलकॉइन डॉलर-लिंक्ड संपत्तियों और निपटान प्रणालियों को संयुक्त राज्य अमेरिका के बाहर आसानी से सुलभ बनाकर अमेरिकी डॉलर की अंतरराष्ट्रीय भूमिका को मजबूत कर सकते हैं।

सेंट्रल बैंक की वित्तीय नीति समिति की एक बाहरी सदस्य कैरोलिन विल्किंस ने क्वीन विश्वविद्यालय बेलफास्ट में दर्शकों को बताया कि डॉलर स्टेबलकॉइन को पहले ही "महत्वपूर्ण फर्स्ट-मूवर लाभ" मिल चुका है। उनके भाषण में उद्धृत आंकड़ों के अनुसार, स्टेबलकॉइन मूल्य का लगभग 98% डॉलर में अंकित है।

2020 की शुरुआत में $5 बिलियन से भी कम की तुलना में, 2026 के मध्य तक प्रचलन में स्टेबलकॉइन लगभग $300 बिलियन तक पहुंच गए। हालांकि अधिकांश गतिविधि अभी भी क्रिप्टो ट्रेडिंग, उधार, संपार्श्विक और बाजार तरलता से संबंधित है, विल्किंस ने कहा कि टोकन भुगतान और अंतरराष्ट्रीय वित्त में गहराई तक जा सकते हैं।

सीमा पार निपटान इस विस्तार के लिए एक माध्यम बनता है। स्टेबलकॉइन हस्तांतरण चौबीसों घंटे संचालित हो सकते हैं और पारंपरिक कॉरेस्पोंडेंट बैंकिंग नेटवर्क में हर संस्था से गुजरे बिना देशों के बीच स्थानांतरित हो सकते हैं।

विल्किंस द्वारा उद्धृत शोध में पाया गया कि ऐसी प्रणालियां भुगतान गलियारों में लागत कम कर सकती हैं जहां बैंकिंग सेवाएं धीमी या महंगी रहती हैं। 2024 में $200 का प्रेषण भेजने की लागत विश्व स्तर पर औसतन 6.4% थी, जबकि उप-सहारा अफ्रीका में औसत शुल्क लगभग 8.5% तक पहुंच गया।

डॉलर स्टेबलकॉइन अस्थिर मुद्राओं वाले देशों के लोगों को एक मोबाइल फोन के माध्यम से डॉलर-लिंक्ड संपत्ति तक पहुंच भी प्रदान कर सकते हैं, बिना अमेरिकी बैंक खाते की आवश्यकता के। विल्किंस ने कहा कि ऐसा उपयोग डिजिटलीकरण को डिजिटल बाजारों तक बढ़ा सकता है, हालांकि पतली तरलता अभी भी कुछ भुगतान गलियारों को सीमित करती है।

अन्य मुद्राओं को अभी तुलनीय पैमाना बनाना बाकी है। सर्कल का यूरो-समर्थित टोकन अगस्त में प्रचलन में €400 मिलियन से अधिक हो गया, जबकि जून में पूरा यूरो स्टेबलकॉइन बाजार लगभग €650 मिलियन था, एक पिछली EURC आपूर्ति रिपोर्ट के अनुसार। यूरो और पाउंड से जुड़े विकल्प बनाने के प्रयासों के बावजूद डॉलर टोकन बहुत आगे बने हुए हैं।

स्टेबलकॉइन रिजर्व अमेरिकी ट्रेजरी की मांग बढ़ाते हैं

जारीकर्ता आम तौर पर टोकन खरीदारों से प्राप्त धन को तरल आरक्षित संपत्तियों में निवेश करते हैं, जिसमें नकदी, अल्पकालिक सरकारी ऋण और ट्रेजरी-समर्थित पुनर्खरीद समझौते शामिल हैं। इसलिए स्टेबलकॉइन आपूर्ति में वृद्धि अमेरिकी सरकारी प्रतिभूतियों के बाजार में अतिरिक्त धन भेज सकती है।

विल्किंस द्वारा उद्धृत बैंक फॉर इंटरनेशनल सेटलमेंट्स के शोध के अनुसार, USDT जारीकर्ता टेथर और USDC जारीकर्ता सर्कल के पास 2025 के अंत तक लगभग $150 बिलियन के ट्रेजरी बिल थे। वर्ष के दौरान उनकी शुद्ध खरीद लगभग $33 बिलियन तक पहुंच गई।

हालांकि संयुक्त स्थिति पूर्ण ट्रेजरी बाजार की तुलना में छोटी बनी हुई है, विल्किंस ने सबसे बड़े स्टेबलकॉइन जारीकर्ताओं को अल्पकालिक अमेरिकी सरकारी ऋण में सार्थक प्रतिभागियों के रूप में वर्णित किया। उनके भाषण में संदर्भित शोध में पाया गया कि जैसे-जैसे जारीकर्ता अधिक सुरक्षित संपत्तियां खरीदते हैं, स्टेबलकॉइन प्रवाह अल्पकालिक ट्रेजरी यील्ड पर मामूली गिरावट का दबाव डाल सकता है।

शुद्ध प्रभाव इस बात पर निर्भर करता है कि उपयोगकर्ताओं ने स्टेबलकॉइन में रखे गए धन को कहाँ से प्राप्त किया। ट्रेजरी मनी मार्केट फंड से एक टोकन में पूंजी स्थानांतरित करना, जिसके जारीकर्ता वही बिल खरीदते हैं, शायद ही कोई नई मांग जोड़े। किसी अन्य मुद्रा या परिसंपत्ति वर्ग से स्थानांतरित धन का अधिक मजबूत प्रभाव होगा, जबकि बैंक जमा से निकासी उधारदाताओं की फंडिंग लागत और ऋण प्रदान करने की क्षमता को प्रभावित कर सकती है।

टेथर के अपने खाते बताते हैं कि जारीकर्ता की कमाई अमेरिकी ऋण से कितनी निकटता से जुड़ी हुई है। क्रिप्टो.न्यूज़ ने जुलाई में बताया कि कंपनी ने 2026 की दूसरी तिमाही के दौरान अपने ट्रेजरी और रेपो होल्डिंग्स से रिटर्न द्वारा समर्थित, लगभग $1.5 बिलियन का परिचालन लाभ अर्जित किया।

सर्कल अपनी अधिकांश आय USDC को समर्थन देने वाली संपत्तियों से भी अर्जित करता है। कंपनी की फरवरी की आय रिपोर्ट में शामिल परिणामों के अनुसार, 2025 की चौथी तिमाही में औसत USDC प्रचलन $38.1 बिलियन से बढ़कर $76.2 बिलियन हो गया, जबकि इसके रिजर्व पोर्टफोलियो ने 3.8% रिटर्न दिया।

रिडेम्पशन ट्रेजरी खरीद को उलट सकते हैं

वही आरक्षित संरचना जो स्टेबलकॉइन वृद्धि के दौरान ट्रेजरी बिलों में पैसा भेजती है, उपयोगकर्ताओं द्वारा टोकन को भुनाने पर बिक्री का दबाव पैदा कर सकती है।

स्टेबलकॉइन ऐसे दावे हैं जिन्हें धारक अंकित मूल्य पर नकदी के बदले बदलने की उम्मीद करते हैं। चूंकि टोकन लगातार व्यापार करते हैं, जारीकर्ताओं को रिडेम्पशन तेज होने पर जल्दी से नकदी जुटाने पड़ सकती है, यहां तक कि पारंपरिक बाजार घंटों के बाहर भी।

विल्किंस ने चेतावनी दी कि एक ही समय में कई बड़े जारीकर्ताओं द्वारा ट्रेजरी बिल बेचने से यील्ड और तरलता में बदलाव बिगड़ सकता है यदि सरकारी-ऋण बाजार पहले से ही तनाव में था। दबाव स्टेबलकॉइन उद्योग के भीतर शुरू होने की आवश्यकता नहीं होगी, क्योंकि अमेरिकी मुद्रास्फीति, सार्वजनिक ऋण या संस्थागत विश्वसनीयता के बारे में चिंताएं टोकन रिडेम्पशन से पहले डॉलर की संपत्तियों की मांग को कमजोर कर सकती हैं।

विल्किंस के अनुसार, स्टेबलकॉइन क्षेत्र अभी इतना बड़ा नहीं है कि ट्रेजरी बाजार के लिए एक बड़ा खतरा पैदा कर सके या यूके में एक महत्वपूर्ण वित्तीय-स्थिरता जोखिम पैदा कर सके। एक बड़ी डीपेगिंग घटना अभी भी विनियमित टोकन में विश्वास को नुकसान पहुंचा सकती है।

USDC ने पहले का एक उदाहरण प्रदान किया कि कैसे आरक्षित चिंताएं एक स्टेबलकॉइन तक पहुंच सकती हैं। सर्कल ने सिलिकॉन वैली बैंक में लगभग $3.3 बिलियन रखे थे जब मार्च 2023 में ऋणदाता विफल हो गया, जिससे USDC ने रिडेम्पशन बढ़ने पर अपना डॉलर पेग खो दिया। अमेरिकी अधिकारियों द्वारा बैंक की जमा राशि की गारंटी के बाद टोकन बरामद कर लिया गया।

विल्किंस ने संभावित ट्रेजरी फीडबैक लूप की तुलना 2022 में यूके के देयता-संचालित निवेश संकट से की, जब जबरन गिल्ट बिक्री ने गिरते बांड की कीमतों को बढ़ाया और बैंक ऑफ इंग्लैंड द्वारा हस्तक्षेप को प्रेरित किया।

अमेरिकी नियम स्टेबलकॉइन-ट्रेजरी लिंक को गहरा करते हैं

जुलाई 2025 में अधिनियमित GENIUS अधिनियम ने अमेरिकी भुगतान स्टेबलकॉइन के लिए एक संघीय ढांचा तैयार किया और जारीकर्ताओं को बकाया टोकन के प्रत्येक डॉलर के लिए कम से कम एक डॉलर के पात्र रिजर्व रखने की आवश्यकता है।

अनुमत संपत्तियों में नकदी, बीमित जमा, अल्पकालिक ट्रेजरी बिल, ट्रेजरी-समर्थित रेपो समझौते और योग्य मनी मार्केट फंड शामिल हैं। यह कानून प्रकटीकरण आवश्यकताओं को भी स्थापित करता है और जारीकर्ता की दिवालियापन में स्टेबलकॉइन धारकों को प्राथमिकता देता है।

कार्यान्वयन अभी भी अधूरा है। मुद्रा नियंत्रक कार्यालय नवंबर 2026 तक अपने स्टेबलकॉइन नियमों को अंतिम रूप देने की उम्मीद करता है, जो अगस्त के कार्यान्वयन अपडेट के अनुसार, उनकी प्रभावी तिथि को मार्च 2027 के आसपास तक धकेल सकता है। $50 बिलियन से अधिक मूल्य वाले जारीकर्ताओं को वार्षिक ऑडिट से गुजरना होगा, जबकि सभी विनियमित जारीकर्ताओं को अपने मुख्य नियामक को साप्ताहिक रिपोर्ट करना होगा और मासिक प्रकटीकरण प्रकाशित करना होगा।

विल्किंस ने कहा कि आरक्षित नियम यह बताते हैं कि जारीकर्ताओं के पास पर्याप्त संपत्ति है या नहीं, लेकिन यह पूरी तरह से जवाब नहीं देते हैं कि भगदड़ के दौरान उन संपत्तियों को कितनी जल्दी नकदी में बदला जा सकता है। मार्च 2020 में नकदी की दौड़ के दौरान भी ट्रेजरी को गंभीर तरलता दबाव का सामना करना पड़ा था, जब फेडरल रिजर्व ने बाजार में हस्तक्षेप किया था।

भाषण के अनुसार, योग्य भुगतान फर्मों के लिए प्रस्तावित एक सीमित फेडरल रिजर्व खाता नियमित निपटान में सुधार कर सकता है। यह खाता फेड से उधार लेने की सुविधा प्रदान नहीं करेगा, जिससे स्टेबलकॉइन जारीकर्ताओं को रिडेम्पशन संकट के दौरान आपातकालीन तरलता का पूर्व-व्यवस्थित स्रोत नहीं मिल पाएगा।

यूके के स्टेबलकॉइन नियम तरलता पर अधिक जोर देते हैं

बैंक ऑफ इंग्लैंड का सिस्टमिक स्टर्लिंग स्टेबलकॉइन के लिए ढांचा अमेरिकी शासन की तुलना में सख्त आरक्षित और तरलता आवश्यकताओं को लागू करता है, हालांकि विल्किंस ने उल्लेख किया कि दोनों प्रणालियां जारीकर्ताओं के विभिन्न समूहों को कवर करती हैं।

यूके का ढांचा तब लागू होता है जब एक स्टर्लिंग स्टेबलकॉइन को सिस्टमिक के रूप में वर्गीकृत किया जाता है, जबकि GENIUS अधिनियम अमेरिकी भुगतान स्टेबलकॉइन को अधिक सामान्य रूप से नियंत्रित करता है। ब्रिटेन के मॉडल में भुगतान-प्रणाली तक पहुंच, तरलता आकस्मिक योजनाएं और जारीकर्ता की विफलता के लिए प्रक्रियाएं शामिल हैं, जिसमें केंद्रीय बैंक तरलता तक सशर्त पहुंच भी संभव है।

सीमा पार जारीकर्ताओं के लिए, बैंक ऑफ इंग्लैंड को एक यूके कानूनी इकाई की आवश्यकता होगी और प्रमुख सुरक्षा व्यवस्थाओं को देश के भीतर स्थापित करेगा। सिस्टमिक स्टर्लिंग स्टेबलकॉइन के लिए इसका अंतिम ढांचा 2026 के अंत तक पूरा होने वाला है।

अलग से, वित्तीय आचरण प्राधिकरण ने जून में कुछ प्रस्तावित पूंजी आवश्यकताओं को कम करने के बाद यूके स्टेबलकॉइन जारी करने के लिए अपने नियमों को अंतिम रूप दिया। नियामक ने संभावित जारीकर्ताओं को एक समर्पित सैंडबॉक्स के माध्यम से अपने उत्पादों का परीक्षण करने की भी अनुमति दी है, जबकि बैंक ऑफ इंग्लैंड स्टेबलकॉइन और एक सिम्युलेटेड डिजिटल पाउंड से जुड़े प्रयोग जारी रखे हुए है।