एसईसी ने योग्यता-प्राप्त टोकनाइज्ड अमेरिकी शेयरों को अनुमति-प्राप्त स्वचालित मार्केट मेकर (एएमएम) के माध्यम से व्यापार करने के लिए पाँच साल का मार्ग खोल दिया है, जिससे गोल्डमैन सैक्स और सिटिजन्स के विश्लेषकों ने कॉइनबेस, रॉबिनहुड और सर्कल को उन कंपनियों के रूप में पहचाना है जिन्हें विनियमित ऑनचेन इक्विटी ट्रेडिंग के विस्तार से लाभ हो सकता है।

सिक्योरिटीज एंड एक्सचेंज कमीशन (एसईसी) ने 17 सितंबर को कहा कि उसकी इनोवेशन एक्जेम्प्शन (नवाचार छूट) टोकनाइज्ड सिक्योरिटीज वेन्यू (टीएसवी) को अस्थायी सशर्त राहत प्रदान करती है, जो टोकनाइज्ड नेशनल मार्केट सिस्टम शेयरों के द्वितीयक व्यापार के लिए एएमएम लिक्विडिटी पूल का उपयोग करते हैं। यह ढाँचा सिंथेटिक स्टॉक उत्पादों को बाहर करता है और योग्य टोकन को पारंपरिक शेयरों के समान अधिकार देने की आवश्यकता है।

आदेश के तहत, योग्य टोकनाइज्ड शेयरों को धारकों को उसी वर्ग के पारंपरिक शेयरों के समान कंपनी हित, लाभांश, मतदान अधिकार और परिसमापन अधिकार देने होंगे। प्राथमिक पेशकश इस छूट का उपयोग नहीं कर सकती हैं, जबकि इस ढांचे के तहत पेश की गई और बेची गई प्रतिभूतियों को अभी भी प्रतिभूति अधिनियम के पंजीकरण आवश्यकताओं को पूरा करना होगा या किसी अन्य छूट के लिए अर्हता प्राप्त करनी होगी।

थर्ड-पार्टी टोकनाइज़र्स को जारीकर्ता सूचना आवश्यकता का सामना करना पड़ता है। एक टीएसवी को किसी असंबंधित थर्ड पार्टी के अपने शेयरों के टोकनाइज्ड संस्करण को सूचीबद्ध करने से पहले अंतर्निहित सार्वजनिक कंपनी को सूचित करना होगा, फिर कम से कम 30 कैलेंडर दिनों तक प्रतीक्षा करनी होगी। यदि जारीकर्ता उस अवधि के भीतर आपत्ति करता है, तो वेन्यू टोकन का व्यापार शुरू नहीं कर सकता है।

एसईसी ने शेयरों की संख्या और उनके ट्रेडिंग वॉल्यूम दोनों पर सीमाएं लगाईं। टियर 1 प्रतिभूतियां, जिसमें एस एंड पी 500, रसेल 1000 और कुछ अत्यधिक कारोबार वाले एक्सचेंज-ट्रेडेड उत्पाद शामिल हैं, एक टीएसवी पर 75 सिंबलों तक सीमित हैं और प्रत्येक स्टॉक के पिछले महीने के औसत दैनिक शेयर वॉल्यूम का 0.25%। टियर 2 को 250 सिंबलों और पिछले महीने के औसत दैनिक वॉल्यूम का 2.5% तक सीमित किया गया है।

किसी स्टॉक की वॉल्यूम सीमा का बार-बार उल्लंघन होने पर वेन्यू और संबद्ध टीएसवी को उस टोकनाइज्ड स्टॉक का व्यापार तीन महीने के लिए बंद करना होगा। एसईसी ने कहा कि ये सीमाएं एएमएम-ट्रेडेड टोकन और पारंपरिक बाजारों के माध्यम से व्यापार करने वाले शेयरों के बीच संभावित मूल्य विस्थापन को सीमित करने के लिए डिज़ाइन की गई हैं।

यह ढाँचा योग्य वेन्यू द्वारा उपयोग किए जाने वाले स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट्स को ऑडिट करने योग्य और सार्वजनिक होने की आवश्यकता रखता है, जबकि वे सार्वजनिक, अनुमति-रहित वितरित लेजर पर चलते हैं। वास्तविक टीएसवी तक पहुंच अनुमति-प्राप्त रहनी चाहिए। जब भी अंतर्निहित स्टॉक अपने प्राथमिक लिस्टिंग एक्सचेंज पर रोका जाता है, तो वेन्यू को टोकन ट्रेडिंग बंद कर देनी चाहिए।

Ascrypto.news ने पांच साल की एसईसी छूट पर रिपोर्ट दी, जिसमें केवल मूल्य एक्सपोजर प्रदान करने वाले सिंथेटिक उत्पाद योग्य नहीं हैं। शेयरधारक-अधिकारों की आवश्यकता की बाद की समीक्षा में यह उल्लेख किया गया कि एसईसी का ढाँचा वास्तविक शेयरधारक अधिकारों वाले टोकन को डेरिवेटिव या ऋण दावों के रूप में संरचित उत्पादों से अलग करता है।

कॉइनबेस के पास पहले से ही आवश्यक मॉडल के कई हिस्से हैं

गोल्डमैन सैक्स के विश्लेषकों ने कॉइनबेस को संभावित लाभार्थी के रूप में पहचाना क्योंकि कंपनी पहले से ही टोकनाइजेशन, कस्टडी, स्टेबलकॉइन और ब्लॉकचेन इन्फ्रास्ट्रक्चर संचालित करती है जो ऑनचेन इक्विटी बाजारों का समर्थन कर सकती है। कॉइनबेस के अंतरराष्ट्रीय टोकनाइज्ड स्टॉक, विनियमित, दिवालियापन-मुक्त कस्टडी में रखे गए वास्तविक शेयरों द्वारा एक-के-लिए-एक समर्थित हैं।

कॉइनबेस का कहना है कि धारकों का अंतर्निहित इक्विटी पर वरिष्ठ लाभकारी दावा होता है, जबकि लाभांश और स्टॉक विभाजन ऑनचेन मल्टीप्लायर के माध्यम से शामिल किए जाते हैं। प्राथमिक निर्माण और मोचन केवाईसी-अनुमोदित संस्थागत भागीदारों और अधिकृत प्रतिभागियों तक सीमित हैं। इसके वर्तमान उत्पाद विनियमन एस के तहत पेश किए जाते हैं और अमेरिकी व्यक्तियों के लिए अनुपलब्ध हैं।

मतदान एक ऐसी वस्तु बनी हुई है जिसे अभी भी विकसित किया जा रहा है। कॉइनबेस की अध्यक्ष एमिली चोई ने गोल्डमैन सैक्स कम्युनैकोपिया सम्मेलन के दौरान कहा कि उत्पादों में पहले से ही लाभांश अधिकार शामिल हैं और मतदान विकल्प जोड़े जा रहे हैं। उन्होंने इन अधिकारों को लागू करने को एक तकनीकी कार्य के रूप में वर्णित किया, न कि मूलभूत सुरक्षा संरचना में बदलाव के रूप में।

कॉइनबेस के बेस स्टॉक टोकन, कंपनी ने अपनी लाइनअप का विस्तार करने से पहले एप्पल, एनवीडिया, मेटा और अल्फाबेट उत्पादों के साथ शुरुआत की। ये टोकन कॉइनबेस के बी20 मानक का उपयोग करते हैं और बेस पर समर्थित डेफी एप्लिकेशन में जा सकते हैं।

गतिविधि साधारण स्पॉट ट्रेडिंग से आगे बढ़ गई है। क्रिप्टो.न्यूज़ द्वारा अपनी बेस टोकनाइज्ड-स्टॉक मार्केट रिपोर्ट में उद्धृत टोकन टर्मिनल डेटा ने 12 सितंबर तक 30 दिनों के दौरान डीईएक्स वॉल्यूम में $730.9 मिलियन दिखाए, जिसमें एयरोड्रम का योगदान $557.1 मिलियन था।

मॉर्फो ने तब पांच कॉइनबेस-जारी स्टॉक टोकन के लिए उधार बाजार खोले। क्रिप्टो.न्यूज़ के मॉर्फो एकीकरण के कवरेज के अनुसार, 18 सितंबर तक, उपयोगकर्ताओं ने संपार्श्विक के रूप में $104,401 स्टॉक टोकन पोस्ट किए थे और USDC में $54,652 उधार लिए थे।

गोल्डमैन का विश्लेषण एक अलग मुद्दे की पहचान करता है यदि कॉइनबेस खुद एक अमेरिकी टीएसवी संचालित करना चाहता है। कॉइनबेस के पारंपरिक एक्सचेंज सेंट्रल लिमिट ऑर्डर बुक का उपयोग करते हैं, जबकि नई एसईसी राहत विशेष रूप से एएमएम लिक्विडिटी पूल को कवर करती है। गोल्डमैन ने कहा कि कॉइनबेस एएमएम इन्फ्रास्ट्रक्चर विकसित कर सकता है या बेस पर संचालित प्रोटोकॉल सहित योग्य विकेन्द्रीकृत वेन्यू के माध्यम से गतिविधि को रूट कर सकता है।

रॉबिनहुड के वर्तमान टोकन एसईसी परीक्षण पर खरे नहीं उतरते हैं

रॉबिनहुड एक स्थापित विदेशी स्टॉक-टोकन व्यवसाय के साथ अमेरिकी चर्चा में प्रवेश करता है, लेकिन इसकी मौजूदा कानूनी संरचना छूट द्वारा कवर की गई प्रतिभूतियों से भिन्न है।

रॉबिनहुड की दूसरी तिमाही की एसईसी फाइलिंग में कहा गया है कि उसके स्टॉक टोकन रॉबिनहुड एसेट्स (जर्सी) लिमिटेड द्वारा जारी किए गए टोकनाइज्ड ऋण प्रतिभूतियां हैं। वे संदर्भित प्रतिभूतियों के लिए आर्थिक एक्सपोजर प्रदान करते हैं लेकिन धारकों को उन कंपनियों में कानूनी या लाभकारी अधिकार प्रदान नहीं करते हैं जिनके शेयर उत्पादों को आधार बनाते हैं।

यह अंतर इनोवेशन एक्जेम्प्शन की आवश्यकता के विपरीत है कि टोकन धारकों को पारंपरिक शेयरधारकों के समान हित, लाभांश, मतदान अधिकार और परिसमापन अधिकार प्राप्त हों। इसलिए गोल्डमैन विश्लेषकों ने कहा कि रॉबिनहुड को इस विशेष ढांचे के तहत एक अमेरिकी उत्पाद की पेशकश करने से पहले आगे उत्पाद विकास की आवश्यकता होगी।

रॉबिनहुड ने पहले ही संकेत दिया है कि उसका डिज़ाइन विकसित हो रहा है। सीईओ व्लाद तेनेव ने सितंबर में कहा था कि कंपनी शेयर मोचन और मतदान सुविधाओं को पेश करने का इरादा रखती है, जबकि उसके नए ऑनचेन स्टॉक उत्पाद रॉबिनहुड ऐप के बाहर जा सकते हैं और डेफी स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट्स के साथ इंटरैक्ट कर सकते हैं।

कंपनी का पहले का अपतटीय मॉडल एएमसी एंटरटेनमेंट के साथ एक सार्वजनिक विवाद का हिस्सा बन गया, जब रॉबिनहुड ने कंपनी की मंजूरी के बिना एएमसी-लिंक्ड टोकन पेश किया। रॉबिनहुड-एएमसी विवाद में, धारकों को आर्थिक एक्सपोजर मिला लेकिन सीधे शेयरधारक अधिकार नहीं मिले।

तेनेव ने बाद में तर्क दिया कि जारीकर्ता की मंजूरी इस बात पर निर्भर होनी चाहिए कि एक टोकन क्या कानूनी अधिकार बनाता है, न कि केवल यह कि ब्लॉकचेन तकनीक शामिल है या नहीं। एसईसी की अंतिम छूट असंबंधित थर्ड-पार्टी टोकनाइजेशन के लिए एक अलग प्रक्रियात्मक दृष्टिकोण अपनाती है, जिसमें अंतर्निहित जारीकर्ता को अपनी शेयरों को टीएसवी पर व्यापार करने से रोकने के लिए 30-दिवसीय विंडो प्रदान की जाती है।

रॉबिनहुड चेन कंपनी को आसपास निर्माण के लिए मौजूदा ऑनचेन इन्फ्रास्ट्रक्चर देती है। रॉबिनहुड ने जुलाई में चेन का मेननेट लॉन्च किया और स्टॉक टोकन को स्मार्ट-कॉन्ट्रैक्ट उपयोग के लिए खोला, जिसमें डेफी पूल और थर्ड-पार्टी एप्लिकेशन शामिल हैं।

सर्कल का एक्सपोजर सेटलमेंट और संपार्श्विक के माध्यम से आता है

सर्कल का एसईसी आदेश से संबंध अप्रत्यक्ष है क्योंकि कंपनी को बाजार विश्लेषकों द्वारा वर्णित बाजार में भाग लेने के लिए टोकनाइज्ड स्टॉक जारी करने की आवश्यकता नहीं है।

एसईसी आदेश एक टोकनाइज्ड एनएमएस स्टॉक को दूसरे टोकनाइज्ड स्टॉक, एक टोकनाइज्ड मनी मार्केट फंड या एक गैर-सुरक्षा क्रिप्टो एसेट, जिसमें एक योग्य भुगतान स्टेबलकॉइन भी शामिल है, के साथ जोड़ी में व्यापार करने की अनुमति देता है। यह स्टेबलकॉइन के लिए योग्य एएमएम पूलों के दूसरी तरफ सेवा देने का एक नियामक मार्ग बनाता है।

गोल्डमैन सैक्स और सिटिजन्स के विश्लेषकों ने USDC को एक संभावित सेटलमेंट और संपार्श्विक एसेट के रूप में पहचाना यदि टोकनाइज्ड-इक्विटी गतिविधि बढ़ती है। सर्कल पहले से ही USDC को टोकनाइज्ड एसेट के लिए सेटलमेंट इन्फ्रास्ट्रक्चर के रूप में विपणन करता है। उदाहरण के लिए, क्रोनोस पर, सर्कल का कहना है कि USDC टोकनाइज्ड स्टॉक, क्रिप्टो और प्रेडिक्शन मार्केट का समर्थन करने के लिए डिज़ाइन किए गए एप्लिकेशन के लिए डॉलर सेटलमेंट लेयर के रूप में कार्य करता है।

सर्कल का संस्थागत कार्य आर्क के माध्यम से टोकनाइजेशन इन्फ्रास्ट्रक्चर तक फैला हुआ है। इसकी दूसरी तिमाही की अपडेट में कहा गया है कि ब्लैक रॉक, बीएनवाई, डीटीसीसी और स्टैंडर्ड चार्टर्ड टोकनाइज्ड-एसेट सेटलमेंट, कस्टडी, स्टेबलकॉइन एक्सेस, विदेशी मुद्रा और रेपो बाजारों से संबंधित एकीकरण विकसित कर रहे हैं या उनकी जांच कर रहे हैं। डीटीसीसी आर्क पर डीटीसी-कस्टोडीड एसेट्स के टोकनाइजेशन को सक्षम करने की योजना बना रहा है।

मौजूदा बेस गतिविधि स्टॉक टोकन के USDC के साथ इंटरैक्ट करने का एक प्रारंभिक उदाहरण प्रदान करती है। मॉर्फो के कॉइनबेस टोकनाइज्ड-स्टॉक बाजार उधार लेने के लिए USDC का उपयोग करते हैं, हालांकि पारंपरिक अमेरिकी प्रतिभूति बाजारों की तुलना में उनका वर्तमान पैमाना अभी भी छोटा है।

ट्रेडिंग कैप पारंपरिक एक्सचेंजों के लिए प्रारंभिक चुनौती को सीमित करती हैं

गोल्डमैन को उम्मीद नहीं है कि छूट का पहला चरण नैस्डेक या इंटरकांटिनेंटल एक्सचेंज, जो एनवाईएसई का मालिक है, से पर्याप्त ट्रेडिंग वॉल्यूम खींच पाएगा। बैंक ने एसईसी की वॉल्यूम कैप, सिंबल सीमाएं, जारीकर्ता की आपत्तियां और एएमएम बाजार संरचना को इस प्रयोग पर बाधाओं के रूप में उद्धृत किया।

एसईसी खुद स्वीकार करता है कि एएमएम मूल्य निर्धारण पारंपरिक इक्विटी बाजारों से भिन्न हो सकता है क्योंकि पूल की कीमतें आमतौर पर तरलता पूल में जमा की गई परिसंपत्तियों के अनुपात पर निर्भर करती हैं। इसकी वॉल्यूम सीमाएं आंशिक रूप से संभावित मूल्य विस्थापन को रोकने के लिए डिज़ाइन की गई थीं, जबकि नियामक परिचालन डेटा एकत्र करते हैं।

पारंपरिक बाजार इन्फ्रास्ट्रक्चर एक अलग टोकनाइजेशन मार्ग का अनुसरण कर रहा है। डीटीसीसी ने मई में कहा था कि डीटीसी की टोकनाइजेशन सेवा जुलाई में सीमित उत्पादन लेनदेन के साथ शुरू होगी, इससे पहले अक्टूबर 2026 में नियोजित लॉन्च होगा, जिसमें 50 से अधिक वित्तीय कंपनियों के साथ काम किया जाएगा। इसमें सर्कल, कॉइनबेस, गोल्डमैन सैक्स, ब्लैक रॉक, बैंक ऑफ अमेरिका और कई प्रमुख ट्रेडिंग और कस्टडी फर्म शामिल हैं।

टीएसवी मार्ग की अपनी प्रतीक्षा अवधि होती है इससे पहले कि एक योग्य वेन्यू संचालित हो सके। एसईसी को एक संभावित टीएसवी को संचालन शुरू करने से कम से कम 30 कैलेंडर दिन पहले एक विस्तृत सार्वजनिक नोटिस प्रकाशित करने और इसे प्रकाशित करने के एक कार्य दिवस के भीतर आयोग को सूचित करने की आवश्यकता होती है।

सार्वजनिक प्रतिक्रिया अभी भी खुली है। एसईसी के टिप्पणी पृष्ठ पर वर्तमान में फाइल नंबर 4-927 पर टिप्पणियों के लिए कोई अंतिम तिथि सूचीबद्ध नहीं है, जबकि चेयरमैन पॉल एटकिन्स ने छूट को एक अस्थायी पुल के रूप में वर्णित किया है जिससे बाद में नियम बनाने में मदद मिलने की उम्मीद है।

अक्सर पूछे जाने वाले प्रश्न