अमेरिकी प्रतिभूति और विनिमय आयोग (SEC) ने दो प्रमुख विनियमन NMS नियमों को हटाने का प्रस्ताव दिया, जिससे टोकनाइज्ड अमेरिकी शेयरों और DeFi ट्रेडिंग को लेकर एक नई बहस छिड़ गई है।
SEC ने 11 जून को कहा कि उसने राष्ट्रीय बाजार प्रणाली विनियमन के नियम 611 और 610(e) को रद्द करने का प्रस्ताव दिया है। इन नियमों ने 2005 से अमेरिकी इक्विटी ट्रेडिंग को आकार दिया है।
नियम 611 राष्ट्रीय बाजार प्रणाली के शेयरों में ट्रेड-थ्रू को रोकता है। सीधे शब्दों में कहें, तो एक ट्रेडिंग वेन्यू खराब कीमत पर स्टॉक ट्रेड निष्पादित नहीं कर सकता जब दूसरे वेन्यू पर बेहतर संरक्षित उद्धरण उपलब्ध हो।
नियम 610(e) लॉक और क्रॉस किए गए उद्धरणों से संबंधित है। ये नियम ट्रेडिंग केंद्रों को ऐसे उद्धरणों से बचने के लिए बाध्य करते हैं जो अमेरिकी शेयरों में राष्ट्रीय सर्वोत्तम बोली और पेशकश के बराबर या उसे पार करते हों।
SEC ने कहा कि प्रस्ताव नियम 600 से संबंधित परिभाषाओं को भी हटा देगा और अन्य संबंधित बदलाव करेगा। प्रस्ताव के संघीय रजिस्टर में प्रकाशित होने के 60 दिनों बाद तक सार्वजनिक टिप्पणी अवधि खुली रहेगी।
SEC के अध्यक्ष पॉल एटकिन्स ने कहा कि इस योजना का उद्देश्य नियम 611 के दो दशकों के बाद इक्विटी बाजार संरचना को सरल बनाना है। उन्होंने कहा कि इस नियम ने ऐसी समस्याएँ पैदा की होंगी जिन्होंने बाजार के विकास को सीमित कर दिया था।
"नियम 611 के दो दशकों के बाद, यह सही समय है कि आयोग इसके अनपेक्षित परिणामों की समीक्षा करे, जिन्होंने हमारे बाजारों के दीर्घकालिक विकास को बढ़ाया नहीं, बल्कि बाधित किया है," SEC के अध्यक्ष पॉल एस एटकिन्स ने कहा।
एटकिन्स ने आगे कहा, "यह प्रस्ताव बाजार संरचना को सरल बनाने और बाजार प्रतिभागियों के लिए लागत कम करने के उद्देश्य से है, जबकि यह प्रतिस्पर्धा, नवाचार और अन्य बाजार शक्तियों को हमारे इक्विटी बाजारों के निरंतर विकास को आकार देने की अनुमति देता है।"
यह प्रस्ताव अपने आप में टोकनाइज्ड स्टॉक ट्रेडिंग को मंजूरी नहीं देता है। यह एक नियम बनाने की प्रक्रिया शुरू करता है और एजेंसी द्वारा रद्द करने को अंतिम रूप देने का निर्णय लेने से पहले बाजार प्रतिभागियों को टिप्पणी करने का अवसर देता है।
गैलेक्सी डिजिटल के एलेक्स थॉर्न ने कहा कि यह प्रस्ताव DeFi में टोकनाइज्ड अमेरिकी इक्विटी के लिए एक बड़ी बाधा को दूर कर सकता है। उन्होंने तर्क दिया कि स्वचालित मार्केट मेकर्स (AMM) आसानी से नियम 611 का पालन नहीं कर सकते क्योंकि वे तरलता पूल (liquidity pools) और बॉन्डिंग कर्व्स (bonding curves) के माध्यम से ट्रेड निष्पादित करते हैं।
“एक AMM संरचनात्मक रूप से 611 का पालन नहीं कर सकता। यह ब्लॉक-टाइम ग्रैन्युलैरिटी पर, स्लिपेज के साथ, पूल की जो भी कीमत हो, उस पर एक बॉन्डिंग कर्व के विरुद्ध निष्पादित होता है,” थॉर्न ने लिखा।
समस्या यह है कि DeFi पूल प्रत्येक स्वैप से पहले वास्तविक समय में हर स्टॉक एक्सचेंज उद्धरण की जांच नहीं कर सकते। वे पारंपरिक ट्रेडिंग सिस्टम की तरह बाजारों में ऑर्डर भी रूट नहीं कर सकते।
थॉर्न ने यह भी कहा कि नियम 610(e) भी इसी तरह की समस्याएँ पैदा करता है। AMM कीमतें ट्रेडिंग प्रवाह के साथ चलती हैं, जिसका अर्थ है कि टोकनाइज्ड इक्विटी पूल अक्सर पारंपरिक बाजार में प्रदर्शित उद्धरणों को लॉक या क्रॉस कर सकते हैं।
यदि SEC इन नियमों को हटा देता है, तो विश्लेषकों का कहना है कि ब्रोकर-स्तरीय सर्वोत्तम निष्पादन कर्तव्य एक बड़ी भूमिका निभा सकते हैं। FINRA नियम 5310 ब्रोकरों को ग्राहक ऑर्डरों के लिए सर्वोत्तम उपलब्ध शर्तों की तलाश करने की आवश्यकता है।
यह ढाँचा ट्रेड-बाय-ट्रेड मूल्य सुरक्षा नियमों की तुलना में टोकनाइज्ड बाजारों के लिए बेहतर हो सकता है। फिर भी, टोकनाइज्ड शेयरों को अन्य बाधाओं का सामना करना पड़ता है, जिसमें एक्सचेंज पंजीकरण, ATS नियम, क्लियरिंग, निपटान और निवेशक अधिकार शामिल हैं।
जैसा कि पहले रिपोर्ट किया गया था, SEC एक नवाचार छूट का अध्ययन कर रहा है जो टोकनाइज्ड सार्वजनिक शेयरों को ब्लॉकचेन प्लेटफॉर्म पर ट्रेड करने की अनुमति दे सकता है। इस योजना के तहत टोकनाइज्ड शेयरों को सामान्य शेयरों के समान अधिकार रखने की आवश्यकता हो सकती है, जिसमें लाभांश और मतदान अधिकार शामिल हैं।
इसके अलावा, crypto.news द्वारा रिपोर्ट किए गए अनुसार, आयुक्त हेस्टर पीयर्स ने यह भी कहा है कि कोई भी छूट सीमित दायरे में रह सकती है। उन्होंने कहा कि यह मौजूदा सार्वजनिक इक्विटी के डिजिटल संस्करणों पर लागू होने की संभावना है, न कि शेयरधारक अधिकारों के बिना सिंथेटिक स्टॉक टोकन पर।
SEC का प्रस्ताव उस व्यापक नीतिगत बदलाव में एक नया कदम जोड़ता है। यह एक बाजार संरचना बाधा को कम कर सकता है, लेकिन अंतिम नियम टिप्पणी प्रक्रिया और आगे की एजेंसी कार्रवाई पर निर्भर करेंगे।
