SEC स्टाफ ने स्पष्ट किया है कि अमेरिकी कानून के तहत स्टेकिंग रसीद टोकन को कब सिक्योरिटी के बजाय डिजिटल टूल माना जा सकता है, साथ ही रैप्ड एसेट्स, टोकन बायबैक और कार्यात्मक क्रिप्टो नेटवर्क्स पर नए जवाब भी दिए हैं.
सिक्योरिटीज एंड एक्सचेंज कमीशन के डिवीजन ऑफ कॉरपोरेशन फाइनेंस ने 25 सितंबर को ये FAQs जारी किए, ताकि एजेंसी द्वारा मार्च में दी गई संघीय सिक्योरिटीज कानून की व्याख्या के कुछ हिस्सों को स्पष्ट किया जा सके. इन जवाबों में बताया गया है कि स्टाफ कुछ टोकनों का वर्गीकरण कैसे करेगा और खरीदारों से किसी इश्यूअर के वादों का आकलन कैसे करेगा; ये न तो कोई नया नियम हैं और न ही आयोग का कोई निर्णय.
स्टेकिंग रसीदों के मामले में स्टाफ ने इस बात पर ध्यान केंद्रित किया कि टोकन अपने धारक को क्या देता है. यदि यह किसी ऐसी अंतर्निहित डिजिटल कमोडिटी के स्वामित्व का प्रमाण है जो किसी निवेश अनुबंध के अधीन नहीं है, तो मार्च की व्याख्या में बताई गई परिस्थितियों के तहत वह रसीद एक डिजिटल टूल है.
प्रोटोकॉल-आधारित लिक्विड स्टेकिंग प्रदाता द्वारा जारी रसीद को डिजिटल कमोडिटी के रूप में भी वर्गीकृत किया जा सकता है, जब उसका मूल्य एक कार्यात्मक क्रिप्टो सिस्टम के संचालन और बाजार की मांग-आपूर्ति से जुड़ा हो.
FAQs में स्टाफ ने रसीद को इस बात के प्रमाण के रूप में बताया कि किसी एसेट की निर्दिष्ट मात्रा जमा की गई है, जबकि स्वामित्व धारक के पास ही बना रहता है. यह जमा किए गए एसेट से जुड़े अधिकारों या लाभों को नहीं बदलता, और न ही धारक को कोई अतिरिक्त वित्तीय लाभ देता है.
रसीद का इश्यूअर जमा किए गए एसेट का उपयोग अपने एसेट की तरह भी नहीं कर सकता. स्टाफ के अनुसार, इश्यूअर उस एसेट को ट्रांसफर, उधार, गिरवी या किसी अन्य तरीके से उपयोग में नहीं ला सकता, और वह एसेट इश्यूअर के लेनदारों के दावों के अधीन भी नहीं हो सकता. यह व्याख्या मार्च की व्याख्या में स्टेकिंग टोकन और रिडीमेबल रैप्ड टोकन, दोनों के लिए इस्तेमाल किए गए रसीद सिद्धांत पर लागू होती है.
SEC स्टाफ ने कहा कि हालांकि किसी धारक को अंतर्निहित स्टेक किए गए एसेट पर अर्जित रिवॉर्ड मिल सकते हैं, लेकिन रसीद टोकन स्वयं न तो उस अधिकार को पैदा करता है और न ही रिवॉर्ड की राशि तय करता है. यह अंतर केवल टोकन के नाम पर नहीं, बल्कि उसके वास्तविक अधिकारों और अंतर्निहित एसेट को रखने की संरचना पर निर्भर करता है.
एजेंसी ने अगस्त 2025 में एक संबंधित गतिविधि पर भी विचार किया था. जैसा कि पहले crypto.news ने कवर किया था, उसके कॉरपोरेशन फाइनेंस स्टाफ ने कहा था कि कुछ लिक्विड स्टेकिंग व्यवस्थाओं में सिक्योरिटीज की पेशकश या बिक्री शामिल नहीं थी, जब यूजर्स को स्टेक किए गए एसेट्स के स्वामित्व का दस्तावेजीकरण करने वाले टोकन मिले थे. 25 सितंबर के जवाब इस बारे में अधिक विवरण जोड़ते हैं कि ये रसीदें बाद की व्याख्या द्वारा स्थापित टोकन श्रेणियों में कैसे फिट होती हैं.
FAQs ऐसे टोकन को भी संबोधित करते हैं जिसे पहले किसी निवेश अनुबंध के हिस्से के रूप में बेचा गया था. इस स्थिति में स्टाफ यह देखता है कि क्या खरीदार अब भी उचित रूप से यह अपेक्षा कर सकते हैं कि इश्यूअर वह आवश्यक प्रबंधकीय कार्य करेगा जिसका उसने वादा किया था, बजाय इसके कि यह मान लिया जाए कि टोकन पर वही कानूनी व्यवहार अनिश्चितकाल तक लागू रहेगा.
स्टाफ के अनुसार, किसी क्रिप्टो सिस्टम के कार्यात्मक हो जाने के बाद उसे सुरक्षित रखने, बनाए रखने या बेहतर बनाने का काम जरूरी नहीं कि आवश्यक प्रबंधकीय कार्य माना जाए. उसके जवाब में सॉफ्टवेयर अपग्रेड, डेवलपमेंट प्रोजेक्ट्स के लिए फंडिंग और नेटवर्क उपयोग बढ़ाने में मदद करने के प्रयास शामिल हैं. स्टाफ ने कहा कि कार्यात्मकता हासिल होने के बाद भी इन सेवाओं को जारी रखने का इश्यूअर का वादा, अपने आप में, Howey test के उद्धृत हिस्से को पूरा नहीं करेगा.
कार्यात्मकता कुछ हद तक उस वादे पर निर्भर करती है जिसका आकलन किया जा रहा है. स्टाफ ने कहा कि प्रत्येक इश्यूअर का अपना विवरण यह निर्धारित करता है कि उसने खरीदारों से किया गया कार्यात्मकता या विकेंद्रीकरण का वादा पूरा किया है या नहीं. मार्च की व्याख्या में दी गई परिभाषाएँ अब भी यह नियंत्रित करती हैं कि SEC किसी क्रिप्टो एसेट का वर्गीकरण कैसे करता है, लेकिन वे यह आकलन करते समय इश्यूअर के पहले के बयानों की शर्तों का स्थान नहीं लेतीं कि उसका वादा किया गया कार्य पूरा हुआ है या नहीं.
मार्च में SEC और CFTC ने एक टोकन फ्रेमवर्क पेश किया था, जिसने एक non-security क्रिप्टो एसेट को उसकी बिक्री से जुड़े निवेश अनुबंध से अलग किया था. उस व्याख्या में स्टेकिंग और रैप्ड एसेट्स को भी संबोधित किया गया था. स्टाफ के नए जवाब उस फ्रेमवर्क से उठे अधिक संकीर्ण सवालों से निपटते हैं, जिनमें यह भी शामिल है कि जब वादा किए गए कार्य की जिम्मेदारी किसी दूसरे के हाथ में चली जाती है तो क्या होता है.
स्टाफ ने कहा कि यदि कोई अन्य पक्ष इश्यूअर के आवश्यक प्रबंधकीय कार्य करने के वादे को अपने हाथ में ले लेता है, तो केवल जिम्मेदार पक्ष बदल जाने भर से एसेट निवेश अनुबंध से अलग नहीं हो जाता. इसके विपरीत, FAQs के अनुसार, जब किसी कार्यात्मक नेटवर्क में कोई केंद्रीय पक्ष ऐसा नहीं बचता जो उसकी सफलता या विफलता को नियंत्रित कर सके, तो नेटवर्क के बारे में उसके मूल इश्यूअर के बयान किसी नए निवेश अनुबंध का निर्माण करने की संभावना कम रखते हैं.
बायबैक की घोषणा को नेटवर्क की स्थिति और इश्यूअर के दावों के आधार पर अलग-अलग तरीके से देखा जाता है. एक कार्यात्मक क्रिप्टो सिस्टम के लिए, स्टाफ ने कहा कि किसी इश्यूअर द्वारा non-security टोकन को वापस खरीदने की घोषणा, आवश्यक प्रबंधकीय कार्य करने के वादे के बराबर नहीं है. हालांकि, किसी सिस्टम के कार्यात्मक होने से पहले, बायबैक महत्वपूर्ण हो सकता है यदि इश्यूअर इसे धारकों के लिए यील्ड या रिटर्न पैदा करने के तरीके के रूप में पेश करता है.
यह अंतर अगस्त में SEC द्वारा दिए गए क्रिप्टो ऑफरिंग्स संबंधी प्रस्ताव के लिए प्रासंगिक है, जिसमें एक शर्तीय मार्ग शामिल था जिसके तहत कोई एसेट निवेश अनुबंध के अधीन रहना बंद कर सकता है, यदि इश्यूअर ने अपने वादा किए गए आवश्यक प्रबंधकीय कार्य को स्थायी रूप से पूरा कर दिया हो या बंद कर दिया हो. उस प्रस्ताव में योग्य ऑफरिंग्स के लिए संभावित नियम बताए गए थे; इसके विपरीत, 25 सितंबर के FAQs मौजूदा व्याख्याओं के तहत कॉरपोरेशन फाइनेंस स्टाफ के जवाब प्रस्तुत करते हैं.
स्टाफ ने नेटवर्क के उपयोगों का वर्णन करने और ऐसे कार्य का वादा करने के बीच भी रेखा खींची, जिससे खरीदार लाभ उत्पन्न होने की अपेक्षा कर सकते हैं. किसी सिस्टम में पहले से मौजूद कार्यों को प्रमोट करना सामान्यतः, अपने आप में, आवश्यक प्रबंधकीय प्रयासों का वादा नहीं माना जाएगा. संभावित भविष्य की सुविधाओं के बारे में व्यापक बयान भी उसी तरह कम महत्व रखेंगे, जब वे संभावित लाभ के बारे में कोई दावा नहीं करते. स्टाफ ने कहा कि नतीजा संचार के तथ्यों पर निर्भर करता है.
अमेरिकी ट्रेडिंग प्लेटफॉर्म्स के लिए, सेकेंडरी मार्केट में किसी टोकन को सूचीबद्ध कर देना अपने आप उस प्लेटफॉर्म को उसका प्रमोटर नहीं बना देता. FAQs के अनुसार, यह लेबल लागू होने के लिए प्लेटफॉर्म को Securities Act Rule 405 में “promoter” की मौजूदा परिभाषा को पूरा करना होगा. SEC ने कहा कि स्टाफ के इन जवाबों का कोई कानूनी बल नहीं है, ये संघीय सिक्योरिटीज कानून को नहीं बदलते, और इन्हें आयोग ने न स्वीकृत किया है और न अस्वीकृत.
