रॉबिनहुड ने एएमसी एंटरटेनमेंट की एएमसी-लिंक्ड टोकन को रोकने की मांग को खारिज कर दिया है, जिससे उसके 189 स्टॉक उत्पादों में से एक को लेकर उठा विवाद इस बात की परीक्षा बन गया है कि अमेरिकी नियम तीसरे पक्ष की टोकनीकृत इक्विटी को कैसे देखते हैं।

रॉबिनहुड के मुख्य कानूनी अधिकारी डैन गैलाघर ने एएमसी के सीईओ एडम एरॉन की कंपनी के स्टॉक से जुड़े टोकन के व्यापार को रोकने की मांग को खारिज कर दिया, उन्होंने एक्स पर लिखा कि ब्रोकरेज "DECIST" नहीं करेगा, इसके पहले एएमसी को "अपने वकील भेजें" कहा।

रॉबिनहुड के सीईओ व्लाद तेनेव ने गैलाघर की प्रतिक्रिया का कुछ मिनट बाद ही समर्थन किया, और कहा कि कंपनी अपने स्टॉक टोकन के पीछे खड़ी है। इन बयानों ने एक सार्वजनिक असहमति को बढ़ा दिया जो तब शुरू हुई जब एरॉन ने कहा कि एएमसी ने न तो इस उत्पाद को मंजूरी दी थी और न ही इसमें भाग लिया था।

रॉबिनहुड-एएमसी विवाद आपत्ति से कानूनी धमकी की ओर बढ़ा

एरॉन ने शुरुआत में रॉबिनहुड पर एएमसी की अनुमति के बिना कंपनी से जुड़ी एक प्रतिभूति का विपणन करने का आरोप लगाया। जैसा कि क्रिप्टो.न्यूज़ ने पहले बताया, थिएटर कार्यकारी ने इस उत्पाद को "घृणित" बताया और कहा कि बाहरी प्रतिभूति वकील इस मामले की जांच करेंगे।

जब तेनेव ने उनसे अपनी चिंताओं को समझाने के लिए कहा, तो एरॉन ने तर्क दिया कि रॉबिनहुड ने जर्सी में स्थित एक इकाई के माध्यम से एक सिंथेटिक बाज़ार बनाया था, जो संयुक्त राज्य अमेरिका के बाहर है। एएमसी प्रमुख के अनुसार, स्टॉक-टोकन खरीदारों को साधारण शेयरधारकों के मतदान, स्वामित्व या अन्य अधिकार नहीं मिलते हैं।

एरॉन ने यह भी दावा किया कि एक अलग बाज़ार-ट्रैकिंग एएमसी कंपनी की पूंजी जुटाने की गतिविधि पर उसके नियंत्रण में हस्तक्षेप कर सकती है। उन्होंने रॉबिनहुड से स्वेच्छा से "बंद करने और रोकने" का आह्वान किया और कहा कि एएमसी इस व्यवस्था की समीक्षा करने के लिए प्रतिभूति और विनिमय आयोग से अनुरोध करने पर विचार करेगी।

प्रकाशन के समय रॉबिनहुड के एएमसी उत्पाद के खिलाफ कोई मुकदमा या एसईसी प्रवर्तन कार्रवाई की घोषणा नहीं की गई थी। इसलिए एरॉन के बयान आरोपों के रूप में बने हुए हैं, न कि इस बात के निष्कर्ष कि रॉबिनहुड ने अमेरिकी प्रतिभूति कानूनों का उल्लंघन किया है।

गैलाघर, जिन्होंने 2011 से 2015 तक एसईसी आयुक्त के रूप में कार्य किया था, ने विस्तृत कानूनी प्रतिक्रिया दिए बिना मांग को खारिज कर दिया। तेनेव ने बाद में गैलाघर के संदेश को रीपोस्ट किया और उत्पाद के लिए रॉबिनहुड के समर्थन को दोहराया।

रॉबिनहुड स्टॉक टोकन एएमसी स्वामित्व के बिना एक्सपोजर प्रदान करते हैं

रॉबिनहुड के दस्तावेज़ों में इन संपत्तियों को रॉबिनहुड एसेट्स (जर्सी) लिमिटेड द्वारा जारी टोकनाइज़्ड ऋण प्रतिभूतियों के रूप में वर्णित किया गया है, न कि उन कंपनियों द्वारा जारी किए गए शेयरों के रूप में जिन्हें वे ट्रैक करते हैं।

कंपनी के स्टॉक टोकन दस्तावेज़ों के अनुसार, प्रत्येक ईआरसी-20 टोकन एक विशेष स्टॉक या एक्सचेंज-ट्रेडेड फंड से मेल खाता है और ऑन-चेन पर अपनी संदर्भ कीमत प्रकाशित करने के लिए चेनलिंक डेटा फ़ीड का उपयोग करता है। रॉबिनहुड का कहना है कि टोकन लाइसेंस प्राप्त कस्टोडियन के पास रखे अंतर्निहित शेयरों द्वारा एक-के-लिए-एक समर्थित हैं।

हालांकि, एक टोकन का स्वामित्व इसके धारक को एएमसी या किसी अन्य संदर्भित कंपनी के खिलाफ कानूनी या लाभकारी अधिकार नहीं देता है। टोकन धारक एएमसी शेयरधारकों के रूप में मतदान नहीं कर सकते हैं, और उनके दावे जर्सी जारीकर्ता के साथ उनके संविदात्मक संबंध पर निर्भर करते हैं।

रॉबिनहुड का कहना है कि निवेशक द्वितीयक बाज़ारों में टोकन बेच सकते हैं या पहचान और एंटी-मनी लॉन्ड्रिंग जांच पूरी करने के बाद उन्हें जारीकर्ता के साथ भुना सकते हैं। यदि जारीकर्ता दिवालिया हो जाता है, तो कंपनी का कहना है कि एक स्वतंत्र सुरक्षा एजेंट अंतर्निहित शेयरों को बेचेगा और पात्र टोकन धारकों को नकद भुगतान की व्यवस्था करेगा।

कॉर्पोरेट कार्यवाहियाँ भी पारंपरिक शेयर स्वामित्व से एक अलग प्रक्रिया का पालन करती हैं। रॉबिनहुड एक ऑन-चेन मल्टीप्लायर के माध्यम से लाभांश और स्टॉक विभाजन का प्रबंधन करता है जो धारक के कच्चे टोकन शेष को बदले बिना प्रत्येक टोकन द्वारा दर्शाए गए शेयरों की संख्या को समायोजित करता है।

कंपनी के जुलाई 2026 के तिमाही फाइलिंग में कहा गया है कि जर्सी में प्राप्त अनुमोदन नियामक समर्थन या विवेकपूर्ण पर्यवेक्षण के बराबर नहीं हैं। लिकटेंस्टीन के वित्तीय बाज़ार प्राधिकरण ने यूरोपीय संघ प्रॉस्पेक्टस विनियमन के तहत पूर्णता, संगति और समझने में आसानी के लिए मूल प्रॉस्पेक्टस को मंजूरी दी, लेकिन रॉबिनहुड की फाइलिंग में कहा गया है कि इस निर्णय को जारीकर्ता या उसके उत्पादों के समर्थन के रूप में नहीं माना जाना चाहिए।

स्टॉक टोकन अमेरिकी प्रतिभूति अधिनियम के तहत पंजीकृत नहीं किए गए हैं और उन्हें संयुक्त राज्य अमेरिका में या अमेरिकी व्यक्तियों को पेश, बेचा या वितरित नहीं किया जा सकता है। रॉबिनहुड के अनुसार, कनाडा, यूनाइटेड किंगडम और स्विट्जरलैंड में भी प्रतिबंध लागू होते हैं।

अमेरिकी निवेशकों के लिए, इन प्रतिबंधों का मतलब है कि एक एएमसी टोकन वर्तमान में अमेरिकी ब्रोकर के माध्यम से एएमसी शेयर खरीदने का विकल्प नहीं बन सकता है। रॉबिनहुड ने फिर भी अपनी फाइलिंग में स्वीकार किया कि यह उत्पाद कंपनी को नियामक, मुकदमेबाजी, संविदात्मक, परिचालन और प्रतिष्ठा संबंधी जोखिमों में डाल सकता है।

रेडस्टोन सहमति और पंजीकरण को विभाजन रेखा के रूप में देखता है

ब्लॉकचेन ऑरेकल प्रदाता रेडस्टोन के सह-संस्थापक मार्सिन काज़मिर्ज़ाक ने क्रिप्टो.न्यूज़ को बताया कि एएमसी की आपत्ति इस बात पर केंद्रित है कि रॉबिनहुड ने संपत्ति को कैसे संरचित और जारी किया, न कि ब्लॉकचेन तकनीक के उपयोग पर।

“यह विवाद टोकनाइजेशन की समस्या नहीं है। रॉबिनहुड ने एक सार्वजनिक कंपनी के शेयरों को एक अपतटीय, अपंजीकृत डेरिवेटिव में बिना कंपनी को सूचित किए लपेट दिया, इसलिए यह प्रतिक्रिया अपेक्षित थी। यह एक सहमति और पंजीकरण का मुद्दा है।”

काज़मिर्ज़ाक ने कहा कि नियामक समीक्षा में सबसे अधिक जीवित रहने वाले उत्पाद वे होंगे जिनमें संदर्भित कंपनी शामिल होगी और लॉन्च से ही प्रतिभूति आवश्यकताओं का पालन करेंगे। उनके विचार में, एक जारीकर्ता-समर्थित साधन का अमेरिकी प्रतिभूति पंजीकरण के बाहर संचालित करने के लिए डिज़ाइन किए गए सिंथेटिक उत्पाद की तुलना में एक मजबूत रास्ता है।

“अपेक्षा करें कि यह लड़ाई टोकनाइजेशन को धीमा करने के बजाय एक वास्तविक अमेरिकी ढांचे के लिए दबाव को तेज करेगी।”

उनके टिप्पणियाँ एक अपेक्षित नीतिगत प्रभाव का वर्णन करती हैं और यह स्थापित नहीं करती हैं कि सार्वजनिक कंपनियों के पास वर्तमान में अपने शेयरों का संदर्भ देने वाले हर तीसरे पक्ष के डेरिवेटिव को मंजूरी देने का कानूनी अधिकार है। रॉबिनहुड की संरचना की वैधता लागू प्रतिभूति, डेरिवेटिव, प्रकटीकरण और विपणन नियमों, साथ ही उन क्षेत्राधिकारों पर निर्भर करेगी जिनमें उत्पाद की पेशकश की जाती है।

RWA.xyz डेटा के अनुसार, 4 सितंबर को वितरित टोकनीकृत शेयरों का मूल्य लगभग $2.91 बिलियन था, जो 30 दिनों में 17.5% अधिक था। ट्रैकर ने 5,245 उत्पादों को सूचीबद्ध किया और रॉबिनहुड को ट्रैक किए गए प्लेटफॉर्मों में छठे स्थान पर रखा, जिसमें 189 संपत्तियां थीं जिनका कुल मूल्य लगभग $103.2 मिलियन था।

अमेरिकी नियम स्वामित्व को सिंथेटिक एक्सपोजर से अलग करते हैं

एसईसी के कॉर्पोरेशन फाइनेंस, इन्वेस्टमेंट मैनेजमेंट और ट्रेडिंग एंड मार्केट्स डिवीजनों ने जनवरी के एक कर्मचारी बयान में जारीकर्ता-प्रायोजित और तीसरे पक्ष की टोकनीकृत प्रतिभूतियों के बीच एक औपचारिक अंतर किया।

एक जारीकर्ता-प्रायोजित मॉडल के तहत, एक कंपनी या उसका एजेंट सीधे ब्लॉकचेन पर प्रतिभूति को रिकॉर्ड कर सकता है या ऑफ-चेन शेयरधारक रजिस्टर में परिवर्तन शुरू करने के लिए एक टोकन का उपयोग कर सकता है। एक तीसरा पक्ष भी दूसरी कंपनी की प्रतिभूति को टोकनाइज कर सकता है, लेकिन एसईसी कर्मचारियों ने कहा कि परिणामी उत्पाद मूल जारीकर्ता के खिलाफ स्वामित्व हित या संविदात्मक दावा प्रदान नहीं कर सकता है।

एसईसी के बयान के अनुसार, तीसरे पक्ष की संरचनाएं खरीदारों को टोकन प्रदाता से जुड़े जोखिमों के प्रति उजागर कर सकती हैं, जिसमें उसकी संभावित दिवालियापन भी शामिल है, जिसका सामना अंतर्निहित स्टॉक का प्रत्यक्ष धारक नहीं कर सकता है।

फरवरी में, एसईसी की निवेशक सलाहकार समिति ने अनिवार्य प्रकटीकरण की सिफारिश की जो टोकन धारकों के स्वामित्व अधिकारों की व्याख्या करते हैं। समिति ने निवेशकों को सर्वोत्तम उपलब्ध निष्पादन शर्तें देने के लिए डिज़ाइन किए गए मध्यस्थों और व्यापारिक सुरक्षा उपायों पर एसईसी, राज्य या वित्तीय उद्योग नियामक प्राधिकरण की निगरानी का भी आह्वान किया।

दो प्रतिभूति हस्तांतरण समूहों ने बाद में जारीकर्ता-समर्थित उत्पादों के लिए दबाव डाला, जबकि एसईसी से असंबद्ध टोकन के लिए राहत सीमित करने के लिए कहा। कॉन्टिनेंटल स्टॉक ट्रांसफर एंड ट्रस्ट और सिक्योरिटीज ट्रांसफर एसोसिएशन ने तर्क दिया कि तीसरे पक्ष के उत्पाद हिरासत, लाभांश, मतदान, दिवालियापन के दावों और कानूनी शेयरधारक की पहचान के बारे में निवेशकों को भ्रमित कर सकते हैं।

एसईसी अलग से टोकनाइज़्ड स्टॉक के लिए एक सीमित मार्ग तैयार कर रहा है जो चयनित प्लेटफॉर्मों को परिभाषित शर्तों के तहत निरंतर व्यापार का परीक्षण करने की अनुमति दे सकता है। कोई अंतिम पात्रता नियम या कार्यान्वयन तिथि की घोषणा नहीं की गई है, और मौजूदा संघीय प्रतिभूति आवश्यकताएं लागू रहती हैं।

नैस्डेक को मार्च में एक पायलट के लिए एसईसी की मंजूरी मिली जिसमें पात्र रसेल 1000 प्रतिभूतियां और प्रमुख इंडेक्स-लिंक्ड ईटीएफ शामिल थे। अनुमोदित संरचना के तहत, प्रतिभागी पारंपरिक या टोकनीकृत निपटान का चयन कर सकते हैं, जबकि अंतर्निहित प्रतिभूतियों से जुड़े समान अधिकार और मूल्य प्राप्त कर सकते हैं।