ट्रेडर बेनी द्वारा 24 घंटे के ETH-PERP वॉल्यूम को लगभग $538.6 मिलियन और ओपन इंटरेस्ट को लगभग $3.1 मिलियन बताने के बाद Kalshi पर वॉश-ट्रेडिंग के नए आरोप लगे हैं, जबकि एक्सचेंज के क्रिप्टो प्रमुख ने इन दावों का खंडन किया और प्रेडिक्शन मार्केट्स तथा परपेचुअल फ्यूचर्स के बीच अंतर की ओर इशारा किया।

X पर 20 सितंबर की बेनी की थ्रेड में तर्क दिया गया कि रिपोर्ट किया गया ETH परपेचुअल टर्नओवर ओपन इंटरेस्ट की तुलना में असामान्य रूप से बड़ा दिखता है। उन्होंने इस अनुपात को लगभग 174 गुना बताया और Kalshi की एक पोजीशन लीडरबोर्ड का हवाला दिया, जिसके बारे में उनका कहना था कि उनके स्क्रीनशॉट के समय उसमें सबसे बड़ी पोजीशन $17,598 थी।

बेनी के स्क्रीनशॉट में दिए गए आंकड़ों को Kalshi के मौजूदा सार्वजनिक पेजों से स्वतंत्र रूप से पुनर्निर्मित नहीं किया जा सका, क्योंकि ट्रेडिंग डेटा लगातार बदलता रहता है। 21 सितंबर तक समीक्षा की गई किसी भी CFTC प्रवर्तन कार्रवाई में Kalshi पर उसके क्रिप्टो परपेचुअल मार्केट्स में वॉश ट्रेडिंग का आरोप नहीं लगाया गया है। रेगुलेटर की Kalshi-संबंधित मौजूदा रिलीज़ इंडेक्स में ETH-PERP आरोपों से मेल खाता कोई सार्वजनिक मामला नहीं है।

बेनी ने लिखा, “Kalshi अपने क्रिप्टो वॉल्यूम को फर्जी दिखाता है और मैं इसे साबित कर सकता हूं।” उनकी पोस्ट्स इस कथन को एक आरोप के रूप में पेश करती हैं। वे किसी प्रवर्तन निष्कर्ष, एक्सचेंज ऑडिट या पहचाने गए ट्रेडिंग खातों के माध्यम से यह स्थापित नहीं करतीं कि वॉश ट्रेड्स हुए थे।

Kalshi की रिबेट फाइलिंग ने क्रिप्टो परप्स को जांच के दायरे में ला दिया

बेनी के तर्क का एक अलग हिस्सा Kalshi के अस्थायी परपेचुअल फी रिबेट प्रोग्राम पर केंद्रित था, जिसकी जांच एक्सचेंज की आधिकारिक नियामकीय फाइलिंग के साथ की जा सकती है।

Kalshi ने 2 सितंबर को Commodity Futures Trading Commission के पास अपने नवीनतम प्रोग्राम अपडेट जमा किए। CFTC फाइलिंग डेटाबेस के अनुसार, इस फाइलिंग को 16 सितंबर को प्रमाणित किया गया। Kalshi ने कहा कि यह प्रोग्राम उसके सभी परपेचुअल मार्केट्स पर लागू होता है, जिनमें क्रिप्टोकरेंसी और मेटल्स कॉन्ट्रैक्ट्स शामिल हैं, और जब तक इसमें संशोधन न किया जाए या इसे पहले समाप्त न कर दिया जाए, तब तक यह 31 दिसंबर तक जारी रहने के लिए निर्धारित है।

क्रिप्टोकरेंसी परपेचुअल्स के लिए, पात्र टेकर फीस को रिबेट के बाद घटाकर 0.3 बेसिस पॉइंट्स, यानी 0.003% कर दिया जाता है। पात्र मेकर्स को ऐसा रिबेट मिलता है जिससे उन्हें शुद्ध 0.3 बेसिस पॉइंट्स का भुगतान प्राप्त होता है। शर्तों में पात्र प्रतिभागियों को Kalshi के सभी Self-Clearing Members के रूप में परिभाषित किया गया है।

बेनी ने सकारात्मक मेकर रिबेट और कम टेकर शुल्क का हवाला देते हुए तर्क दिया कि मैच्ड ट्रेडिंग पर संयुक्त शुल्क लागत बहुत कम या शून्य हो सकती है। Kalshi की फाइलिंग इस संरचना को सीधे संबोधित करती है: जब ओवरलैपिंग इंसेंटिव प्रोग्राम्स किसी व्यक्तिगत ट्रेड पर संयुक्त मेकर और टेकर फीस को शुद्ध-नकारात्मक बना दें, तो भुगतान घटाया जाना चाहिए।

वॉश-ट्रेडिंग आरोप के संदर्भ में अधिक महत्वपूर्ण बात यह है कि इसी दस्तावेज़ में कहा गया है कि सेल्फ-मैचिंग, वॉश ट्रेडिंग, प्री-अरेंज्ड ट्रेडिंग या अन्य दुरुपयोगपूर्ण प्रथाओं से उत्पन्न, या उनकी जांच के तहत आने वाले, लेनदेन से प्राप्त फीस रिबेट पात्रता से बाहर रहेगी। Kalshi का कहना है कि उसका Chief Regulatory Officer आवश्यकता पड़ने पर किसी प्रतिभागी की प्रोग्राम स्थिति रद्द कर सकता है और अनुशासनात्मक कार्यवाही शुरू कर सकता है।

इस प्रकार, यह फाइलिंग बेनी द्वारा चर्चा की गई रिबेट दरों की पुष्टि करती है, लेकिन यह स्थापित नहीं करती कि वॉश ट्रेड्स पर रिबेट का भुगतान किया गया था।

Kalshi का कहना है कि प्रेडिक्शन वॉल्यूम और परप्स को मिलाकर देखा गया

Kalshi के क्रिप्टो प्रमुख IcoBeast ने 20 सितंबर को X पर दिए गए जवाब में बेनी के तर्क का विरोध करते हुए कहा कि दो अलग-अलग प्रोडक्ट्स को आपस में मिला दिया गया है।

IcoBeast ने कहा कि शुरुआती बहस को ट्रिगर करने वाला Artemis चार्ट परपेचुअल फ्यूचर्स नहीं, बल्कि प्रेडिक्शन-मार्केट शेयर से संबंधित था। उन्होंने कहा कि Kalshi अपने क्रिप्टो प्रेडिक्शन मार्केट्स के लिए उद्धृत रिबेट प्रोग्राम नहीं चलाता और परपेचुअल इंसेंटिव्स को एक अलग प्रोग्राम बताया।

Kalshi के अपने दस्तावेज़ इस प्रोडक्ट भिन्नता की पुष्टि करते हैं। उसकी मौजूदा ट्रेडिंग ग्लॉसरी प्रेडिक्शन-मार्केट वॉल्यूम को किसी अवधि के दौरान ट्रेड किए गए कॉन्ट्रैक्ट्स की संख्या के रूप में परिभाषित करती है। इसी ग्लॉसरी में कहा गया है कि परपेचुअल फ्यूचर्स अलग प्रोडक्ट्स हैं, जिनमें मार्जिन, लीवरेज, फंडिंग पेमेंट्स और कोई निश्चित एक्सपायरी नहीं होती।

बेनी ने अलग से आरोप लगाया कि Kalshi का इंटरफेस प्रेडिक्शन-मार्केट कॉन्ट्रैक्ट वॉल्यूम को डॉलर साइन के साथ दिखाता है, जिससे उनके अनुसार कॉन्ट्रैक्ट काउंट्स ट्रेडेड डॉलर राशि जैसे प्रतीत हो सकते हैं। समीक्षा की गई Kalshi ग्लॉसरी यह पुष्टि करती है कि उसकी घोषित प्रेडिक्शन-मार्केट परिभाषा कॉन्ट्रैक्ट काउंट है, लेकिन बेनी के स्क्रीनशॉट में वर्णित ऐतिहासिक इंटरफेस प्रस्तुति को स्वतंत्र रूप से सत्यापित नहीं किया गया।

IcoBeast ने कहा कि Kalshi उस कन्वेंशन का उपयोग करता है जो प्रेडिक्शन प्लेटफॉर्म्स में आम है। “मुझे पता है कि यह सब वास्तविक है,” उन्होंने एक पहले के आदान-प्रदान में लिखा था, जब बेनी ने रिपोर्ट की गई गतिविधि पर सवाल उठाया था। 

Kalshi का ETH परपेचुअल मार्केट जून से संचालित हो रहा है। जैसा कि ETH-PERP लॉन्च के समय crypto.news ने रिपोर्ट किया था, एक्सचेंज ने अमेरिका में अपने विनियमित Bitcoin परपेचुअल कॉन्ट्रैक्ट की ट्रेडिंग शुरू होने के तुरंत बाद Ethereum परपेचुअल फ्यूचर्स पेश किए थे। Kalshi तब से Bitcoin और 17 altcoin परपेचुअल प्रोडक्ट्स तक विस्तार कर चुका है।

संबंधित कवरेज में, crypto.news ने जून में रिपोर्ट किया था कि Kalshi ने कहा था कि प्रोडक्ट रोलआउट के पहले दो हफ्तों के भीतर परपेचुअल वॉल्यूम $5.5 बिलियन से अधिक हो गया था। यह आंकड़ा Bloomberg के माध्यम से Kalshi से आया था और मौजूदा विवाद से पहले का है।

CFTC गाइडेंस विशेष रूप से वॉश-ट्रेडिंग जोखिमों को संबोधित करती है

मौजूदा विवाद से एक महीने से अधिक पहले CFTC एक्सचेंज इंसेंटिव प्रोग्राम्स पर विस्तृत गाइडेंस जारी कर चुका था।

12 अगस्त की अपनी स्टाफ एडवाइजरी में, Division of Market Oversight ने कहा कि सही ढंग से संरचित इंसेंटिव प्रोग्राम्स लिक्विडिटी और प्राइस डिस्कवरी का समर्थन कर सकते हैं, जबकि कुछ डिज़ाइन, यदि नियंत्रण अपर्याप्त हों, तो अनुचित गतिविधि को प्रोत्साहित कर सकते हैं। यह एडवाइजरी मुख्य रूप से प्रेडिक्शन-मार्केट प्रोग्राम्स पर चर्चा करती है, हालांकि इसमें कहा गया है कि उद्धृत कोर-प्रिंसिपल आवश्यकताएं designated contract markets पर ट्रेड होने वाले अन्य डेरिवेटिव्स पर भी लागू होती हैं।

CFTC स्टाफ ने विशेष रूप से चेतावनी दी कि ऊंची वॉल्यूम थ्रेशहोल्ड्स वॉश ट्रेडिंग और प्री-अरेंज्ड ट्रांजैक्शंस के जोखिम को बढ़ा सकती हैं। उसने कहा कि ऐसे मार्केट-मेकर अरेंजमेंट्स जो शुद्ध लाभ की गारंटी दें या रिबेट्स के जरिए नुकसान की भरपाई करें, कृत्रिम रणनीतियों को बढ़ावा दे सकते हैं।

एडवाइजरी ने Kalshi पर इनमें से किसी भी प्रथा का आरोप नहीं लगाया। इसमें एक्सचेंजों को रियल-टाइम सर्विलांस करने, प्रोग्राम-विशिष्ट नियंत्रण बनाने और ऐसी मॉनिटरिंग का उपयोग करने का निर्देश दिया गया जो संदिग्ध वॉश या fictitious ट्रेडिंग पैटर्न्स की पहचान कर सके।

Kalshi की 2 सितंबर की रिबेट फाइलिंग इनमें से कई क्षेत्रों को संबोधित करती है। कंपनी ने CFTC को बताया कि उसने संभावित मैनिपुलेशन जोखिमों की समीक्षा की है, भाग लेने वाले Self-Clearing Members की बढ़ी हुई सतर्कता के साथ निगरानी करेगी, और संदिग्ध ट्रांजैक्शंस को रिबेट से बाहर रखेगी। एक्सचेंज ने कहा कि उसका प्रोग्राम सार्वजनिक है और पात्र सदस्यों को गैर-भेदभावपूर्ण शर्तों पर उपलब्ध कराया जाता है।

IcoBeast ने बेनी के उस सुझाव का विरोध किया कि Kalshi इस प्रोग्राम से लाभ पाने वाले Self-Clearing Members को स्वयं चुनता है। CFTC गाइडेंस कहती है कि designated contract markets को निष्पक्ष, पारदर्शी और गैर-भेदभावपूर्ण पहुंच देनी चाहिए, जबकि प्रतिभागियों को अभी भी लागू वित्तीय और परिचालन आवश्यकताओं को पूरा करना होगा।

रेगुलेटर ने फरवरी में एक्सचेंजों को अलग से याद दिलाया था कि वॉश सेल्स, प्री-अरेंज्ड ट्रांजैक्शंस और गैर-प्रतिस्पर्धी ट्रेडिंग Commodity Exchange Act का उल्लंघन कर सकते हैं। उसने कहा कि designated contract markets की स्वतंत्र जिम्मेदारी है कि वे ऑडिट ट्रेल्स बनाए रखें, सर्विलांस करें और अपने ट्रेडिंग नियमों को लागू करें।

मार्केट-मेकर रिबेट्स सिर्फ Kalshi तक सीमित नहीं हैं

IcoBeast ने Kalshi के इंसेंटिव्स की तुलना डेरिवेटिव्स ट्रेडिंग में अन्य जगहों पर इस्तेमाल होने वाले प्रोग्राम्स से की। सार्वजनिक दस्तावेज़ इसकी पुष्टि करते हैं कि मेकर रिबेट्स कंपनी के लिए अनूठी बात नहीं हैं।

Hyperliquid की मौजूदा फी शेड्यूल उन ट्रेडर्स के लिए मेकर रिबेट्स प्रदान करती है जो निर्दिष्ट वॉल्यूम-शेयर थ्रेशहोल्ड्स को पूरा करते हैं। उसके दस्तावेज़ सबसे ऊंचे प्रदर्शित मेकर टियर पर रिबेट्स को -0.003% तक पहुंचते हुए दिखाते हैं, हालांकि Hyperliquid अलग से कहता है कि वह निजी तौर पर तय की गई विशेष फीस के साथ कोई designated market-maker प्रोग्राम संचालित नहीं करता।

Binance का Liquidity Hub भी इसी तरह स्पॉट और फ्यूचर्स मार्केट्स के लिए मेकर प्रोग्राम्स प्रकाशित करता है। उसके अमेरिकी डॉलर-मार्जिन्ड फ्यूचर्स प्रोग्राम में पात्र टियर्स के लिए नकारात्मक मेकर फीस सूचीबद्ध है, जिसका अर्थ है कि पात्र लिक्विडिटी प्रोवाइडर्स को रिबेट मिलता है।

Kalshi ने Nasdaq Market Surveillance के साथ बहुवर्षीय समझौते की भी अलग से घोषणा की है। 10 अगस्त की अपनी कंपनी रिलीज़ में Kalshi ने कहा कि यह सिस्टम इवेंट कॉन्ट्रैक्ट्स और परपेचुअल फ्यूचर्स दोनों को कवर करेगा और क्रॉस-मार्केट मॉनिटरिंग उपलब्ध कराएगा, जिसका उद्देश्य मैनिपुलेशन, इनसाइडर ट्रेडिंग और अन्य दुरुपयोगपूर्ण गतिविधियों की पहचान करना है। यह विवरण Kalshi के घोषित सर्विलांस सेटअप को दर्शाता है, न कि बेनी द्वारा उठाए गए ETH-PERP ट्रेडिंग पर किसी स्वतंत्र ऑडिट को।

Jump के साथ संबंध वॉश ट्रेडिंग स्थापित नहीं करता

बेनी ने अपने तर्क में Jump Trading को भी शामिल किया और ट्रेडिंग फर्म तथा Kalshi के बीच पहले रिपोर्ट किए गए व्यावसायिक संबंध की ओर इशारा किया।

Bloomberg ने फरवरी में, मामले से परिचित लोगों का हवाला देते हुए, रिपोर्ट किया था कि लिक्विडिटी प्रदान करने के बदले Jump को Kalshi में एक छोटा इक्विटी स्टेक मिलने वाला था। Bloomberg ने Kalshi की व्यवस्था को एक निर्धारित इक्विटी राशि वाला बताया। उस रिपोर्ट में Kalshi और Jump के हवाले से शर्तों की पुष्टि नहीं की गई थी।

एक अलग ट्रेडिंग संबंध सार्वजनिक रूप से प्रलेखित है। जैसा कि crypto.news ने पहले रिपोर्ट किया था, Jump ने Kalshi की पहली bespoke prediction-market block trade के लिए लिक्विडिटी उपलब्ध कराई थी, जिसमें एक carbon allowance contract शामिल था।

इस रिपोर्ट के लिए समीक्षा किए गए किसी भी आधिकारिक फाइलिंग या प्रवर्तन रिकॉर्ड में Jump को उस ETH-PERP वॉल्यूम के लिए जिम्मेदार नहीं ठहराया गया है जिस पर बेनी ने सवाल उठाया, और रिपोर्ट किया गया व्यावसायिक संबंध अपने आप में वॉश ट्रेडिंग स्थापित नहीं करता।

विवाद के अंतिम चरण में बेनी ने कहा कि उन्हें नई गैर-सार्वजनिक जानकारी मिली है और वे वकीलों से सलाह लेते हुए लगभग 24 से 48 घंटे के लिए Kalshi पर एक और थ्रेड टाल रहे हैं। उन्होंने कहा कि वे यह तय करने के बाद अपडेट देंगे कि कौन-सी जानकारी प्रकाशित की जा सकती है; लेखन के समय उस नए दावे के समर्थन में कोई नियामकीय फाइलिंग या स्वतंत्र रूप से सत्यापित किए जा सकने वाले साक्ष्य सार्वजनिक रूप से सामने नहीं आए थे।