बिटवाइज के मुख्य निवेश अधिकारी (Chief Investment Officer) मैट होगन ने कहा कि Strategy के STRC पसंदीदा स्टॉक में हुई तीव्र बिकवाली मौजूदा क्रिप्टो बाजार चक्र का "दर्दनाक लेकिन आवश्यक" हिस्सा है और उनका तर्क है कि यह उस तरह के चक्र-समाप्ति डीलीवरेजिंग (deleveraging) को दर्शाता है जो आमतौर पर बाजार के निचले स्तर से पहले होता है।

जून के अंत में बिटकॉइन $60,000 से नीचे गिर गया, जो 2024 के बाद से इसका सबसे निचला स्तर था। होगन ने इस गिरावट का श्रेय बड़े पैमाने पर STRC के आसपास की उथल-पुथल को दिया, STRC एक चिरस्थायी पसंदीदा इक्विटी साधन (perpetual preferred equity instrument) है जिसका उपयोग Strategy (MSTR) अपने बिटकॉइन खरीद के लिए धन जुटाने में करती है।

दबाव में एक पसंदीदा स्टॉक

STRC को पिछले साल $100 के अंकित मूल्य (par value) के लक्ष्य के साथ लॉन्च किया गया था, शुरुआत में यह 9% यील्ड (yield) का भुगतान कर रहा था।

Strategy ने कहा था कि जब भी कीमत $100 से नीचे जाएगी तो वह उस यील्ड को 0.25 से 0.50 प्रतिशत अंक बढ़ा देगी ताकि खरीदारों को अंकित मूल्य (par) की ओर वापस आकर्षित किया जा सके। यह तंत्र कुछ समय के लिए काम किया, क्योंकि दर बढ़कर 11.5% हो गई, कीमत $100 के करीब बनी रही, और निवेशकों ने इस साधन में $10.5 बिलियन का निवेश किया, जिससे Strategy की बिटकॉइन खरीद के लिए धन जुटाने में मदद मिली।

अगले हफ्तों में बिटकॉइन और MSTR दोनों के गिरने से, निवेशकों को इस बात पर संदेह होने लगा कि क्या Strategy STRC का लाभांश (dividend) देना जारी रख पाएगा या नहीं, और कीमत अंकित मूल्य से गिरकर $75 तक पहुंच गई।

होगन ने कहा कि चिंता वाजिब थी लेकिन इसे बढ़ा-चढ़ाकर पेश किया गया।

Strategy के पास लगभग $49.6 बिलियन बिटकॉइन और $2.6 बिलियन नकद हैं, जबकि उस पर $6.8 बिलियन का कर्ज और $15.5 बिलियन की पसंदीदा इक्विटी है। होगन ने कहा कि यह पर्याप्त है कि यदि वह आज अपने बिटकॉइन बेच दे तो 28 साल के लाभांश दायित्वों को पूरा कर सके।

होगन के विचार में, वास्तविक अनिश्चितता यह थी कि क्या Strategy वास्तव में भुगतान करना जारी रखेगी, क्योंकि वह अपने विवेक से STRC के लाभांश को निलंबित कर सकती है।

Strategy का नया ढांचा

29 जून को, Strategy ने एक नया ढांचा पेश किया, जिससे उसे लाभांश भुगतान के लिए धन जुटाने हेतु समय-समय पर बिटकॉइन बेचने की अनुमति मिली।

कंपनी ने कहा कि वह $100 की कीमत का बचाव करने के लिए STRC की ब्याज दर को स्वचालित रूप से बढ़ाना बंद कर देगी, इसके बजाय स्टॉक को एक परिवर्तनीय कीमत पर व्यापार करने देगी, और कहा कि वह खुले बाजार में STRC खरीद सकती है। इस खबर पर MSTR और STRC दोनों में तेजी देखी गई।

होगन ने कहा कि दर को और बढ़ाना एक यथार्थवादी विकल्प नहीं था।

$75 पर, STRC की प्रभावी यील्ड पहले ही 15.4% तक पहुँच चुकी थी, और नाममात्र दर को 11.5% से उस स्तर तक धकेलने से निवेशकों को इस बात पर और अधिक डर लगने का जोखिम था कि Strategy नकद कहाँ से लाएगी। वह तब तक STRC के $100 पर वापस जाने की उम्मीद नहीं करते जब तक कि बिटकॉइन की कीमत में उल्लेखनीय वृद्धि नहीं होती।

एक कम प्रभावी Strategy, एक नया खरीदार उभर रहा है

होगन ने कहा कि बिटकॉइन के सबसे प्रभावी, एकतरफा खरीदार के रूप में Strategy का दौर भी शायद खत्म हो गया है।

आगे चलकर, फर्म बाजार की स्थितियों के आधार पर खरीद या बेच सकती है, हालांकि वह बड़े पैमाने पर बिकवाली की उम्मीद नहीं करते, क्योंकि कोई भी चीज Strategy को साल में कुछ अरब डॉलर से अधिक बिटकॉइन बेचने के लिए मजबूर नहीं करती है।

उन्होंने संस्थानों को बिटकॉइन की मांग के अगले चरण का नेतृत्व करने के लिए अधिक संभावित उम्मीदवार बताया, जिसमें मॉर्गन स्टेनली के मालिकाना बिटकॉइन ईटीएफ, वेल्स फ़ार्गो द्वारा मॉडल पोर्टफोलियो में बिटकॉइन को जोड़ना, टेक्सास का रणनीतिक बिटकॉइन रिज़र्व, और 2024 के बाद से $50 बिलियन से अधिक का संचयी बिटकॉइन ईटीएफ प्रवाह का उल्लेख किया।

होगन ने Strategy के आसपास के परिसमापन (liquidation) संबंधी चिंताओं को भी खारिज कर दिया, इसे गणित के खिलाफ बताते हुए तर्क दिया कि कंपनी को जोखिम में डालने के लिए बिटकॉइन को 70% से अधिक गिरना होगा और वर्षों तक वहीं रहना होगा।

बिटवाइज के यूरोप रिसर्च हेड, आंद्रे ड्रैगोश ने X पर एक अलग पोस्ट में इसी तरह की समय-सीमा बताई, जिसमें कहा गया कि जुलाई बिटकॉइन के मंदी से तेजी के दौर में बदलाव का संकेत दे सकता है।

ड्रैगोश ने कहा कि सेमीकंडक्टर शेयरों में तेज उलटफेर फेडरल रिजर्व से एक नरम प्रतिक्रिया को प्रेरित कर सकता है, और उनका अपना मूल मामला यह है कि बाजार व्यापक आम सहमति से पहले एक निचले स्तर को कीमत में शामिल कर लेगा, जिसकी वह अक्टूबर में आने की उम्मीद करते हैं।

चक्र-समाप्ति की गतिशीलता

होगन ने STRC के अनवाइंड (unwind) की तुलना 2021 में ग्रेस्केल के GBTC प्रीमियम के पतन से की, जब संस्थागत निवेशकों ने GBTC शेयरों को उचित मूल्य पर बनाया और उन्हें 20% से 50% के प्रीमियम पर बाजार में बेचा, उस व्यापार के टूटने से पहले बिटकॉइन में बड़ी रकम लगाई थी। उन्होंने कहा कि उच्च यील्ड और कम अस्थिरता की तलाश करने वाली पूंजी बिटकॉइन के लिए कभी भी उपयुक्त नहीं थी और बाजार के निचले स्तर पर पहुंचने से पहले इसे साफ करने की आवश्यकता थी।

होगन ने कुछ संकेत भी बताए जिन पर वह निचले स्तर के लिए नज़र रख रहे हैं, जिनमें MSTR का अपने शुद्ध परिसंपत्ति मूल्य (net asset value) पर छूट पर कारोबार करना, क्रिप्टो फियर एंड ग्रीड इंडेक्स का सर्वकालिक निचले स्तरों के करीब पहुंचना, और बिटकॉइन फंडिंग दरों का नकारात्मक होना शामिल है, क्योंकि अधिक खुदरा व्यापारी उच्च कीमतों की तुलना में कम कीमतों पर दांव लगा रहे हैं।

बिटवाइज के सीआईओ ने कहा कि उन्हें उम्मीद है कि गिरावट तक एक नया बुल मार्केट अपनी पकड़ बना लेगा, हालांकि उन्होंने स्वीकार किया कि बाजार के निचले स्तर केवल घटना के बाद ही स्पष्ट होते हैं।

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