हाइपरलिक्विड पॉलिसी सेंटर ने SEC और CFTC से योग्य इक्विटी पर्पेचुअल कॉन्ट्रैक्ट्स को अमेरिका में सिक्योरिटी फ्यूचर्स के रूप में प्रवेश करने देने का अनुरोध किया है, HIP-3 बाजारों ने अपने पहले 10 महीनों में $480 बिलियन से अधिक का नाममात्र ट्रेडिंग वॉल्यूम संसाधित किया है।

हाइपरलिक्विड पॉलिसी सेंटर ने 24 अगस्त के एक टिप्पणी पत्र में कहा कि नकद-निपटाए गए इक्विटी पर्पेचुअल, जिनमें फ्यूचर्स कॉन्ट्रैक्ट्स की स्थापित विशेषताएं हैं, उन्हें सिक्योरिटी फ्यूचर्स के रूप में वर्गीकृत करने के योग्य होना चाहिए, यह एक ऐसी श्रेणी है जिसे दो अमेरिकी नियामक संयुक्त रूप से देखते हैं।

यह फाइलिंग सिक्योरिटीज एंड एक्सचेंज कमीशन और कमोडिटी फ्यूचर्स ट्रेडिंग कमीशन के एक संयुक्त टिप्पणी अनुरोध का जवाब देती है कि अमेरिकी कानून स्वैप, सिक्योरिटी-आधारित स्वैप और उन श्रेणियों से बाहर आने वाले उत्पादों को कैसे परिभाषित करें। HPC ने इस मुद्दे को एक बुनियादी वर्गीकरण प्रश्न के रूप में वर्णित किया है जो अनसुलझा रहा है, भले ही पर्पेचुअल कॉन्ट्रैक्ट्स संयुक्त राज्य अमेरिका के बाहर विस्तारित हुए हैं।

HPC के प्रस्ताव के तहत, नियामक पहले एक डेरिवेटिव की संरचना और उसके व्यापार के तरीके को देखेंगे ताकि यह तय किया जा सके कि यह फ्यूचर है या स्वैप। फिर कॉन्ट्रैक्ट द्वारा संदर्भित परिसंपत्ति यह निर्धारित करेगी कि नियामक प्राधिकरण को SEC और CFTC के बीच कैसे विभाजित किया जाए।

समूह ने तर्क दिया कि बिटकॉइन, कच्चे तेल या किसी व्यक्तिगत स्टॉक पर एक पर्पेचुअल कॉन्ट्रैक्ट को इसलिए वही प्रारंभिक उत्पाद वर्गीकरण मिलना चाहिए जब प्रत्येक उपकरण में समान फ्यूचर-जैसी विशेषताएं हों। एक एकल स्टॉक से जुड़ा कॉन्ट्रैक्ट जो फ्यूचर के रूप में योग्य है, वह सिक्योरिटी फ्यूचर्स श्रेणी में आएगा और दोनों एजेंसियों के दायरे में होगा।

हाइपरलिक्विड समूह का कहना है कि इक्विटी पर्पेचुअल सिक्योरिटी फ्यूचर्स के रूप में योग्य हो सकते हैं

HPC की स्थिति के केंद्र में एक पर्पेचुअल कॉन्ट्रैक्ट की संरचना है, जिसकी कोई पूर्वनिर्धारित समाप्ति तिथि नहीं होती है, लेकिन यह अपनी कीमत को ट्रैक की गई परिसंपत्ति के करीब रखने के लिए आवर्ती फंडिंग भुगतान का उपयोग करता है।

जब कोई कॉन्ट्रैक्ट अपनी संदर्भ कीमत से ऊपर ट्रेड करता है, तो लंबी स्थिति वाले धारक शॉर्ट्स को भुगतान करते हैं। यदि कॉन्ट्रैक्ट संदर्भ कीमत से नीचे गिरता है, तो शॉर्ट्स लंबी स्थिति वालों को भुगतान करते हैं। HPC ने कहा कि यह तंत्र पर्पेचुअल कीमत के लिए अंतर्निहित बाजार की ओर अभिसरण करने के लिए एक निरंतर प्रोत्साहन बनाता है, जो एक ऐसा कार्य करता है जो पारंपरिक दिनांकित फ्यूचर्स में समाप्ति और अंतिम निपटान द्वारा किया जाता है।

HPC ने उन विशेषताओं का भी उल्लेख किया है जिनका उपयोग अदालतों और नियामकों ने ऐतिहासिक रूप से फ्यूचर्स कॉन्ट्रैक्ट्स की जांच करते समय किया है, जिनमें मानकीकृत शर्तें, फंजीबिलिटी (परिवर्तनीयता), निश्चित इकाई मात्रा और ऑफसेटिंग ट्रेड के माध्यम से स्थिति को बंद करने की क्षमता शामिल है।

हाइपरलिक्विड के HIP-3 बाजारों पर, पोजीशन एक केंद्रीय लिमिट ऑर्डर बुक के माध्यम से खुलती और बंद होती हैं, मार्जिन लगातार बनाए रखा जाता है, और कॉन्ट्रैक्ट की कीमतें सार्वजनिक रूप से उपलब्ध होती हैं। इक्विटी पर्पेचुअल धारकों को कीमत का एक्सपोजर मिलता है, लेकिन उन्हें संदर्भित शेयरों से जुड़ी कोई स्वामित्व, मतदान अधिकार या अन्य दावे प्राप्त नहीं होते हैं।

फाइलिंग के अनुसार, समाप्ति तिथि की कमी स्वचालित रूप से फ्यूचर्स वर्गीकरण को नहीं रोकती है। HPC ने संघीय अदालत के उन निर्णयों का हवाला दिया है जिसमें पाया गया है कि एक निर्दिष्ट भविष्य की डिलीवरी या निपटान तिथि हमेशा आवश्यक नहीं होती है और अनिश्चित अवधि के कॉन्ट्रैक्ट्स अभी भी फ्यूचर्स कॉन्ट्रैक्ट से जुड़ी भविष्यवाणियां ले सकते हैं।

अमेरिकी नियामकों ने पहले ही क्रिप्टो पर्पेचुअल पर उस तर्क को लागू कर दिया है। मई में, crypto.news ने पहले बताया था कि CFTC ने कलशी के बिटकॉइन पर्प को संयुक्त राज्य अमेरिका में पहले संघीय रूप से विनियमित बिटकॉइन पर्पेचुअल फ्यूचर्स कॉन्ट्रैक्ट के रूप में अनुमोदित किया था। 29 मई के अनुमोदन ने BTCPERP को एक फ्यूचर्स कॉन्ट्रैक्ट के रूप में वर्गीकृत किया, भले ही इसकी कोई निश्चित समाप्ति तिथि नहीं है।

कलशी ने जून में कॉन्ट्रैक्ट की पेशकश शुरू की और बाद में अपनी विनियमित पर्पेचुअल लाइनअप को अन्य क्रिप्टोकरेंसी तक विस्तारित किया। CFTC ने कहा कि अतिरिक्त उत्पाद समीक्षा के अधीन रहेंगे, जिससे अन्य परिसंपत्ति वर्गों का संदर्भ देने वाले कॉन्ट्रैक्ट्स के उपचार को आगे के नियामक विश्लेषण के लिए खुला छोड़ दिया गया।

SEC और CFTC ने अभी तक वर्गीकरण के प्रश्न का समाधान नहीं किया है

पिछले प्रवर्तन मामलों ने पर्पेचुअल कॉन्ट्रैक्ट्स के लिए एक समान उत्तर नहीं दिया है।

HPC ने कहा कि CFTC की पिछली कार्रवाइयों में कुछ पर्पेचुअल उत्पादों को स्वैप के रूप में माना गया था, कमोडिटी एक्सचेंज एक्ट की स्वैप परिभाषा के कुछ हिस्सों की जांच करने के बाद, यह निर्धारित किए बिना कि क्या ये उपकरण फ्यूचर्स कॉन्ट्रैक्ट्स को कवर करने वाले वैधानिक अपवाद के योग्य थे। अन्य मामलों में पर्पेचुअल-शैली के उत्पादों को लीवरेज्ड या मार्जिन वाले खुदरा कमोडिटी लेनदेन के रूप में माना गया, जो फ्यूचर्स पर लागू होने वाली ट्रेडिंग आवश्यकताओं के समान थे।

SEC ने मैंगो मार्केट्स शोषण से संबंधित अपने मामले में "पर्पेचुअल फ्यूचर्स" शब्द का भी इस्तेमाल किया, जबकि यह विवादित था कि ये उत्पाद विनियमित फ्यूचर्स नियमों के तहत पेश किए गए फ्यूचर्स कॉन्ट्रैक्ट्स थे। HPC के अनुसार, न तो किसी प्रवर्तन कार्रवाई और न ही किसी अदालत ने इस प्रारंभिक प्रश्न का समाधान किया था कि क्या ये उपकरण स्वयं स्वैप परिभाषा से बाहर रखे गए फ्यूचर्स या सिक्योरिटी फ्यूचर्स के रूप में योग्य हैं।

CFTC ने मई में कलशी के साथ एक अलग दृष्टिकोण अपनाया, BTCPERP को "भविष्य की डिलीवरी के लिए कमोडिटी की बिक्री के लिए एक कॉन्ट्रैक्ट" के रूप में अनुमोदित किया। इसके साथ के नीति वक्तव्य में कहा गया है कि अन्य परिसंपत्ति वर्गों पर पर्पेचुअल कॉन्ट्रैक्ट्स की समीक्षा की जानी चाहिए और विशेष रूप से इक्विटी-आधारित उत्पादों को एक ऐसे क्षेत्र के रूप में पहचाना गया जहां CFTC और SEC दोनों को शामिल होना चाहिए।

उस व्याख्या पर असहमति पहले ही संघीय अदालत तक पहुंच चुकी है। CME ग्रुप ने बाद में पर्प्स पर एक कानूनी चुनौती दायर की, यह तर्क देते हुए कि कलशी के कॉन्ट्रैक्ट जैसे उत्पादों को सामान्य फ्यूचर्स के बजाय स्वैप ढांचे के तहत आना चाहिए। CME की स्थिति CFTC द्वारा कॉन्ट्रैक्ट्स को अनुमोदित करते समय उपयोग किए गए कानूनी आधार पर विवाद करती है।

इसी अवधि के आसपास, SEC और CFTC ने परिभाषाओं की समीक्षा शुरू की जिसने HPC के नवीनतम सबमिशन को प्रेरित किया। एजेंसियों ने स्वैप, सिक्योरिटी-आधारित स्वैप, उन परिभाषाओं से अपवादों और उभरते डेरिवेटिव्स पर सार्वजनिक इनपुट मांगा, जिनमें ऐसे उत्पाद भी शामिल थे जो उनके अधिकार क्षेत्रों के बीच की सीमा के बारे में प्रश्न उठाते हैं।

HIP-3 वॉल्यूम नियामक बहस के पीछे $480 बिलियन का आंकड़ा प्रस्तुत करता है

HPC ने अपने अनुरोध को हाइपरलिक्विड के HIP-3 ढांचे के माध्यम से पहले से हो रही ट्रेडिंग गतिविधि से जोड़ा, जहां डिप्लॉयर्स के रूप में जाने जाने वाले स्वतंत्र बाजार संचालक अपने स्वयं के पर्पेचुअल बाजार बना सकते हैं।

प्रोटोकॉल निष्पादन, मूल्य-समय ऑर्डर मिलान, मार्जिन आवश्यकताओं का प्रवर्तन, फंडिंग हस्तांतरण, क्लियरिंग और निपटान को संभालता है। डिप्लॉयर्स सूचीबद्ध परिसंपत्तियों, कॉन्ट्रैक्ट विनिर्देशों, ओरेकल स्रोतों, लीवरेज सीमाओं और ओपन-इंटरेस्ट कैप सहित तत्वों को नियंत्रित करते हैं।

HIP-3 बाजार अब संयुक्त राज्य अमेरिका के बाहर के उपयोगकर्ताओं के लिए कई पारंपरिक परिसंपत्ति वर्गों को कवर करते हैं, जिनमें कच्चा तेल, सोना और अन्य कीमती धातुएं, विदेशी मुद्रा, इक्विटी इंडेक्स, व्यक्तिगत इक्विटी और एक्सचेंज-ट्रेडेड फंड शामिल हैं।

HIP-3 के लॉन्च के बाद के 10 महीनों में, उन बाजारों ने $480 बिलियन से अधिक का नाममात्र ट्रेडिंग वॉल्यूम जमा किया और लगभग $4 बिलियन का ओपन इंटरेस्ट बनाए रखा, फाइलिंग के अनुसार। हाइपरलिक्विड में कुल मिलाकर, बाजारों ने 2025 के दौरान लगभग $3 ट्रिलियन और 23 अगस्त तक 2026 के दौरान $1.5 ट्रिलियन से अधिक का नाममात्र वॉल्यूम संसाधित किया।

स्टॉक-लिंक्ड उत्पाद उस विस्तार का हिस्सा बन गए हैं। हाइपरलिक्विड इक्विटी पर्प्स की जुलाई की जांच में विस्तार से बताया गया कि कैसे प्लेटफॉर्म ने इक्विटी को ट्रैक करने वाले पर्पेचुअल कॉन्ट्रैक्ट्स की मेजबानी की है, जबकि व्यापारियों को अंतर्निहित शेयरों के स्वामित्व के बिना सिंथेटिक कीमत एक्सपोजर दिया है।

HPC ने कहा कि अमेरिकी उपयोगकर्ता वर्तमान में हाइपरलिक्विड तक पहुंच नहीं सकते हैं, जिसका अर्थ है कि इसकी फाइलिंग में वर्णित तरलता और बुनियादी ढांचा देश के बाहर विकसित हुआ, जबकि पर्पेचुअल कॉन्ट्रैक्ट्स तक विनियमित घरेलू पहुंच सीमित रही।

सिक्योरिटी फ्यूचर्स इक्विटी पर्प्स को दोनों नियामकों के अधीन रखेगा

HPC ने इक्विटी पर्पेचुअल के लिए मौजूदा सिक्योरिटी फ्यूचर्स ढांचे का उपयोग करने का प्रस्ताव दिया है जो फ्यूचर्स विशेषताओं को पूरा करते हैं क्योंकि यह श्रेणी पहले से ही दोनों एजेंसियों को निगरानी सौंपती है।

इस ढांचे के तहत, CFTC द्वारा विनियमित एक नामित कॉन्ट्रैक्ट बाजार SEC के साथ नोटिस-पंजीकरण के बाद सिक्योरिटी फ्यूचर्स को सूचीबद्ध कर सकता है। एक राष्ट्रीय सिक्योरिटीज एक्सचेंज CFTC के साथ नोटिस-पंजीकरण करके दूसरी दिशा में क्रॉस कर सकता है, जबकि मध्यस्थों के पास समानांतर पंजीकरण मार्ग होते हैं।

वनशिकागो के 2020 में बंद होने के बाद से सिक्योरिटी फ्यूचर्स ने सीमित वाणिज्यिक गतिविधि देखी है, लेकिन फाइलिंग में इस साल नए सिरे से रुचि का उल्लेख किया गया है। CME ग्रुप ने जून में घोषणा की कि वह 27 जुलाई से सिंगल-स्टॉक फ्यूचर्स लॉन्च करेगा, जिससे अमेरिकी एक्सचेंज गतिविधि एक ऐसी उत्पाद श्रेणी में वापस आ जाएगी जो काफी हद तक निष्क्रिय थी।

HPC ने एजेंसियों से पुष्टि करने के लिए कहा कि स्थापित फ्यूचर्स विशेषताओं वाले नकद-निपटाए गए इक्विटी पर्पेचुअल को सिक्योरिटी फ्यूचर्स के रूप में सूचीबद्ध किया जा सकता है, जबकि एक्सचेंजों को यह तय करने में लचीलापन बनाए रखने की अनुमति दी जाए कि व्यक्तिगत उत्पादों को कैसे वर्गीकृत किया जाना चाहिए।

समूह ने दोनों नियामकों के बीच एक सुसंगत वर्गीकरण का भी अनुरोध किया और उनसे सिक्योरिटी फ्यूचर्स ढांचे को अपडेट करने के लिए कहा ताकि मौजूदा लिस्टिंग मानक नई कॉन्ट्रैक्ट संरचनाओं को समायोजित कर सकें। HPC ने कहा कि वर्गीकरण पर्याप्त रूप से लचीला रहना चाहिए ताकि एक द्विपक्षीय, व्यक्तिगत रूप से बातचीत किए गए पर्पेचुअल-शैली के उत्पाद को स्वैप या सिक्योरिटी-आधारित स्वैप के रूप में माना जा सके जब उसमें फ्यूचर्स से जुड़ी फंजीबिलिटी (परिवर्तनीयता), ऑफसेट अधिकार और बहुपक्षीय निष्पादन की कमी हो।

फाइलिंग के अनुसार, SEC और CFTC औपचारिक नियम-निर्माण की प्रतीक्षा किए बिना व्याख्यात्मक मार्गदर्शन, नीति वक्तव्य या कर्मचारी-स्तरीय मार्गदर्शन जारी कर सकते हैं। एजेंसियों के पास सिक्योरिटी फ्यूचर्स लिस्टिंग मानकों को संशोधित करने का संयुक्त अधिकार भी है, जिसका उपयोग उन्होंने पहले अमेरिकन डिपॉजिटरी रसीदें, ETFs, क्लोज्ड-एंड फंड शेयर और ऋण प्रतिभूतियों के लिए किया था।