Ethena ने FalconX को संस्थागत ऋण भागीदार के रूप में नियुक्त किया है, जो अपने सिंथेटिक डॉलर व्यवसाय को समर्थन देने वाली संपत्तियों में एक ओवर-कोलैटरलाइज़्ड स्टेबलकॉइन क्रेडिट सुविधा जोड़ रहा है। सारांश * Ethena एक FalconX ऋण वाहन के माध्यम से एक रिवॉल्विंग सीनियर सिक्योर्ड क्रेडिट सुविधा प्रदान करेगा। * FalconX इस पूंजी का उपयोग क्रिप्टो-समर्थित संस्थागत ऋण प्राप्तियों (loan receivables) को अधिग्रहित करने के लिए करेगा। * Ethena के पास वाहन की संपत्तियों पर पहली प्राथमिकता वाला सुरक्षा हित होगा। * वाणिज्यिक सीमाएं, पोर्टफोलियो सीमाएं, मूल्य निर्धारण शर्तें और सुविधा का आकार गोपनीय रहेगा। Ethena ने 14 अगस्त की घोषणा में कहा कि यह समझौता डिजिटल एसेट प्राइम ब्रोकर FalconX के माध्यम से प्रबंधित ओवर-कोलैटरलाइज़्ड ऋण व्यवस्था में स्टेबलकॉइन्स को रखेगा। इस लेनदेन के तहत, FalconX Ethena की पूंजी का उपयोग अपनी बैलेंस शीट पर ऋण गतिविधि का विस्तार करने के लिए कर सकता है। Ethena, बदले में, FalconX के ऋण-उत्पत्ति (loan-origination) और सुरक्षित-ऋण संचालन द्वारा समर्थित शर्तें प्राप्त करने की उम्मीद करता है। प्रोटोकॉल ने अपेक्षित शर्तों को जोखिम-समायोजित आधार पर अन्य उपलब्ध चैनलों की तुलना में अधिक आकर्षक बताया। प्रारंभिक घोषणा में किसी भी पक्ष ने प्रतिबद्ध राशि, अपेक्षित रिटर्न, ऋण अवधि या संपार्श्विक (collateral) के रूप में पात्र संपत्तियों का खुलासा नहीं किया।

Ethena-FalconX ऋण सुविधा कैसे काम करती है

FalconX को सीधे एक मानक द्विपक्षीय ऋण जारी करने के बजाय, Ethena एक समर्पित ऋण संरचना के माध्यम से वेयरहाउस फाइनेंसिंग प्रदान करेगा। LlamaRisk की 4 अगस्त की कानूनी समीक्षा के अनुसार, Ethena FalconX International Lending Opportunities SPC को प्रदान की गई एक रिवॉल्विंग सीनियर सिक्योर्ड क्रेडिट सुविधा पर प्रमुख ऋणदाता (lead lender) के रूप में कार्य करेगा। केमैन आइलैंड्स की कंपनी FalconX International Lending Opportunities SP 1 के लिए कार्य करेगी, जो FalconX समूह के भीतर एक दिवालियापन-दूर वाहन (bankruptcy-remote vehicle) के रूप में डिज़ाइन किया गया एक पृथक पोर्टफोलियो है। सुविधा की आय का उपयोग करते हुए, वाहन दो FalconX प्रवर्तकों (originators) से क्रिप्टो-समर्थित संस्थागत ऋण प्राप्तियां (loan receivables) अधिग्रहित कर सकता है। प्राप्तियां और वाहन की अन्य संपत्तियां तब Ethena को संपार्श्विक के रूप में गिरवी रखी जाएंगी। LlamaRisk ने कहा कि Ethena को वाहन द्वारा रखी गई सभी संपत्तियों पर पहली प्राथमिकता वाला सुरक्षा हित प्राप्त होगा। वाहन में अन्य ऋण Ethena के दावे से नीचे रहेगा, जबकि विशेष-उद्देश्य-इकाई (special-purpose-entity) और अलगाव करार (separateness covenants) का उद्देश्य FalconX समूह में कहीं और वित्तीय समस्याओं के जोखिम को सीमित करना है। दैनिक रिपोर्टिंग व्यवस्था का एक और हिस्सा है। कानूनी समीक्षा में कहा गया है कि Ethena को हर कार्य दिवस पर ऋण-स्तर की जानकारी प्राप्त होगी और वह संबंधित संपार्श्विक को उसे रखने वाले वॉलेट पतों के खिलाफ जांचने में सक्षम होगा। सार्वजनिक दस्तावेज़ उधारकर्ताओं, क्रेडिट सीमा, संपार्श्विक अनुपात या मूल्य निर्धारण प्रावधानों की पहचान नहीं करते हैं। LlamaRisk ने कहा कि वाणिज्यिक सीमाएं, पोर्टफोलियो पैरामीटर और व्यक्तिगत संविदात्मक शर्तें गोपनीय रहती हैं।

ओवर-कोलैटरलाइज़ेशन Ethena के उधारकर्ता जोखिम को सीमित करता है

ओवर-कोलैटरलाइज़ेशन के लिए उधारकर्ताओं को उन स्टेबलकॉइन्स से अधिक मूल्य की संपत्ति गिरवी रखने की आवश्यकता होती है जो उन्हें प्राप्त होते हैं। बफर एक ऋणदाता को संपार्श्विक को परिसमाप्त (liquidate) करने के लिए जगह देता है यदि उसका मूल्य बकाया ऋण राशि की ओर गिरता है, हालांकि यह संरचना बाजार, परिचालन या प्रतिपक्षी जोखिम को दूर नहीं कर सकती है। संस्थागत ऋण समझौतों की समीक्षा के लिए अपने ढांचे में, LlamaRisk ने कहा कि संपार्श्विक शर्तें USDe आरक्षित संपत्तियों के लिए सबसे महत्वपूर्ण सुरक्षा का प्रतिनिधित्व करती हैं। इसकी जांच में पात्र संपार्श्विक, मूल्यांकन विधियां, न्यूनतम संपार्श्विक अनुपात, मार्जिन प्रक्रियाएं, हिरासत व्यवस्था और परिसमापन अधिकार (liquidation rights) शामिल हैं। जोखिम सलाहकार यह भी जांचता है कि क्या संपार्श्विक में तरलताहीन टोकन (illiquid tokens), निजी प्राप्तियां या सीमित द्वितीयक-बाजार गहराई वाली संपत्तियां शामिल हैं। जहां कोई अन्य पक्ष संपार्श्विक का कहीं और पुन: उपयोग या गिरवी रख सकता है, समीक्षा यह विचार करती है कि क्या Ethena एक वरिष्ठ और प्रवर्तनीय दावा (senior and enforceable claim) बरकरार रखता है। LlamaRisk ने कहा कि परिसमापन अधिकार लंबी नोटिस अवधियों, अदालती कार्यवाही या संकटग्रस्त उधारकर्ता के सहयोग पर निर्भर नहीं होना चाहिए क्योंकि तेजी से बाजार की चाल बिक्री होने से पहले संपार्श्विक बफर को कम कर सकती है। FalconX अपने ऋण संचालन का वर्णन विभिन्न अवधियों, संपार्श्विक प्रकारों और नोटिस अवधियों के साथ अनुकूलित संस्थागत क्रेडिट संरचनाएं प्रदान करने के रूप में करता है। इसके वित्तपोषण मंच में संस्थागत ग्राहकों के लिए मार्जिन ऋण, ओवर-द-काउंटर ऋण, प्राइम ब्रोकरेज क्रेडिट और उपज व्यवस्था (yield arrangements) शामिल हैं। कंपनियों का पहले से ही एक परिचालन संबंध है। सितंबर 2025 में, FalconX ने USDe के लिए समर्थन जोड़ा, जिससे अनुमोदित संस्थागत ग्राहक सिंथेटिक डॉलर का व्यापार और धारण कर सकें, OTC तरलता तक पहुंच बना सकें, और इसे क्रेडिट या डेरिवेटिव्स स्थितियों के लिए संपार्श्विक के रूप में उपयोग कर सकें, crypto.news ने पहले रिपोर्ट किया था।

संस्थागत ऋण USDe के समर्थन का हिस्सा बन गया है

FalconX एक संस्थागत ऋण कार्यक्रम में शामिल होता है जिसे Ethena ने 2026 की शुरुआत में बनाना शुरू किया था। शासन रिकॉर्ड (governance records) से पता चलता है कि प्रोटोकॉल ने मार्च और अप्रैल के दौरान एंकोरेज डिजिटल, मेपल इंस्टीट्यूशनल और कॉइनबेस एसेट मैनेजमेंट के साथ अपने पहले समझौतों को अंतिम रूप दिया। Ethena की संरचना के तहत, ऑफ-चेन ऋण स्थिति (off-chain lending positions) इसकी प्रूफ-ऑफ-रिजर्व्स रिपोर्टिंग और पारदर्शिता डैशबोर्ड में शामिल हैं। नए ऋण प्रतिपक्षों (lending counterparties) को मौजूदा अनुमोदन के माध्यम से स्वचालित पहुंच प्राप्त करने के बजाय अलग समीक्षा की भी आवश्यकता होती है। Ethena की जून की शासन रिपोर्ट के अनुसार, 3 जुलाई को संस्थागत ऋण USDe के समर्थन का लगभग 310 मिलियन डॉलर, या 6.9% था। रिपोर्ट में उस खंड पर अनुमानित वार्षिक प्रतिशत उपज 4% और 7% के बीच रखी गई थी। DeFi ऋण का सबसे बड़ा हिस्सा लगभग 2 बिलियन डॉलर, या 46% था, जो Aave, Morpho, Kamino और Jupiter में फैला हुआ था। तरल स्टेबलकॉइन्स ने अन्य 35% का प्रतिनिधित्व किया, जबकि टोकनाइज्ड वास्तविक-विश्व संपत्तियां (tokenized real-world assets) 11.2% थीं। क्रिप्टो बेसिस स्थितियां (crypto basis positions), जो कभी Ethena के मॉडल के लिए केंद्रीय थीं, लगभग 39 मिलियन डॉलर, या समर्थन पोर्टफोलियो का 1% तक गिर गई थीं। रिपोर्ट के समय, Ethena ने 101.59% का समर्थन अनुपात (backing ratio) और लगभग 62 मिलियन डॉलर का आरक्षित निधि (reserve fund) दर्ज किया। इसके डैशबोर्ड में USDtb, PYUSD, USDC और USDT सहित लगभग 1.2 बिलियन डॉलर के स्टेबलकॉइन्स भी दिखाए गए थे जो रिडेम्प्शन (redemptions) के लिए उपलब्ध थे। USDe के भंडार में बदलाव के साथ संस्थागत वितरण का विस्तार हुआ है। जून में, ब्लैकरॉक ने USDe को अपने अलादीन निवेश प्लेटफॉर्म के साथ एकीकृत किया, जबकि Ethena ने एक व्हाइट-लेबल उत्पाद के लिए ब्लैकरॉक के BUIDL टोकनाइज्ड मनी मार्केट फंड (tokenized money market fund) को प्राथमिक आरक्षित संपत्ति के रूप में चुना। कुछ दिनों पहले, StablecoinX ने TLGY Acquisition Corp के साथ विलय के बाद Nasdaq पर पहुंच बनाई। Ethena-केंद्रित कंपनी ने USDE के टिकर के तहत लगभग 3.03 बिलियन ENA टोकन के साथ व्यापार करना शुरू किया, जिसका मूल्य समापन से पहले लागू 30-दिवसीय औसत का उपयोग करके लगभग 275 मिलियन डॉलर था।

अमेरिकी नियम इसमें शामिल FalconX इकाई पर निर्भर करते हैं

अमेरिकी संस्थाओं के लिए, FalconX नाम विभिन्न नियामक पदों वाली कई संबद्ध कंपनियों को शामिल करता है। CFTC की पंजीकृत स्वैप डीलर सूची, जो 15 जनवरी तक अद्यतन है, में FalconX Bravo Inc. शामिल है, जो नेशनल फ्यूचर्स एसोसिएशन का एक अनुमोदित सदस्य भी है। FalconX Delta अमेरिकी संस्थागत ग्राहकों के लिए एक ट्रेडिंग प्लेटफॉर्म के रूप में संचालित होता है और कंपनी के लाइसेंसिंग खुलासों के अनुसार, वित्तीय अपराध प्रवर्तन नेटवर्क (Financial Crimes Enforcement Network) के साथ एक मनी सर्विसेज बिजनेस (money services business) के रूप में पंजीकृत है। राज्य मनी-ट्रांसमीटर आवश्यकताएं भी उन जगहों पर लागू होती हैं जहां कंपनी द्वारा सूचीबद्ध हैं। हालांकि, Ethena की क्रेडिट सुविधा FalconX Bravo या FalconX Delta के बजाय केमैन आइलैंड्स के एक पृथक पोर्टफोलियो (segregated portfolio) को प्रदान की जा रही है। इसलिए LlamaRisk की समीक्षा ने अनुबंध करने वाले वाहन की पहचान और अधिकार क्षेत्र, Ethena के दावे की स्थिति, इसके संपार्श्विक अधिकारों की प्रवर्तनीयता (enforceability), और अन्य FalconX व्यवसायों से पोर्टफोलियो के अलगाव की जांच की। इकाई का यह अंतर FalconX के एक अन्य सहयोगी की पिछली अमेरिकी जांच का अनुसरण करता है। मई 2024 में, CFTC ने सेशेल्स की कंपनी Falcon Labs के खिलाफ अक्टूबर 2021 और मार्च 2023 के बीच अमेरिकी ग्राहकों को डिजिटल एसेट डेरिवेटिव्स प्लेटफॉर्म तक पहुंच प्रदान करते हुए एक अपंजीकृत फ्यूचर्स कमीशन मर्चेंट (futures commission merchant) के रूप में कार्य करने के आरोपों का निपटारा किया। नियामक ने Falcon Labs को लगभग 1.18 मिलियन डॉलर का डिसगॉर्जमेंट (disgorgement) और 589,504 डॉलर का नागरिक दंड (civil penalty) देने का आदेश दिया। CFTC ने कहा कि कम जुर्माना कंपनी के सहयोग और सुधारात्मक कार्य, जिसमें ग्राहक स्थानों की पहचान करने के लिए उपयोग किए जाने वाले बेहतर नियंत्रण शामिल हैं, के कारण था।