यूरोपीय प्रतिभूति और बाज़ार प्राधिकरण (ईएसएमए) ने चेतावनी दी है कि क्रिप्टो और पारंपरिक वित्त के बीच घनिष्ठ संबंध बाज़ार में झटके दे सकते हैं क्योंकि टोकनाइज़्ड इक्विटी 1.9 बिलियन यूरो तक पहुंच गई हैं।
ईएसएमए की 2026 की दूसरी जोखिम निगरानी रिपोर्ट, जो 10 सितंबर को प्रकाशित हुई थी, ने टोकनाइज़्ड स्टॉक, विकेन्द्रीकृत वित्त के कारनामे और पूर्वानुमान बाज़ारों को ऐसे क्षेत्रों के रूप में पहचाना जिन पर लगातार निगरानी की आवश्यकता है। नियामक ने कहा कि क्रिप्टो कीमतों ने अक्टूबर के अपने शिखर के बाद से लगभग 2 ट्रिलियन यूरो का बाज़ार मूल्य मिटा दिया था, जबकि स्थापित वित्तीय फर्मों के साथ संबंध लगातार बढ़ रहे थे।
यूरोप के प्रतिभूति नियामक ने बाज़ार, संक्रामक और परिचालन जोखिमों को अपनी उच्चतम वर्गीकरण में रखा। क्रेडिट जोखिम उच्च बना रहा, जबकि पर्यावरणीय जोखिम को मध्यम स्कोर मिला। ईएसएमए ने इन रेटिंग्स को भू-राजनीतिक तनाव, लगातार मुद्रास्फीति, बढ़ती उधार लागत और बढ़ी हुई इक्विटी मूल्यांकन से जोड़ा।
"बढ़ते भू-राजनीतिक तनाव और कमजोर होते आर्थिक दृष्टिकोण के बावजूद निवेशक आशावाद बढ़ी हुई मूल्यांकन का समर्थन करना जारी रखता है," ईएसएमए की अध्यक्ष वेरेना रॉस ने कहा।
उन्होंने चेतावनी दी कि यदि भावना बदलती है या आर्थिक जोखिम materialize होते हैं, तो अचानक सुधार हो सकता है।
ईएसएमए द्वारा समीक्षा किए गए सार्वजनिक डेटा के अनुसार, जून के अंत तक बकाया टोकनाइज़्ड इक्विटी का मूल्य लगभग 1.9 बिलियन यूरो था। 2024 के अंत में बाज़ार लगभग 300 मिलियन यूरो था, जिससे अठारह महीनों में 6.5 गुना वृद्धि हुई।
अधिकांश गतिविधि बड़ी अमेरिकी-सूचीबद्ध प्रौद्योगिकी कंपनियों में केंद्रित रही। ईएसएमए ने उनके बाज़ार मूल्य, तरलता और निवेशकों के बीच परिचितता को टोकनाइज़ेशन उत्पादों में उनके उपयोग का समर्थन करने वाले कारकों के रूप में बताया। वैश्विक शेयर बाज़ारों की तुलना में कुल राशि नगण्य रही।
रैप्ड उत्पादों ने अधिकांश टोकनाइज़्ड इक्विटी गतिविधि का हिसाब दिया। इन संरचनाओं के तहत, एक टोकन अपने धारक को किसी अन्य पक्ष द्वारा रखे गए शेयरों पर दावा या आर्थिक जोखिम देता है। ब्लॉकचेन हस्तांतरण सामान्य रूप से कंपनी के आधिकारिक रजिस्टर में दर्ज शेयरधारक को नहीं बदलता है।
रिपोर्ट के अनुसार, ऐसी व्यवस्थाएँ टोकनाइज़ेशन प्लेटफॉर्म और कस्टोडियन पर निर्भरता पैदा कर सकती हैं। एक ही शेयर को ट्रैक करने वाले कई टोकन प्लेटफॉर्मों पर पूरी तरह से विनिमेय हुए बिना व्यापार कर सकते हैं, जिसे ईएसएमए ने कहा कि तनावपूर्ण स्थितियों के दौरान तरलता को विभाजित कर सकता है और मूल्य खोज को कमजोर कर सकता है।
कुछ टोकन स्थानान्तरण ऑन-चेन होते हैं जबकि संबंधित नकद भुगतान पारंपरिक प्रणालियों के माध्यम से चलता है। ईएसएमए ने कहा कि इस हाइब्रिड संरचना को अलग-अलग बुनियादी ढाँचों के बीच सामंजस्य की आवश्यकता है और निपटान जोखिम में कमी को सीमित करता है।
अमेरिकी नियामक एक और मॉडल पर विचार कर रहे हैं। जैसा कि crypto.news ने बताया, एसईसी ने ब्लॉकचेन डेटाबेस को आधिकारिक प्रतिभूति स्वामित्व रिकॉर्ड के रूप में मान्यता देने का प्रस्ताव दिया, जो ट्रांसफर-एजेंट नियंत्रण और अन्य प्रतिभूति नियमों के अधीन होगा। उस प्रस्ताव पर सार्वजनिक टिप्पणियाँ 60 दिनों के लिए खुली हैं।
संस्थागत निवेश उसी क्षेत्र तक पहुंच रहा है। संबंधित कवरेज में, नैस्डैक ने क्रैकन की मूल कंपनी पेवर्ड में 100 मिलियन डॉलर का निवेश करने पर सहमति व्यक्त की, क्योंकि कंपनियाँ टोकनाइज़्ड इक्विटी और ब्लॉकचेन निपटान बुनियादी ढाँचे का विकास कर रही हैं। उनकी नैस्डैक इक्विटी टोकन परियोजना 2027 की दूसरी तिमाही में लॉन्च होने वाली है।
ईएसएमए ने पाया कि प्रोग्रामेबल प्रतिभूतियाँ लाभांश, स्टॉक विभाजन और नियामक जाँचों को स्वचालित कर सकती हैं। यही कार्य स्टॉक-लिंक्ड परिसंपत्तियों को संपार्श्विक के रूप में सेवा करने या अन्य ऑन-चेन लेनदेन में प्रवेश करने की अनुमति देकर टोकनाइज़्ड इक्विटी को डीएफआई प्रोटोकॉल से जोड़ सकते हैं।
कोड विफलताएँ जोखिमों का एक अलग सेट बनाती हैं। एक स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट त्रुटि गलत हस्तांतरण या स्वामित्व अधिकारों का गलत आवंटन कर सकती है। स्वचालित निष्पादन और ब्लॉकचेन अपरिवर्तनीयता लेनदेन के लेज़र में दर्ज होने के बाद परिणाम को पलटना मुश्किल बना सकती है।
हाल के डीएफआई कारनामों ने अंतर-जुड़े बाज़ारों के बारे में नियामक की चिंताओं को फिर से जगाया है। ईएसएमए ने यह दावा नहीं किया कि क्रिप्टो वर्तमान में यूरोपीय संघ की वित्तीय प्रणाली के लिए एक प्रणालीगत खतरा पैदा करता है। इसकी रिपोर्ट ने टोकनाइज़्ड उत्पादों और विकेन्द्रीकृत बुनियादी ढाँचे के वित्तीय संस्थानों के साथ मजबूत संबंध विकसित होने पर निगरानी का आह्वान किया।
यूरोपीय संघ की डीएलटी पायलट व्यवस्था के तहत, अनुमोदित बाज़ार संचालक निर्दिष्ट सीमाओं के भीतर ब्लॉकचेन-आधारित ट्रेडिंग और निपटान संरचनाओं का परीक्षण कर सकते हैं। ईएसएमए ने कानूनी और निपटान बाधाओं को दूर करने के प्रयासों में इस व्यवस्था, सामान्य तकनीकी मानकों और यूरोपीय सेंट्रल बैंक की पोंटेस और अपिया परियोजनाओं का हवाला दिया।
नियामक ने कहा कि टोकनाइज़ेशन के कई प्रस्तावित लाभ डिज़ाइन, पैमाने और अंतरसंचालनीयता पर निर्भर करते हैं। एटॉमिक सेटलमेंट डिलीवरी और भुगतान के बीच की देरी को दूर कर सकता है, लेकिन प्रत्येक लेनदेन को व्यक्तिगत रूप से निपटाने के लिए उन प्रणालियों की तुलना में अधिक तत्काल तरलता की आवश्यकता हो सकती है जो कई दायित्वों को एक साथ नेट करती हैं।
ईएसएमए ने पूर्वानुमान बाज़ारों के लिए एक अलग खंड समर्पित किया, जहाँ प्रतिभागी भविष्य की घटनाओं पर आधारित अनुबंधों का व्यापार करते हैं। पॉलीमार्केट केंद्रीकृत बाज़ार प्रशासन के साथ ऑन-चेन ट्रेडिंग और निपटान का उपयोग करता है, जबकि कालशी एक केंद्रीकृत सीएफटीसी-विनियमित नामित अनुबंध बाज़ार के रूप में संचालित होता है।
दोनों प्लेटफॉर्म से एकत्र किए गए डेटा से पता चला कि 2025 की चौथी तिमाही के दौरान पॉलीमार्केट पर त्रैमासिक वॉल्यूम लगभग 12 बिलियन डॉलर और कालशी पर 8.8 बिलियन डॉलर तक पहुंच गया। खेल ने पहचाने गए कालशी गतिविधि का 73% प्रतिनिधित्व किया। पॉलीमार्केट का वॉल्यूम 29% राजनीति, 19% खेल और 15% क्रिप्टो बाज़ारों से बना था।
नियामक ने कहा कि पूर्वानुमान बाज़ारों ने यूरोपीय संघ में अमेरिका की तुलना में कम कर्षण प्राप्त किया था। उनकी संरचना के आधार पर, इवेंट कॉन्ट्रैक्ट MiFID II, MiCA या राष्ट्रीय जुआ कानून के तहत आ सकते हैं। डेरिवेटिव के रूप में वर्गीकृत अनुबंधों को बाइनरी विकल्पों को कवर करने वाले राष्ट्रीय प्रतिबंधों का सामना करना पड़ सकता है, जिसमें खुदरा निवेशकों को बिक्री पर प्रतिबंध भी शामिल है।
पॉलीमार्केट और कालशी कुछ यूरोपीय संघ के देशों में उपयोगकर्ताओं को प्रतिबंधित करते हैं, हालांकि ईएसएमए ने सवाल किया कि उनकी सूचियों में हर सदस्य राज्य क्यों शामिल नहीं है। नियामक ने कहा कि वर्चुअल प्राइवेट नेटवर्क (वीपीएन) भौगोलिक ब्लॉकों को बायपास कर सकते हैं, जबकि प्लेटफॉर्म नियंत्रणों की प्रभावशीलता को "अनिश्चित" बताया।
रिपोर्ट में कहा गया है कि छद्म-नाम खाते इनसाइडर ट्रेडिंग, वॉश लेनदेन या समन्वित हेरफेर की पहचान करना कठिन बना सकते हैं। ईएसएमए ने उन रिपोर्टों का हवाला दिया जिनमें कहा गया था कि फरवरी में ईरान पर अमेरिकी-इजरायली हमलों के सार्वजनिक होने से ठीक पहले नव-निर्मित वॉलेट ने 1.2 मिलियन डॉलर कमाए थे। नियामक ने स्वतंत्र रूप से व्यापारियों की पहचान नहीं की या यह स्थापित नहीं किया कि लेनदेन ने किसी विशिष्ट कानून का उल्लंघन किया था।
चिंताएँ अनुबंधों को निपटाने के लिए उपयोग की जाने वाली जानकारी तक फैली हुई हैं। रिपोर्ट के अनुसार, फ्रेंच मौसम सेवा मेटियो-फ्रांस ने अप्रैल में पुलिस शिकायत दर्ज की थी, जब पॉलीमार्केट मौसम बाज़ारों से जुड़े सेंसर के साथ संदिग्ध हस्तक्षेप की आशंका थी। ऑरेकल विफलताएँ, विवादित परिणाम और अस्पष्ट अनुबंध भाषा भुगतान में देरी कर सकती है या विवादित समाधान उत्पन्न कर सकती है।
अटलांटिक के पार, सीएफटीसी संघीय रूप से विनियमित अमेरिकी पूर्वानुमान बाज़ारों पर विशेष अधिकार का दावा करना जारी रखता है, जबकि कई राज्य तर्क देते हैं कि खेल इवेंट कॉन्ट्रैक्ट उनके जुआ कानूनों के तहत आते हैं। एजेंसी के मार्च के सलाहकार ने नामित अनुबंध बाज़ारों को कमोडिटी एक्सचेंज एक्ट के तहत उनके कर्तव्यों की याद दिलाई, जिसमें उत्पाद समीक्षा और अनुपालन आवश्यकताएँ शामिल हैं।
ईएसएमए ने कहा कि संस्थागत भागीदारी और खुदरा गतिविधि के विस्तार के साथ निरंतर निगरानी की आवश्यकता है। माल्टा मार्च 2026 में समर्पित पूर्वानुमान-बाजार ढाँचा सार्वजनिक रूप से तलाशने वाला पहला यूरोपीय संघ का सदस्य राज्य बन गया, हालांकि सरकार ने अभी तक अंतिम व्यवस्था लागू नहीं की है।
