यूरोपीय सेंट्रल बैंक और EU के 27 राष्ट्रीय केंद्रीय बैंकों ने नियामकों से कहा है कि वे स्टेबलकॉइन रिजर्व के लिए MiCA के 30% और 60% बैंक-डिपॉजिट न्यूनतम स्तरों को परिपक्वता-आधारित लिक्विडिटी आवश्यकताओं से बदलें।

यूरोपीय सिस्टम ऑफ सेंट्रल बैंक्स ने यूरोपीय आयोग के MiCA परामर्श के जवाब में कहा कि स्टेबलकॉइन जारीकर्ताओं को अपने रिजर्व का एक निश्चित हिस्सा बैंक डिपॉजिट में रखने के लिए बाध्य नहीं किया जाना चाहिए।

इसके बजाय, ESCB ने ऐसे रिजर्व एसेट्स के लिए न्यूनतम अनुपात तय करने की सिफारिश की जो एक कार्यदिवस और पांच कार्यदिवस के भीतर परिपक्व होते हों। ऐसा मॉडल इस बात पर केंद्रित होगा कि रिडेम्प्शन के दौरान जारीकर्ता अपने रिजर्व तक कितनी जल्दी पहुंच सकता है, न कि इस पर कि वह वाणिज्यिक बैंकों में कितना पैसा रखता है।

MiCA वर्तमान में जारीकर्ताओं से अपने रिजर्व का कम से कम 30% बैंक डिपॉजिट के रूप में रखने की मांग करता है। जिन जारीकर्ताओं के टोकन को “सिग्निफिकेंट” वर्गीकरण मिलता है, उनके लिए यह आवश्यकता 60% तक बढ़ जाती है।

रॉयटर्स के अनुसार, केंद्रीय बैंकों ने अपने जवाब में कहा, “यदि रिजर्व बैंक डिपॉजिट के रूप में रखे जाते हैं, तो स्टेबलकॉइन्स बैंकों की फंडिंग संरचनाओं को बदल सकते हैं, क्योंकि वे अपेक्षाकृत स्थिर रिटेल डिपॉजिट की जगह स्टेबलकॉइन जारीकर्ताओं के डिपॉजिट ले आते हैं, जो आम तौर पर कम स्थिर और बाजार स्थितियों के प्रति अधिक संवेदनशील होते हैं।”

MiCA का डिपॉजिट नियम रिडेम्प्शन तनाव को आगे पहुंचा सकता है

मौजूदा मॉडल के तहत, एक स्टेबलकॉइन जारीकर्ता ग्राहकों से पैसा प्राप्त कर सकता है और आवश्यक हिस्से को एक या अधिक वाणिज्यिक बैंकों में रख सकता है। टोकन्स के रिडीम कराने की अचानक होड़ फिर जारीकर्ता को कम समय में उन डिपॉजिट्स की बड़ी राशि निकालने के लिए मजबूर कर सकती है।

ESCB ने कहा कि ऐसे निकासी कदम वाणिज्यिक ऋणदाताओं को स्टेबलकॉइन रन के जोखिम में डाल सकते हैं, क्योंकि टोकन जारीकर्ताओं के डिपॉजिट सामान्य घरेलू डिपॉजिट्स से अलग व्यवहार करते हैं। जब क्रिप्टो बाजार तनाव में हों या टोकन धारक रिडेम्प्शन चाहें, तो जारीकर्ता के डिपॉजिट तेजी से बाहर जा सकते हैं।

MiCA का मसौदा तैयार करते समय, EU नीति-निर्माताओं ने बैंक डिपॉजिट्स को आसानी से उपलब्ध लिक्विडिटी के स्रोत के रूप में माना था। अप्रैल में प्रकाशित ECB के एक अध्ययन में कहा गया था कि एक सिग्निफिकेंट स्टेबलकॉइन जारीकर्ता अपने डिपॉजिट्स घटाकर, बिना तुरंत सॉवरेन बॉन्ड बेचे, अपनी सप्लाई के 60% तक के बराबर रिडेम्प्शन पूरे कर सकता है।

उसी अध्ययन ने एक दूसरा जोखिम भी पहचाना: स्टेबलकॉइन रन के दौरान निकासी वित्तीय तनाव को बैंकिंग सिस्टम तक पहुंचा सकती है। ECB के अनुसार, डिपॉजिट्स शुरुआत में बॉन्ड बाजारों को मजबूरन बिक्री से बचा सकते हैं, लेकिन पैसा रखने वाले वाणिज्यिक बैंकों पर दबाव डालते हैं।

MiCA की रिजर्व संरचना ने पहले ही यह प्रभावित किया है कि यूरोपीय एक्सचेंज किन स्टेबलकॉइन्स को सपोर्ट कर सकते हैं। जैसा कि crypto.news ने जुलाई में रिपोर्ट किया था, टेदर द्वारा इस ढांचे के तहत प्राधिकरण लेने से इनकार करने के बाद USDT ने विनियमित EU एक्सचेंज ऑर्डर बुक्स तक पहुंच खो दी।

Coinbase Europe ने दिसंबर 2024 में USDT को हटाया, इसके बाद जनवरी 2025 में Crypto.com ने भी ऐसा किया। Binance ने मार्च 2025 में यूरोपीय USDT ट्रेडिंग पेयर्स को सीमित कर दिया, जबकि Kraken ने सपोर्ट खत्म करने से पहले टोकन को केवल-सेल मॉडल में डाल दिया।

टेदर ने 2024 में MiCA रिजर्व जोखिम को चिन्हित किया था

ESCB के जवाब से दो साल से अधिक पहले, टेदर के CEO पाओलो अर्दोइनो ने तर्क दिया था कि MiCA का डिपॉजिट न्यूनतम स्तर स्टेबलकॉइन धारकों को वाणिज्यिक बैंकों की विफलताओं के जोखिम में डाल सकता है।

अगस्त 2024 में Wired को दिए एक इंटरव्यू में, अर्दोइनो ने अपनी चिंता समझाने के लिए €10 बिलियन के एक काल्पनिक स्टेबलकॉइन का उदाहरण दिया। 60% आवश्यकता के तहत, एक जारीकर्ता को €6 बिलियन बैंकों में रखना होगा, जिसे बैंक बाद में बड़े हिस्से में उधार देने के लिए इस्तेमाल कर सकते हैं।

अर्दोइनो ने कहा, “कल्पना कीजिए कि कोई ग्राहक €2 बिलियन [मूल्य के स्टेबलकॉइन] को रिडीम करना चाहता है, लेकिन बैंक के पास केवल €600 मिलियन हैं। तब आप ऐसी स्थिति में होते हैं, जिसमें बैंक और स्टेबलकॉइन दोनों दिवालिया हो जाते हैं।”

अर्दोइनो ने कहा कि वह इस संरचना को सुरक्षित नहीं मानते और उनका तर्क था कि यह जोखिम कम करने के बजाय “यूरोप में अतिरिक्त प्रणालीगत जोखिम” पैदा कर सकती है। उनकी टिप्पणियां इस संभावना पर केंद्रित थीं कि जब टोकन धारक बड़े पैमाने पर रिडेम्प्शन मांगें, ठीक उसी समय एक जारीकर्ता अपनी अनइंश्योर्ड डिपॉजिट्स तक पहुंच खो सकता है।

इससे कई महीने पहले, अप्रैल 2024 में, अर्दोइनो ने Silicon Valley Bank के पतन को अनइंश्योर्ड डिपॉजिट्स से जुड़े जोखिम के सबूत के रूप में पेश किया था। मार्च 2023 में Circle के यह खुलासा करने के बाद कि उसके रिजर्व का $3.3 बिलियन विफल बैंक में रखा गया था, USDC ने अस्थायी रूप से अपना डॉलर पेग खो दिया था।

अर्दोइनो ने लिखा, “अनइंश्योर्ड कैश डिपॉजिट्स अच्छा विचार नहीं हैं। यदि कोई बैंक दिवालिया हो जाता है, तो अनइंश्योर्ड नकद भी दिवालियापन प्रक्रिया में चला जाता है।”

जारीकर्ताओं को अपने सभी रिजर्व ट्रेजरी बिल्स में रखने की अनुमति देने की मांग करते हुए, अर्दोइनो ने तर्क दिया कि बैंक विफलता के बाद सिक्योरिटीज अपने वैध मालिक को वापस मिल जाएंगी। टेदर ने MiCA के यूरोपीय बैंक-डिपॉजिट मॉडल को अपनाने के बजाय USDT के बैकिंग का बड़ा हिस्सा अमेरिकी ट्रेजरी सिक्योरिटीज में रखा है।

कंपनी ने बाद में कहा कि वह MiCA के तहत आवेदन पर तभी पुनर्विचार करेगी जब यह ढांचा जारीकर्ताओं और उपभोक्ताओं के लिए अधिक सुरक्षित हो जाएगा। इस बीच यूरोपीय प्रतिबंध जारी रहे, और जुलाई में OKX Europe ने उन ग्राहकों के लिए एक-तरफा कन्वर्जन रूट खोला जो USDT से MiCA-अधिकृत USDC में जाना चाहते थे।

MiCA समीक्षा नियामकों को रिजर्व में संशोधन का रास्ता देती है

ESCB ने अपनी सिफारिश यूरोपीय आयोग की MiCA समीक्षा के माध्यम से प्रस्तुत की, जो 20 मई को सार्वजनिक परामर्श के साथ शुरू हुई थी और 31 अगस्त तक प्रतिक्रियाएं स्वीकार की गईं।

आयोग के अनुसार, इस समीक्षा में टोकन जारीकर्ताओं, क्रिप्टो सेवा प्रदाताओं, वित्तीय संस्थानों, टेक्नोलॉजी कंपनियों, शिक्षाविदों, उद्योग समूहों और सार्वजनिक प्राधिकरणों से इनपुट मांगा गया। अधिकारी यह जांच रहे हैं कि डिजिटल-एसेट बाजारों और अंतरराष्ट्रीय विनियमन में बदलाव के बाद भी क्या MiCA उपयुक्त बना हुआ है।

प्राप्त फीडबैक MiCA के अनुच्छेद 140 और 142 के तहत आवश्यक एक रिपोर्ट को सूचित करेगा। यदि आयोग यह तय करता है कि विनियमन में संशोधन की आवश्यकता है, तो वह एक विधायी प्रस्ताव संलग्न कर सकता है, जैसा कि 2027 में नियोजित MiCA समीक्षा पर पहले की रिपोर्ट में कवर किया गया था।

स्टेबलकॉइन रिजर्व नियम ECB का एकमात्र फोकस नहीं हैं। सितंबर में प्रकाशित एक अलग पेपर में यह मांग की गई थी कि जारीकर्ता-द्वारा भुगतान किए जाने वाले स्टेबलकॉइन ब्याज पर मौजूदा प्रतिबंध को संबद्ध एक्सचेंजों, लेंडिंग प्रोडक्ट्स और स्टेकिंग सेवाओं के जरिए दिए जाने वाले रिवॉर्ड्स तक भी बढ़ाया जाए। यील्ड बैन का विस्तार करने वाला यह प्रस्ताव उपयोगकर्ताओं को दिए जाने वाले रिटर्न से संबंधित है, जबकि ESCB की नवीनतम सिफारिश टोकन्स के खिलाफ रखे गए एसेट्स से संबंधित है।

अमेरिकी नियम डिपॉजिट्स और ट्रेजरी सिक्योरिटीज की अनुमति देते हैं

अमेरिकी टोकन धारकों के लिए, यह विवाद रिजर्व सिस्टम की सीधी तुलना पेश करता है, जिसे GENIUS Act के तहत बनाया गया था और जिस पर राष्ट्रपति डोनाल्ड ट्रंप ने जुलाई 2025 में हस्ताक्षर कर इसे कानून बनाया था।

अमेरिकी ढांचा अनुमत पेमेंट स्टेबलकॉइन जारीकर्ताओं से यह मांग करता है कि वे प्रचलन में मौजूद हर एक डॉलर के टोकन के लिए कम से कम एक डॉलर का रिजर्व बनाए रखें। पात्र एसेट्स में अमेरिकी डॉलर, कुछ विनियमित या बीमित डिपॉजिटरी संस्थानों में रखी गई धनराशि, अल्पकालिक ट्रेजरी सिक्योरिटीज, ट्रेजरी-समर्थित रिवर्स रेपोर्चेज एग्रीमेंट्स और योग्य मनी मार्केट फंड्स शामिल हैं।

MiCA के विपरीत, अमेरिकी कानून जारीकर्ताओं से यह नहीं मांगता कि वे अपने रिजर्व का निश्चित 30% या 60% वाणिज्यिक बैंक डिपॉजिट्स में रखें। व्हाइट House ने अनुमत बैकिंग को डॉलर और अल्पकालिक ट्रेजरी जैसे लिक्विड एसेट्स बताया, जबकि कानून जारीकर्ताओं को मासिक रिजर्व-संरचना खुलासे प्रकाशित करने की भी मांग करता है।

ऑफिस ऑफ द कॉम्प्ट्रोलर ऑफ द करेंसी ने फरवरी 2026 में कार्यान्वयन नियमों का प्रस्ताव रखा। उसके प्रस्ताव के अनुसार, OCC की निगरानी वाले जारीकर्ताओं को यह दिखाना होगा कि वे हर प्रकार के रिजर्व एसेट को नकद में बदल सकते हैं, जिसमें ट्रेजरी बिक्री या रेपोर्चेज एग्रीमेंट्स के जरिए रूपांतरण भी शामिल है।

ESCB ने EU के भीतर और बाहर संबंधित संस्थाओं के माध्यम से जारी किए गए स्टेबलकॉइन्स का भी उल्लेख किया। उसने यूरोपीय सिस्टमिक रिस्क बोर्ड की इस स्थिति का समर्थन किया कि इंटरचेंजेबल मल्टी-इश्यूअंस मॉडल वर्तमान MiCA नियमों के तहत अनुमत नहीं हैं, और कहा कि भविष्य की किसी भी अनुमति में सुरक्षा उपाय शामिल होने चाहिए, जिनमें यह आकलन भी हो कि क्या दूसरे देश की नियामक प्रणाली EU ढांचे के समकक्ष है।