बर्नस्टीन ने शुक्रवार के नोट में कहा कि क्रिप्टो-शैली के डेरिवेटिव्स AI कंप्यूट बाजार में नियोजित विनियमित वायदा से पहले ही आ गए हैं, जिसमें ऑफशोर परपेचुअल (अनंत) वायदा और प्रेडिक्शन-मार्केट (भविष्यवाणी बाजार) कॉन्ट्रैक्ट्स पहले से ही GPU मूल्य निर्धारण पर ट्रेड हो रहे हैं, जबकि सीएमई ग्रुप और इंटरकांटिनेंटल एक्सचेंज नियामक समीक्षा का इंतजार कर रहे हैं।

आर्किटेक्ट का AX एक्सचेंज, जो बरमूडा में पंजीकृत है और कमोडिटी फ्यूचर्स ट्रेडिंग कमीशन (CFTC) के दायरे से बाहर है, अब परपेचुअल-शैली के कंप्यूट वायदा को सूचीबद्ध करता है। गौतम छुगानी और मैडिसन रेजाई के नेतृत्व वाले विश्लेषकों के अनुसार, सीएमई और ICE ने सीएफटीसी की समीक्षा लंबित रहने पर, अपने कैश-सेटल किए गए कॉन्ट्रैक्ट्स के लिए 2026 के अंत का लक्ष्य रखा है।

यह क्रम शुद्ध महत्वाकांक्षा के बजाय संरचना से संबंधित है।

विश्लेषकों ने लिखा कि ऑफशोर स्थानों को उनके हल्के-फुल्के नियामक ढांचे के कारण शुरुआती बढ़त मिली थी, और परपेचुअल्स जल्दी लॉन्च किए गए क्योंकि वे ऐसा कर सकते थे।

परपेचुअल्स की कोई समाप्ति तिथि नहीं होती और वे फंडिंग-रेट तंत्र के माध्यम से स्पॉट इंडेक्स को ट्रैक करते हैं, एक ऐसा डिज़ाइन, बर्नस्टीन के शब्दों में, "जो क्रिप्टो बाजारों में विकसित हुआ।" जब कॉन्ट्रैक्ट इंडेक्स से ऊपर ट्रेड करता है, तो लॉन्ग समय-समय पर शॉर्ट्स को भुगतान करते हैं, जिससे कीमत वापस नीचे आ जाती है।

एक लगातार सकारात्मक फंडिंग दर संकेत देती है कि बाजार स्पॉट पर तेजी दिखा रहा है। वह तंत्र अब GPU घंटों पर लक्षित है।

बर्नस्टीन के विश्लेषक परपेचुअल्स को नियोक्लाउड्स के लिए एक हेज के रूप में देखते हैं जो मांग पर क्षमता बेचते हैं बिना किसी एक भविष्य की तारीख पर जोखिम को लॉक किए, या एक ऐसे एंटरप्राइज के लिए जो मांग पर कंप्यूट खरीद रहा है।

भविष्यवाणी बाजार उभरती बाजार संरचना का एक और हिस्सा प्रदान करते हैं। कालशी, जो सीएफटीसी-विनियमित है, GPU किराये की कीमतों पर इवेंट कॉन्ट्रैक्ट्स को सूचीबद्ध करता है — एक कॉन्ट्रैक्ट पूछ सकता है कि क्या एक NVIDIA B200 2026 के अंत तक $7 प्रति घंटा की दर पार कर जाएगा, अगर ऐसा होता है तो $1 का भुगतान करेगा और नहीं तो कुछ भी नहीं। $0.40 की कीमत 40% संभावना दर्शाती है। लाइव कॉन्ट्रैक्ट्स में संकलित होकर, ये कीमतें एक फॉरवर्ड कर्व उत्पन्न करती हैं।

फिलहाल कालशी ही एकमात्र लाइव है, लेकिन बर्नस्टीन के बाजार सारांश के अनुसार, अन्य स्थानों से फॉरवर्ड कर्व्स बाद में लॉन्च हो सकते हैं।

प्लेटफॉर्म ने 14 जुलाई को B200, H200 और A100 चिप्स के लिए कंप्यूट फॉरवर्ड कर्व्स जारी किए। बर्नस्टीन की कर्व रीडिंग में कालशी का B200 फॉरवर्ड $7.39 के ऐतिहासिक शिखर के मुकाबले $5.41 पर था।

बाजार को अभी भी क्या हल करना है

बर्नस्टीन के विश्लेषकों ने कंप्यूट का सबसे करीबी समानांतर तेल के बजाय बिजली को बताया। एक अप्रयुक्त GPU-घंटा गायब हो जाता है और उसे गोदाम में नहीं रखा जा सकता है, इसलिए फॉरवर्ड-कर्व की कीमतें कैरी की लागत के बजाय कमी को दर्शाती हैं, जिससे मूल्य जोखिम उठाने के लिए हेजिंग ही एकमात्र रास्ता बचता है।

एक कार्यशील बाजार के दोनों पक्ष मौजूद हैं। नियोक्लाउड्स और क्लाउड ऑपरेटर अवमूल्यनशील GPUs के बड़े बेड़े पर बैठे हैं, जबकि AI लैब्स और एंटरप्राइजेज ऐसी अर्थशास्त्र का सामना करते हैं जो इस बात पर निर्भर करता है कि अगले साल कंप्यूट की लागत क्या होगी।

विश्लेषकों ने तर्क दिया कि तरलता अभी तक मौजूद नहीं है। बर्नस्टीन ने कहा कि मौजूदा उत्पादों पर शुरुआती तरलता अभी भी नवजात है और सट्टा प्रवाह का प्रभुत्व है।

बेंचमार्क भी एक बाधा हैं। कंप्यूट क्षमता अभी भी निजी तौर पर बातचीत किए गए सौदों के माध्यम से ट्रेड होती है, जिससे एक प्रतिनिधिक सूचकांक का निर्माण करना मुश्किल हो जाता है, और कैश-सेटल किए गए वायदा उतने ही अच्छे होते हैं जितना कि उनके अंतर्निहित सूचकांक।

सिलिकॉन डेटा, सीएमई के साथ साझेदारी में, प्रतिदिन लगभग 150,000 सत्यापित मूल्य निर्धारण रिकॉर्ड 50 क्षेत्रों और 50 से 100 प्लेटफॉर्म पर एकत्र करता है ताकि एक H100 घंटे को ट्रेडेबल एसेट में सामान्य किया जा सके। ओर्न, ICE के साथ काम करते हुए और कालशी के कॉन्ट्रैक्ट्स के लिए सेटलमेंट इंडेक्स की आपूर्ति करते हुए, इसके बजाय बातचीत की गई लेनदेन कीमतों से निर्माण करता है।

बर्नस्टीन के खुलासे के अनुसार, छुगानी और रेजाई विभिन्न क्रिप्टोकरेंसी में लॉन्ग पोजीशन बनाए रखते हैं।