क्रिप्टो और प्रेडिक्शन-मार्केट से जुड़ी कम से कम छह फर्मों से जुड़ी 19 अगस्त की व्हाइट हाउस बैठक ने संस्थागत निपटान (सेटलमेंट) पर ध्यान केंद्रित किया है, क्योंकि लिनक के सीईओ जेराल्ड डेविड ने चेतावनी दी है कि विनियमन नकदी और संपार्श्विक (collateral) को चौबीसों घंटे स्थानांतरित नहीं करा सकता है।

लिनक के सीईओ जेराल्ड डेविड ने क्रिप्टो.न्यूज को बताया कि स्पष्ट नियम वित्तीय संस्थानों के सामने आने वाली बाधाओं में से केवल एक को दूर करेंगे, क्योंकि डिजिटल संपत्ति, टोकनाइज्ड प्रतिभूतियाँ और पारंपरिक बाजार अधिक निकटता से जुड़ते जा रहे हैं।

एक बार जब कोई संस्थान व्यापार पूरा कर लेता है, तो उसे अभी भी स्थिति को फंड करना होता है, नकदी वितरित करनी होती है और किसी भी आवश्यक संपार्श्विक को स्थानांतरित करना होता है। डेविड के अनुसार, जब फर्म कई एक्सचेंजों, प्रतिपक्षों (counterparties) और विभिन्न प्रकार के पैसे का उपयोग ऐसे बाजारों में करती हैं जो रात भर और सप्ताहांत में खुले रहते हैं, तो प्रत्येक कदम अधिक कठिन हो जाता है।

डेविड ने कहा, "मुझे लगता है कि विनियमन (regulation) स्पष्ट रूप से बातचीत का एक बड़ा हिस्सा है, लेकिन संस्थानों के लिए इसके नीचे एक बहुत ही व्यावहारिक परत है।"

ये टिप्पणियाँ क्रिप्टो कंपनियों, प्रेडिक्शन-मार्केट ऑपरेटरों, नियामकों (regulators) और पारंपरिक वित्तीय फर्मों से जुड़ी एक व्हाइट हाउस बैठक से पहले आई हैं। जैसा कि अगस्त में पहले बताया गया था, कॉइनबेस, रिपल, ए16जेड, चेनलिंक, पैराडाइम और कालशी अपेक्षित प्रतिभागियों में से हैं।

योजनाओं से परिचित लोगों के अनुसार, राष्ट्रपति डोनाल्ड ट्रम्प, एसईसी के अध्यक्ष पॉल एटकिंस और सीएफटीसी के अध्यक्ष माइकल सेलिग भी इसमें भाग ले सकते हैं। बैठक की खबर आने पर न तो व्हाइट हाउस और न ही नियामकों ने प्रतिभागियों की औपचारिक सूची या विस्तृत एजेंडा प्रकाशित किया था।

क्रिप्टो विनियमन एक परिचालन समस्या को अनसुलझा छोड़ देता है

वाशिंगटन का ध्यान जारीकर्ताओं (issuers), ट्रेडिंग प्लेटफॉर्म और डिजिटल संपत्तियों की देखरेख के लिए जिम्मेदार एजेंसियों को नियंत्रित करने वाले नियमों पर केंद्रित रहा है। डेविड ने कहा कि संस्थानों को कानूनी ढांचे के नीचे एक और समस्या का सामना करना पड़ता है क्योंकि फंडिंग और सेटलमेंट सिस्टम हमेशा क्रिप्टो बाजारों द्वारा रखे गए घंटों का पालन नहीं करते हैं।

“एक बार जब आप कोई ट्रेड करते हैं, तो आपको अभी भी उसे फंड करना होता है, संपार्श्विक स्थानांतरित करना होता है और उसका निपटान करना होता है। यह सीधा लगता है, लेकिन जब आप कई स्थानों, प्रतिपक्षों और विभिन्न प्रकार के पैसे से निपटते हैं, खासकर उन बाजारों में जो चौबीसों घंटे ट्रेड करते हैं, तो यह बहुत कठिन हो जाता है।”

क्रिप्टो एक्सचेंज आमतौर पर सप्ताहांत और सार्वजनिक छुट्टियों सहित 24 घंटे खुले रहते हैं। हालांकि, कई बैंकिंग और प्रतिभूति प्रणालियाँ व्यावसायिक-दिवस कार्यक्रमों, कटऑफ समय और अलग निपटान प्रक्रियाओं पर निर्भर करती हैं।

डेविड के अनुसार, यह अंतर किसी संस्थान को व्यापार में प्रवेश करने में सक्षम बना सकता है, जबकि उसे इसे पूरा करने के लिए आवश्यक नकदी या संपार्श्विक तक तत्काल पहुंच नहीं होती है। फर्म कई स्थानों पर धन रखकर प्रतिक्रिया दे सकती हैं, हालांकि ऐसा करने से पूंजी अप्रयुक्त रह सकती है और व्यक्तिगत प्रतिपक्षों के प्रति जोखिम बढ़ सकता है।

साथ ही, विभिन्न प्रकार के डिजिटल पैसे संस्थागत बाजारों में प्रवेश कर रहे हैं। स्टेबलकॉइन, टोकनाइज्ड बैंक जमा, टोकनाइज्ड मनी-मार्केट फंड और पारंपरिक बैंक शेष अलग-अलग भूमिकाएँ निभा सकते हैं, लेकिन डेविड ने कहा कि संस्थानों को ऐसी प्रणालियों की आवश्यकता है जो मूल्य को प्रतिपक्षों के बीच स्थानांतरित करने दें जब भुगतान या मार्जिन कॉल देय हो जाए।

अमेरिकी नियम निपटान प्रणालियों की तुलना में तेजी से आगे बढ़ रहे हैं

अमेरिकी ट्रेजरी ने 17 अगस्त को जीईएनआईयूएस अधिनियम की धारा 3 के लिए नियमों का प्रस्ताव करके नियामक ढांचे का एक और हिस्सा जोड़ा। प्रस्ताव यह परिभाषित करेगा कि संयुक्त राज्य अमेरिका में भुगतान स्टेबलकॉइन कब जारी किया जाता है और एक डिजिटल संपत्ति कंपनी अमेरिकी ग्राहक को कब एक प्रदान या बेचती है।

प्रस्ताव के तहत, कंपनियों को आमतौर पर 18 जनवरी, 2027 से देश में भुगतान स्टेबलकॉइन जारी करने के लिए एक उचित संघीय या राज्य लाइसेंस की आवश्यकता होगी। 18 जुलाई, 2028 से, डिजिटल संपत्ति सेवा प्रदाताओं को आमतौर पर अमेरिकी ग्राहकों को भुगतान स्टेबलकॉइन की पेशकश करने से प्रतिबंधित किया जाएगा जब तक कि एक लाइसेंस प्राप्त जारीकर्ता ने उन्हें जारी न किया हो।

विभाग ने संघीय रजिस्टर में प्रकाशन के बाद 60-दिवसीय सार्वजनिक टिप्पणी अवधि खोली है। ट्रेजरी की एक हालिया नियम रिपोर्ट में बताया गया था कि परिभाषाएँ विदेशी जारीकर्ताओं और प्लेटफार्मों को भी कैसे प्रभावित करेंगी जो अपने टोकन संयुक्त राज्य अमेरिका में उपलब्ध करा रहे हैं।

ट्रेजरी का प्रस्ताव यह बताता है कि भुगतान स्टेबलकॉइन कौन जारी और वितरित कर सकता है, लेकिन यह हर बैंक, एक्सचेंज, ब्रोकर और कस्टोडियन को जोड़ने वाला एक सामान्य निपटान नेटवर्क नहीं बनाता है। डेविड की टिप्पणियाँ उस अलग परिचालन परत से संबंधित हैं, जिसमें एक लेनदेन सहमत होने के बाद विनियमित संस्थाओं के बीच धन की आवाजाही शामिल है।

फेडरल रिजर्व का बुनियादी ढाँचा दर्शाता है कि परिचालन कार्यक्रम कैसे भिन्न हो सकते हैं। फेडनाओ (FedNow) भाग लेने वाले वित्तीय संस्थानों के लिए लगातार तत्काल भुगतान संसाधित करता है, जबकि फेडवायर (Fedwire) परिभाषित परिचालन विंडो के दौरान बड़े मूल्य के बैंक हस्तांतरण को संभालता है।

फेडरल रिजर्व का कहना है कि फेडवायर वर्तमान में सोमवार से शुक्रवार तक प्रति व्यावसायिक दिन 22 घंटे चलता है, जिसमें निर्दिष्ट छुट्टियाँ शामिल नहीं हैं। 2028 या उसके बाद के लिए नियोजित विस्तार में रविवार और सप्ताहांत की छुट्टियाँ जोड़ी जाएंगी, लेकिन सेवा प्रत्येक परिचालन दिन में दो घंटे के लिए बंद रहेगी और शनिवार को काम नहीं करेगी।

टोकनाइज्ड बाजार 24/7 संपार्श्विक की मांग बढ़ाते हैं

निरंतर निपटान (continuous settlement) अधिक महत्वपूर्ण हो गया है क्योंकि अमेरिकी नियामक अधिक पारंपरिक संपत्तियों को ब्लॉकचेन नेटवर्क पर ट्रेड करने की अनुमति देने पर विचार कर रहे हैं। एसईसी की टोकनाइज्ड ट्रेडिंग योजनाओं पर 17 अगस्त की एक रिपोर्ट में कहा गया था कि एजेंसी एक सीमित मार्ग तैयार कर रही थी जिसके माध्यम से योग्य प्लेटफॉर्म टोकनाइज्ड अमेरिकी शेयरों में चौबीसों घंटे ट्रेडिंग का परीक्षण कर सकते थे।

कोई अंतिम छूट, पात्रता मानक या लॉन्च तिथि की घोषणा नहीं की गई है। एसईसी अधिकारियों ने यह भी कहा है कि शेयरों को ब्लॉकचेन पर रखने से वे संघीय प्रतिभूति कानूनों या मौजूदा निवेशक-सुरक्षा आवश्यकताओं से नहीं हटते हैं।

सेटलमेंट प्रदाताओं के लिए, ट्रेडिंग घंटों का विस्तार सामान्य व्यावसायिक दिन के बाहर नकदी और संपार्श्विक की संबंधित मांग पैदा करता है। डीटीसीसी (DTCC) ने मई में कहा था कि वित्तीय फर्म आमतौर पर अतिरिक्त संपार्श्विक और तरलता बफर बनाए रखती हैं क्योंकि संपत्ति की आवश्यकता होने पर वे ठीक उसी समय उपलब्ध नहीं हो सकती हैं।

डीटीसीसी के अनुसार, टोकनाइज्ड संपार्श्विक फर्मों को अग्रिम रूप से कई स्थानों पर अतिरिक्त धन रखने के बजाय मांग पर संपत्तियों को जुटाने की अनुमति दे सकता है। बाजार बुनियादी ढाँचा प्रदाता ने चेनलिंक के साथ एक प्रणाली पर भी काम किया है जिसे पारंपरिक बाजारों और ब्लॉकचेन नेटवर्क में चौबीसों घंटे संपार्श्विक प्रबंधन का समर्थन करने के लिए डिज़ाइन किया गया है।

बीएमओ (BMO), सीएमई ग्रुप (CME Group) और गूगल क्लाउड (Google Cloud) से जुड़ा एक अलग प्रोजेक्ट दिखाता है कि बैंक इसी मुद्दे पर कैसे काम कर रहे हैं। जैसा कि मार्च में बताया गया था, बीएमओ ने संस्थागत ग्राहकों को अमेरिकी डॉलर को टोकनाइज्ड नकदी में बदलने की अनुमति देने की योजना बनाई थी, जिसका उपयोग डेरिवेटिव, मार्जिन और निरंतर निपटान के लिए किया जा सके।

पूरी बीएमओ सेवा नियामक अनुमोदन के अधीन, 2026 की दूसरी छमाही के लिए निर्धारित की गई थी। सीएमई ने कहा कि यह व्यवस्था ग्राहकों को सामान्य बैंकिंग विंडो की प्रतीक्षा किए बिना मार्जिन और संपार्श्विक उद्देश्यों के लिए टोकनाइज्ड नकदी स्थानांतरित करने की अनुमति दे सकती है।

पूर्व-स्थित तरलता में लागत और जोखिम होते हैं

डेविड ने कहा कि बेमेल परिचालन घंटों के कारण संस्थानों को प्रत्येक एक्सचेंज या प्रतिपक्ष पर तरलता (liquidity) रखनी पड़ सकती है जिसका वे उपयोग करने की उम्मीद करते हैं। कई स्थानों पर रखा गया पैसा दूसरे व्यापार के लिए अनुपलब्ध हो सकता है, जबकि यदि संस्थान को लेनदेन निष्पादित करने से पहले एक खाते को फंड करना पड़े तो एक स्थान के प्रति सीधा जोखिम बढ़ सकता है।

उन्होंने कहा, "इसलिए भले ही नियामक ढाँचा स्पष्ट हो जाए, फिर भी आपके पास इस बात में बेमेल है कि बाजार कैसे ट्रेड करता है और पूंजी वास्तव में कैसे चलती है।"

लिनक टीजेडईआरओ सिक्योरिटीज (tZERO Securities) के माध्यम से एक निजी संस्थागत नेटवर्क संचालित करता है, जो एसईसी-पंजीकृत ब्रोकर-डीलर है। कंपनी के अनुसार, प्रतिभागी नेटवर्क के भीतर वास्तविक समय के हस्तांतरण कर सकते हैं, जबकि ग्राहक निवेश अलग-अलग खातों में बनाए रखे जाते हैं और उपयोगकर्ता अपनी पहचान जानें (केवाईसी) और एंटी-मनी लॉन्ड्रिंग (एएमएल) जांच पूरी करते हैं।

कंपनी ने फरवरी में कहा था कि उसके प्लेटफॉर्म के माध्यम से रखी गई संपत्ति 89 मिलियन डॉलर से अधिक हो गई थी और यह 30 से अधिक संस्थागत डिजिटल संपत्ति फर्मों के साथ काम करती थी, जिसमें एक्सचेंज, कस्टोडियन, मार्केट मेकर और ओवर-द-काउंटर ट्रेडिंग डेस्क शामिल थे।

कंपनी के अनुसार, लिनक ने मार्च में एक संपार्श्विक-लॉक सुविधा भी पेश की, जो उपयोगकर्ताओं को नेटवर्क से बाहर स्थानांतरित किए बिना संपत्ति को संपार्श्विक के रूप में नामित करने की अनुमति देती है। यह सुविधा गिरवी रखी गई संपत्तियों को दो बार उपयोग होने से रोकती है, जबकि संस्थानों को संबंधित दायित्व समाप्त होने के बाद उन्हें जारी करने और पुनः तैनात करने की अनुमति देती है।