ब्लॉकचेन एसोसिएशन ने अमेरिकी प्रतिभूति और विनिमय आयोग (SEC) से विनियमन एनएमएस के दो प्रावधानों को रद्द करने का आग्रह किया, यह तर्क देते हुए कि पारंपरिक स्टॉक एक्सचेंजों के लिए बनाए गए नियम टोकनाइज़्ड प्रतिभूति बाजारों को प्रतिबंधित कर सकते हैं।

वाशिंगटन स्थित उद्योग समूह ने 18 अगस्त को अपना टिप्पणी पत्र प्रकाशित किया, जिसमें नियम 611 और 610(e) के प्रस्तावित निरस्तीकरण का समर्थन किया गया। SEC ने 11 जून को फाइल नंबर S7-2026-20 के तहत प्रस्ताव जारी किया था।

प्रस्ताव विचाराधीन है। किसी भी नियम को रद्द नहीं किया गया है, और आयोग ने अंतिम संस्करण पर मतदान के लिए कोई तारीख घोषित नहीं की है।

ब्लॉकचेन एसोसिएशन दोनों नियमों के निरस्तीकरण का समर्थन करता है

नियम 611, जिसे आमतौर पर ऑर्डर प्रोटेक्शन रूल कहा जाता है, आम तौर पर ट्रेडिंग स्थानों को कहीं और प्रदर्शित संरक्षित उद्धरणों की तुलना में खराब कीमतों पर लेनदेन निष्पादित करने से रोकता है।

यह नियम 2005 में खंडित अमेरिकी इक्विटी बाजारों को जोड़ने और एक्सचेंजों में प्रदर्शित कीमतों की रक्षा के लिए अपनाया गया था। इसके लिए ट्रेडिंग केंद्रों को निषिद्ध ट्रेड थ्रू (trade throughs) को रोकने के लिए डिज़ाइन की गई नीतियों को बनाए रखने की आवश्यकता है, जिसमें अपवादों के अधीन रहते हुए।

नियम 610(e) लॉक्ड और क्रॉस्ड उद्धरणों को संबोधित करता है। एक लॉक्ड बाजार तब होता है जब सर्वोत्तम बोली सर्वोत्तम पेशकश के बराबर होती है। एक क्रॉस्ड बाजार तब होता है जब एक बोली उपलब्ध पेशकश से अधिक हो जाती है।

यह प्रावधान राष्ट्रीय प्रतिभूति एक्सचेंजों और संघों को ऐसे नियम बनाए रखने की आवश्यकता है जो सदस्यों को ऐसे उद्धरण प्रदर्शित करने से रोकने के लिए यथोचित रूप से डिज़ाइन किए गए हों जो संरक्षित उद्धरणों को लॉक या क्रॉस करते हैं।

ब्लॉकचेन एसोसिएशन का पत्र दोनों प्रावधानों को हटाने का समर्थन करता है। इसका तर्क है कि जब से नियम अपनाए गए हैं, तब से ट्रेडिंग सिस्टम तेज, अधिक स्वचालित और अधिक इंटरकनेक्टेड हो गए हैं।

समूह ने यह भी कहा कि नियम पारंपरिक ऑर्डर बुक के माध्यम से ट्रेडिंग को मानते हैं जहां प्रदर्शित मूल्य निष्पादन गुणवत्ता का मुख्य माप के रूप में कार्य करता है। टोकनाइज़्ड बाजार ब्लॉकचेन सिस्टम के माध्यम से निष्पादन, स्वामित्व रिकॉर्ड और निपटान को जोड़कर अलग तरह से काम कर सकते हैं।

समूह का कहना है कि कीमत ही एकमात्र पैमाना नहीं होनी चाहिए

ब्लॉकचेन एसोसिएशन ने तर्क दिया कि सर्वोत्तम प्रदर्शित मूल्य हमेशा निवेशक के लिए सर्वोत्तम समग्र परिणाम उत्पन्न नहीं कर सकता है। अन्य कारकों में लेनदेन शुल्क, निष्पादन निश्चितता, निपटान गति, तरलता और प्रतिपक्ष जोखिम शामिल हो सकते हैं।

ब्लॉकचेन स्थान लेनदेन को एक साथ निष्पादित और निपटा भी सकते हैं, बजाय इसके कि व्यापार को बाद में होने वाली निपटान प्रक्रिया से अलग किया जाए। एसोसिएशन ने कहा कि विनियमन को फर्मों को निष्पादन का मूल्यांकन करते समय इन अंतरों पर विचार करने की अनुमति देनी चाहिए।

एसोसिएशन ने कहा, "सार्वजनिक ब्लॉकचेन 24/7 ट्रेडिंग, तेजी से निपटान, अधिक पारदर्शिता, इंटरऑपरेबिलिटी और ट्रेडों को निष्पादित करने के लिए नए मॉडल को सक्षम कर सकते हैं।"

ये संभावित लाभों के बारे में दावे हैं। ब्लॉकचेन निपटान अभी भी तरलता की सीमाओं, स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट जोखिमों, नेटवर्क कंजेशन और विभिन्न निवेशक संरक्षण आवश्यकताओं का सामना कर सकता है।

समूह ने SEC से किसी भी निरस्तीकरण के साथ सर्वोत्तम निष्पादन मार्गदर्शन को आधुनिक बनाने का आग्रह किया। नियम 611 को हटाने से ग्राहक आदेशों के लिए अनुकूल शर्तों की तलाश करने के लिए ब्रोकर का व्यापक कर्तव्य समाप्त नहीं होगा।

SEC आयुक्त मार्क उयेदा ने यह भी कहा कि नियमों को हटाने से सर्वोत्तम निष्पादन, पारदर्शिता, ट्रेडिंग यांत्रिकी और निवेशक विश्वास के बारे में सवाल उठेंगे। उन्होंने प्रस्ताव को व्यापक बाजार संरचना समीक्षा की शुरुआत के रूप में वर्णित किया न कि इसके अंतिम बिंदु के रूप में।

टोकनाइज़्ड प्रतिभूतियाँ अमेरिकी कानून के दायरे में बनी हुई हैं

पत्र SEC से टोकनाइज़्ड प्रतिभूतियों को संघीय प्रतिभूति कानूनों से छूट देने के लिए नहीं कहता है। यह तर्क देता है कि अनुपालक ऑनचेन ट्रेडिंग सिस्टम को अपनी तकनीक के अनुकूल तरीकों से नियामक कर्तव्यों को पूरा करने में सक्षम होना चाहिए।

ब्लॉकचेन एसोसिएशन ने कहा कि आयोग को टोकनाइज़्ड प्रतिभूतियों के व्यापार को निष्पादन, पारदर्शिता और निवेशक संरक्षण के लिए आवश्यकताओं को पूरा करने में सक्षम के रूप में पहचानना चाहिए। सटीक दायित्व परिसंपत्ति, स्थान और शामिल मध्यस्थों पर निर्भर करेगा।

जैसा कि पहले बताया गया था, SEC अधिकारियों ने यह बनाए रखा है कि टोकनाइज़्ड प्रतिभूतियाँ मौजूदा प्रतिभूति कानूनों के अधीन बनी हुई हैं। ब्लॉकचेन पर एक स्टॉक या पात्रता को रिकॉर्ड करने से उसकी कानूनी स्थिति नहीं बदलती है।

फिर भी, अमेरिकी टोकनाइजेशन परियोजनाओं ने विनियमित संरचनाओं के भीतर विस्तार करना जारी रखा है। संबंधित कवरेज में, ओन्डो फाइनेंस ने पारंपरिक कस्टडी व्यवस्था के माध्यम से अंतर्निहित प्रतिभूतियों को बनाए रखते हुए ब्लैक रॉक ईटीएफ और माइक्रोन शेयरों को एथेरियम पर रखा।

क्रैकन समर्थित एक्सस्टॉक्स ने 70 से अधिक टोकनाइज़्ड इक्विटी के लिए एक ऑनचेन इंजन भी लॉन्च किया है। इसके उत्पाद एथेरियम और सोलाना पर काम करते हैं, हालांकि उपलब्धता और निवेशक अधिकार क्षेत्राधिकार के अनुसार भिन्न होते हैं।

ये उत्पाद दिखाते हैं कि ब्लॉकचेन निष्पादन और मौजूदा बाजार नियमों के बीच बातचीत एक ज्वलंत नियामक मुद्दा क्यों बन गया है। वे यह स्थापित नहीं करते हैं कि नियम 611 और 610(e) को हटाने से संयुक्त राज्य अमेरिका में हर टोकनाइज़्ड ट्रेडिंग मॉडल को स्वचालित रूप से अनुमति मिल जाएगी।

SEC का प्रस्ताव पारंपरिक इक्विटी बाजारों को बदल देगा

SEC का प्रस्ताव आम तौर पर राष्ट्रीय बाजार प्रणाली स्टॉक को कवर करता है, न कि केवल ब्लॉकचेन-आधारित उत्पादों को। कोई भी अंतिम निरस्तीकरण पारंपरिक एक्सचेंजों, वैकल्पिक ट्रेडिंग सिस्टम, ब्रोकरों और बाजार निर्माताओं को प्रभावित करेगा।

अध्यक्ष पॉल एटकिंस ने कहा कि समीक्षा का उद्देश्य बाजार संरचना को सरल बनाना, लागत कम करना और प्रतिस्पर्धा को अमेरिकी इक्विटी बाजारों को आकार देने की अनुमति देना था।

एटकिंस ने कहा कि प्रस्ताव "बाजार संरचना को सरल बनाने और लागत कम करने के लिए" है, लेकिन SEC ने यह स्थापित नहीं किया है कि वे परिणाम प्राप्त होंगे।

प्रस्तावित रिलीज संभावित लाभ और जोखिमों की जांच करती है। नियम 611 के बिना, स्थानों को रूटिंग और निष्पादन में अधिक लचीलापन मिल सकता है, लेकिन निवेशकों को कहीं और प्रदर्शित उद्धरणों की तुलना में निम्न कीमतों पर ट्रेड भी प्राप्त हो सकते हैं।

कुछ सार्वजनिक टिप्पणीकारों ने निरस्तीकरण का विरोध किया क्योंकि वे नियम 611 को खुदरा निवेशकों के लिए एक वस्तुनिष्ठ मूल्य सुरक्षा के रूप में देखते हैं। उन्होंने तर्क दिया कि ब्रोकरों के सर्वोत्तम निष्पादन मूल्यांकन पर अधिक निर्भरता से ऑर्डर रूटिंग से जुड़े संघर्ष बढ़ सकते हैं।

ब्लॉकचेन एसोसिएशन विपरीत स्थिति लेता है। इसका तर्क है कि प्रदर्शित मूल्य पर कठोर ध्यान निवेशकों को तेज निपटान, कम कुल लागत या अन्य लाभ प्रदान करने वाले स्थानों को चुनने से रोक सकता है।

विनियमन एनएमएस के लिए आगे क्या होगा

प्रस्ताव के लिए औपचारिक टिप्पणी की समय सीमा 17 अगस्त थी, जो 17 जून को संघीय रजिस्टर में प्रकाशन के बाद थी। एसोसिएशन ने सूचीबद्ध समय सीमा के एक दिन बाद अपनी प्रस्तुति की घोषणा की, हालांकि उसके बयान में कहा गया है कि पत्र आयोग को प्रस्तुत किया गया था।

SEC कर्मचारी अंतिम नियम की सिफारिश करने, प्रस्ताव को संशोधित करने या मौजूदा प्रावधानों को बनाए रखने का निर्णय लेने से पहले टिप्पणियों की समीक्षा करेगा। आयोग आगे की जानकारी का अनुरोध भी कर सकता है।

किसी भी अंतिम निरस्तीकरण के लिए एक और आयोग के वोट और संघीय रजिस्टर में प्रकाशन की आवश्यकता होगी। SEC को एक प्रभावी तिथि और किसी भी संक्रमण आवश्यकताओं को निर्दिष्ट करने की आवश्यकता होगी।

एसोसिएशन अद्यतन सर्वोत्तम निष्पादन मार्गदर्शन भी चाहता है जो टोकनाइजेशन और विस्तारित ट्रेडिंग को संबोधित करता है। FINRA SEC प्रस्ताव के बाद अपने सर्वोत्तम निष्पादन मार्गदर्शन में संभावित परिवर्तनों पर 25 सितंबर तक अलग से टिप्पणियां स्वीकार कर रहा है।