बिटकॉइन का नवीनतम उछाल अमेरिकी ट्रेजरी-बाजार की तरलता में बदलाव के साथ शुरू हुआ हो सकता है, लेकिन विश्लेषकों का कहना है कि इसकी निरंतरता इस बात पर निर्भर करेगी कि क्या ETF प्रवाह और स्पॉट मांग प्रारंभिक मैक्रो बढ़ावा की जगह ले सकते हैं।
बिटकॉइन ने अपने उछाल वाले सप्ताह के दौरान लगभग 22% की वृद्धि दर्ज की, क्योंकि अमेरिकी ट्रेजरी द्वारा लंबी अवधि के सरकारी ऋण के बायबैक का विस्तार करने के निर्णय के बाद लंबी अवधि की ट्रेजरी यील्ड गिरी और डॉलर कमजोर हुआ। इस कदम से एक बड़ी शॉर्ट स्क्वीज़ भी शुरू हुई, जबकि अमेरिकी स्पॉट बिटकॉइन एक्सचेंज-ट्रेडेड फंडों की मांग में तेजी आई।
ट्रेजरी ने 19 अगस्त को कहा कि वह 10-से-20-वर्षीय और 20-से-30-वर्षीय नॉमिनल ट्रेजरी के लिए तरलता-समर्थन बायबैक की अधिकतम सीमा को कम से कम दोगुना कर देगी, उन्हें प्रति ऑपरेशन $2 बिलियन से बढ़ाकर कम से कम $4 बिलियन कर देगी। बड़े ऑपरेशन 9 सितंबर से शुरू होने और वर्तमान रिफंडिंग तिमाही तक जारी रहने वाले हैं।
फिनमा-विनियमित डिजिटल एसेट बैंक सिगनम (Sygnum) के मुख्य निवेश अधिकारी फैबियन डोरी ने क्रिप्टो.न्यूज़ को बताया कि बिटकॉइन का अन्य बाजारों के साथ व्यवहार बताता है कि रैली के पहले चरण में एक मजबूत मैक्रो घटक था।
“सबसे स्पष्ट संकेत क्रॉस-एसेट व्यवहार और क्रिप्टो-बाजार की संरचना का संयोजन है।”
डोरी ने कहा कि ट्रेजरी की घोषणा ने अस्थायी रूप से लंबी अवधि की यील्ड को कम कर दिया, जबकि डॉलर को कमजोर किया और सोने और बिटकॉइन दोनों को ऊपर उठाया। उनके विचार में, ये चालें मुद्रा के अवमूल्यन के बारे में नई चिंताओं के बीच निवेशकों द्वारा ठोस संपत्ति की तलाश के अनुरूप थीं, न कि विशेष रूप से क्रिप्टो-विशिष्ट मांग से प्रेरित रैली के।
DWF लैब्स (DWF Labs) में मार्केट इनसाइट्स लीड मार्टिन ली ने बाजारों में इसी तरह के विचलन की ओर इशारा किया। उन्होंने क्रिप्टो.न्यूज़ को बताया कि AI और प्रौद्योगिकी संपत्तियां दबाव में रहीं, जबकि सोने और बिटकॉइन ETF ने पूंजी आकर्षित की, क्योंकि अवमूल्यन की चिंताएँ फिर से लौट आईं।
जैसा कि क्रिप्टो.न्यूज़ ने पहले बताया था, अमेरिकी स्पॉट बिटकॉइन ETF को उछाल वाले सप्ताह के दौरान लगभग $1.92 बिलियन प्राप्त हुए, जो 10 महीनों में उनका सबसे बड़ा साप्ताहिक प्रवाह था।
इसी समय, मूल्य वृद्धि ने आगे कमजोरी के लिए तैनात व्यापारियों को बाजार से बाहर कर दिया। ली ने कहा कि बिटकॉइन द्वारा अपनी पिछली ट्रेडिंग रेंज को पार करने पर रिकॉर्ड $2.7 बिलियन के क्रिप्टो शॉर्ट पोजीशन लिक्विडेट हो गए, जिसका अर्थ है कि स्पष्ट स्पॉट मांग का एक हिस्सा व्यापारियों द्वारा बेयरिश पोजीशन को कवर करने के लिए बिटकॉइन खरीदने को दर्शाता है।
डेरिवेटिव्स डेटा उछाल की प्रकृति के बारे में एक और सुराग प्रदान करता है।
डोरी ने नोट किया कि रैली के दौरान बिटकॉइन-नामांकित ओपन इंटरेस्ट गिर गया, जबकि फंडिंग दरें नियंत्रित रहीं। बिटकॉइन फ्यूचर्स ओपन इंटरेस्ट हाल ही में 14 अगस्त को लगभग 645,760 BTC से घटकर लगभग 587,584 BTC हो गया, जो लगभग पांच महीनों में इसका सबसे निचला स्तर है।
व्यापारियों द्वारा लीवरेजेड लॉन्ग पोजीशन में आक्रामक रूप से ढेर होने के बजाय, डोरी ने कहा कि यह संयोजन मजबूर शॉर्ट कवरिंग की महत्वपूर्ण भूमिका की ओर इशारा करता है।
फिर भी, वह पूरी रैली को मैक्रो ट्रेड के रूप में नहीं देखते हैं।
“तो सही व्याख्या शायद मिली-जुली है।”
डोरी ने कहा कि पहले आवेग में बिटकॉइन ने सोने की तरह व्यवहार किया, क्योंकि कम लंबी अवधि की यील्ड, एक कमजोर डॉलर और अवमूल्यन की चिंताओं ने मांग को बढ़ावा दिया। दूसरा, क्रिप्टो-विशिष्ट आवेग ETF प्रवाह के साथ-साथ वाशिंगटन में नियामक विकास से आया, जिसमें SEC का रेगुलेशन क्रिप्टो प्रस्ताव और CLARITY एक्ट पर प्रगति के लिए व्हाइट हाउस का नया दबाव शामिल है।
ETF प्रवाह कुछ सबूत प्रदान करते हैं कि मांग प्रारंभिक ट्रेजरी के झटके से आगे भी जारी रही है। अमेरिकी स्पॉट बिटकॉइन ETF ने बुधवार तक लगातार आठ सत्रों का प्रवाह दर्ज किया, इस अवधि में लगभग $2.8 बिलियन आकर्षित किए।
लगातार प्रवाह मायने रखता है क्योंकि बॉन्ड बाजार में प्रारंभिक प्रतिक्रिया पहले ही कमजोर हो चुकी है। BNY मार्केट्स ने कहा कि ट्रेजरी की घोषणा के बाद टर्म प्रीमियम में गिरावट बड़े पैमाने पर वापस आ गई थी, जिसमें लंबी अवधि की यील्ड 19 अगस्त की घोषणा से पहले के स्तर के करीब लौट आई थी।
इसलिए बिटकॉइन एक ऐसे बिंदु पर पहुंच गया है जहां क्रिप्टो-विशिष्ट खरीदारी को रैली का अधिक हिस्सा उठाना पड़ सकता है यदि मूल दर का आवेग फीका पड़ता रहता है।
बड़े ट्रेजरी बायबैक 9 सितंबर तक शुरू नहीं होते हैं, जिससे यह सवाल उठता है कि बाजारों ने उनके अपेक्षित प्रभाव का कितना हिस्सा पहले ही कीमत में शामिल कर लिया है।
डोरी ने कहा कि बाजार आमतौर पर ऐसी नीतियों की घोषणा होने पर प्रतिक्रिया देते हैं, न कि ऑपरेशन शुरू होने का इंतजार करते हैं। उनके विचार में, खरीद के तत्काल आकार से अधिक महत्वपूर्ण यह संकेत था कि लंबी अवधि के उधार लेने की लागत अत्यधिक अधिक होने पर ट्रेजरी हस्तक्षेप करने को तैयार है।
क्या वह समर्थन रहेगा, यह इस बात पर निर्भर करेगा कि घोषणा के प्रभाव के फीका पड़ने के बाद क्या होता है।
डोरी ने कहा कि बढ़ती लंबी-अवधि की यील्ड से पता चलेगा कि बायबैक अपेक्षित समर्थन प्रदान करने में विफल हो रहे हैं, जबकि ट्रेजरी जनरल अकाउंट का पुनर्निर्माण तरलता को वापस ले सकता है। फंडिंग दरों और ओपन इंटरेस्ट में तेजी से वृद्धि भी यह संकेत देगी कि अंतर्निहित मांग के बजाय लीवरेज ने बिटकॉइन को ऊपर धकेलना शुरू कर दिया है।
कमजोर होता ETF प्रवाह या डॉलर फंडिंग की कड़ी स्थितियाँ सीमांत मांग का एक और स्रोत हटा देंगी।
ली ने भी इसी तरह तर्क दिया कि केवल प्रत्याशा ही रैली को अनिश्चित काल तक बनाए नहीं रख सकती।
“प्रत्याशा पर एक रैली केवल उस प्रवाह के समान ही टिकाऊ होती है जो उसके बाद आता है।”
उन्होंने 9 सितंबर से पहले देखने के लिए तीन प्रमुख संकेतकों के रूप में ETF प्रवाह, फ्यूचर्स बेसिस और फंडिंग, और बिटकॉइन की पिछली ट्रेडिंग रेंज की पहचान की।
ली ने कहा कि बिटकॉइन के मौजूदा स्तरों के करीब रहते हुए ETF सृजन के नकारात्मक सप्ताह से यह संकेत मिल सकता है कि प्रत्याशा व्यापार समाप्त हो रहा है। उन्होंने कहा कि रैली के दौरान तीन महीने का फ्यूचर्स बेसिस 10-वर्षीय ट्रेजरी यील्ड से ऊपर चला गया; उस स्तर से नीचे का उलटाव यह सुझाव देगा कि कैश-एंड-कैरी बिड बनी नहीं रह पाई थी।
अधिक बेयरिश संयोजन यह होगा कि बिटकॉइन अपनी प्री-ब्रेकआउट रेंज के भीतर वापस बंद हो जाए जबकि ETF प्रवाह नकारात्मक हो जाए, जिसे ली ने कहा कि यह संकेत देगा कि लीवरेज ने एक टिकाऊ संरचनात्मक बोली के बिना बहुत अधिक चाल को प्रेरित किया।
दोनों विश्लेषक यह भी तर्क देते हैं कि जो निवेशक केवल फेडरल रिजर्व की नीति दर को देख रहे हैं, वे क्रिप्टो कीमतों को प्रभावित करने वाली महत्वपूर्ण ताकतों को याद कर सकते हैं।
डोरी ने कहा कि ट्रेजरी नकदी प्रबंधन, विशेष रूप से ट्रेजरी जनरल अकाउंट में बदलाव और जारी करने और बायबैक का मिश्रण, हाल ही में तरलता का एक महत्वपूर्ण सीमांत चालक बन गया है। टर्म प्रीमियम फिर ट्रेजरी कर्व के लंबी अवधि में होने वाले परिवर्तनों को जोखिम वाली संपत्तियों में प्रसारित करता है।
अन्य चैनलों में बैंक बैलेंस-शीट क्षमता, निजी ऋण निर्माण, स्टेबलकॉइन वृद्धि और वैश्विक डॉलर फंडिंग की स्थिति शामिल है, जबकि फेडरल रिजर्व की बैलेंस शीट लंबी अवधि में महत्वपूर्ण बनी हुई है।
ली भी अल्पकालिक क्रिप्टो बाजार व्यवहार के लिए नीति दर से पहले डॉलर फंडिंग की स्थिति और वास्तविक यील्ड को रैंक करते हैं, जिसके बाद टर्म प्रीमियम आता है। ट्रेजरी नकदी शेष और रिज़र्व डायनामिक्स उन बाजारों के नीचे की तरलता को प्रभावित करते हैं, जबकि जारी करना आंशिक रूप से लंबी अवधि की यील्ड पर इसके प्रभाव के माध्यम से मायने रखता है।
ली के लिए, ट्रेजरी बायबैक घोषणा पर बिटकॉइन की प्रतिक्रिया ने दिखाया कि यील्ड कर्व के लंबी अवधि में बदलाव क्रिप्टो को कितनी जल्दी प्रभावित कर सकता है, भले ही फेड के नीति-दर दृष्टिकोण में कोई बदलाव न हो।
तरलता पर बहस अब शुक्रवार को फेडरल रिजर्व के अध्यक्ष केविन वॉर्श के पहले जैक्सन होल मुख्य भाषण की ओर मुड़ गई है।
नवीनतम मुद्रास्फीति डेटा फेड को एक जटिल पृष्ठभूमि प्रदान करता है। ब्यूरो ऑफ इकोनॉमिक एनालिसिस ने बताया कि जुलाई में हेडलाइन पर्सनल कंजम्पशन एक्सपेंडिचर मुद्रास्फीति 0.2% बढ़ी और एक साल पहले से 3.7% बढ़ी। कोर पीसीई महीने के लिए 0.2% और सालाना 3.3% बढ़ी।
जुलाई के दौरान वास्तविक उपभोक्ता खर्च लगभग अपरिवर्तित रहा, जबकि व्यक्तिगत बचत दर 3% थी।
डोरी ने कहा कि वॉर्श यह समझाकर अल्पकालिक दर की उम्मीदों को प्रभावित कर सकते हैं कि फेड वर्तमान मुद्रास्फीति के दबावों को कैसे देखता है, जिसमें तेल बाजारों से जुड़े दबाव भी शामिल हैं। ट्रेजरी अपने बायबैक कार्यक्रम के माध्यम से कर्व के लंबी अवधि को प्रभावित करने का प्रयास कर रहा है, जबकि फेड का अल्पकालिक दरों पर अधिक सीधा नियंत्रण है।
“यदि दोनों संरेखित हो जाते, तो यह जोखिम वाली संपत्तियों के लिए एक शक्तिशाली समर्थन होता।”
हालांकि, डोरी ने कहा कि सितंबर की फेडरल ओपन मार्केट कमेटी की बैठक के लिए उम्मीदों में एक साधारण बदलाव संस्थागत क्रिप्टो पोजीशनिंग को भौतिक रूप से बदलने के लिए पर्याप्त नहीं हो सकता है।
इसके बजाय, निवेशकों को किसी भी ऐसे संकेत पर ध्यान देना चाहिए जो व्यापक तरलता दृष्टिकोण को बदलता है, जैसे तेल-जनित मुद्रास्फीति के लिए अधिक सहनशीलता, मुद्रास्फीति जोखिमों और आर्थिक वृद्धि के बीच एक अलग संतुलन, या ट्रेजरी टर्म प्रीमियम को फिर से कीमत देने में सक्षम टिप्पणियां।
ली ने कहा कि यदि मुद्रास्फीति, बॉन्ड यील्ड और फेड की नीति का दृष्टिकोण परस्पर विरोधी संकेत प्रदान करते हैं तो संस्थानों को रक्षात्मक रहना चाहिए। सोने के साथ बिटकॉइन की प्रतिक्रिया एक और सुराग दे सकती है कि निवेशक संपत्ति को कैसे मान रहे हैं।
यदि बिटकॉइन सोने के साथ बढ़ता है जबकि लंबी अवधि के बॉन्ड बिकते हैं, तो ली ने कहा कि यह इस बात को मजबूत करेगा कि निवेशक BTC को राजकोषीय और मुद्रा संबंधी चिंताओं के खिलाफ एक बचाव के रूप में मान रहे हैं। यदि बिटकॉइन इसके बजाय सोने के साथ गिरता है, तो इसकी दर संवेदनशीलता हावी रहेगी, और संस्थानों के पास एक्सपोजर कम करने का अधिक कारण होगा।
दोनों विश्लेषकों के लिए, बिटकॉइन की रैली का अगला चरण इसलिए किसी भी एकल मुद्रास्फीति रीडिंग या सितंबर की दर के निर्णय पर कम निर्भर करता है, बल्कि इस बात पर अधिक निर्भर करता है कि उछाल के पीछे की तरलता की स्थिति बनी रहती है या नहीं। यह इस बात पर भी निर्भर करेगा कि प्रारंभिक ट्रेजरी-प्रेरित आवेग फीका पड़ने पर क्या निरंतर ETF और स्पॉट मांग नियंत्रण कर सकती है।
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