ट्वेंटी वन कैपिटल के सीईओ राफेल ज़ागुरी ने कहा कि बिटकॉइन अपने पहले "हैशरेट बेयर मार्केट" का अनुभव कर रहा है क्योंकि नेटवर्क की कंप्यूटिंग शक्ति 2025 के अंत के अपने रिकॉर्ड स्तर से नीचे बनी हुई है और सूचीबद्ध माइनिंग कंपनियाँ बुनियादी ढाँचे के निवेश को आर्टिफिशियल इंटेलिजेंस की ओर मोड़ रही हैं।

ज़ागुरी ने 28 अगस्त को हांगकांग में बिटकॉइन एशिया में यह तर्क प्रस्तुत किया। ट्वेंटी वन कैपिटल ने बाद में तैयार प्रतिलेख को अमेरिकी प्रतिभूति और विनिमय आयोग (SEC) के पास दायर किया।

बिटकॉइन का हैशरेट पिछले साल के अंत में 1.3 ज़ेटाहाश प्रति सेकंड के करीब पहुँच गया था, जिसके बाद इसमें लंबी गिरावट आई, ज़ागुरी ने कहा। उनकी प्रस्तुति सामग्री ने चरम से लगभग 22% से 24% की गिरावट की गणना की।

"हैशरेट बेयर मार्केट" मौजूदा चक्र का ज़ागुरी का वर्णन है न कि आधिकारिक बिटकॉइन नेटवर्क वर्गीकरण। यह उस असामान्य रूप से लंबी अवधि को संदर्भित करता है जिसके दौरान अनुमानित कंप्यूटिंग शक्ति अपने पिछले रिकॉर्ड स्तर पर लौटने में विफल रही है।

बिटकॉइन हैशरेट में गिरावट 2021 के झटके से अलग है

बिटकॉइन का हैशरेट नेटवर्क को सुरक्षित करने और ब्लॉक रिवॉर्ड्स के लिए प्रतिस्पर्धा करने में खनिकों द्वारा योगदान की गई अनुमानित कंप्यूटिंग शक्ति को मापता है। एक उच्च आंकड़ा आमतौर पर अधिक मशीनों या अधिक कुशल उपकरणों के संचालन का मतलब होता है।

ज़ागुरी ने मौजूदा गिरावट की तुलना चीन के 2021 के माइनिंग प्रतिबंध के कारण हुई बाधा से की। उस घटना के दौरान हैशरेट तेजी से गिर गया क्योंकि कंपनियों ने चीनी सुविधाओं को बंद कर दिया, लेकिन जब मशीनें उत्तरी अमेरिका, मध्य एशिया और अन्य क्षेत्रों में स्थानांतरित हो गईं तो यह ठीक हो गया।

वर्तमान चक्र अधिक धीरे-धीरे विकसित हुआ है। उन्हीं मशीनों को स्थानांतरित करने के बजाय, ऑपरेटर पुनर्विचार कर रहे हैं कि क्या नई बिजली और डेटा सेंटर क्षमता को बिटकॉइन माइनिंग के लिए आवंटित किया जाना चाहिए।

ज़ागुरी ने कहा, "यह सबसे लंबी अवधि रही है जो हमने सर्वकालिक उच्च स्तर से लेकर रिकवरी तक देखी है।"

नेटवर्क अनुमान अलग-अलग होते हैं क्योंकि बिटकॉइन सक्रिय मशीनों की सटीक संख्या प्रकाशित नहीं करता है। विश्लेषक ब्लॉक उत्पादन दरों और माइनिंग कठिनाई से हैशरेट का अनुमान लगाते हैं, जिसका अर्थ है कि दैनिक रीडिंग में तेजी से उतार-चढ़ाव हो सकता है।

कॉइनवार्ज़ ने 2 सितंबर को हैशरेट का अनुमान लगभग 829 एक्साहाश प्रति सेकंड लगाया था, जब अगस्त के अंत में कई दिनों तक रीडिंग एक ज़ेटाहाश से ऊपर चली गई थी। लंबे मूविंग एवरेज दैनिक अनुमानों की तुलना में अधिक स्पष्ट माप प्रदान करते हैं।

पिछले विश्लेषण में पाया गया था कि जुलाई के अंत तक बिटकॉइन माइनिंग कठिनाई नवंबर के अपने चरम से 19.9% ​​गिर गई थी। उस रिपोर्ट में उद्धृत बिटकॉइन मैगज़ीन प्रो डेटा के अनुसार, हैशरेट लगभग 287 दिनों तक गिरावट के रुझान में बना रहा।

एआई खनिकों को दुर्लभ बिजली का एक और उपयोग देता है

बिटकॉइन खनिक और एआई डेटा सेंटर कई समान संसाधनों के लिए प्रतिस्पर्धा करते हैं। दोनों को बड़े बिजली कनेक्शन, कूलिंग सिस्टम, भूमि, डेटा सेंटर भवन और पूँजी तक पहुँच की आवश्यकता होती है।

एआई सुविधाओं को बिटकॉइन माइंस से अलग-अलग चिप्स, नेटवर्किंग उपकरण और निर्माण मानकों की आवश्यकता होती है। इसलिए माइनिंग साइट को परिवर्तित करना एएएसआईसी मशीनों को ग्राफिक्स प्रोसेसर से बदलने की तुलना में अधिक जटिल है। सुरक्षित बिजली और फाइबर पहुँच वाली साइटें फिर भी उच्च प्रदर्शन कंप्यूटिंग विकास के लिए एक शुरुआती बिंदु प्रदान कर सकती हैं।

ज़ागुरी ने कहा कि यह विकल्प हैशरेट चक्र को बदल देता है क्योंकि खनिक अब अपने बिटकॉइन फ्लीट का स्वचालित रूप से विस्तार करने के बजाय पूँजी को किसी अन्य कंप्यूटिंग बाज़ार की ओर निर्देशित कर सकते हैं।

उन्होंने कहा, "यदि आप वहाँ की सार्वजनिक माइनिंग कंपनियों को देखें, तो वास्तव में कोई भी बड़े पैमाने पर बिटकॉइन माइन करने के लिए इस रास्ते पर नहीं चल रहा है।" "लगभग हर कोई अभी उद्योग छोड़ रहा है।"

यह कथन एक व्यापक प्रवृत्ति का वर्णन करता है, लेकिन इसे शाब्दिक रूप से नहीं पढ़ा जाना चाहिए। MARA, CleanSpark, Riot, Bitdeer और अन्य सार्वजनिक रूप से कारोबार करने वाली कंपनियाँ बड़े बिटकॉइन माइनिंग फ्लीट का संचालन जारी रखे हुए हैं, भले ही कुछ एआई इन्फ्रास्ट्रक्चर की खोज कर रहे हैं या उसका निर्माण कर रहे हैं।

यह बदलाव TeraWulf, IREN, Core Scientific, HIVE और Cipher जैसी कंपनियों में सबसे उन्नत है। TeraWulf ने पहली तिमाही के दौरान एआई और उच्च प्रदर्शन कंप्यूटिंग होस्टिंग राजस्व में $21 मिलियन की सूचना दी, जो पहली बार उसके बिटकॉइन माइनिंग राजस्व को पार कर गया क्योंकि उसका एआई व्यवसाय उसके राजस्व का सबसे बड़ा स्रोत बन गया।

साइफर ने दीर्घकालिक एआई डेटा सेंटर अनुबंधों में अपने विस्तार को वित्तपोषित करने के लिए $200 मिलियन की रिवॉल्विंग क्रेडिट सुविधा भी प्राप्त की है।

कम लागत वाले खनिक नेटवर्क हिस्सेदारी हासिल कर सकते हैं

ज़ागुरी ने इस विचार को खारिज कर दिया कि बिटकॉइन माइनिंग स्वाभाविक रूप से एक खराब व्यवसाय है। उन्होंने तर्क दिया कि लाभप्रदता इस बात पर निर्भर करती है कि एक ऑपरेटर उद्योग के लागत वक्र पर कहाँ स्थित है।

कुशल उपकरण और कम बिजली लागत वाला एक खनिक ऐसी परिस्थितियों में भी लाभदायक बना रह सकता है जो उच्च लागत वाले प्रतिस्पर्धी को बंद करने के लिए मजबूर करती हैं। पूँजी संरचना भी मायने रखती है क्योंकि भारी कर्ज और छोटी चुकौती अनुसूची दबाव बना सकती है, भले ही कोई सुविधा परिचालन की दृष्टि से प्रतिस्पर्धी बनी रहे।

हैश मूल्य, जो कंप्यूटिंग शक्ति की एक इकाई के लिए अपेक्षित खनिक राजस्व को मापता है, ऐतिहासिक स्तरों की तुलना में कम बना हुआ है। यह पुराने मशीनों या महँगी बिजली का उपयोग करने वाले ऑपरेटरों पर दबाव डालता है।

हालाँकि, घटता नेटवर्क हैशरेट सक्रिय रहने वाले खनिकों को लाभ पहुँचा सकता है। बिटकॉइन हर 2,016 ब्लॉकों, या लगभग हर दो सप्ताह में माइनिंग कठिनाई को समायोजित करता है, ताकि औसत ब्लॉक उत्पादन दस मिनट के करीब बना रहे।

जब कंप्यूटिंग शक्ति नेटवर्क छोड़ती है, तो नीचे की ओर कठिनाई समायोजन शेष खनिकों के लिए ब्लॉक ढूंढना आसान बना सकता है। प्रत्येक जीवित ऑपरेटर तब मशीनें जोड़े बिना नेटवर्क का एक बड़ा हिस्सा नियंत्रित कर सकता है।

ज़ागुरी ने कहा, "हैशरेट के बेयर मार्केट में बिटकॉइन माइनिंग के बारे में सबसे अच्छी बात यह है कि, जो लोग बने रहते हैं, उन्हें स्वाभाविक रूप से बाजार का एक बड़ा हिस्सा मिलता है।"

यह लाभ उच्च लाभ की गारंटी नहीं देता है। राजस्व अभी भी बिटकॉइन की कीमत, लेनदेन शुल्क, बिजली लागत, उपकरण दक्षता और प्रतिस्पर्धी हैशरेट की मात्रा पर निर्भर करता है।

बिटकॉइन की कीमत को हैशरेट वृद्धि से अधिक होना चाहिए

ज़ागुरी ने कहा कि माइनिंग में बिटकॉइन से बेहतर प्रदर्शन करने का सबसे अच्छा मौका तब होता है जब परिसंपत्ति की कीमत नेटवर्क हैशरेट की तुलना में तेजी से बढ़ती है।

यदि बिटकॉइन 50% बढ़ जाता है जबकि हैशरेट स्थिर रहता है, तो एक खनिक का राजस्व प्रतिस्पर्धा में समान वृद्धि के बिना बढ़ सकता है। यदि कंप्यूटिंग शक्ति बिटकॉइन की कीमत से तेजी से बढ़ती है, तो प्रत्येक ऑपरेटर की नेटवर्क हिस्सेदारी और प्रति मशीन राजस्व घट सकता है।

ज़ागुरी ने केवल थोड़ी मात्रा में पूँजी आवंटित करने वाले व्यक्ति के लिए माइनिंग में निवेश करने से पहले सीधे बिटकॉइन खरीदने की सिफारिश की। उन्होंने कहा कि बड़े, विविध आवंटन पर विचार करने वाले निवेशक बिटकॉइन को माइनिंग एक्सपोजर के साथ जोड़ सकते हैं।

ज़ागुरी ने कहा, "यदि आपके पास केवल $1 है, तो पहले बिटकॉइन खरीदें।" "मुझे लगता है कि यह आपके विचार को व्यक्त करने का सबसे अच्छा तरीका है।"

उनकी स्थिति ट्वेंटी वन कैपिटल के बिटकॉइन के खिलाफ संभावित निवेशों को मापने के घोषित दृष्टिकोण को दर्शाती है। टीथर-समर्थित कंपनी क्रिप्टोकरेंसी को अपना मुख्य बेंचमार्क मानती है और तर्क देती है कि एक ऑपरेटिंग व्यवसाय को बीटीसी से बेहतर प्रदर्शन करने का एक विश्वसनीय मार्ग प्रदान करके अपने अतिरिक्त जोखिमों को उचित ठहराना चाहिए।

माइनिंग कंपनियों को निर्माण, बिजली, उपकरण, प्रबंधन और वित्तपोषण जोखिमों का सामना करना पड़ता है जो एक स्पॉट बिटकॉइन एक्सचेंज-ट्रेडेड फंड रखने से उत्पन्न नहीं होते हैं। जब बिटकॉइन उनकी लागत और नेटवर्क प्रतिस्पर्धा से तेजी से बढ़ता है तो वे परिचालन उत्तोलन (operating leverage) भी प्रदान कर सकते हैं।

ऊर्जा लचीलापन माइनिंग का मुख्य लाभ बना हुआ है

ज़ागुरी ने बिटकॉइन माइनिंग का भी बचाव किया, उन आलोचनाओं के खिलाफ कि यह बिजली बर्बाद करता है। उन्होंने तर्क दिया कि ऊर्जा का उपयोग आर्थिक विकास का समर्थन करता है और माइनिंग मांग का एक लचीला स्रोत प्रदान करता है।

एएएसआईसी मशीनें भारी औद्योगिक सुविधाओं की तुलना में तेजी से बंद और फिर से शुरू हो सकती हैं। इसलिए खनिक बिजली की मांग बढ़ने पर खपत कम कर सकते हैं और अप्रयुक्त क्षमता उपलब्ध होने पर संचालन फिर से शुरू कर सकते हैं।

संचालन को कम करने की क्षमता ने खनिकों को ग्रिड स्थिरीकरण कार्यक्रमों में भाग लेने के लिए प्रेरित किया है, विशेष रूप से परिवर्तनशील नवीकरणीय उत्पादन वाले ऊर्जा बाजारों में। वित्तीय और पर्यावरणीय परिणाम अंतर्निहित शक्ति स्रोत और प्रत्येक व्यवस्था की शर्तों पर निर्भर करते हैं।

एआई डेटा सेंटर आमतौर पर बिटकॉइन माइंस की तुलना में अधिक स्थिर बिजली की आवश्यकता होती है क्योंकि ग्राहक के कार्यभार को इतनी आसानी से बाधित नहीं किया जा सकता है। इसलिए बिटकॉइन माइनिंग उन स्थलों पर एक भूमिका बनाए रख सकता है जहाँ बिजली प्रचुर मात्रा में है लेकिन अविश्वसनीय है या आर्थिक रूप से प्रसारित नहीं की जा सकती है।

ज़ागुरी ने कहा कि माइनिंग अब वैकल्पिकता के चार रूप प्रदान करता है: लचीली ऊर्जा मांग, प्रतिस्पर्धियों के जाने पर बढ़ी हुई नेटवर्क हिस्सेदारी, बिटकॉइन के प्रोटोकॉल से निकटता और पुन: प्रयोज्य डेटा सेंटर बुनियादी ढाँचा।

खनिक उन लाभों को प्राप्त करते हैं या नहीं, यह आगामी कठिनाई समायोजन और सार्वजनिक कंपनी के परिणामों के माध्यम से स्पष्ट हो जाएगा। फाइलिंग से पता चलेगा कि खनिक एआई निर्माण की तुलना में नए एएएसआईसी उपकरणों की ओर कितना पूँजी निर्देशित करते हैं।

क्षेत्र की दिशा एक समान होने की संभावना नहीं है। कुछ ऑपरेटर बिटकॉइन माइनिंग को बनाए रखेंगे, अन्य माइनिंग को एआई होस्टिंग के साथ जोड़ेंगे, और सबसे आकर्षक बिजली स्थलों को नियंत्रित करने वाली कंपनियाँ उच्च प्रदर्शन कंप्यूटिंग की ओर अधिक आक्रामक रूप से बढ़ सकती हैं।