बिटकॉइन उस चरण में प्रवेश कर चुका है जिसे CryptoQuant के संस्थापक Ki Young Ju एक अधिक परिपक्व बुल साइकिल बताते हैं, जो 3–5x रिटर्न दे सकती है, जबकि पहले के दौर में देखी गई 10x रैलियों और 80% गिरावटों से बचा जा सकता है।
CryptoQuant के संस्थापक Ki Young Ju ने कहा कि बिटकॉइन के मार्केट साइज़ और संस्थागत स्वामित्व में वृद्धि उन अतियों को कम कर रही है, जो पहले के उन चक्रों की पहचान थीं जिन पर रिटेल ट्रेडर्स और सट्टा पूंजी का प्रभुत्व था। उन्हें एक अपेक्षाकृत नरम बुल मार्केट के बाद कम गंभीर बेयर मार्केट की उम्मीद है, हालांकि उनका दृष्टिकोण अभी भी एक पूर्वानुमान है और यह भविष्य के लिए बिटकॉइन की कोई निश्चित कीमत निर्धारित नहीं करता।
Ju ने यह स्पष्ट नहीं किया कि उनके 3–5x अनुमान को किस सटीक कीमत या तारीख से मापा जाना चाहिए। इसलिए यह प्रोजेक्शन उस पैमाने का वर्णन करता है जिसकी उन्हें पूरे साइकिल से उम्मीद है, न कि यह पूर्वानुमान कि बिटकॉइन अपनी मौजूदा लगभग $87,000 की कीमत से तीन से पांच गुना बढ़ जाएगा।
Ju का तर्क इस बात पर केंद्रित है कि बिटकॉइन की कैपिटलाइजेशन बढ़ने के साथ उसकी मार्केट संरचना कैसे बदल गई है।
CoinGecko के अनुसार, 23 सितंबर को बिटकॉइन लगभग $87,100 पर ट्रेड कर रहा था, जो सात दिनों में लगभग 14% ऊपर है, जबकि इसका मार्केट कैप लगभग $1.75 ट्रिलियन है। BTC ने 15 सितंबर के लगभग $75,600 के स्तर से तेज रिकवरी की है और इस सप्ताह $86,000 से ऊपर ट्रेड किया।
बिटकॉइन के शुरुआती चक्र कहीं कम वैल्यूएशन से शुरू हुए थे, जिससे तुलनात्मक रूप से मामूली पूंजी प्रवाह भी बड़े प्रतिशत मूव पैदा कर सकता था। Ju महीनों से तर्क दे रहे हैं कि बिटकॉइन के बढ़ने के साथ यह संबंध कमजोर पड़ गया है।
अब पहले के चक्रों में देखी गई प्रतिशत बढ़त हासिल करने के लिए बिटकॉइन को कहीं अधिक पूंजी की आवश्यकता होती है। Ju ने जुलाई में अनुमान लगाया था कि मौजूदा साइकिल के दौरान लगभग $697 बिलियन के realized cap growth ने 689% की बढ़त पैदा की, जबकि बिटकॉइन के शुरुआती वर्षों में लगभग $2.7 बिलियन ने 55,000% से अधिक रिटर्न उत्पन्न किए थे।
उस समय उनका अनुमान था कि एक और parabolic rally के लिए अतिरिक्त realized capital के रूप में $1 ट्रिलियन से अधिक की आवश्यकता हो सकती है। उनका ताज़ा 3–5x पूर्वानुमान अधिक संतुलित दृष्टिकोण अपनाता है, जिसमें संस्थागत स्वामित्व और बिटकॉइन की बड़ी वैल्यूएशन नेटवर्क में आने वाले हर नए डॉलर पर प्रतिशत प्रतिक्रिया को सीमित कर रही है।
Ju ने लिखा, “मुझे उम्मीद है कि यह बिटकॉइन बुल साइकिल एक और 10x+ parabolic rally के बजाय 3–5x रिटर्न देगी, जिसके बाद एक कम तीव्र बेयर मार्केट आएगा।”
इस पूर्वानुमान का अर्थ यह नहीं है कि बिटकॉइन में तेज करेक्शन नहीं आ सकते। Ju का दावा यह है कि जैसे-जैसे यह एसेट परिपक्व हो रहा है, पूरे मार्केट साइकिल्स का उतार-चढ़ाव घट रहा है।
Ju ने सबूत के तौर पर बिटकॉइन के market-value-to-realized-value ratio, यानी MVRV, की ओर इशारा किया।
MVRV बिटकॉइन के market capitalization की तुलना उसके realized capitalization से करता है। CryptoQuant के अनुसार, realized cap हर कॉइन का मूल्य उस कीमत पर तय करता है जिस पर वह आखिरी बार मूव हुआ था, जिससे होल्डर्स के aggregate on-chain cost basis का एक अनुमान तैयार होता है।
MVRV ratio का एक से नीचे होना यह दर्शाता है कि market capitalization realized capitalization से नीचे गिर गई है, यानी इस फ्रेमवर्क के आधार पर औसत होल्डर घाटे में है।
Ju ने कहा कि मौजूदा साइकिल के दौरान MVRV कभी भी एक से नीचे नहीं गया, यहां तक कि जब बिटकॉइन में बड़ी गिरावटें आईं। उनकी व्याख्या के अनुसार, इसका मतलब है कि बिटकॉइन ने वह गहरी holder capitulation नहीं देखी जो पिछले bear-market bottom में हुई थी।
CryptoQuant की methodology PnL Index को MVRV, net unrealized profit and loss, और holder profitability measures के संयोजन के रूप में परिभाषित करती है। Ju ने कहा कि यह index अब कम चरम cycle tops और bottoms दिखा रहा है, जबकि bottoms की संरचना aggregate profitability के क्रमशः ऊंचे स्तरों पर बन रही है।
इसका 365-दिवसीय moving average अब वह बना रहा है जिसे Ju ने “meaningful inflection” कहा। यह सिग्नल अभी भी ऐतिहासिक on-chain व्यवहार पर आधारित एक विश्लेषणात्मक मॉडल है और यह जारी बुल मार्केट की गारंटी नहीं देता।
CryptoQuant का Bull-Bear Market Cycle Indicator इस साल की शुरुआत में ही bullish territory में पहुंच चुका था। CryptoQuant का cycle signal मार्च 2023 के बाद पहली बार bullish हुआ, क्योंकि इसका PnL-आधारित gauge अपने long-term threshold से ऊपर चला गया।
Ju के तर्क का एक और हिस्सा बिटकॉइन का बढ़ता realized capitalization है। क्योंकि realized cap तब बढ़ता है जब कॉइन ऊंची कीमतों पर हाथ बदलते हैं, CryptoQuant इस मेट्रिक का उपयोग नेटवर्क के भीतर संग्रहीत पूंजी की मात्रा का अनुमान लगाने के लिए करता है। Ju ने कहा कि इसका लगातार बढ़ना संकेत देता है कि बिटकॉइन में ताजा पैसा आ रहा है, भले ही कीमत में बढ़त पहले जितनी विस्फोटक न हो।
हालिया डेटा इस ट्रेंड की दिशा का समर्थन करता है। अगस्त के एक सप्ताह के दौरान बिटकॉइन के realized capitalization में $4.6 बिलियन से अधिक की बढ़ोतरी हुई, हालांकि CryptoQuant contributor Darkfost ने चेतावनी दी कि उस समय 30-दिवसीय growth rate अब भी केवल 0.4% थी।
Ju पहले भी एक और बड़े structural change की ओर इशारा कर चुके हैं। जून में उन्होंने कहा था कि दो वर्षों में बिटकॉइन का realized cap $467 बिलियन बढ़ा, जबकि उनके मापे गए अवधि में कीमत लगभग अपरिवर्तित रही, जो उनके अनुसार इस बात का सबूत है कि पहले के चक्रों जैसी price response उत्पन्न करने के लिए अब कहीं अधिक पूंजी चाहिए।
उनकी ताज़ा पोस्ट इस तस्वीर में दो holder groups को जोड़ती है। Ju ने कहा कि “OG whales”, यानी शुरुआती बड़े होल्डर्स, ने बिकवाली बंद कर दी है, जबकि फ्यूचर्स मार्केट व्हेल्स ने हालिया बॉटम के पास बड़े लॉन्ग पोजीशन बनाए हैं।
ये दावे CryptoQuant के cohort और derivatives analysis से आते हैं। Whale classification फर्म की wallet-labeling और transaction methodology पर निर्भर करती है, इसलिए इन्हें इस बात के प्रमाण के रूप में नहीं पढ़ा जाना चाहिए कि हर शुरुआती बिटकॉइन होल्डर ने बिकवाली बंद कर दी है।
Ju ने cycle volatility में कमी को आंशिक रूप से बढ़ते institutional ownership से जोड़ा।
अमेरिकी spot Bitcoin ETFs संस्थागत और ब्रोकरेज मांग का एक मापनीय स्रोत प्रदान करते हैं। सप्ताह की शुरुआत में बड़े आउटफ्लो के बाद 18 सितंबर को बिटकॉइन फंड्स में $433 मिलियन आए, जबकि बिटकॉइन के $82,000 के ऊपर resistance पार करने के साथ खरीदारी और बढ़ी।
BTC के $86,000 से ऊपर टूटने पर Bitcoin ETF inflows लौटे, हालांकि HashKey के शोधकर्ता Tim Sun ने चेतावनी दी कि ETF flows अक्सर किसी मौजूदा मार्केट मूव की पुष्टि करते हैं, न कि उसे पैदा करते हैं।
कॉरपोरेट ट्रेजरी मांग भी बढ़ी है। Bernstein ने जून में अनुमान लगाया कि 2026 के दौरान ETFs और corporate treasury buyers ने मिलकर लगभग $12 बिलियन का Bitcoin inflow दिया, जिसमें उस समय treasury companies इस मांग का अधिकांश हिस्सा थीं। यह अनुमान Bernstein research से आया था और यह सभी संस्थागत स्वामित्व का on-chain measure नहीं है।
Ju बदलते holder base को एक trade-off के रूप में देखते हैं। उनके अनुसार, गहरी संस्थागत भागीदारी एक और 10x मूव को कठिन बनाती है, लेकिन साथ ही पहले के बिटकॉइन चक्रों में देखे गए लगभग 80% bear-market collapse की संभावना को भी कम करती है।
उन्होंने लिखा, “10x parabola छोड़ने का मतलब 80% crash छोड़ना भी है।”
यह दावा अभी भी forward-looking है। अक्टूबर 2025 में बिटकॉइन लगभग $126,000 के रिकॉर्ड स्तर तक पहुंचा था, जिसके बाद 2026 के दौरान यह $60,000 की ओर गिर गया, जो दिखाता है कि संस्थागत स्वामित्व बढ़ने के बावजूद बड़ी गिरावटें अब भी संभव हैं।
यह ताज़ा पूर्वानुमान 2026 को लेकर Ju की पहले की कुछ टिप्पणियों से अलग है।
मई के अंत में Ju ने चेतावनी दी थी कि बिटकॉइन का bear market 2027 की शुरुआत तक खिंच सकता है, क्योंकि उनका PnL Index अभी तक rising unrealized profits और falling realized profits का वह संयोजन नहीं दिखा रहा था, जिसे वे reversal घोषित करने से पहले देखना चाहते थे।
Ju पहले कह चुके थे कि ऐतिहासिक profitability cycles के आधार पर बिटकॉइन का bear market 2027 की शुरुआत तक चल सकता है।
तब से बिटकॉइन लगभग $60,000 के निचले स्तरों से रिकवर कर चुका है, realized capitalization फिर से बढ़ने लगा है, और CryptoQuant के cycle indicators में सुधार हुआ है। Ju की ताज़ा टिप्पणियाँ इस पर केंद्रित हैं कि यदि मौजूदा रिकवरी जारी रहती है तो बुल साइकिल कितनी बड़ी हो सकती है।
बिटकॉइन अब लगभग $87,000 पर ट्रेड कर रहा है, जबकि Ju ने अपने 3–5x अनुमान के अनुरूप कोई निश्चित price target, cycle-top date या गणितीय स्तर नहीं दिया है।
इसके बजाय, उनका ताज़ा thesis market structure पर केंद्रित है: बढ़ती realized capital, MVRV का एक से ऊपर बने रहना, पुराने व्हेल्स की ओर से कम बिकवाली, और bottom के पास बड़े derivatives traders द्वारा जमा किए गए लॉन्ग पोजीशन।
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