बर्नस्टीन ने टेरावुल्फ (डब्ल्यूयूएलएफ) पर अपनी आउटपरफॉर्म रेटिंग और $36 के मूल्य लक्ष्य को पुनः पुष्ट किया है, क्योंकि खनिक के दूसरी तिमाही के नतीजों से पता चला है कि उच्च-प्रदर्शन कंप्यूटिंग राजस्व $32 मिलियन तक पहुँच गया है, या कुल का 71% है, शायद यह अब तक का सबसे स्पष्ट प्रमाण है कि बिटकॉइन माइनिंग से एआई इंफ्रास्ट्रक्चर की ओर उसका बदलाव रिपोर्ट किए गए आंकड़ों में दिख रहा है।

ब्रोकरेज और रिसर्च फर्म, जिसके विश्लेषकों का नेतृत्व गौतम छुगानी कर रहे हैं, ने इस तिमाही को एक ऐसी थीसिस के निष्पादन के रूप में देखा जिसे उन्होंने जून में स्टॉक को कवर करना शुरू करते समय रखा था।

उस समय, विश्लेषकों ने टेरावुल्फ और साथी साइफर माइनिंग को "एआई के पावर लैंडलॉर्ड" कहा था, जैसा कि द ब्लॉक ने रिपोर्ट किया था। एंथ्रोपिक, फ्लूइडस्टैक और कोर42 के साथ तीन सौदों में टेरावुल्फ के पास अब $27 बिलियन से अधिक का अनुबंधित राजस्व है।

नोट और द ब्लॉक के क्रिप्टो इक्विटी मूल्य पृष्ठ के अनुसार, स्टॉक 5 अगस्त को $18.07 पर बंद हुआ, जो बर्नस्टीन के लक्ष्य का लगभग आधा है।

मिश्रण पलट गया है

बर्नस्टीन ने तर्क दिया कि टेरावुल्फ की 71% एचपीसी हिस्सेदारी उस बिंदु को चिह्नित करती है जहां परिवर्तन केवल एक पूर्वानुमान नहीं रह गया।

टेरावुल्फ के पास आज 102 आईटी मेगावाट डिलीवर किए गए हैं और वे राजस्व उत्पन्न कर रहे हैं, जो वार्षिक आवर्ती राजस्व में लगभग $180 मिलियन का प्रतिनिधित्व करता है। फर्म 2028 की पहली छमाही तक अनुबंधित क्षमता के पूरे 839 आईटी मेगावाट तक पहुंचने के रास्ते पर बनी हुई है, बर्नस्टीन ने कहा।

तीनों अनुबंध संशोधित सकल लीज के रूप में संरचित हैं, जिनमें 85% के करीब स्थिर शुद्ध परिचालन आय मार्जिन है।

विशेष रूप से, एंथ्रोपिक सौदा उसी संरचना में फिट बैठता है। अपने पूरे ऑर्डर बुक में, टेरावुल्फ को $1.8 बिलियन के औसत वार्षिक राजस्व पर औसत वार्षिक NOI में $1.5 बिलियन से अधिक उत्पन्न करने की उम्मीद है।

बर्नस्टीन के विश्लेषकों ने दावा किया कि यह प्रोफाइल दर्शाता है कि एंथ्रोपिक लीज भी लगभग 85% मार्जिन के साथ एक संशोधित सकल व्यवस्था है।

लागत रेखा बढ़ रही है

छुगानी और उनकी टीम ने इस बात पर जोर दिया कि अर्थव्यवस्थाएं पूरी तरह से एक दिशा में नहीं बढ़ रही हैं।

बर्नस्टीन के अपडेटेड मार्गदर्शन में प्रति आईटी मेगावाट विकास लागत $10-12 मिलियन बताई गई है, जो कि पहले के फ्लूइडस्टैक अनुबंधों के लिए बताए गए $8-10 मिलियन की सीमा से अधिक है, जिसमें एंथ्रोपिक परियोजना के उच्च बैंड के भीतर आने की उम्मीद है।

यह आंकड़ा प्रति आईटी मेगावाट $7.2 मिलियन से काफी ऊपर है, जिसे बर्नस्टीन ने टेरावुल्फ की ब्राउनफील्ड रणनीति को श्रेय दिया था जब उसने जून में कवरेज शुरू किया था, जिसने विरासत औद्योगिक स्थलों के पुनर्विकास की ओर इशारा किया था, जिसे फर्म ने तब नए डेटा सेंटर प्रवेशकों पर कंपनी के संरचनात्मक लाभ के रूप में उजागर किया था।

द ब्लॉक ने बताया कि टेरावुल्फ के प्रमुख लेक मैरिनर साइट पर तिमाही में लागत प्रति मेगावाट लगभग $9.1 मिलियन तक बढ़ गई, जो पहले वित्तपोषित लगभग $8.6 मिलियन से अधिक है।

टेरावुल्फ ने अपने फ्लूइडस्टैक लीज में भी संशोधन किया, 10 साल की अवधि में कुल अनुबंधित राजस्व को लगभग $300 मिलियन बढ़ाकर $7.2 बिलियन कर दिया, जबकि वृद्धि को सुरक्षित करने के लिए किरायेदार के फिट-आउट लागतों में $150 मिलियन का योगदान करते हुए।

मुस्की अगली परीक्षा है

बर्नस्टीन ने केंटकी में 1-गीगावाट मुस्की परिसर की ओर टेरावुल्फ के अगले प्रमुख विकास मंच के रूप में इशारा किया। इसका पहला चरण 2028 की चौथी तिमाही में 500 मेगावाट वितरित करने वाला है, जिसमें पूरा गीगावाट 2030 तक बनाया जाएगा।

यह साइट केंटकी, मैरीलैंड और न्यूयॉर्क में पांच स्थलों पर लगभग 3.6 गीगावाट सकल शक्ति की व्यापक पाइपलाइन को आधार बनाती है।

टेरावुल्फ ने निवेशकों को बताया है कि न्यूयॉर्क में हाल ही में घोषित अस्थायी डेटा सेंटर मोराटोरियम उसकी योजनाओं को भौतिक रूप से प्रभावित नहीं करता है, क्योंकि लेक मैरिनर में कोर42 और फ्लूइडस्टैक को पट्टे पर दी गई क्षमता पहले से ही अनुमत है।

बर्नस्टीन टेरावुल्फ का मूल्यांकन एक साल आगे के ईवी/ईबीआईटीडीए के 21 गुना पर करता है, जो 2030 की स्थिर स्थिति की कमाई पर, छूट के बाद है, और 2028 तक बिटकॉइन माइनिंग सेगमेंट को पूरी तरह से समाप्त कर देता है।

हालांकि, बर्नस्टीन ने टेरावुल्फ की ग्राहकों के एक छोटे समूह पर निर्भरता को उसके मूल्य लक्ष्य के लिए मुख्य नकारात्मक जोखिम के रूप में उजागर किया।

गौतम छुगानी विभिन्न क्रिप्टोकरेंसी में लंबी स्थिति बनाए रखते हैं। एसजी और/या इसके सहयोगी टेरावुल्फ की कुल जारी शेयर पूंजी/किसी भी वर्ग की सामान्य इक्विटी प्रतिभूतियों के 0.5% या अधिक के लाभकारी मालिक हैं, जिनकी शुद्ध लंबी/छोटी स्थिति है।