रिसर्च और ब्रोकरेज फर्म बर्नस्टीन के विश्लेषकों ने एआई इन्फ्रास्ट्रक्चर की ओर बढ़ रहे दो सबसे बड़े बिटकॉइन माइनर्स पर अलग-अलग रेटिंग साझा कीं, शुक्रवार को प्रकाशित नोट्स की एक जोड़ी में, क्लीनस्पार्क (CLSK) को $24 के मूल्य लक्ष्य के साथ आउटपरफॉर्म पर और MARA होल्डिंग्स (MARA) को $17 के मूल्य लक्ष्य के साथ मार्केट-परफॉर्म पर रखा।

बर्नस्टीन के अनुसार, यह भिन्नता निष्पादन (execution) को दर्शाती है।

गौतम छुगानी के नेतृत्व में विश्लेषकों ने लिखा कि क्लीनस्पार्क के पास एक हस्ताक्षरित एंकर किरायेदार है और एक डेटा सेंटर का निर्माण चल रहा है, जबकि MARA अभी भी अपने पहले वाणिज्यिक AI अनुबंध की प्रतीक्षा कर रहा है।

क्लीनस्पार्क ने AI किरायेदार को सुरक्षित किया

क्लीनस्पार्क की $6.6 बिलियन की 20-वर्षीय ट्रिपल-नेट लीज जॉर्जिया में अपने सैंडर्सविले साइट पर 175 आईटी मेगावाट को कवर करती है, जिसमें एक उच्च-निवेश-ग्रेड वैश्विक प्रौद्योगिकी कंपनी किरायेदार के रूप में है। इस लीज में क्लीनस्पार्क के पूरे 885 मेगावाट टेक्सास पोर्टफोलियो पर एक विशिष्टता समझौता (exclusivity agreement) शामिल है।

माइनर ने सैंडर्सविले के निर्माण के लिए किरायेदार की पसंदीदा इंजीनियरिंग और निर्माण फर्म के साथ भी साझेदारी की है, जिसे बर्नस्टीन ने क्लीनस्पार्क की पहली बड़े पैमाने पर AI तैनाती को जोखिम-मुक्त करने वाला एक कदम बताया। एक और सहायक बात यह है कि पहला डेटा हॉल 2027 की चौथी तिमाही में अपेक्षित है।

क्लीनस्पार्क के प्रति आईटी मेगावाट $10 मिलियन से $12 मिलियन के मार्गदर्शन के आधार पर, बर्नस्टीन ने परियोजना-स्तर के पूंजीगत व्यय (capex) को लगभग $1.9 बिलियन आंका। नोट के अनुसार, इक्विटी हिस्से को वित्त पोषित करने के बाद, माइनर अब 90% ऋण-से-लागत अनुपात पर सुरक्षित परियोजना वित्तपोषण की तलाश कर रहा है, और 30 जून तक लगभग $900 मिलियन की तरलता (liquidity) थी।

डेटा सेंटर परियोजनाओं के लिए टेक्सास ऑडिट आवश्यकता से ईआरसीओटी के बैच ज़ीरो प्रक्रिया के कार्यक्रम में देरी होने की उम्मीद है, जिसमें 20 अगस्त को टेक्सास के पब्लिक यूटिलिटी कमीशन की सुनवाई में अधिक स्पष्टता प्रदान की जाएगी।

बर्नस्टीन ने कहा कि, इसके बावजूद, क्लीनस्पार्क का प्रबंधन अपने सीली और ब्राज़ोरिया साइटों के ऊर्जान्वयन (energization) समयरेखा को बदलने के लिए देरी की उम्मीद नहीं करता है। क्लीनस्पार्क की 285 मेगावाट सीली साइट, जो 2027 के मध्य में ऊर्जावान हो रही है, और ब्राज़ोरिया में 300 मेगावाट का पहला चरण ईआरसीओटी के बैच ज़ीरो के लिए आधार भार (base load) में शामिल होने की उम्मीद है। जॉर्जिया, टेक्सास, मिसिसिपी, टेनेसी और व्योमिंग में, माइनर के पास लगभग 2.1 गीगावाट (GW) की नियोजित बिजली क्षमता है और उसने अपने वाशिंगटन परिसर को 86 मेगावाट से 500 मेगावाट तक विस्तारित करने के लिए आवेदन किया है।

MARA अभी भी अपने उत्प्रेरक की प्रतीक्षा कर रहा है

द ब्लॉक द्वारा समीक्षा किए गए नोट्स के अनुसार, बर्नस्टीन ने MARA पर अधिक सतर्क रुख अपनाया।

विश्लेषकों ने कहा कि एक वाणिज्यिक AI अनुबंध स्टॉक के लिए एक री-रेटिंग उत्प्रेरक (re-rating catalyst) हो सकता है, और MARA के प्रबंधन ने वर्ष के अंत तक कम से कम दो AI लीज पर हस्ताक्षर करने में विश्वास दोहराया।

इसके अतिरिक्त, बर्नस्टीन के अनुसार, हालिया लेनदेन MARA के नियोजित बिजली पोर्टफोलियो को 4.2 GW तक बढ़ा सकते हैं।

इस आंकड़े में टेक्सास में 2 GW का माटागोर्डा काउंटी साइट शामिल है, जिसे $600 मिलियन में अधिग्रहित किया गया था, जिसकी खरीद मूल्य विकास मील के पत्थर से जुड़ी थी, और ओहियो में लंबित 1 GW लॉन्ग रिज अधिग्रहण, जो फेडरल एनर्जी रेगुलेटरी कमीशन की मंजूरी का इंतजार कर रहा है।

MARA की स्टारवुड के साथ साझेदारी भी इस रणनीति का आधार है। विश्लेषकों ने कहा कि यह माइनर की बिजली संपत्तियों को स्टारवुड की इंजीनियरिंग और निर्माण क्षमताओं और 7 GW से अधिक वितरित इन्फ्रास्ट्रक्चर के साथ जोड़ सकता है। दोनों कई साइटों पर लीज वार्ताओं में प्रगति कर रहे हैं।

बर्नस्टीन दोनों माइनर्स का मूल्यांकन सम-ऑफ-द-पार्ट्स (sum-of-the-parts) आधार पर करता है, खनन व्यवसाय के लिए अनुमानित 2027 समायोजित EBITDA (adjusted EBITDA) पर लगभग 8x EV (एंटरप्राइज वैल्यू) लागू करता है, मौजूदा कीमतों पर बिटकॉइन होल्डिंग्स को चिह्नित करता है, और AI के लिए उपलब्ध अतिरिक्त बिजली (incremental power) के लिए प्रति मेगावाट $3 मिलियन आवंटित करता है।

नोट्स और द ब्लॉक के क्रिप्टो इक्विटीज़ मूल्य पृष्ठ के अनुसार, CLSK 6 अगस्त को $12.75 पर बंद हुआ, जो बर्नस्टीन के लक्ष्य से 88% की छूट (discount) पर है, जबकि MARA $10.65 पर बंद हुआ, जो इसके $17 के लक्ष्य से 60% कम है।