बर्नस्टीन ने सर्कल (CRCL) पर अपनी कीमत का लक्ष्य $190 से घटाकर $140 कर दिया है, जबकि 'आउटपरफॉर्म' रेटिंग बरकरार रखी है। कंपनी ने ग्राहकों को बताया कि ओपन यूएसडी कंसोर्टियम, जिसने स्टॉक पर दबाव डाला था, बाजार की अपेक्षा कम खतरा है।

विश्लेषक गौतम छुगानी के नेतृत्व में बुधवार को प्रकाशित इस नोट में, स्टेबलकॉइन जारीकर्ता के लिए व्यापक रूप से स्थिर दूसरी तिमाही का पूर्वावलोकन किया गया है। बर्नस्टीन के अनुसार, सर्कल स्टेबलकॉइन (USDC) की आपूर्ति Q2 के अंत में लगभग $73 बिलियन रही, जो पहली तिमाही के अंत में $77 बिलियन से कम थी, हालांकि औसत आपूर्ति मामूली रूप से बढ़कर लगभग $76 बिलियन हो गई।

फिर भी, बर्नस्टीन का कम लक्ष्य अभी भी पर्याप्त वृद्धि का संकेत देता है।

28 जुलाई को सर्कल $64.32 पर बंद हुआ, नोट के अनुसार, $140 का लक्ष्य स्टॉक से लगभग 118% ऊपर है। बर्नस्टीन दीर्घकालिक डिस्काउंटेड कैश फ्लो के आधार पर सर्कल का मूल्यांकन करता है, जिससे 2028 के अनुमानित समायोजित EBITDA का लगभग 23 गुना आता है।

ओयूएसडी की धारणा क्यों कमजोर पड़ रही है

जून में ओपन यूएसडी का लॉन्च, एक कंसोर्टियम स्टेबलकॉइन जिसे वीज़ा, मास्टरकार्ड और स्ट्राइप सहित 140 से अधिक भुगतान, बैंकिंग और फिनटेक नामों का समर्थन प्राप्त है, ने बाजार की भावना पर नकारात्मक प्रभाव डाला।

बर्नस्टीन का तर्क है कि सर्कल गठबंधन में शामिल उन्हीं संस्थाओं के साथ वास्तविक समझौता ज्ञापन (MOU) पर हस्ताक्षर कर रहा है, काकाओ से लेकर सैमसंग और बीएनवाई तक।

विश्लेषकों ने सैमसंग के एक अधिकारी की पिछली टिप्पणी का हवाला दिया जिसमें कहा गया था कि ओयूएसडी पर कोई औपचारिक परामर्श नहीं हुआ था और कंपनी नहीं जानती थी कि वह क्या भूमिका निभाएगी, विश्लेषकों ने इस टिप्पणी को कंसोर्टियम के सामंजस्य को कमजोर करने वाला माना।

वीज़ा प्रबंधन ने अपनी नवीनतम आय कॉल में इस मामले पर और जानकारी दी, यह कहते हुए कि यह मल्टी-कॉइन और मल्टी-चेन रहेगा और इसकी भूमिका विजेताओं को चुनने के बजाय ग्राहकों को स्टेबलकॉइन इकोसिस्टम से जुड़ने में मदद करना है।

ब्याज दर में उतार-चढ़ाव के बावजूद आरक्षित आय बरकरार

बर्नस्टीन के अनुसार, सर्कल का राजस्व स्वाभाविक रूप से ब्याज दरों के मुकाबले हेज किया जाता है।

Q1 में 3.66% से Q2 में औसत SOFR घटकर 3.62% हो गया, जिससे आरक्षित रिटर्न दर लगभग 3.46% तक गिर गई, जबकि आरक्षित आय लगभग $655 मिलियन पर बनी रही, जो पिछली तिमाही के $653 मिलियन से अधिक थी।

हालांकि, हाइपरलिक्विड व्यवस्था उस राजस्व धारा पर सबसे स्पष्ट बाधा बनी हुई है।

मई में सर्कल और कॉइनबेस सहमत हुए कि वे हाइपरलिक्विड पर रखे गए USDC पर अर्जित आरक्षित आय का लगभग 90% साझा करेंगे। इसके बदले USDC एक्सचेंज की प्राथमिक कोटेशन, सेटलमेंट और मार्जिन संपत्ति बन गया, जिससे कथित तौर पर हाइपरलिक्विड को अपने स्वयं के USDH स्टेबलकॉइन को बंद करने के लिए प्रेरित किया गया।

मई के मध्य में हाइपरलिक्विड पर USDC शेष $5 बिलियन से बढ़कर $6 बिलियन से अधिक हो गया, जिससे अनुमानित $210 मिलियन की वार्षिक सकल आरक्षित आय उत्पन्न हुई, जिसमें से नोट के अनुसार, लगभग $190 मिलियन प्रति वर्ष एक्सचेंज को पुनः निर्देशित किया जाता है। मार्जिन का पूरा प्रभाव तीसरी तिमाही से होगा।

आपूर्ति अनुमानों में कटौती, मूल सिद्धांत बरकरार

बर्नस्टीन ने 2026 के अंत तक USDC आपूर्ति के अपने अनुमान में 37% की कटौती कर इसे $83 बिलियन कर दिया और 2028 के आंकड़े को 40% घटाकर लगभग $170 बिलियन कर दिया, क्रिप्टो बाजार की कमजोरी को समायोजित करते हुए अपनी 10 साल की आपूर्ति वृद्धि दर को 32% पर बरकरार रखा। इन संशोधनों ने 2026 से 2028 तक आरक्षित आय अनुमानों में कटौती की, फर्म के 2026 के समायोजित EBITDA पूर्वानुमान को 12% घटाकर $602 मिलियन कर दिया और इसके 2026 के EPS अनुमान को $1.98 से $0.92 कर दिया।

फिर भी, दीर्घकालिक दृष्टिकोण अपरिवर्तित है।

विश्लेषकों का अनुमान है कि 2035 तक कुल स्टेबलकॉइन आपूर्ति लगभग $4 ट्रिलियन तक पहुंच जाएगी, जिसमें सर्कल की हिस्सेदारी लगभग 30% होगी। वे USDC के नियामक नेतृत्व, क्रिप्टो-वितरण तरलता, और बढ़ते भुगतान पदचिह्न को उस स्थिति का आधार मानते हैं, भले ही प्रतिस्पर्धा तेज हो रही हो।

जुलाई में सर्कल की नियामक स्थिति मजबूत हुई, जब उसने सर्कल नेशनल ट्रस्ट स्थापित करने के लिए OCC की अंतिम मंजूरी प्राप्त की, एक संघीय रूप से विनियमित राष्ट्रीय ट्रस्ट बैंक जो डिजिटल-एसेट कस्टडी प्रदान करेगा, कथित तौर पर कंपनी के लिए इस तरह की पहली मंजूरी। द ब्लॉक के क्रिप्टो इक्विटी पेज के अनुसार, CRCL के शेयर $64.32 के आसपास बंद हुए।

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