कटाना के सीईओ मैट फिशर ने कहा है कि 21 वित्तीय संस्थानों द्वारा 2027 की पहली छमाही के लिए नियोजित एक डॉलर स्टेबलकॉइन स्वतंत्र डेफी प्रोटोकॉल के माध्यम से यील्ड उत्पन्न कर सकता है, हालांकि धारकों को इसके जारी करने वाले बैंकों द्वारा कवर नहीं किए गए जोखिमों को वहन करना होगा।

कटाना के सीईओ मैट फिशर ने क्रिप्टो.न्यूज को बताया कि जीनियस अधिनियम की पाबंदी अनुमत स्टेबलकॉइन जारीकर्ताओं पर लागू होती है, न कि यह ज़रूरी नहीं कि धारक टोकन प्राप्त करने के बाद उनका उपयोग कैसे करते हैं, हालांकि उन्होंने अपनी स्थिति को कानूनी सलाह के बजाय बाजार-संरचना दृष्टिकोण के रूप में वर्णित किया।

“जीनियस अधिनियम जारीकर्ता को यील्ड का भुगतान करने से रोकता है; यह धारक को डॉलर को किसी ऐसी जगह पर काम करने से नहीं रोकता है जिस पर जारीकर्ता का नियंत्रण नहीं है। एक बार जब एक आज्ञाकारी स्टेबलकॉइन जारीकर्ता को छोड़ देता है और एक स्वतंत्र प्रोटोकॉल में चला जाता है, तो यील्ड वास्तविक आर्थिक गतिविधि से आ सकता है।”

बैंक स्टेबलकॉइन टोकनाइज्ड कैश को निष्क्रिय छोड़ सकते हैं

फिशर की टिप्पणी बैंक ऑफ अमेरिका, सिटी, गोल्डमैन सैक्स, यूबीएस और 17 अन्य वित्तीय संस्थानों द्वारा 1 सितंबर को 2026 की दूसरी छमाही के दौरान एक नई स्टेबलकॉइन कंपनी स्थापित करने की प्रतिबद्धता के बाद आई है, जो समापन शर्तों के अधीन है।

हालिया 21-फर्म स्टेबलकॉइन योजना में विस्तृत जानकारी के अनुसार, अनाम उद्यम 2027 की पहली छमाही में एक डॉलर-आधारित टोकन पेश करने की उम्मीद करता है। यह बाद में अन्य जी7 मुद्राओं से जुड़े टोकन जोड़ सकता है, जिसमें यूरो उत्पाद को अपनी पहली विस्तार प्राथमिकता के रूप में सूचीबद्ध किया गया है।

भाग लेने वाले संस्थानों ने कहा कि डॉलर टोकन थोक, संस्थागत और खुदरा लेनदेन, जिसमें सीमा-पार भुगतान और डिजिटल परिसंपत्ति निपटान शामिल हैं, का समर्थन कर सकता है। उत्तरी अमेरिकी प्रतिभागियों में फिडेलिटी इन्वेस्टमेंट्स, कैपिटल वन, वेल्स फार्गो, पीएनसी फाइनेंशियल सर्विसेज, स्कॉटियाबैंक, टीडी बैंक ग्रुप और विजडमट्री शामिल हैं, साथ ही बैंक ऑफ अमेरिका, सिटी और गोल्डमैन सैक्स भी हैं।

बैंको सैंटेंडर, बीबीडीएल, कॉमर्सबैंक, क्रेडिट एग्रीकल्चर, डॉयचे बैंक, लॉयड्स बैंकिंग ग्रुप, राबोबैंक और यूबीएस यूरोप का प्रतिनिधित्व करते हैं। एमयूएफजी बैंक, सीरियस इंटरनेशनल होल्डिंग और स्टैंडर्ड बैंक इस समूह को पूरा करते हैं।

आधिकारिक कंसोर्टियम घोषणा के अनुसार, परियोजना का इरादा जीनियस अधिनियम और यूरोपीय संघ के बाजारों में क्रिप्टो-परिसंपत्तियों विनियमन का पालन करना है जहां लागू हो। समूह ने टोकन का नाम, समर्थित ब्लॉकचेन, रिजर्व कस्टोडियन, गवर्नेंस संरचना या रिडेम्पशन शर्तें उजागर नहीं की हैं।

वर्तमान अमेरिकी स्टेबलकॉइन जारी करने के नियमों के तहत, अनुमत जारीकर्ता धारकों को ब्याज या यील्ड का भुगतान नहीं कर सकते हैं। संघीय ढांचा पात्र भुगतान स्टेबलकॉइन को अनुमोदित तरल भंडार, नियमित खुलासे और परिभाषित रिडेम्पशन अधिकारों के साथ एक-से-एक बैकिंग रखने की भी आवश्यकता है।

फिशर के लिए, यह प्रतिबंध टोकनाइज्ड डॉलर बनाने और उसे उत्पादक बनाने के बीच एक अंतर छोड़ता है। एक अनुपालन करने वाला जारीकर्ता टोकन में रखी गई नकदी पर रिटर्न प्रदान किए बिना पैसे के चलने के तरीके में सुधार कर सकता है।

जिको का 2026 कॉर्पोरेट कैश कॉन्फिडेंस सर्वे मौजूदा नकदी समस्या के आकार को दर्शाता है। 13 अप्रैल से 19 जून के बीच 192 ट्रेजरी पेशेवरों के बीच किए गए सर्वेक्षण में पाया गया कि लगभग आधे ने किसी भी समय 10% से अधिक कॉर्पोरेट नकदी को बिना निवेश के रखा। अन्य 23% ने कहा कि उनकी एक-चौथाई से अधिक नकदी नियमित रूप से निष्क्रिय रहती थी।

सर्वेक्षण प्रतिभागियों के लिए रिटर्न से पहले भी लिक्विडिटी ही प्राथमिकता थी। जब आवश्यक हो तब नकदी तक पहुंच 60% उत्तरदाताओं के लिए प्रमुख प्राथमिकता थी, जबकि 46% ने जोखिम नियंत्रण और मूलधन की सुरक्षा का चयन किया। यील्ड इन दोनों विचारों से पीछे था।

स्वतंत्र डेफी प्रोटोकॉल यील्ड प्रदान कर सकते हैं

एक बार जब एक स्टेबलकॉइन जारीकर्ता के नियंत्रण के बाहर एक प्रोटोकॉल में प्रवेश करता है, तो फिशर ने कहा कि इसका रिटर्न ओवरकोलैटरलाइज्ड ऋणों, इन्वेंट्री को वित्तपोषित करने वाले बाजार निर्माताओं या संपत्ति उधार लेने के लिए भुगतान करने वाले अन्य उपयोगकर्ताओं से आ सकता है।

उन्होंने इस व्यवस्था की तुलना एक बैंक जमा और एक मनी-मार्केट फंड के बीच अलगाव से की। उनकी व्याख्या के तहत, बैंक डॉलर टोकन बनाता है जबकि एक स्वतंत्र स्थल उसे काम पर लगाता है।

फिशर ने कहा, “यील्ड उस नकदी से आता है जिसके खिलाफ यह उधार दिया गया है, न कि उस बैंक से जिसने इसे मिंट किया है।”

फिशर के अनुसार, रिटर्न का स्रोत निर्धारित करता है कि व्यवस्था कब तक चल सकती है। स्टेबलकॉइन का उपयोग करने वाले उधारकर्ता द्वारा भुगतान किया गया ब्याज आर्थिक मांग का प्रतिनिधित्व करता है, जबकि एक प्रोटोकॉल के गवर्नेंस टोकन के बार-बार जारी होने के माध्यम से बनाए गए पुरस्कार एक सब्सिडी पर निर्भर करते हैं।

कटाना के वॉल्टब्रिज प्रोटोकॉल जैसे इन्फ्रास्ट्रक्चर को स्टेबलकॉइन को उधार की मांग की ओर मोड़ने के लिए डिज़ाइन किया गया है, फिशर ने कहा। उत्पाद के बारे में उनकी टिप्पणी कटाना के अपने खुद के इन्फ्रास्ट्रक्चर के विवरण का प्रतिनिधित्व करती है, न कि इसके प्रदर्शन या जोखिमों का एक स्वतंत्र मूल्यांकन।

यह अंतर एक सक्रिय अमेरिकी नीति विवाद के भीतर भी है। जनवरी में, अमेरिकी सामुदायिक बैंकरों ने एक्सचेंजों और अन्य तीसरे पक्षों के माध्यम से भुगतान किए गए अप्रत्यक्ष यील्ड को चुनौती दी। बैंकों ने तर्क दिया कि ऐसे पुरस्कार स्थानीय उधारदाताओं से जमा राशि को दूर खींच सकते हैं, भले ही स्टेबलकॉइन जारीकर्ताओं ने खुद रिटर्न का भुगतान नहीं किया हो।

फिशर का मॉडल निष्क्रिय होल्डिंग इनाम से अलग है क्योंकि इसके लिए टोकन धारक को एक अलग रणनीति में धन रखने की आवश्यकता होती है। रिटर्न केवल स्टेबलकॉइन के स्वामित्व के बजाय उधार या अन्य आय-उत्पादक गतिविधि पर निर्भर करेगा।

स्थायी स्टेबलकॉइन यील्ड को पहचान योग्य मांग की आवश्यकता है

ट्रेजरर्स को ऑन-चेन रिटर्न का मूल्यांकन करते समय सबसे पहले यह पहचानना चाहिए कि स्टेबलकॉइन का उपयोग करने के लिए कौन भुगतान कर रहा है, फिशर ने कहा। मांग का एक नामित स्रोत जमाकर्ताओं को यह जांचने की अनुमति देता है कि उधारकर्ता को धन की आवश्यकता क्यों है और कौन से जोखिम प्रस्तावित दर का समर्थन करते हैं।

उनका दूसरा परीक्षण यह है कि दर कैसे व्यवहार करती है। उधार रिटर्न उपलब्ध डॉलर की आपूर्ति और उधारकर्ता की मांग के साथ बढ़ना चाहिए, जबकि एक निश्चित हेडलाइन वार्षिक प्रतिशत यील्ड एक अस्थायी प्रोत्साहन कार्यक्रम पर निर्भर कर सकता है।

टोकन पुरस्कारों को हटाना तीसरा परीक्षण प्रदान करता है। यदि प्रोटोकॉल प्रोत्साहन जारी करना बंद कर देता है तो आधार रिटर्न गायब हो जाता है, फिशर ने कहा कि विज्ञापित यील्ड एक सब्सिडी थी न कि अंतर्निहित गतिविधि द्वारा उत्पन्न आय।

“जोखिम-मुक्त दर से काफी ऊपर कोई भी यील्ड एक जोखिम प्रीमियम है जिसे आपको वहन करने के लिए भुगतान किया जा रहा है। एक कोषाध्यक्ष को उस विशिष्ट जोखिम का नाम बताने में सक्षम होना चाहिए जिसे वे इसे अर्जित करने के लिए ले रहे हैं।”

पहचान योग्य जोखिम के बिना, फिशर ने कहा कि रिटर्न एक सब्सिडी से आ सकता है जो समाप्त हो जाएगी या एक एक्सपोजर से जो जमाकर्ता ने मूल्य नहीं लगाया है। उनके परीक्षण यह स्थापित नहीं करते हैं कि कोई उत्पाद कानूनी रूप से अनुपालन करता है या नहीं, और नियामक उपचार उसकी संरचना और जारीकर्ता, प्रोटोकॉल और धारक के बीच संबंध पर निर्भर करेगा।

डेफी यील्ड धारकों को जोखिम वहन करने के लिए छोड़ देता है

बैंक-जारी स्टेबलकॉइन को डेफी में ले जाने से ऐसे एक्सपोजर पेश होते हैं जो केवल भुगतान टोकन रखने से अनुपस्थित होते हैं, फिशर ने कहा। स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट में शोषक कोड हो सकता है, जबकि एक विफल या हेरफेर किया गया ओरेकल एक गलत संपार्श्विक मूल्य प्रदान कर सकता है।

तनाव के दौरान लिक्विडिटी एक अलग समस्या पैदा करती है। भले ही एक प्रोटोकॉल सामान्य रिडेम्पशन के लिए पर्याप्त संपत्ति की रिपोर्ट करता है, जमाकर्ता समता पर बाहर निकलने में असमर्थ हो सकते हैं यदि कई उपयोगकर्ता एक ही समय में निकालते हैं।

सेल्फ-कस्टडी गलत लेनदेन या खाता पहुंच के नुकसान के बाद धारक को चार्जबैक या ग्राहक सेवा मार्ग के बिना भी छोड़ सकती है। काउंटरपार्टी की विफलताएं और विफल उधार रणनीतियाँ नुकसान के और रास्ते जोड़ती हैं।

“अधिकांश डेफी में, कोई जारीकर्ता रणनीति के पीछे नहीं खड़ा होता है। यदि एक स्वतंत्र प्रोटोकॉल की रणनीति विफल हो जाती है, तो नुकसान आम तौर पर जमाकर्ता के पास होता है, न कि किसी बैंक के पास, न ही किसी बैकस्टॉप के पास।”

ऑडिट किया गया कोड, तरल बाजार और रूढ़िवादी संपार्श्विक एक्सपोजर के कुछ हिस्सों को कम कर सकते हैं, फिशर के अनुसार, लेकिन कोई भी एक स्वतंत्र प्रोटोकॉल को बैंक गारंटी में नहीं बदलता है। पात्र भुगतान स्टेबलकॉइन भी अमेरिकी ढांचे के तहत एफडीआईसी-बीमित जमा नहीं हैं, हालांकि कानून रिजर्व, प्रकटीकरण, रिडेम्पशन और दिवालियापन सुरक्षा प्रदान करता है।

डेफी डेवलपर्स ने नियमों के बारे में एक संबंधित चिंता उठाई है जो जारीकर्ताओं को ऐसी गतिविधि के लिए जिम्मेदार बना सकते हैं जिसे वे नियंत्रित नहीं कर सकते। जून में, हाइपरलिक्विड पॉलिसी सेंटर और पैराडिग्म ने चेतावनी दी थी कि प्रस्तावित द्वितीयक-बाजार अनुपालन कर्तव्य विनियमित स्टेबलकॉइन लिक्विडिटी को अनुमत या ऑफशोर प्लेटफार्मों की ओर धकेल सकते हैं।

कॉर्पोरेट अपनाना तनाव के दौरान लिक्विडिटी पर निर्भर करता है

फिशर ने इस विचार को भी खारिज कर दिया कि डेफी ने पहले ही अनुत्पादक डिजिटल डॉलर की समस्या को हल कर दिया था। रिपोर्टिंग के समय डेफीलामा ने लगभग 305.3 बिलियन डॉलर स्टेबलकॉइन और डेफी में लगभग 87.6 बिलियन डॉलर टोटल वैल्यू लॉक्ड दर्ज किया, जिससे अधिकांश स्टेबलकॉइन आपूर्ति जमा किए गए डेफी पूंजी के बाहर रह गई।

एक प्रोटोकॉल को ट्रेजरी इन्फ्रास्ट्रक्चर के रूप में मानने से पहले, कंपनियों को पारदर्शी आर्थिक गतिविधि, अनुमानित लिक्विडिटी, रूढ़िवादी संपार्श्विक, वास्तविक समय रिपोर्टिंग और विफलताओं के लिए परिभाषित प्रतिक्रियाओं की आवश्यकता होगी, फिशर ने कहा। परिचालन आवश्यकताओं में चौबीसों घंटे निपटान और तनाव के तहत कार्य करने में सक्षम काउंटरपार्टी शामिल होंगे।

विज्ञापित दर को प्राथमिक परीक्षण के रूप में काम नहीं करना चाहिए, फिशर के अनुसार। उन्होंने कहा कि कोषाध्यक्षों को रिडेम्पशन मार्ग की जांच करने और यह निर्धारित करने की आवश्यकता है कि उस दिन बाहर निकलने में कितना समय लग सकता है जब कई अन्य जमाकर्ता एक साथ निकालने की कोशिश कर रहे हों।

उन्होंने कहा, "अधिकांश कोषाध्यक्ष यील्ड को अंडरराइट करते हैं और गलती से रिडेम्पशन मार्ग को अपना लेते हैं।" फिशर ने आगे कहा कि कॉर्पोरेट उपयोगकर्ताओं को सामान्य ट्रेडिंग के दौरान एक प्रोटोकॉल द्वारा प्रदर्शित लिक्विडिटी पर भरोसा करने के बजाय तनावपूर्ण निकास स्थितियों का परीक्षण करना चाहिए।