इस सप्ताह की शुरुआत में, एसईसी कमिश्नर हेस्टर पीयर्स ने एक बयान प्रकाशित किया था जिसमें कहा गया था कि क्रिप्टो वॉल्ट और ऑनचेन उधार रणनीतियाँ पहले से ही संघीय प्रतिभूति कानूनों के दायरे में आ सकती हैं। उन्होंने लिखा कि किसी गतिविधि को ऑनचेन करने से, सामान्य तौर पर, वह उन कानूनों के दायरे से बाहर नहीं हो जाती है। जो कोई भी अपने दायरे में आने वाली गतिविधियों पर "कानून को इस तरह पढ़ने के लिए सिर के बल खड़ा होता है, बैकफ्लिप और अन्य कसरत करता है ताकि वह लागू न हो," उसे "दर्दनाक पतन का सामना करना पड़ेगा।"
पीयर्स ने बतायाकि कानून कई तरीकों से लागू हो सकते हैं। एक वॉल्ट एक साझा उद्यम हो सकता है जिसमें उपयोगकर्ता अपने परिनियोजक और क्यूरेटर के प्रयासों से लाभ की उम्मीद में पैसा लगाते हैं। एक वॉल्ट जो प्रतिभूतियों को रखता है, या परिसंपत्तियों को प्रतिभूतियों में आवंटित करता है, वह निवेश कंपनी कानूनों के तहत आ सकता है। जिस तरह से यह संचालित होता है, उसके आधार पर, एक वॉल्ट एक यूनिट निवेश ट्रस्ट, एक प्रबंधन निवेश कंपनी, या एक अलग से प्रबंधित खाते (जिन सभी को एसईसी पंजीकरण के विभिन्न स्तरों की आवश्यकता होती है) जैसा लग सकता है। ऑनचेन ऋण भी नोट्स हो सकते हैं जो प्रतिभूतियां हैं, जबकि वॉल्ट या उधार रणनीतियों का प्रबंधन निवेश सलाहकार संबंधी मुद्दे उठा सकता है।
पीयर्स ने लिखा कि इनमें से कोई भी कानून लागू होता है या नहीं, यह "विशिष्ट तथ्यों और परिस्थितियों पर निर्भर करेगा।" उन्होंने फर्मों को आने और बात करने के लिए आमंत्रित किया। यह बयान कोई नियम या प्रवर्तन कार्रवाई नहीं है, और पीयर्स ने केवल अपने लिए बात की थी, न कि कमीशन के लिए। लेकिन यह तीन महीनों में दूसरी बार था जब एसईसी नेतृत्व ने सार्वजनिक रूप से वॉल्ट्स को संबोधित किया था।
मई में, एसईसी अध्यक्ष पॉल एटकिंस ने कहा था कि कमीशन को "क्रिप्टो वॉल्ट" के रूप में आमतौर पर संदर्भित किए जाने वाले मामलों के संबंध में स्पष्टता प्रदान करने के तरीकों पर विचार करना चाहिए, विशेष रूप से प्रतिभूति अधिनियम और सलाहकार अधिनियम के टच-पॉइंट्स के संबंध में।" उन्होंने कहा कि यह स्पष्टता नोटिस-एंड-कमेंट नियम-निर्माण और एसईसी के छूट संबंधी अधिकारों के माध्यम से आनी चाहिए, यह देखते हुए कि ऑनचेन बाजार संरचनाएं "प्रकृति में हाइब्रिड" हैं, जो पारंपरिक और विकेन्द्रीकृत वित्त के तत्वों को जोड़ती हैं।
यह तेजी से बढ़ते बाजार के लिए एक महत्वपूर्ण प्रश्न उठाता है: क्या वॉल्ट फंड हैं, क्या उन्हें चलाने वाले क्यूरेटर परिसंपत्ति प्रबंधक हैं और, यदि ऐसा है, तो क्या पंजीकृत करने की आवश्यकता है? मैंने ये प्रश्न क्यूरेटर, प्रोटोकॉल, निवेशकों, एक उद्योग समूह और एक डेटा प्रदाता से पूछे।
मुश्किल का एक हिस्सा यह है कि यह शब्द लगभग कुछ भी कवर करता है। vaults.fyi के सह-संस्थापक और सीईओ रयान रोडनबॉघ के अनुसार, एक वॉल्ट एक ऑनचेन कॉन्ट्रैक्ट है जो जमा राशि को एकत्रित करता है और उन्हें एक बताई गई रणनीति के तहत तैनात करता है, जिसमें जमाकर्ता पूल में शेयर रखते हैं। vaults.fyi एक डेटा प्रदाता है जिसके एपीआई ऐप्स को डेफी यील्ड डिस्कवरी, जमा और स्थिति ट्रैकिंग को एम्बेड करने की अनुमति देते हैं।
रोडनबॉघ ने कहा कि ERC-4626, वॉल्ट्स के लिए मुख्य टोकन मानक, जमा, शेयर और रिडम्पशन को परिभाषित करता है, लेकिन अंदर की रणनीति के बारे में कुछ नहीं कहता।
उन्होंने कहा, "एक निष्क्रिय यील्ड फार्म और एक विवेकाधीन हेज फंड एक ही इंटरफ़ेस के पीछे बैठ सकते हैं।" "यह शब्द पारंपरिक वित्त में 'फंड' जितना ही जानकारी देता है: एक पूल है, शेयर हैं, और कोई यह तय करता है कि अंदर क्या होता है।"
यहां तक कि यह परिभाषा भी केवल इतनी ही दूर तक जाती है। रोडनबॉघ ने कहा कि एथेरियम वर्चुअल मशीन नेटवर्क में vaults.fyi द्वारा ट्रैक किए गए लगभग $75 बिलियन जमा में से, केवल $20 बिलियन ही ERC-4626 मानक का उपयोग करने वाले कॉन्ट्रैक्ट में हैं। बाकी स्टेकिंग और उधार की स्थितियों में है जिन्होंने इसे कभी नहीं अपनाया।
पीयर्स ने समस्या को पहचाना, और अपनी वॉल्ट के विवरण को "जानबूझकर व्यापक और सामान्य" बताया।
पीयर्स ने कहा, "वे अपरिवर्तनीय स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट द्वारा पूरी तरह से निर्धारित प्रोग्रामेटिक आवंटन से लेकर किसी अन्य व्यक्ति या व्यक्तियों के समूह के एकमात्र विवेक पर आवंटन तक एक स्पेक्ट्रम के साथ आते हैं।"
vaults.fyi के अनुसार, क्यूरेटेड वॉल्ट में वर्तमान में 18 प्रोटोकॉल पर 110 फर्मों द्वारा चलाए जा रहे 811 लाइव उत्पादों में लगभग $8.75 बिलियन हैं। यह उनके द्वारा ट्रैक किए गए जमा का लगभग 12% है।
रोडनबॉघ ने कहा, "हमारे डेटा में, एक क्यूरेटेड वॉल्ट वह है जहां एक नामित इकाई के निर्णय यह निर्धारित करते हैं कि जमाकर्ता किस जोखिम के संपर्क में हैं।"
क्यूरेटेड बाजार के भीतर, उधार देने वाले वॉल्ट में 617 उत्पादों में $5.8 बिलियन हैं। इन वॉल्ट्स में, एक क्यूरेटर बाजारों का चयन करता है और सीमाएं निर्धारित करता है, जबकि कोड यह लागू करता है कि फंड कहां जा सकते हैं। रणनीति वॉल्ट, जहां एक प्रबंधक सक्रिय रूप से पूंजी का संचालन करता है, उसमें 194 उत्पादों में $3 बिलियन हैं। एक छोटी श्रेणी, प्रतिपक्ष क्रेडिट, जहां जमा सीधे एक नामित फर्म को उधार दिए जाते हैं, उसमें $182 मिलियन हैं।
vaults.fyi द्वारा ट्रैक किए गए उधार देने वाले वॉल्ट वर्तमान में लगभग 3.7% की औसत वापसी अर्जित करते हैं, जबकि रणनीति वॉल्ट के लिए लगभग 7.7% है। उच्च वापसी का अधिकांश हिस्सा वास्तविक-विश्व परिसंपत्ति और निजी क्रेडिट रणनीतियों से आता है।
रोडनबॉघ ने कहा, "वह प्रीमियम प्रबंधक के विवेक के लिए मुआवजा है, जो वही संपत्ति है जिसके बारे में नियामक बातचीत है।"
बाजार भी अत्यधिक केंद्रित है। रोडनबॉघ ने कहा कि पांच सबसे बड़े क्यूरेटर क्यूरेटेड मूल्य का 70% रखते हैं, जबकि मॉर्फो पर 25 सबसे बड़े स्टेबलकॉइन वॉल्ट अपनी संयुक्त पूंजी का आधा केवल तीन अंतर्निहित बाजारों को आवंटित करते हैं।
एक व्यापक परिभाषा का उपयोग करते हुए, एस एंड पी ग्लोबल रेटिंग्स ने मई में कहा था कि कुल वॉल्ट जमा अप्रैल तक लगभग $131 बिलियन तक पहुंच गए थे, जो तीन साल पहले लगभग $24 बिलियन से अधिक था। इसने उल्लेख किया कि वर्तमान गतिविधि का 94% क्रिप्टो-नेटिव रणनीतियों जैसे स्टेकिंग और क्रिप्टो-समर्थित उधार में केंद्रित है।
वॉल्ट पहले से ही फंड हैं या नहीं, यह बड़े पैमाने पर उन पर निर्भर करता है जिनके पास परिसंपत्तियों का प्रबंधन कैसे किया जाता है, इस पर सबसे अधिक विवेक होता है।
यूरोपीय क्रिप्टो परिसंपत्ति प्रबंधक टेसरेक्ट ग्रुप के सीईओ जेम्स हैरिस ने कहा, "साल की शुरुआत से हम वॉल्ट्स के बारे में स्पष्ट रहे हैं: यह परिसंपत्ति प्रबंधन है, यह एक विनियमित गतिविधि है, और आप इससे बच नहीं सकते।"
हैरिस ने कहा कि इस पैमाने पर पूल्ड संरचनाएं "सामूहिक निवेश योजनाओं की तरह बहुत दिखती हैं"। उन्होंने आगे कहा कि यूरोप ने पहले सीमा खींची थी। हैरिस ने उल्लेख किया कि क्रिप्टो-एसेट्स में बाजार (एमआईसीए) कानूनी ढांचे के तहत, क्रिप्टो परिसंपत्तियों का विवेकाधीन प्रबंधन विनियमित होता है, भले ही इसे कौन चलाता है या कोड कहां स्थित है।
उन्होंने कहा कि टेसरेक्ट एमआईसीए के तहत यूरोपीय पोर्टफोलियो प्रबंधन के लिए अधिकृत है। अप्रैल में, इसने "समर्पित क्लाइंट वॉल्ट" लॉन्च किए, जिसमें एक क्लाइंट, एक वॉल्ट और एक अलग जनादेश था।
क्रिप्टो इनसाइट्स ग्रुप के संस्थापक और सीईओ एंडी मार्टिनेज ने कहा कि यह तर्क कि "कई वॉल्ट अपंजीकृत फंड के रूप में कार्य करते हैं, इसे गंभीरता से लिया जाना चाहिए।" उन्होंने कहा कि जहां एक क्यूरेटर उन परिसंपत्तियों पर विवेक का प्रयोग करता है जो प्रतिभूतियां हैं और जमाकर्ता उस निर्णय से लाभ की उम्मीद करते हैं, "यह संबंध मौजूदा कानून के तहत सलाहकार गतिविधि की तरह बहुत दिखता है।"
मार्टिनेज ने कहा कि आज किसी भी आकार के "बहुत कम" क्यूरेटर पंजीकृत सलाहकार हैं, और उन्हें उम्मीद है कि एक साल के भीतर यह बहुत अलग दिखेगा।
सबसे सीधा विचार लिक्विड रीस्टेकिंग प्रोटोकॉल रेन्जो के सह-संस्थापक लुकास कोज़िंस्की से आया, जिन्होंने एक्स पर लिखा था कि "किसी को भी केवल इस बात पर आश्चर्य होना चाहिए कि कंपनियां इतने लंबे समय से अपंजीकृत हेज फंड चला रही हैं।" उन्होंने द ब्लॉक को आगे टिप्पणी करने से इनकार कर दिया।
क्यूरेटर और प्रोटोकॉल वॉल्ट्स को अपंजीकृत फंड के व्यापक लक्षण वर्णन को अस्वीकार करते हैं। वे कहते हैं कि एक लेबल उन कार्यों को कवर नहीं कर सकता जो वास्तव में अलग हैं।
गौंटलेट सबसे सीधा था। गौंटलेट के मुख्य व्यवसाय अधिकारी निकोलस कैनन ने कहा कि इस तरह के व्यापक बयान "गलत जानकारी वाले और मोटे तौर पर गलत होने के अलावा और कुछ नहीं हो सकते।" उन्होंने कहा कि हर वॉल्ट, वॉल्ट प्लेटफॉर्म और क्यूरेटर अलग तरह से संचालित होता है।
यह पूछे जाने पर कि गौंटलेट का काम पीयर्स के स्पेक्ट्रम पर कहां आता है, कैनन ने इसे "प्रोग्रामेटिक वॉल्ट क्यूरेशन के बहुत करीब रखा जो प्रकृति में गैर-विवेकाधीन है।"
मॉर्फो के लिए, जिसका उधार प्रोटोकॉल और वॉल्ट इन्फ्रास्ट्रक्चर क्यूरेटेड बाजार का अधिकांश समर्थन करता है, आपत्ति संरचनात्मक है। मॉर्फो के जनरल काउंसल क्रिस्टोफर रॉबिन्स ने कहा कि यह फ्रेमिंग "कई अलग-अलग कार्यों को एक में समेट देती है, और यह उस विश्लेषण को छोड़ देती है जिसकी कमिश्नर पीयर्स खुद आवश्यकता बताती हैं।"
क्रिप्टो वेंचर फर्म ड्रैगनफ्लाई के जनरल पार्टनर रॉब हैडिक ने कहा कि विश्लेषण इस बात पर भी निर्भर करता है कि क्या जमा किया जा रहा है। उन्होंने कहा कि वॉल्ट "बस एक ऐसी तकनीक है जो स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट का उपयोग करके मानदंडों के एक सेट के आधार पर स्वायत्त रूप से लेनदेन करती है।" हैडिक ने कहा कि अधिकांश मामलों में, जमा की जा रही संपत्ति, जैसे स्टेबलकॉइन, बिटकॉइन और ईथर, स्पष्ट रूप से प्रतिभूतियां नहीं हैं।
उन्होंने आगे कहा कि क्यूरेटर उस बुनियादी ढांचे का उपयोग कैसे करते हैं "बहुत भिन्न होता है।" प्रकटीकरण, धन तक पहुंच और सक्रिय प्रबंधन की डिग्री प्रत्येक विश्लेषण को बदल सकती है।
गैलेक्सी डिजिटल, जिसने इनोवेशन के क्रिप्टो काउंसिल के वॉल्ट गठबंधन को लॉन्च करने में मदद की और अपने स्वयं के डिजिटल परिसंपत्ति व्यवसायों का संचालन करती है, ने प्रश्नों का जवाब नहीं दिया।
हैरिस ने, हालांकि, यह मानने के खिलाफ चेतावनी दी कि एक निष्क्रिय वॉल्ट स्वचालित रूप से विनियमन के बाहर बैठता है। पीयर्स ने कहा कि एक निश्चित पोर्टफोलियो वाला वॉल्ट जिसमें थोड़ा सक्रिय प्रबंधन होता है, वह एक यूनिट निवेश ट्रस्ट जैसा लग सकता है, जो अभी भी एक निवेश कंपनी है।
हैरिस ने कहा, "निष्क्रिय होने से आप किस शासन में हैं, यह बदल जाता है, न कि आपको उससे बाहर निकालता है।"
क्रिप्टो काउंसिल फॉर इनोवेशन में मुख्य रणनीति अधिकारी और अमेरिकी नीति प्रमुख एलिसन मंगिएरो ने कहा कि विवेक ही वह कारण है कि एक लेबल पूरे बाजार को कवर नहीं कर सकता है।
उन्होंने कहा कि प्रासंगिक प्रश्न यह हैं कि कौन सा कार्य किया जा रहा है, कौन विवेक का प्रयोग कर रहा है, कौन से अधिकार और दायित्व मौजूद हैं, और तकनीक कैसे काम करती है। वॉल्टों के बीच उत्तर भिन्न होते हैं, इसलिए हर वॉल्ट को निवेश कंपनी या हर क्यूरेटर को निवेश सलाहकार के रूप में मानना "वास्तव में एक बहुत ही विविध परिदृश्य को अत्यधिक सरल बनाने का जोखिम उठा सकता है।"
मंगिएरो ने उल्लेख किया कि कई वॉल्ट रणनीतियाँ उपयोगकर्ताओं को स्वचालन, विविधीकरण या पूर्वनिर्धारित मापदंडों के माध्यम से जोखिम कम करने में मदद करने के लिए भी डिज़ाइन की गई हैं।
सभी स्रोतों में, सामान्य विचार यह था कि विनियमन की जाने वाली गतिविधियों पर लागू होना चाहिए, न कि स्वयं तकनीक पर।
क्रिप्टो काउंसिल फॉर इनोवेशन का वॉल्ट गठबंधन एक सामान्य ढांचा विकसित कर रहा है जो पारिस्थितिकी तंत्र में विभिन्न प्रतिभागियों को अलग करता है, जिसमें बुनियादी ढांचा प्रदाता, प्रोटोकॉल डेवलपर, क्यूरेटर, इंटरफेस, सहायता सेवाएँ और अंतिम उपयोगकर्ता शामिल हैं। इसका लक्ष्य नियामकों को तकनीकी बुनियादी ढांचे और निवेश या परिसंपत्ति प्रबंधन गतिविधियों के बीच अंतर करने में मदद करना है। मंगिएरो ने कहा कि मार्गदर्शक सिद्धांत यह है कि नियामकों को गतिविधियों पर ध्यान केंद्रित करना चाहिए, न कि बुनियादी ढांचे पर, जबकि मौजूदा कानूनों को प्रौद्योगिकी-तटस्थ तरीके से लागू करना चाहिए।
अधिकांश ऑपरेटर दो व्यापक बिंदुओं पर सहमत थे। पहला, उन्होंने कहा कि बुनियादी ढांचा प्रदाताओं को जो गैर-कस्टोडियल सॉफ्टवेयर प्रकाशित और बनाए रखते हैं, उन्हें विनियमित वित्तीय फर्मों के रूप में नहीं माना जाना चाहिए। दूसरा, उन्होंने कहा कि मुख्य नियामक ध्यान विवेकाधीन क्यूरेटरों पर होना चाहिए, क्योंकि वे निवेश संबंधी निर्णय लेते हैं।
मॉर्फो के रॉबिन्स ने कहा कि यदि एक वॉल्ट प्रतिभूति कानूनों के तहत आता है, तो "एक अलग युग के लिए डिज़ाइन किए गए पंजीकरण शासन के बजाय अनुपालन का एक व्यवहार्य मार्ग होना चाहिए।"
रिचर्ड गैल्विन, डिजिटल एसेट कैपिटल मैनेजमेंट के कार्यकारी अध्यक्ष और मुख्य निवेश अधिकारी, जो वॉल्ट में निवेश करते हैं, ने क्यूरेटर और प्लेटफॉर्म ऑपरेटर दोनों के लिए लाइसेंसिंग आवश्यकताओं का प्रस्ताव दिया। उन्होंने कहा कि वे लाइसेंस प्रकटीकरण और एंटी-मनी लॉन्ड्रिंग दायित्वों को भी स्पष्ट कर सकते हैं।
इस बीच, बिटवाइज के जनरल काउंसल जोहाना कॉलिन्स-वुड ने कहा, "एक समझदार परिणाम अनुरूप नियम होंगे जो उद्योग को स्पष्ट मार्गदर्शन देते हैं और यह दर्शाते हैं कि ये उत्पाद वास्तव में कैसे कार्य करते हैं।" "जो हमें चिंतित करेगा वह एक ऐसा दृष्टिकोण है जो वास्तव में नई व्यवस्थाओं को पुरानी श्रेणियों में धकेलता है जो फिट नहीं होती हैं, या जो केवल उद्योग की अनिश्चितता को बढ़ाती है।"
हैडिक ने कहा, "वॉल्ट बाजार बहुत बड़ा होने वाला है।" उन्हें उम्मीद है कि वितरण तेजी से बैंकों, फिनटेक कंपनियों, परिसंपत्ति प्रबंधकों और अन्य पारंपरिक चैनलों के माध्यम से चलेगा क्योंकि "सभी पूंजी बाजार" उत्तरोत्तर टोकनाइज्ड होते जा रहे हैं।
हैरिस ने इसे दो विचारों के रूप में प्रस्तुत किया जिन्हें वह विवादास्पद नहीं मानते हैं: सभी परिसंपत्तियां टोकनाइज्ड होंगी, और सभी टोकनाइज्ड परिसंपत्तियों को ऑनचेन प्रबंधित किया जाएगा, "जिसका व्यवहार में मतलब वॉल्ट्स है।"
सीसीआई की मंगिएरो ने एस एंड पी के हालिया विचार की ओर इशारा किया कि नियामक स्पष्टता वॉल्ट्स में विकास के अगले चरण को आगे बढ़ा सकती है। उन्होंने कहा कि स्टेबलकॉइन ने दिखाया कि अनिश्चितता संस्थागत भागीदारी को तब तक कैसे सीमित कर सकती है जब तक नियामक ढांचे नहीं आ जाते।
हालांकि, मार्टिनेज ने कहा कि संस्थागत धन आता है या नहीं, यह विनियमन से कहीं अधिक पर निर्भर करता है। उन्होंने कहा कि आवंटनकर्ता ऑनचेन पारदर्शिता, दैनिक या तत्काल तरलता और दक्षता की अपील देखते हैं, लेकिन उन्हें अभी भी उत्पादों के पीछे की फर्मों के बारे में जवाब चाहिए।
मार्टिनेज ने कहा, "आवंटनकर्ता जो सवाल हमारे सामने लाते हैं वह सरल है: हम किसे पैसा दे रहे हैं? शासन, परिचालन नियंत्रण, नियामक स्थिति। अधिकांश वॉल्ट पारिस्थितिकी तंत्र आपको बहुत कम काम करने के लिए देता है," यही कारण है कि आज वॉल्ट्स में पूंजी overwhelmingly क्रिप्टो-नेटिव बनी हुई है। उन्हें उम्मीद है कि पारंपरिक संस्थागत धन चरणों में आएगा क्योंकि आवंटनकर्ता स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट जोखिम के साथ अधिक सहज हो जाते हैं, फर्म अपने ऑफचेन ऑपरेशंस के बारे में विश्वसनीय जवाब प्रदान करते हैं और विनियमन गार्डरेल को स्पष्ट करता है।
मार्टिनेज को उम्मीद है कि आवंटनकर्ता छंटनी करेंगे, जिसमें प्रवाह उन क्यूरेटरों की ओर बढ़ेगा जिनके पीछे स्थापित फर्म हैं, प्रलेखित प्रक्रियाएं हैं और एक नियामक स्थिति है जिसे वे ड्यू डिलिजेंस मीटिंग में बचाव कर सकते हैं।
उन्होंने कहा, "विजेता इसे परिसंपत्ति प्रबंधन व्यवसाय की तरह चलाएंगे।"
निःशुल्क द फंडिंग न्यूज़लेटर की सदस्यता लेने के लिए, यहां क्लिक करें।
अस्वीकरण: द ब्लॉक एक स्वतंत्र मीडिया आउटलेट है जो समाचार, अनुसंधान और डेटा प्रदान करता है। नवंबर 2023 तक, फोरसाइट वेंचर्स द ब्लॉक का बहुसंख्यक निवेशक है। फोरसाइट वेंचर्स क्रिप्टो क्षेत्र में अन्य कंपनियों में निवेश करता है। क्रिप्टो एक्सचेंज बिटगेट फोरसाइट वेंचर्स के लिए एक एंकर एलपी है। द ब्लॉक क्रिप्टो उद्योग के बारे में वस्तुनिष्ठ, प्रभावशाली और समय पर जानकारी प्रदान करने के लिए स्वतंत्र रूप से काम करना जारी रखता है। यहाँ हमारे वर्तमान वित्तीय प्रकटीकरण हैं।
© 2026 द ब्लॉक। सभी अधिकार सुरक्षित। यह लेख केवल सूचनात्मक उद्देश्यों के लिए प्रदान किया गया है। इसे कानूनी, कर, निवेश, वित्तीय या अन्य सलाह के रूप में उपयोग करने की पेशकश या इरादा नहीं है।
ETH
BTC
