डेल्फी डिजिटल के विश्लेषकों ने इस बहस को फिर से शुरू कर दिया है कि क्या क्रिप्टो टोकन और कंपनी की इक्विटी बिना किसी विरोधाभासी दावे के मूल्य साझा कर सकते हैं। 

15 जुलाई को एक गोलमेज चर्चा के दौरान, विश्लेषक सैटरीस ने कहा कि टोकन का बाजार पूंजीकरण आमतौर पर संबंधित कंपनी को दिए गए मूल्य से कम रहना चाहिए क्योंकि इक्विटी धारकों को सामान्य रूप से अधिकांश व्यावसायिक लाभ प्राप्त होता है। 

डेल्फी ने इस चर्चा को "क्या क्रिप्टो टोकन मौलिक रूप से खराब हैं?" शीर्षक के तहत जारी किया। इस एपिसोड में ग्रास, वेनिस और अन्य परियोजनाओं को शामिल किया गया था जहाँ एक निजी कंपनी सार्वजनिक रूप से कारोबार करने वाले टोकन के साथ काम करती है। 

इक्विटी में कंपनी के मुनाफे के स्पष्ट अधिकार होते हैं

इक्विटी शेयरधारकों को एक कंपनी में स्वामित्व हित देती है। Investor.gov कहता है कि स्टॉक एक निगम की संपत्ति और मुनाफे पर आनुपातिक दावा का प्रतिनिधित्व करता है। सामान्य शेयरधारक कंपनी के मामलों पर मतदान भी कर सकते हैं और निदेशकों द्वारा अनुमोदित होने पर लाभांश प्राप्त कर सकते हैं।

एक क्रिप्टो टोकन के विभिन्न अधिकार हो सकते हैं। कुछ नेटवर्क पहुंच, पुरस्कार या शासन वोट प्रदान करते हैं। अन्य स्टेकिंग, शुल्क छूट या भुगतानों का समर्थन करते हैं। एक टोकन रखने से उसके मालिक को स्वचालित रूप से कंपनी के राजस्व, संपत्ति या बिक्री की आय पर कानूनी दावा नहीं मिलता है। अधिकार परियोजना के दस्तावेजों, अनुबंधों और कानूनी संरचना पर निर्भर करते हैं।

सैटरीस ने तर्क दिया कि इस अंतर को टोकन मूल्यांकन पर अंकुश लगाना चाहिए जब किसी परियोजना में इक्विटी निवेशक भी हों। उन्होंने कहा कि अधिकांश "वास्तविक नकद लाभ" अंततः शेयरधारकों को मिलते हैं। टोकन का बाजार पूंजीकरण "आम तौर पर छोटा होना चाहिए" जब तक कि परियोजना के पास धारकों को मूल्य भेजने की एक स्पष्ट प्रणाली न हो।

अस्पष्टता बढ़ाए गए टोकन मूल्यांकन का समर्थन कर सकती है

सैटरीस ने कहा कि समस्याएँ तब उत्पन्न होती हैं जब परियोजनाएं टोकन और इक्विटी के बीच की सीमा को अस्पष्ट छोड़ देती हैं। एक कंपनी टोकन को एक पारिस्थितिकी तंत्र के केंद्र के रूप में विपणन कर सकती है, जबकि राजस्व, बौद्धिक संपदा, ग्राहक अनुबंध और बिक्री अधिकारों को इक्विटी इकाई के भीतर रखती है। तब टोकन खरीदार संपत्ति का मूल्यांकन इस तरह से कर सकते हैं जैसे कि वह पूरे व्यवसाय को कैप्चर करती है।

यह व्यवस्था विभिन्न हितों वाले समूहों का निर्माण करती है। इक्विटी धारक कंपनी से लाभ बनाए रखने, पूंजी जुटाने या बिक्री करने की इच्छा रख सकते हैं। टोकन धारक शुल्क साझाकरण, बायबैक, बर्न या मजबूत ऑनचेन शासन को प्राथमिकता दे सकते हैं। प्रबंधन को यह तय करना होगा कि उत्पाद से किसे मूल्य प्राप्त होता है।

डेल्फी के एपिसोड में ग्रास और वेनिस को उदाहरण के तौर पर इस्तेमाल किया गया था। इसने यह दावा नहीं किया कि हर दोहरी संरचना विफल हो जाएगी। वक्ताओं ने इस बात पर ध्यान केंद्रित किया कि क्या परियोजनाएं यह खुलासा करती हैं कि राजस्व कहाँ जाता है और क्या टोकन धारकों के पास लागू करने योग्य या प्रोग्रामेटिक आर्थिक अधिकार हैं।

अकेले शासन इस मुद्दे को हल नहीं कर सकता है। जैसा कि crypto.news अपने शासन-टोकन गाइड में बताता है, धारक प्रोटोकॉल प्रस्तावों पर मतदान कर सकते हैं, लेकिन प्रत्येक परियोजना यह परिभाषित करती है कि वे वोट क्या नियंत्रित करते हैं। एक टोकन प्रमुख सॉफ्टवेयर और वाणिज्यिक समझौतों के मालिक कंपनी को नियंत्रित किए बिना प्रोत्साहन या तकनीकी अपडेट को नियंत्रित कर सकता है।

मजबूत बाजार ढांचागत कमजोरी को छुपा सकते हैं

डेल्फी डिजिटल के सह-संस्थापक यान लिबरमैन ने कहा कि बाजार की स्थितियाँ मजबूत रहने पर भी टोकन अच्छा प्रदर्शन कर सकते हैं। बढ़ती तरलता कीमतों को बढ़ा सकती है, भले ही टोकन का राजस्व से संबंध सीमित रहे। व्यापारी नकद-प्रवाह वितरण के बजाय उपयोगकर्ता वृद्धि, लिस्टिंग या बाजार के वृत्तांतों पर ध्यान केंद्रित कर सकते हैं।

हालांकि, लिबरमैन ने कहा कि व्यावसायिक स्थितियाँ बिगड़ने या शेयरधारक बाहर निकलने की तलाश में होने पर संरचना कमजोर हो सकती है। एक बिक्री ऑपरेटिंग कंपनी, ब्रांड या बौद्धिक संपदा को खरीदार को हस्तांतरित कर सकती है, जबकि टोकन धारकों को सौदे से बाहर छोड़ सकती है। परिणाम कंपनी और नेटवर्क को जोड़ने वाले समझौतों पर निर्भर करता है।

राजस्व गिरने पर भी जोखिम उत्पन्न हो सकता है। इक्विटी निवेशक कॉर्पोरेट संरचना के भीतर औपचारिक दावे रखते हैं, जबकि टोकन समर्थन कंपनी के निर्णयों या शासन वोटों पर निर्भर हो सकता है। एक परियोजना प्रोत्साहन कम कर सकती है, बायबैक में देरी कर सकती है या उपयोगिता बदल सकती है जब तक कि बाध्यकारी नियम उन परिवर्तनों को रोक न दें।

इक्विटी में भी जोखिम होते हैं, जिनमें डाइल्यूशन, दिवालियापन और परिचालन घाटे शामिल हैं। टोकन वैश्विक तरलता और पारदर्शी ऑनचेन सिस्टम प्रदान कर सकते हैं। डेल्फी का तर्क उन विभिन्न अधिकारों का सटीक मूल्य निर्धारण करने पर केंद्रित था, बजाय इसके कि दोनों संपत्तियों को समान दावे के रूप में माना जाए।

परियोजनाएं स्पष्ट टोकन मूल्य संचय का परीक्षण करती हैं

कई क्रिप्टो परियोजनाएं अब इस अंतर को कम करने के लिए राजस्व-जुड़ी प्रणालियों का उपयोग करती हैं। बायबैक प्रोटोकॉल आय का उपयोग टोकन खरीदने के लिए करते हैं। बर्न स्थायी रूप से टोकन को प्रचलन से हटाते हैं। शुल्क साझाकरण नेटवर्क राजस्व का एक हिस्सा योग्य प्रतिभागियों को भेजता है। प्रत्येक मॉडल गतिविधि और टोकन अर्थशास्त्र के बीच एक स्पष्ट संबंध बनाता है।

जैसा कि crypto.news ने बताया, हाइपरलिक्विड ने अपने सहायता कोष के माध्यम से ट्रेडिंग राजस्व को HYPE खरीद में भेज दिया है। मई 2026 तक इस तंत्र ने टोकन खरीद के लिए $1.16 बिलियन से अधिक शुल्क का उपयोग किया था।

इस बीच, जितो ने JTO बायबैक और स्थायी बर्न के लिए DAO राजस्व का उपयोग करने का प्रस्ताव दिया। यह प्रस्ताव कम से कम 2027 की चौथी तिमाही तक JTX राजस्व के अपने हिस्से को टोकन तंत्र की ओर निर्देशित करेगा।

इसी तरह, यूनिस्वैप का शुल्क कार्यक्रम समर्थित नेटवर्कों में प्रोटोकॉल आय को UNI बर्न में परिवर्तित करता है। यह प्रणाली धारकों को सीधे लाभांश भेजने के बजाय प्रोटोकॉल शुल्क को टोकन आपूर्ति में कमी से जोड़ती है।

ये प्रणालियाँ टोकन को इक्विटी में नहीं बदलती हैं। धारकों के पास अभी भी कंपनी की संपत्ति, लाभांश या अधिग्रहण की आय पर दावे नहीं हो सकते हैं। फिर भी, स्वचालित और प्रकट तंत्र राजस्व, बायबैक वॉल्यूम, आपूर्ति परिवर्तनों और शासन नियंत्रणों के माध्यम से टोकन की मांग को मापना आसान बनाते हैं।

डेल्फी गोलमेज ने कम अपेक्षाओं का आह्वान किया जब वे लिंक कमजोर रहते हैं। इसका केंद्रीय परीक्षण पूछता है कि व्यवसाय द्वारा उत्पन्न नकदी किस संपत्ति को प्राप्त होती है। जब इक्विटी आय को कैप्चर करती है और टोकन मुख्य रूप से बाजार की मांग पर निर्भर करता है, तो दोनों को समान मूल्यांकन असाइन करना टोकन की आर्थिक स्थिति को बढ़ा-चढ़ाकर बता सकता है।