क्रिप्टो ट्रेडर एंसेम ने सवाल उठाया है कि क्या टोकन बायबैक अपने आप में स्थायी मूल्य बना सकते हैं, Hyperliquid के HYPE और Pump.fun के PUMP के बीच व्यापक मूल्यांकन अंतर की ओर इशारा करते हुए। 

17 जुलाई के एक X पोस्ट में, उन्होंने तर्क दिया कि दोनों व्यवसाय बड़ा राजस्व उत्पन्न करते हैं और नियमित रूप से अपने टोकन वापस खरीदते हैं, फिर भी बाजार उन्हें बहुत अलग तरीके से महत्व देता है।

एंसेम के आंकड़ों के अनुसार, Hyperliquid लगभग $800 मिलियन का वार्षिक राजस्व उत्पन्न करता है और इसकी पूर्ण पतला मूल्यांकन (fully diluted valuation) लगभग $65 बिलियन है। तुलनात्मक रूप से, Pump.fun लगभग $440 मिलियन का वार्षिक राजस्व उत्पन्न करता है, जबकि PUMP का व्यापार लगभग $1.4 बिलियन के FDV पर होता है। उन्होंने कहा कि यह विरोधाभास इस दृष्टिकोण को चुनौती देता है कि केवल बार-बार होने वाले बायबैक ही क्रिप्टो के मूल्यांकन को निर्धारित करते हैं।

“मेरा एक सिद्धांत है कि बायबैक वास्तव में काम नहीं करते हैं,” एंसेम ने लिखा। 

उनका व्यापक तर्क यह था कि बाजार का आत्मविश्वास, सामुदायिक संरेखण और प्रतिबद्धताओं को पूरा करने का किसी परियोजना का रिकॉर्ड एक अतिरिक्त “विश्वास प्रीमियम” बना सकता है जिसे वित्तीय मेट्रिक्स पूरी तरह से माप नहीं सकते।

Hyperliquid और Pump.fun बायबैक से अलग-अलग परिणाम दिखाते हैं

एंसेम ने Hyperliquid को एक ऐसे प्लेटफॉर्म के रूप में इंगित किया जिसने मुख्य उपयोगकर्ताओं के बीच मजबूत विश्वास का निर्माण किया। उन्होंने कहा कि टीम ने अति-प्रतिज्ञा किए बिना उत्पादों को वितरित करने पर ध्यान केंद्रित किया और मापने योग्य गतिविधि के अनुसार उपयोगकर्ताओं को पुरस्कृत किया। उनके विचार में, इस दृष्टिकोण ने विश्वास को मजबूत किया और HYPE को राजस्व के सापेक्ष उच्च मूल्यांकन प्राप्त करने में मदद की।

Hyperliquid क्रिप्टो के सबसे बड़े टोकन पुनर्खरीद कार्यक्रमों में से एक का भी संचालन करता है। जैसा कि crypto.news द्वारा पहले बताया गया था, इसका सहायता कोष (Assistance Fund) अधिकांश प्रोटोकॉल शुल्क को निरंतर खुले बाजार में HYPE खरीद की ओर निर्देशित करता है। मई 2026 तक, इस तंत्र ने बायबैक पर $1.3 बिलियन से अधिक खर्च किए थे।

Pump.fun ने PUMP का समर्थन करने के लिए भी पर्याप्त संसाधन प्रतिबद्ध किए हैं। हालांकि, आक्रामक पुनर्खरीद और बर्न के बावजूद इसका टोकन संघर्ष कर रहा है। जैसा कि crypto.news ने जुलाई के वेस्टिंग इवेंट से पहले बताया था, प्लेटफॉर्म ने जनवरी की शुरुआत तक 62.2 बिलियन PUMP वापस खरीदने पर $233 मिलियन खर्च किए थे और बाद में एक बड़ा टोकन बर्न किया था।

इस बीच, Pump.fun ने 15 जुलाई को 121 टीम और निवेशक वॉलेट्स को लगभग $86.49 मिलियन मूल्य के 57.279 बिलियन PUMP वितरित किए, जिसमें एक साल के लॉकअप के बाद तीन साल का वेस्टिंग चक्र शुरू हुआ। इन हस्तांतरणों ने टोकन को स्थानांतरित करने के लिए उपलब्ध कराया, लेकिन यह पुष्टि नहीं हुई कि प्राप्तकर्ताओं ने उन्हें बेच दिया।

एंसेम ने तर्क दिया कि लापता कारक सामुदायिक विश्वास है। उन्होंने Pump.fun के पहले से चर्चित उपयोगकर्ता एयरड्रॉप की ओर इशारा किया, जिसे अभी तक वितरित नहीं किया गया है, यह उसके मुख्य दर्शकों के साथ कमजोर संरेखण का एक स्रोत है। Pump.fun के सह-संस्थापक एलोन कोहेन ने जुलाई 2025 में कहा था कि एक एयरड्रॉप की योजना बनी हुई है, लेकिन वह तत्काल भविष्य में नहीं आएगा।

इसलिए, एंसेम ने कहा कि Pump.fun संचार में सुधार और उपयोगकर्ताओं द्वारा अपेक्षित वितरण प्रदान करके अपने मूल्यांकन अंतर के एक हिस्से को संभावित रूप से बंद कर सकता है। यह उनकी बाजार थीसिस बनी हुई है न कि भविष्य के मूल्य प्रदर्शन की गारंटी। उन्होंने अनुमान लगाया कि मजबूत सामुदायिक संरेखण PUMP के मूल्यांकन और गतिविधि को बढ़ा सकता है।

उन्होंने बिटकॉइन को भी एक ऐसे उदाहरण के रूप में उद्धृत किया जिसे वे एक अत्यधिक विश्वास प्रीमियम मानते हैं। बिटकॉइन कोई व्यावसायिक राजस्व उत्पन्न नहीं करता है, फिर भी इसकी निश्चित 21 मिलियन आपूर्ति और स्थापित नेटवर्क नियम कहीं अधिक बड़े मूल्यांकन का समर्थन करते हैं।