L'intérêt ouvert des contrats à terme Bitcoin du CME est tombé à un creux de 14 mois alors que le trade de base, autrefois très populaire, s'effondre, compressant les rendements et poussant les institutions à effet de levier à se retirer.
L'activité des contrats à terme Bitcoin du CME est tombée à son niveau le plus bas depuis plus d'un an, alors que le trade de base autrefois très populaire se dénoue et que les institutions à effet de levier se retirent. L'intérêt ouvert quotidien moyen est passé sous la barre des 8 milliards de dollars en mars 2026 et a glissé à environ 7,2 milliards de dollars début avril, marquant un nouveau plus bas depuis février 2024 et prolongeant une baisse de cinq mois. Le volume de transactions mensuel sur le CME est tombé à 163 milliards de dollars en mars, soit près de la moitié du pic observé en janvier 2025, soulignant la rapidité avec laquelle la demande institutionnelle s'est refroidie.
Au cœur de ce changement se trouve la structure de cash-and-carry qui a dominé l'exposition de Wall Street au marché des cryptomonnaies après le lancement des ETF Bitcoin au comptant américains. Pendant une grande partie de 2024 et 2025, les fonds ont acheté des ETF au comptant tout en vendant à découvert des contrats à terme du CME pour capturer un rendement relativement faible en termes de risque, grâce à l'écart entre les contrats à terme et le prix au comptant. « La base des contrats à terme Bitcoin du CME est principalement influencée par la dynamique des prix et le sentiment du marché », a écrit CF Benchmarks dans une analyse de 2025, notant que les hausses agressives avaient tendance à pousser les contrats à terme vers un contango élevé et à rendre les trades de base très attractifs.
Ce régime s'est effondré alors que le Bitcoin a reculé des sommets proches de 120 000 $ pour passer sous les 70 000 $, comprimant la base annualisée à environ 5 % — à peine au-dessus d'un taux sans risque américain d'environ 4,5 %. En tenant compte des coûts de financement et du risque de contrepartie, « une base quasi plate réduit l'incitation aux trades de base qui dépendent des primes des contrats à terme pour générer un carry à faible risque », a noté un commentaire sur les dérivés de MEXC en février, décrivant la structure du CME comme presque neutre. Dans certains épisodes de stress, la base CME-au-comptant est même devenue négative, un signe de « couverture agressive ou de débouclement des structures de cash-and-carry lorsque l'appétit pour le risque diminue », selon les observations de Padalan Capital citées dans le même rapport.
Le résultat est une forte baisse du type même d'activité que le CME était censé attirer. L'intérêt ouvert total des contrats à terme Bitcoin sur l'ensemble des plateformes reste considérable — plus de 43 milliards de dollars début mars, selon les traqueurs de dérivés — mais la liquidité se concentre de plus en plus sur les marchés offshore ou dans les swaps perpétuels, tandis que les contrats réglementés du CME perdent des parts. Une note de recherche de Binance en janvier a clairement marqué le tournant : « L'ère de l'arbitrage est terminée ; Wall Street se retire de la base Bitcoin », après que l'intérêt ouvert du CME soit tombé pour la première fois en dessous de celui des principales bourses offshore.
Pour le Bitcoin (BTC), les implications sont mitigées. Une base CME plus basse et plus plate suggère moins de carry à effet de levier et une action des prix davantage dictée par le marché spot, ce qui peut rendre le marché structurellement plus sain mais aussi plus sensible aux flux directionnels. Pour le CME, la question ouverte est de savoir si de nouveaux cas d'utilisation — tels qu'une couverture plus nuancée par les émetteurs d'ETF au comptant — peuvent remplacer le trade de base disparu, ou si les contrats à terme réglementés resteront une île rétrécissante dans un complexe de dérivés de plus en plus dominé par des produits offshore disponibles 24h/24 et 7j/7.
