Ich berichte nun seit vielen Jahren über den Krypto-VC-Bereich, und die letzten paar Jahre haben sich anders angefühlt. Früher gab es einen stetigen Fluss an Finanzierungsankündigungen für Frühphasenprojekte. Das hat sich stark verlangsamt, und obwohl sich die Dinge in diesem Jahr etwas erholt haben, fühlt es sich immer noch nicht gleich an.

Die meisten Investoren, mit denen ich gesprochen habe, sagten, dass die Ära der einfachen Mittelbeschaffung im Krypto-Bereich vorbei ist und unwahrscheinlich zurückkehren wird. Mehrere sagten jedoch auch, dass dies ein gesunder Reset sei und der Bereich nun einfach strenger sei.

Investoren wollen jetzt echte Nutzer und Umsätze sehen, bevor sie Schecks ausstellen. "Das Ausmaß der Ungeduld bei schnellen Renditen hat mich überrascht", sagte Paul Brody, ehemaliger globaler Blockchain-Leiter bei EY und jetzt Gründer und CEO von Nightfall Networks, einem auf Privatsphäre fokussierten Blockchain-Startup. Brody begann letzten Monat, Gelder für sein neues Projekt zu beschaffen, und sagte, der Fokus der Investoren habe sich deutlich darauf verlagert, wie und wann Renditen erzielt werden.

"Meine Coaches sagen mir, dass dies durch die überproportionalen Wachstumsraten im Bereich KI angetrieben wird und wie dies die Erwartungen an die Art von Umsatz steigert, die man schnell hochfahren kann", sagte Brody. "Ich versuche ständig, die Geschwindigkeit, mit der ich meiner Meinung nach realistisch vorankommen kann, mit der Erwartung schnellen Wachstums und schneller Renditen in Einklang zu bringen."

Der große Wandel

Krypto-VC hat in den letzten Jahren verschiedene Zyklen durchlaufen. Der Zeitraum 2018–2020 war von geringem Kapital und weniger Fonds geprägt, was weniger Wettbewerb bedeutete, bemerkte Ray Hindi, Mitbegründer und geschäftsführender Partner von L1D AG. Gleichzeitig waren die Retail-Märkte stark, sodass man trotz „grundlegender Mängel“ gewinnbringend aus Investitionen aussteigen konnte, sagte Hindi.

Im Gegensatz dazu strömte 2021–2022 eine enorme Menge Kapital in den Bereich, wobei viele Fonds zu hohen Bewertungen investierten. Dies führte zu schlechten Ergebnissen, als der Markt während der Krypto-Krise 2022 einbrach und der Regulierungsdruck zunahm.

Mit Blick auf die Zukunft sagte Hindi, dass die nächsten Jahre zu den stärksten Jahrgängen seit 2018 gehören könnten. Viele VCs haben heute Schwierigkeiten, Gelder zu beschaffen, was den Wettbewerb reduziert, während sich die verbleibenden Firmen stärker auf fundamental starke Projekte konzentrieren, sagte er und merkte an, dass sich auch die Regulierung verbessert.

"Die Dinge stehen kurz davor, sich für VCs zu ändern, und wir bei L1D beginnen nach einer zweieinhalbjährigen Pause wieder, uns an Fonds zu beteiligen", sagte Hindi. "Krypto-VC ist in einer guten Position, und die Jahrgänge 2026–27 werden starke sein. VCs haben wieder die Kontrolle, und das ist gut für die Branche: realistische Bewertungen, qualitativ hochwertigere Betreiber und hoffentlich weit weniger der unethischen Gründer, die unseren Bereich geplagt haben", fügte er hinzu.

Ein Hauptgrund für diese Verschiebung ist, wie sehr sich das Token-Modell verändert hat. Anirudh Pai, Partner bei Robot Ventures, sagte, das Token-Modell sei als zuverlässiger Exit zusammengebrochen, wobei Low-Float-Launches mit hoher Bewertung unterdurchschnittlich abschnitten und Sekundärmärkte Projekte mit großen zukünftigen Entsperrungen bestraften. Thomas Klocanas, geschäftsführender Partner bei Strobe Ventures (ehemals BlockTower), sagte ebenfalls: „Schlechte Token-Designs und geringe Liquidität bei den meisten Token wurden aufgedeckt, was erhebliche Auswirkungen darauf hatte, was für die meisten Fonds in diesem Bereich finanzierbar ist, die kurz- bis mittelfristige Token-Investitionen bevorzugten.“

Dies hat Investoren wieder zu traditionellerem Venture-Denken zurückgedrängt. Eigenkapital erhält wieder mehr Aufmerksamkeit, und wenn Token verwendet werden, liegt ein viel stärkerer Fokus auf der Wertakkumulation und realistischen Bewertungen.

"Token sind im Moment unbeliebt, aber ich glaube, das ist ein zyklisches, kein säkulares Phänomen", sagte Cosmo Jiang, General Partner bei Pantera Capital. "Ich bin fest davon überzeugt, dass Token eine disruptive neue Form der Kapitalbildung sind und es noch viele weitere Token-basierte Unternehmen geben wird."

Hindi teilte diese Ansicht und sagte, dass Eigenkapital zwar aus Governance-Sicht einfacher sei, die Governance rund um Token sich aber ebenfalls verbessere und "die Risikoprämie von Tag zu Tag attraktiver wird", und fügte hinzu, dass er erwarte, dass Token für seine Firma "sehr interessant" bleiben werden.

Dan Elitzer, Mitbegründer von Nascent, sagte ebenfalls, dass Token eine wichtige Innovation bleiben, aber die Modelle verbessert werden müssen.

Ein weiterer großer Wandel vollzieht sich auf Fondsebene. Viele Krypto-VCs finden es schwieriger, Kapital zu beschaffen, und das wirkt sich direkt darauf aus, wie viel in Startups investiert wird.

Klocanas sagte, dass viele Fonds aus dem Zeitraum 2020–2022 zu hohen Bewertungen eingesetzt wurden und noch kein Kapital zurückgeführt haben, was Limited Partners oder LPs vorsichtiger gemacht hat. Pai sagte, neuere Fonds, die 2024 und 2025 Kapital beschaffen, hätten Schwierigkeiten gehabt, Ergebnisse zu zeigen, was es schwieriger mache, frisches Kapital zu sichern. Jed Breed, Gründer und General Partner von Breed VC, sagte, der "absolut schwierigste" Teil eines Krypto-VCs sei heute, einen Fonds selbst aufzulegen. "Die Kategorie ist bei LP-Kapital nicht annähernd so beliebt wie früher", sagte er.

Ein weiterer Faktor, der Krypto-VC schwieriger erscheinen lässt, ist die breitere Verschiebung im Venture-Bereich, insbesondere mit dem Aufkommen von KI. "KI hat den Sauerstoff aufgebraucht – sowohl das Talent als auch die Aufmerksamkeit der LPs", sagte Pai. "Viele potenzielle Krypto-Gründer bauen jetzt KI-Unternehmen auf, und der marginale LP-Dollar hat ein offensichtliches Konkurrenzzuhause."

Mit diesen Veränderungen ist die Krypto-Finanzierung fokussierter geworden. In den Gesprächen tauchten immer wieder dieselben Sektoren auf: Stablecoins, Zahlungen, Tokenisierung, reale Vermögenswerte (Real-World Assets), Prognosemärkte und Finanzinfrastruktur. Dies sind Bereiche, in denen Investoren eine klare Nachfrage, eine stärkere Produkt-Markt-Passung und Umsatzprofile sehen.

Was die Zukunft bringt

Mit Blick auf die Zukunft sagten die meisten Investoren, sie sähen den Wandel im Krypto-VC als strukturell an, selbst wenn sich einige Bedingungen mit dem Markt verbessern.

Klocanas sagte, dass die Mittelbeschaffung für VCs sich erholen könnte, wenn sich die Märkte verbessern, aber die höhere Messlatte für Startups wahrscheinlich bestehen bleiben wird. Pai sagte, Krypto sei kein "Greenfield"-Bereich mehr, in dem es ausreicht, früh dabei zu sein, und werde sich künftig eher wie andere Venture-Märkte verhalten. Richard Galvin, Executive Chairman und CIO bei Digital Asset Capital Management, sagte, es sei unwahrscheinlich, dass die Branche zum alten Modell zurückkehre, bei dem Projekte vor dem Produkt oder vor dem Umsatz Token zu hohen Bewertungen auf den Markt bringen könnten.

"Traditionelles VC und Krypto-VC werden sich ziemlich schnell vermischen", sagte Tom Dunleavy, Leiter des Venture-Bereichs bei Varys Capital, insbesondere da Krypto in den Hintergrund tritt und Teil anderer Branchen wie KI und Finanzen wird. Man müsse diese Geschäfte weniger auf Spekulationen und mehr auf Fundamentaldaten basierend bewerten, fügte er hinzu.