Tokenisierte Finanzierung könnte Finanzkrisen schneller eskalieren lassen, als Zentralbanken reagieren können, selbst wenn sie verspricht, Kosten zu senken und Abwicklungsverzögerungen zu beseitigen, warnte der Internationale Währungsfonds in einem am Donnerstag veröffentlichten Bericht.

Der Bericht, verfasst von IWF-Finanzberater Tobias Adrian, argumentierte, dass Tokenisierung eine „strukturelle Verschiebung in der Finanzarchitektur“ sei und kein marginaler Effizienzgewinn. Er gehört zu den detailliertesten bisher veröffentlichten Politikbewertungen der systemischen Risiken der Tokenisierung.

Adrians Hauptanliegen ist, dass die Ineffizienzen, die die Tokenisierung beseitigen will, tatsächlich als Stoßdämpfer fungieren. Traditionelle zweitägige Abwicklungsfristen geben den Zentralbanken Zeit, Liquidität zu mobilisieren, Engagements zu saldieren und einzugreifen, bevor die Abwicklung endgültig wird. Tokenisierte Systeme eliminieren diese Puffer systembedingt.

Automatisierte Margin Calls und algorithmische Rückkopplungsschleifen verkürzen die für Interventionen verfügbare Zeit, so der Bericht. Notfallkreditfazilitäten der Zentralbanken wurden für Geschäftstagszyklen konzipiert, nicht für automatisierte 24/7-Umgebungen.

Adrian hob Stablecoins als strukturellen Schwachpunkt hervor und verglich sie mit Geldmarktfonds: funktionsfähig unter ruhigen Bedingungen, aber anfällig für Runs, wenn das Vertrauen zusammenbricht. Selbst vollständig gedeckte Stablecoins hängen von der operativen Fähigkeit der Emittenten ab, Rücknahmen zu erfüllen, und von der Liquidität der zugrunde liegenden Staatsanleihenmärkte, schrieb er.

„Stablecoins ohne Zugang zu Zentralbankreserven erfordern zusätzliche Schutzmaßnahmen auf Infrastrukturebene, einschließlich höherer Liquiditätspuffer und konservativer Margins, um das Abwicklungsrisiko von Vermögenswerten zu kompensieren“, schrieb Adrian in dem Bericht. 

Der Bericht stellte außerdem fest, dass die tokenisierte Kreditvergabe „bisher nicht wesentlich zugenommen hat“, was auf die Blockchain-Pseudonymität zurückgeführt wird, die die Kreditwürdigkeitsprüfung einschränkt und Kreditgeber dazu zwingt, sich auf Überbesicherung zu verlassen. Kreditnehmer, so Adrian, bevorzugen tendenziell die Flexibilität, mit Kreditgebern zu verhandeln, anstatt einer automatisierten Smart-Contract-Durchsetzung gegenüberzustehen.

Adrian stellte das kryptonative Prinzip „Code ist Gesetz“ direkt in Frage und argumentierte, dass in systemrelevanten Institutionen rechtliche Mandate für Stabilität Vorrang vor automatisierter Ausführung haben müssen. Er forderte, dass Smart Contracts in kritischen Infrastrukturen vordefinierte Überschreibungsmechanismen für Notfälle enthalten sollten.

„Wenn Vermögenswerte als Token auf einem Distributed Ledger existieren, stellen sich Fragen bezüglich des anwendbaren Rechts, des Standorts des Vermögenswerts und der Durchsetzbarkeit von Ansprüchen im Insolvenzfall“, schrieb Adrian über die rechtliche Unsicherheit bezüglich tokenisierter Vermögenswerte. 

Der Bericht skizzierte drei Szenarien für die Entwicklung des tokenisierten Finanzwesens: ein koordiniertes System, das durch digitale Zentralbankwährungen für den Großhandel verankert ist, ein fragmentiertes Flickenteppich inkompatibler nationaler Plattformen oder eine Welt, die von privaten Stablecoins dominiert wird, in der öffentliche Sicherungssysteme schwächer werden.

Ein Fünf-Säulen-Politikfahrplan forderte die Verankerung der Abwicklung in sicherem Geld, eine konsistente Regulierung über gleichwertige Aktivitäten hinweg, Rechtssicherheit für tokenisierte Vermögenswerte, Interoperabilitätsstandards und die Anpassung der Zentralbankinstrumente an Umgebungen mit kontinuierlichem Betrieb.

Die Warnung des IWF kommt, während US-Börsen aggressiv vorgehen. Die NYSE beauftragte Securitize im März mit dem Aufbau einer 24/7-Plattform für tokenisierte Wertpapiere, während die NYSE-Muttergesellschaft ICE mit 25 Milliarden US-Dollar in OKX investierte, um den tokenisierten Aktienhandel zu erkunden. Nasdaq reichte bei der SEC einen Antrag ein, tokenisierte Aktien auf demselben Orderbuch wie traditionelle Aktien zu handeln, und das DTCC erhielt im Dezember ein No-Action Letter zur Tokenisierung bestimmter verwahrter Vermögenswerte.

SEC-Vorsitzender Paul Atkins hat den Trend offen unterstützt. Der Finanzausschuss des Repräsentantenhauses hielt Ende März, vor der Veröffentlichung des Berichts, eine Anhörung zur Tokenisierung ab. 

Ein separater IWF-Bericht vom Dezember warnte davor, dass dollar-gedeckte Stablecoins die Währungssubstitution in Ländern mit schwachen Währungssystemen beschleunigen könnten, ein Thema, das Adrian in dem neuen Papier vertiefte. Er schrieb, dass Schwellenländer „besonders exponiert“ seien, wenn privat ausgegebene globale Stablecoins in Märkten mit schwächeren Währungen an Bedeutung gewinnen.

Tokenisierte Real-World Assets (RWA) haben laut Daten von RWA.xyz einen verteilten On-Chain-Wert von rund 27,7 Milliarden US-Dollar erreicht, gegenüber etwa 5,5 Milliarden US-Dollar Anfang 2025. Die gesamte Stablecoin-Marktkapitalisierung liegt bei fast 300 Milliarden US-Dollar.