عندما عقدت شركة Strategy مؤتمرها السنوي، Strategy World، في لاس فيغاس الشهر الماضي، استمع الحضور الكثير حول كيف يمكن للأصول الرقمية أن تعيد تشكيل الميزانيات العمومية للشركات. ومع ذلك، قد لا يكون الضوء قد سُلط بنفس القدر على البيتكوين هذا العام.
على الرغم من أن المؤسس المشارك والرئيس التنفيذي مايكل سايلور لا يزال يروج للأصول التي غيرت شركته، إلا أن تركيز هذا العام، كما هو الحال في أي ظهور عام، تركز على STRC، الأسهم الممتازة ذات العائد المتغير للشركة. هذا وفقًا لـ لانس فيتانزا من TD Cowen.
قال المدير العام لأبحاث الأسهم في البنك الاستثماري لـ Decrypt: "شعرنا وكأن كل جلسة نقاش أخرى كانت تركز على STRC". "لأول مرة، أوضحت الشركة [...] أن هذا هو المكان الذي يقضون فيه كل وقتهم من حيث التسويق والترويج وبناء نظام بيئي."
قال سايلور إن STRC قد يكون مثيرًا للاهتمام لـ "فئة كاملة من الناس"، بما في ذلك المتقاعدين. الآن، يؤدي اعتماد هذا المنتج الذي يدفع حاليًا 11.5% سنويًا إلى تركيز القوة بين الشركات التي يقول المحللون إنها يمكن أن تجعل أكبر سوق للعملات المشفرة مزدهرًا - أو عرضة للخطر من خلال البيع القسري.
جمعت Strategy أكثر من 1.5 مليار دولار عبر STRC منذ انتهاء ذلك التجمع الذي استمر يومين في فيغاس الشهر الماضي. يمثل هذا المبلغ 33% من القيمة السوقية لـ STRC، بما في ذلك طرحها العام بقيمة 2.5 مليار دولار العام الماضي. مؤخرًا، سجلت Strategy أكبر عملية شراء للبيتكوين حتى الآن هذا العام، حيث أضافت أكثر من 1.5 مليار دولار في أسبوع بفضل مبيعات STRC.
على عكس الأسهم الممتازة الأخرى لـ Strategy، تم تصميم STRC للتداول بالقرب من قيمته الاسمية البالغة 100 دولار. عندما يرتفع السعر فوق القيمة الاسمية، تصدر Strategy المزيد من الأسهم لتوسيع ممتلكاتها من البيتكوين. وإذا انخفض السعر أدنى من ذلك، يمكن للشركة رفع الأرباح، بهدف خلق طلب يدفع سعر السهم للعودة نحو هدف STRC البالغ 100 دولار.
خلال مكالمة أرباح الربع الثاني لشركة Strategy العام الماضي، افترض سايلور أن STRC، كمنتج استهلاكي، يمكن اعتباره "لحظة آيفون" للشركة.
بعد أشهر، أطلقت Strive، مدير الأصول الذي شارك في تأسيسه مرشح الحزب الجمهوري لمنصب حاكم ولاية أوهايو، فيفيك راماسوامي، منتج SATA. يدفع المنتج، الذي صُمم على غرار STRC، حاليًا 12.75% سنويًا. وقد خصصت Strive نفسها 50 مليون دولار لمنتج Strategy.
قال الرئيس التنفيذي مات كول لـ Decrypt: "كان لدينا بالفعل حوالي 140 مليون دولار نقدًا وكانت موجودة هناك، بالطبع". "أعتقد أن هذه فرصة بقيمة تريليون دولار. ستلعب STRC دورًا كبيرًا، وستلعب SATA دورًا كبيرًا، لسنوات قادمة."
تقع Strive وStrategy في مواقف مماثلة عندما يتعلق الأمر بقيمة شركاتهما بالنسبة لقيمة ممتلكاتهما من البيتكوين.
عند الأخذ في الاعتبار القيمة السوقية للشركات وديونها ونقودها، فإنها تتداول بأسعار مرتفعة قليلاً مقارنة بمخزونها من الأصول الرقمية. وهذا يعني أن إصدار الأسهم العادية لشراء البيتكوين، وهي خطوة كانت شائعة في السابق، لم يعد له تأثير كبير على أهدافهم المعلنة: زيادة البيتكوين لكل سهم تدريجياً بمرور الوقت.
قال سام كالهان، مدير استراتيجية البيتكوين في OranjeBTC، لـ Decrypt، إن نشأة العلاقة التكافلية لـ Strategy مع شركات شراء البيتكوين الأخرى عبر STRC حدثت على مسرح في لاس فيغاس.
في مؤتمر Strategy، أصبحت شركة OranjeBTC البرازيلية، المتخصصة في خزينة البيتكوين، أول من كشف عن تخصيصها في STRC الخاص بـ Strategy، واصفًا الصفقة البالغة 11 مليون دولار بأنها إنجاز للشركة التي تسيطر على 3,723 بيتكوين.
بسعر شراء متوسط يبلغ 105,000 دولار للبيتكوين، قال كالهان إن تعرض الشركة لـ STRC يأتي مع مزايا استراتيجية مقارنة بالأصول الثابتة مثل النقد وسندات الخزانة الأمريكية.
قال: "لدينا نفقات وموردون وضرائب كلها مسعرة بالعملة الورقية [الورقية]". "نحن نؤمن بالبيتكوين والأوراق المالية المدعومة بالبيتكوين مثل STRC، ونعتقد بالفعل أنها أصل احتياطي أفضل للخزانة لاحتياجات السيولة قصيرة الأجل."
تعد OranjeBTC خامس وعشرين أكبر حامل عام للبيتكوين، وفقًا لـ Bitcoin Treasuries. وصف كالهان هذا المركز بأنه وضع مربح للطرفين فيما يتعلق بـ STRC: يمكن لـ Strategy شراء البيتكوين بالعائدات، وبينما قد يؤدي ذلك إلى توسيع ريادة الشركة، يمكن لـ OranjeBTC أن تزيد الطلب بشكل فعال على الأصل الذي تعتمد ثرواتها عليه بشكل أساسي، على حد قوله.
أثار كالهان إمكانية أن تستخدم OranjeBTC STRC لتحقيق فارق. وقد خصصت الشركة 20% من ممتلكاتها من البيتكوين لـ "استراتيجيات توليد العائد"، ويمكنها الاقتراض مقابل مخزونها بتكلفة أقل مما تدفعه STRC حاليًا، على حد قوله.
سوق سايلور STRC على أنه "ائتمان رقمي"، لكن المنتج يفتقر تقنيًا إلى الحماية القانونية ومتطلبات الضمان المرتبطة بالديون التقليدية. على عكس الائتمان الفعلي، STRC هو أصل غير مضمون بدون تعهد بضمان، ولا فائدة ضمانية، ولا ضمان ضد ممتلكات الشركة من البيتكوين أو ممتلكات الكيانات الأخرى.
Strategy's Bitcoin purchases have accelerated in recent weeks amid increased issuance of its STRC preferred share.
Last week, Strive Asset Management spent $50 million on the dividend-paying product.
"I think we're going to see this continue to evolve and snowball," according… pic.twitter.com/BawaOtWZTA
— Decrypt (@DecryptMedia) March 23, 2026
مع ذلك، قال فيتانزا من TD Cowen إنه من المنطقي أن تشير Strategy إلى أن STRC مدعومة بشكل غير مباشر بالبيتكوين، لأن الشركة أشارت إلى أنها يمكن، إذا شعرت بالحاجة لذلك، الاستفادة من 51 مليار دولار من الممتلكات لاسترداد مستثمري STRC و"الاستمرار دون تدمير قدرتهم على الإصدار في أسواق رأس المال."
إن القدرة على الإصدار في أسواق رأس المال أمر أساسي لـ Strategy، ليس أقلها أنها تخطط لتمويل أرباح STRC عن طريق بيع أسهم عادية، والتي انخفضت بنسبة 58% تقريبًا خلال الأشهر الستة الماضية إلى 138 دولارًا، وفقًا لـ Yahoo Finance. هذا العام، حافظ محللو TD Cowen على تصنيف "شراء" لـ Strategy بينما خفضوا سعرهم المستهدف إلى 440 دولارًا.
بالنظر إلى أن Strategy لديها حاليًا مليار دولار من التزامات الأرباح السنوية، قال فيتانزا إنه من غير المرجح أن تجد الشركة نفسها في ضائقة مالية في أي وقت قريب. ويعزى ذلك جزئيًا إلى أنها عززت احتياطياتها النقدية بمبلغ 2.5 مليار دولار العام الماضي.
ومع ذلك، فإن التزامات Strategy المتعلقة بالأرباح لا تعكس مجمل التكاليف التي قد تواجهها في السنوات القادمة، مع 8.2 مليار دولار من الديون القابلة للتحويل التي تبدأ في الاستحقاق في عام 2028. وإذا ارتفع سعر سهم Strategy بمقدار معين، يمكن للمستثمرين استبدال الدين بأسهم عادية.
قال سايلور نفسه إن Strategy ستكون قادرة على تحمل انخفاض سعر البيتكوين إلى 8,000 دولار من خلال الاستفادة من خزانتها البالغة 763,000 بيتكوين. في Myriad، وهو سوق تنبؤات مملوك لشركة DASTAN الأم لـ Decrypt، توقع المتداولون فرصة بنسبة 18% لحدوث ذلك هذا العام.
يوم الاثنين، استحوذت Strategy على حوالي 1,000 بيتكوين مقابل 77 مليون دولار – باستخدام عائدات الأسهم العادية. وفي الوقت نفسه، تم تداول البيتكوين مؤخرًا بحوالي 71,000 دولار، بانخفاض 44% عن أعلى مستوى لها على الإطلاق البالغ 126,000 دولار في أكتوبر، وفقًا لـ CoinGecko.
إذا تعافى سعر البيتكوين، يتوقع فيتانزا أن تخفض الشركة أرباح STRC، واصفًا 8.5% بأنه هدف ممكن تحقيقه خلال العامين المقبلين. وأضاف: "بحكم التعريف، هذا يعني أن الأداة أصبحت أكثر أمانًا".
ومع ذلك، يحاول المستثمرون المؤسسيون فهم الظروف التي قد تقرر Strategy بموجبها تعليق أرباح STRC وما سينتج عن ذلك لهيكلها الرأسمالي الأوسع، على حد قول فيتانزا. وأضاف أن هؤلاء المستثمرين حريصون على "القيام بواجباتهم" (أي إجراء أبحاثهم).
