قال روشان روبرت، الرئيس التنفيذي لـ OKX US، إن الأسهم المرمّزة يجب أن تحافظ على حقوق الأسهم التقليدية، بالتزامن مع بدء هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية اختبارًا لمدة خمس سنوات لتداول الأسهم الأمريكية القائم على البلوكشين.
قال روشان روبرت، الرئيس التنفيذي لـ OKX US، لموقع crypto.news إن حاملي أسهم النظام الوطني للسوق المرمّزة يجب أن يحصلوا على الحقوق والامتيازات نفسها التي يحصل عليها المستثمرون الذين يمتلكون أسهمًا تقليدية من الفئة نفسها. وبرأيه، فإن تغيير التكنولوجيا المستخدمة لتداول السهم وتسويته لا ينبغي أن يغيّر حق المستثمر في الشركة.
ويكتسب هذا التمييز أهمية بموجب إعفاء التداول لمدة خمس سنوات الصادر عن هيئة الأوراق المالية والبورصات في 17 سبتمبر. ويمكن للمنصات المؤهلة استخدام صناع السوق الآليين المصرّح لهم ومجمّعات السيولة لتداول نسخ مرمّزة من بعض الأسهم الأمريكية المدرجة، وذلك وفق حدود وشروط أخرى. وينتهي مفعول القرار في 17 سبتمبر 2031 ما لم تُجرِ الهيئة تغييرًا عليه.
بموجب أمر هيئة الأوراق المالية والبورصات، يتعيّن على المنصة التحقق من أن كل سهم مرمّز يوفّر الحقوق والامتيازات الخاصة بفئة مكافئة من الأسهم التقليدية. وتشمل هذه الحقوق، بحسب الهيئة، مصلحة المستثمر في الشركة، وتوزيعات الأرباح، وحقوق التصويت، والمطالبة بما يتبقى من الأصول إذا جرى تصفية الشركة. أما المنتج الذي يكتفي بتتبع سعر السهم عبر تعرّض اصطناعي فلا يُعد سهمًا مرمّزًا ضمن النظام الوطني للسوق بموجب هذا الإعفاء.
وقال روبرت إن التكافؤ بين الشكلين للسهم نفسه ضروري لحماية المستثمرين وتجنب تقسيم الأسواق التقليدية والمرمّزة إلى منتجات ذات حقوق مختلفة. وبالنسبة للمستثمر الأمريكي، فإن شرط الهيئة يجعل الحقوق المرتبطة بالتوكن عنصرًا حاسمًا في تحديد ما إذا كان يمكن تداوله عبر هذا المسار المحدد.
وقد يختلف الهيكل القانوني بين التوكنات المرتبطة بالأسهم الموجودة بالفعل في السوق. وأظهر استعراض حديث للملكية، تناولته الصحيفة، أن التوكن قد يمنح حامله مصلحة ملكية مباشرة، أو مطالبة عبر أمين حفظ، أو مطالبة تعاقدية من دون حقوق المساهمين العادية. ولا يحدد انتقال التوكن على البلوكشين، بحد ذاته، أيًّا من هذه المصالح يمتلكها حامله.
وحتى عندما ينشئ طرف ثالث التوكن، فإن أمر الهيئة يُلزم المنصة المؤهلة بالتحقق من كيفية انتقال حقوق المساهمين إلى الحامل. كما تتناول شروطه إتاحة الوصول إلى مواد التصويت وغيرها من اتصالات الجهة المُصدِرة، إلى جانب الحقوق الاقتصادية الأساسية. ويغطي الإعفاء التداول الثانوي؛ ولا يسمح للمنصة بإجراء الطرح الأولي لأسهم الشركة بموجب هذا الأمر.
عندما يقوم طرف ثالث غير تابع للشركة بترميز أسهمها، يجب على المنصة توجيه إشعار خطي إلى الجهة المُصدِرة قبل بدء التداول. وتشترط هيئة الأوراق المالية والبورصات الانتظار لمدة لا تقل عن 30 يومًا تقويميًا بعد استلام المُصدِر لهذا الإشعار. وإذا اعترضت الشركة خلال تلك الفترة، فلا يمكن للمنصة طرح السهم المرمّز بموجب هذا الإعفاء. وتنطبق هذه الآلية تحديدًا على الأسهم التي يرمّزها طرف غير تابع، وليس على كل سهم مرمّز.
ووصف روبرت الإشعار الخطي بأنه إجراء وقائي للتداول الثانوي على شبكات بلوكشين العامة. وقال إن مشاركة المُصدِر يمكن أن تساعد في إبقاء الأسهم المرمّزة متوافقة مع حقوق المساهمين والإفصاحات والإجراءات المؤسسية المرتبطة بالسهم الأصلي. ووفقًا لروبرت، فإن وجود آلية واضحة لرد الشركات من شأنه أيضًا أن يمنح المستثمرين مزيدًا من الثقة في السوق.
وقد أصبحت اعتراضات المُصدِرين بالفعل قضية مطروحة خارج المسار الجديد الذي أتاحته الهيئة. فكما أوضحت تغطية سابقة لنزاع AMC في سبتمبر، اعترضت AMC Entertainment على منتج من Robinhood مرتبط بأسهمها. وتتعلق آلية الاعتراض لدى الهيئة بأسهم النظام الوطني للسوق المرمّزة والمؤهلة؛ بينما يستبعد قرارها المنتجات التي توفر فقط تعرضًا اصطناعيًا لسعر سهم الشركة.
وبحسب روبرت، فإن تساوي حقوق الملكية ليس سوى جزء من العمل المطلوب لتشغيل أسواق الأسهم المرمّزة على نطاق واسع. وقال إن على المنصات أيضًا الحفاظ على وصول عادل، والحماية من الاستباقية في التنفيذ والتلاعب، وتوفير بيانات سوق موثوقة، وسجلات تسمح بمراجعة نشاط التداول. ودعا إلى مراقبة السوق وفرض ضوابط على الرافعة المالية أثناء تطور هذه الأنظمة.
ويشكّل التسعير مشكلة محددة. إذ يمكن لصانع السوق الآلي أن يحدد سعر التوكن استنادًا إلى الأصول المحتفظ بها في مجمّع السيولة، بدلًا من الاعتماد مباشرة على أوامر الشراء والبيع عبر بورصات الأسهم التقليدية. وقالت هيئة الأوراق المالية والبورصات إن هذا التصميم قد يجعل من الصعب على المنصة الوفاء بمتطلبات Regulation NMS الهادفة إلى منع تنفيذ الصفقات بأسعار أدنى من الأسعار المحمية المتاحة في أماكن أخرى. كما أشارت الهيئة إلى وجود خطر يتمثل في انحراف سعر السهم المرمّز عن سعر السهم التقليدي.
وتناول تقرير صدر في سبتمبر بشأن فجوات ساعات التداول هذه المشكلة عندما يكون سوق الأسهم الأمريكي الرئيسي مغلقًا. وقال مارسين كازميرتشاك، الرئيس التنفيذي للعمليات في RedStone، إن المتداولين قد تكون لديهم قدرة أقل على تصحيح الفجوة بين سعر التوكن في المجمّع وسعر السهم الأساسي عندما لا يستطيعون تداول السهم في سوقه الأولية.
وقد قيّدت هيئة الأوراق المالية والبورصات عدد رموز الأسهم المؤهلة وحجم التداول المسموح به بموجب هذا الإعفاء. ويتعين على المنصات استخدام عقود ذكية عامة وقابلة للتدقيق على شبكات بلوكشين عامة، رغم أن الوصول إلى مجمّعات التداول الخاصة بها يكون قائمًا على التصريح. كما يجب عليها وقف تداول السهم المرمّز عندما توقف البورصة الرئيسية تداول السهم الأساسي المقابل له.
وقال روبرت إن بعض الأسئلة المتعلقة بالأسواق المرمّزة لا يمكن اختبارها إلا أثناء عمل المنصات ضمن ظروف خاضعة للرقابة. وهو يتوقع أن يكشف النشاط الفعلي للهيئة كيف يستخدم المستثمرون هذه المنتجات، وكيف تتطور السيولة، وما إذا كانت أسعار المجمّعات تبقى متوافقة مع الأسهم المتداولة في البورصات الراسخة.
كما يمنح القرار إعفاءً مشروطًا لبعض الشركات التي تزوّد مجمّعات السيولة المعتمدة بالأسهم المرمّزة، مع فرض متطلبات تتعلق بالسجلات التشغيلية والإفصاحات. وبالنسبة للمنصات، فإن هذا الإعفاء يمثل تخفيفًا مؤقتًا من تعريف “البورصة” بموجب قانون تداول الأوراق المالية؛ وليس مجموعة دائمة من قواعد الأسهم المرمّزة.
وقال روبرت إن الأدلة المستمدة من فترة السنوات الخمس قد تساعد هيئة الأوراق المالية والبورصات على تقرير ما إذا كان Regulation NMS بحاجة إلى تعديلات، وما إذا كان ينبغي جعل أي جزء من هذا الإعفاء دائمًا. وقد طلبت اللجنة تعليقات عامة على القرار، بما في ذلك كيفية تأثير التداول المرمّز في التسعير والسيولة في سوق الأسهم الأساسي.
