رفعت TD Cowen سعرها المستهدف لسهم Strategy (MSTR) إلى 395 دولارًا من 385 دولارًا يوم الخميس، بحجة أن استخدام الشركة المتزايد لإصدار الأسهم الممتازة الدائمة STRC يجعل استراتيجيتها لتراكم البيتكوين أكثر كفاءة من حيث رأس المال مما يقدره السوق حاليًا.

هذا التعديل - من قبل المحللين لانس فيتانزا وجوناثان نافاريتي - يحمل ارتفاعًا محتملاً ضمنيًا يزيد عن 110% من سعر إغلاق سهم Strategy البالغ 186.82 دولارًا يوم الأربعاء.

تجدر الإشارة إلى أن TD Securities لديها علاقة مصرفية استثمارية مع Strategy، حيث قامت بإدارة أو شاركت في إدارة طرح عام للشركة خلال الاثني عشر شهرًا الماضية.

أطروحة STRC

جوهر الأطروحة المحدثة هو محور في هيكل رأس المال.

لقد اعتمدت Strategy بشكل أكبر على STRC لتمويل مشتريات البيتكوين مع تقليل إصدار الأسهم العادية.

STRC هي أسهم Strategy الممتازة الدائمة ذات السعر المتغير، والتي تدر حاليًا عائدًا بنسبة 11.5%، وتقع في صميم خطة مايكل سايلور 42/42، وهي خارطة طريق لجمع رأس المال لمدة ثلاث سنوات تستهدف 42 مليار دولار من خلال الأسهم ومبلغًا مماثلاً من خلال أدوات الدخل الثابت.

مع أكثر من 8.5 مليار دولار من القيمة الاسمية القائمة، أصبحت المحرك المهيمن لتلك الشريحة من الدخل الثابت، حيث تقوم بتحويل العائدات من المستثمرين الباحثين عن الدخل مباشرة إلى خزينة البيتكوين الخاصة بالشركة.

جادلت TD Cowen بأن السوق يقلل من تقدير مدى قدرة هذا التحول على توسيع "عائد البيتكوين" (BTC Yield) للشركة، وهو مقياسها الرئيسي لقياس تراكم البيتكوين غير المخفف لكل سهم مخفف، بمرور الوقت.

يضيف توضيح حول مضاعف نقطة التعادل لشركة Strategy وزنًا لتلك الحجة. تبلغ نقطة التعادل للقيمة الصافية المعدلة للسوق (mNAV) للشركة حوالي 1.22 مرة، وليس 1.0 مرة كما افترض بعض المستثمرين، وفقًا للمذكرة. يؤدي إصدار الأسهم العادية دون هذا الحد إلى تخفيف حصة المساهمين الحاليين.

جادل المحللون بأن هذا يعزز الأساس المنطقي الاستراتيجي لإصدار الأسهم الممتازة كوسيلة التمويل الأساسية.

عائد البيتكوين (BTC Yield)

عدلت المذكرة أيضًا تقديرات عائد البيتكوين (BTC Yield) صعودًا إلى 18.2% للسنة المالية 2026 من توقع سابق بلغ 16.7%، وإلى 9.6% للسنة المالية 2027 من 5.4%. ارتفعت مكاسب البيتكوين الدولارية المقدرة لعام 2026 إلى 13.9 مليار دولار من تقدير سابق بلغ 12.7 مليار دولار، وفقًا للبنك.

عائد البيتكوين (BTC Yield) هو مؤشر الأداء الرئيسي الخاص بـ Strategy والذي يقيس التغير النسبي في مقتنيات البيتكوين لكل سهم مخفف بالكامل خلال فترة معينة.

بدلًا من العائد بالمعنى التقليدي للدخل الثابت، فإنه مقياس لمدى كفاءة الشركة في تجميع البيتكوين مقارنة بالتخفيف الناتج عن إصدار أسهم جديدة لتمويل تلك المشتريات.

يشير ارتفاع عائد البيتكوين (BTC Yield) إلى أن الشركة تضيف البيتكوين بوتيرة أسرع مما يؤدي إلى تخفيف حصة المساهمين الحاليين. وتشير القراءة السلبية، كما حدث في الربع الرابع من عام 2025، إلى العكس.

كما رفضت TD Cowen ما وصفته بقلق المستثمرين المبالغ فيه: أن هيكل الأسهم الممتازة لـ Strategy يعمل كـ "آلة تخفيف دائمة".

في المستويات الحالية، يمثل التزام الشركة السنوي بتوزيعات الأرباح للأسهم الممتازة والذي يبلغ حوالي 1.5 مليار دولار ما يقرب من 2.2% من قيمة خزينة البيتكوين البالغة 818,334 بيتكوين، كما كتب المحللون.

ورأوا أن ارتفاعًا متواضعًا في قيمة البيتكوين سيكون كافيًا لتغطية عبء توزيعات الأرباح هذا مع الحفاظ على استراتيجية التراكم للشركة.

وأقرت المذكرة أيضًا بسيناريو يتم فيه تمويل توزيعات الأرباح جزئيًا من خلال مبيعات البيتكوين، وهو ما لمح إليه سايلور، وجادلت بأن Strategy ستبقى مجمعًا صافيًا، بشرط أن يستمر إصدار STRC بوتيرة ثابتة.

جمعت Strategy أكثر من 2 مليار دولار في STRC خلال الربع الأول من عام 2026 وأكثر من 5 مليارات دولار منذ بداية العام، وفقًا للمذكرة - وهو رقم أكدته نتائج الربع الأول للشركة، التي أبلغت عن جمع 5.58 مليار دولار من خلال الأداة حيث وصفها التنفيذيون بأنها "نجاح كبير"، حسبما ذكرت The Block.

تفترض الحالة الأساسية لـ TD Cowen أن البيتكوين يصل إلى حوالي 140,000 دولار بحلول نهاية عام 2026، مع استمرار اقتناء البيتكوين بحوالي 4 مليارات دولار ربع سنويًا.

بالإضافة إلى ذلك، يضع سيناريو الارتفاع البيتكوين عند حوالي 175,000 دولار بحلول نهاية العام، مع تجاوز عمليات الاستحواذ 5 مليارات دولار ربع سنويًا. صرحت الشركة أن الارتفاع المحتمل الضمني الذي يزيد عن 100% من المستويات الحالية قد يبدو خارج السياق، لكنها جادلت بأنه يمثل نتيجة معقولة على مدى 12 شهرًا نظرًا للرافعة المالية المضمنة لحركات أسعار البيتكوين.