قامت Strategy بتجديد المقاييس التي تستخدمها لتقييم عملة البيتكوين الخاصة بها، حيث قدمت مجموعة من الإجراءات "الصافية" الجديدة التي تستبعد الديون ومطالبات الأسهم الممتازة لإظهار مقدار مخزونها الذي يخص المساهمين العاديين بالفعل.

في مقطع فيديو مدته 30 دقيقة نُشر على موقعها للمستثمرين، قال رئيس علاقات المستثمرين في الشركة، تشايتانيا جين، إن المقاييس يجب أن "تتطور" مع انتقال الأعمال "من عصر الديون القابلة للتحويل إلى التركيز الآن على الائتمان الرقمي"، وأشار إلى مطالب المستثمرين بالوضوح. صاغ الرئيس التنفيذي مايكل سايلور الأمر بشكل أكثر فخامة، مغردًا بأن "أسواق رأس مال البيتكوين تتطلب لغة مالية جديدة".

المحور الأساسي هو "صافي الاحتياطي"، حوالي 35 مليار دولار — وهو ما يتبقى بعد خصم 22.2 مليار دولار من المطالبات ذات الأولوية (15.5 مليار دولار من الأسهم الممتازة وحوالي 6.8 مليار دولار من الديون القابلة للتحويل خارج نطاق الربحية) من كومة البيتكوين الخاصة بـ Strategy البالغة 57 مليار دولار (843,775 بيتكوين) و 3.2 مليار دولار نقدًا. بقسمة هذا المتبقي على عدد الأسهم المخففة بالكامل الجديد ينتج "صافي البيتكوين للسهم الواحد"، والذي تقول الشركة إنه ارتفع من 13 دولارًا (44,000 ساتوشي) في نهاية عام 2020 إلى 95 دولارًا (143,000 ساتوشي) — بمعدل نمو سنوي مركب يبلغ 43٪، مقابل 16٪ للبيتكوين.

كما أعادت الشركة تعريف mNAV على أنه سعر سهم MSTR مقسومًا على صافي البيتكوين للسهم الواحد، مع تثبيت عتبة الاستحقاق عند 1.0x، وأعادت صياغة "التضخيم" كمضاعف حقوق ملكية — احتياطي البيتكوين على صافي الاحتياطي — يبلغ حوالي 1.5x. تحدد مقاييس الائتمان الجديدة استدامة النموذج الممول بالديون، حيث يشير "معدل العائد المطلوب" (hurdle rate) البالغ حوالي 10.8% إلى التكلفة الفعلية للائتمان لـ Strategy، ومعدل تعادل قريب من 3.2%، و"معدل التدفق" (flow rate) البالغ حوالي -11% الذي يقدر مدى انخفاض البيتكوين قبل أن تتوقف الاحتياطيات عن تغطية الديون والأرباح.

تأتي هذه التعديلات بينما يتعرض سهم MSTR لضغوط: حيث تداول السهم حوالي 93 دولارًا يوم الجمعة، بانخفاض طفيف في اليوم وأقل بكثير من ذروته في عام 2024، وذلك قبل أيام من إعلان أرباح الربع الثاني في 30 يوليو. وفقًا للصيغة الجديدة، يبلغ mNAV الخاص بها 1.02x تمامًا. عند قياسه بالطريقة القديمة — مقابل إجمالي البيتكوين للسهم الواحد لـ Strategy — بدا أن السهم يتداول بخصم؛ أما القسمة على صافي البيتكوين للسهم الواحد، بعد استبعاد المطالبات ذات الأولوية البالغة حوالي 22 مليار دولار، فترفع سعر السهم نفسه إلى التكافؤ. إنه أحدث تعديل في إرشادات Strategy خلال سوق هابط بدأ في أكتوبر الماضي؛ ولا تزال أسهمها الممتازة الرئيسية، STRC، تتداول بأقل من "قيمتها الاسمية" البالغة 100 دولار.

تعود صياغة الشركة لمفهوم "الائتمان الرقمي" إلى تحول في أواخر يونيو، عندما وافقت Strategy على إطار عمل لـ "إدارة رأس المال النشطة" التي سمحت، للمرة الأولى، ببيع ما يصل إلى 1.25 مليار دولار من البيتكوين لزيادة احتياطياتها النقدية، وتغطية أرباح الأسهم الممتازة، وتمويل عمليات إعادة الشراء — وهو خروج رسمي عن موقف مايكل سايلور الذي طالما تمسك به "عدم البيع أبدًا". في الأسابيع التي تلت ذلك، جمعت الشركة الأموال عن طريق بيع أسهم MSTR بدلاً من البيتكوين، مما حافظ على رصيدها البالغ 843,775 بيتكوين مع تخفيف ملكية المساهمين العاديين.

في الوقت الحالي، تشير حسابات Strategy الخاصة إلى أن الهيكل صامد — طالما أن سعر البيتكوين، الذي يبلغ حاليًا حوالي 64,000 دولار وأقل بنحو 50% من أعلى مستوياته، لا ينخفض بأكثر من حوالي 11% سنويًا حتى أوائل ثلاثينيات القرن الحالي.