لقد وضعت التكاليف المتزايدة المرتبطة بالأسهم الممتازة الرائدة لشركة Strategy الشركة المشترية للبيتكوين في مأزق—ولا يوجد سوى حل واحد حقيقي، كما جادلت CryptoQuant يوم الثلاثاء.
إذا أرادت أكبر شركة في العالم حائزة على البيتكوين تخفيف الضغط عن أسهم Stretch (STRC)، فعليها التوقف فورًا عن شراء الأصل الرقمي والتركيز بشكل كامل على تعزيز السيولة النقدية، حسبما ذكر خوليو مورينو، رئيس قسم الأبحاث في شركة التحليلات، في مذكرة.
يوم الأربعاء، انخفض المنتج الذي يقدم حاليًا توزيعات أرباح سنوية بنسبة 11.5% إلى مستوى قياسي منخفض بلغ 79.85 دولارًا، وفقًا لـ Yahoo Finance. وفي الوقت نفسه، تراجع البيتكوين بنسبة 4% خلال اليوم الماضي، مسجلاً أدنى مستوى له في أكثر من شهر عند 59,175 دولارًا قبل أن يرتفع إلى سعر حديث بلغ 59,632 دولارًا، حسبما أظهرت بيانات CoinGecko.
على مدار الشهر الماضي، عانت أسهم STRC من صعوبة التداول عند قيمتها الاسمية البالغة 100 دولار أو أعلى منها، مما تحدى الثقة في رؤية الشركة لما يسمى بـ "الائتمان الرقمي". ومع اهتزاز ثقة المدخرين، اشتد التدقيق في الاستدامة الشاملة للأسهم الممتازة، كما كتب مورينو.
يقول المحللون إن شركة Strategy من المرجح أن ترفع توزيعات أرباح STRC للمرة الثامنة في محاولة لإعادة سعرها إلى المستوى الذي صُممت للتداول عنده، ومع ذلك، فإن احتمالية هذا التعافي قد غابت بسبب نقص السيولة النقدية المتاحة للشركة، كما جادل مورينو.
يتجلى هذا الشعور في مذكرة تم مشاركتها في وقت سابق من هذا الشهر من قبل محللين في بنك JPMorgan، الذين شددوا على أن مصير Strategy يبدو الآن مرتبطًا بالدولار الأمريكي. في ذلك الوقت تقريبًا، غيرت Strategy مسارها لتجميع النقد لمدة ثلاثة أسابيع متتالية—على الرغم من أن مورينو يجادل بأن ذلك لا يزال غير كافٍ.
في بداية هذا العام، خصصت الشركة 2.2 مليار دولار لإدارة الديون ومدفوعات الأرباح؛ ومع ذلك، تضاءل هذا المخزون نسبيًا منذ أن قامت الشركة بإعادة شراء جزء من ديونها القابلة للتحويل قبل عدة أسابيع.
سلط مورينو الضوء قائلاً: "مع انخفاض الاحتياطيات النقدية وارتفاع التزامات توزيعات الأرباح، انهارت تغطية توزيعات أرباح STRC من أكثر من 7 سنوات في بداية عام 2026 إلى 14 شهرًا فقط اليوم". وأضاف: "إن ارتفاع الاحتياطي النقدي هو الإشارة الأكثر مباشرة التي يحتاجها السوق لاستعادة الثقة في STRC".
من منظور مورينو، تحتاج Strategy إلى تجميع احتياطيات نقدية تكفي الشركة لمدة 24 شهرًا. يجب على الشركة أيضًا وضع "إطار عمل منهجي" لتوقيت مشترياتها وإطار عمل لبيع البيتكوين بطريقة أكثر انضباطًا.
أصاب المستثمرين الفزع هذا الشهر عندما أعلنت الشركة أنها باعت 32 بيتكوين مقابل 2.5 مليون دولار. على الرغم من أن التصفية كانت صغيرة مقارنة بممتلكات الشركة، وتم الإعلان عنها مسبقًا، إلا أن هذه الخطوة أثارت تساؤلات حول قدرة Strategy على دعم سوق البيتكوين.
منذ أوائل عام 2026، تضاعفت التزامات Strategy المتعلقة بتوزيعات الأرباح أربع مرات تقريبًا لتصل إلى 1.2 مليار دولار سنويًا. وصف مورينو التكاليف المتزايدة بأنها "التزام هيكلي" لديه القدرة على مضاعفة الضغط الذي تعرضت له الأسهم الممتازة بالفعل.
تزامنت أجواء الحذر مع انخفاض في الأسهم العادية لشركة Strategy. فقد تراجع سعر سهم الشركة بأكثر من 10% إلى أدنى مستوى في 27 شهرًا عند 92.28 دولارًا. ويمثل ذلك انخفاضًا بنحو 80% عن ذروة متعددة السنوات بلغت 457.22 دولارًا العام الماضي.
لقد مكنت أسهم STRC شركة Strategy من تجميع كميات كبيرة من البيتكوين هذا العام. عندما يتم تداول السهم عند علامة 100 دولار أو أعلى منها، تصدر الشركة المزيد من الأسهم لشراء المزيد من البيتكوين. منذ تقديمها قبل أقل من عام، أصدرت Strategy منتجات بقيمة تزيد عن 10 مليارات دولار.
جادل مورينو بأن شركة Strategy تواجه موقفًا صعبًا للغاية. فإذا قررت الشركة المشترية للبيتكوين تقليص حيازاتها بشكل أكبر وتعزيز السيولة النقدية لمدفوعات الأرباح، فإن هذا البيع سيؤدي إلى ترسيخ الخسائر غير المحققة في الميزانية العمومية للشركة و"تدمير قيمة المساهمين".
في وقت سابق من هذا الأسبوع، أشارت الشركة التي تتخذ من تايسونز كورنر، فيرجينيا مقراً لها، إلى أنها تمتلك حاليًا 847,363 بيتكوين. ومع انخفاض الأصل الرقمي يوم الأربعاء، بلغت قيمة مخزون الشركة 50 مليار دولار، مما دفع القيمة الإجمالية لممتلكاتها إلى خسارة تقدر بحوالي 13 مليار دولار.
