أدت عمليات إطلاق العملات المستقرة بالعملات المحلية إلى زيادة الطلب على سيولة الصرف الأجنبي على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، حيث تبدأ أكثر من 70% من التحويلات إلى العملات المستقرة المقومة بالدولار بعملة أخرى.
صرح راج كمال، المؤسس والرئيس التنفيذي لشركة المدفوعات TransFi، لموقع crypto.news بأن إصدار عملات مستقرة مقومة باليورو والجنيه الإسترليني والين وعملات محلية أخرى من شأنه أن يجلب المزيد من أنشطة الصرف الأجنبي مباشرة إلى معاملات الدفع.
وفقًا للبيانات التي استشهد بها كمال، فإن أكثر من 70% من التدفقات من العملات الورقية إلى العملات المستقرة المقومة بالدولار تنشأ بالفعل خارج الدولار الأمريكي. يتطلب كل تدفق تحويل عملة في مكان ما ضمن العملية، حتى عندما يكون الرمز المميز المستخدم للدفع مقومًا بالدولار.
أفاد بنك التسويات الدولية في تقريره الاقتصادي السنوي لعام 2026 أن 99.4% من العملات المستقرة المدعومة بالعملات الورقية، حسب القيمة السوقية، كانت مرتبطة بالدولار. يتوقع كمال أن يتغير هذا المزيج مع إضافة المُصدرين المنظمين لرموز مرتبطة بالعملات التي تستخدمها الشركات لكشوف المرتبات ومدفوعات الموردين وعمليات الخزانة.
“بالنسبة لخزانة الشركات، ستأتي القيمة من القدرة على التنقل بين هذه العملات بسعر موثوق، وبعمق كافٍ لتنفيذ مدفوعات أكبر كلما احتاجوا لذلك.”
يمكن أن تظل تسوية البلوكتشين متاحة خلال الليالي وعطلات نهاية الأسبوع والأعياد، لكن كمال قال إن عمليات نقل الرموز المستمرة لا تضمن وصولًا مستمرًا إلى أسواق العملات العميقة.
قد ترغب شركة في تحويل الأموال في وقت متأخر من يوم الجمعة أو خلال ساعات التداول الآسيوية عندما يكون زوج العملات الأساسي ذو نشاط محدود. على الرغم من أن دفع العملة المستقرة يمكن أن تتم تسويته، إلا أن مزود السيولة سيضطر إلى تسعير واحتفاظ بالتعرض الناتج حتى يتمكن من تحويط المركز بكفاءة.
بالنسبة للمعاملات الكبيرة، قال كمال إن العملية تصبح قرارًا يتعلق بالميزانية العمومية. يجب على صناع السوق تحديد حجم مخزون العملات الذي يمكنهم الاحتفاظ به، ومقدار التعرض الذي سيقبلونه خارج ساعات الصرف الأجنبي الأكثر نشاطًا، وما هي الرسوم التي ستعوضهم عن تحمل المخاطر.
وبالتالي، يمكن أن تتغير الفروقات وأحجام المعاملات المتاحة اعتمادًا على توقيت طلب التحويل من قبل الشركة. وفقًا لكمال، قد يستغرق نقل الرمز المميز ثوانٍ، بينما قد يظل تأمين التسعير والعمق المتاح عادة خلال أسبوع العمل أمرًا صعبًا في أوقات معينة.
“إن مسار الدفع المفتوح دائمًا تكون قيمته محدودة إذا أصبح التحويل الكبير أكثر تكلفة بكثير في عطلة نهاية الأسبوع.”
وأضاف كمال أن فرق الخزانة بالشركات ستركز على يقين التنفيذ بالإضافة إلى سرعة التسوية. تحتاج الشركات التي تعالج كشوف المرتبات أو فواتير الموردين أو تحويلات الخزانة إلى معرفة مقدار العملة التي يمكنها تحويلها والسعر الذي ستحصل عليه قبل تخصيص الأموال.
يوفر سوق الصرف الأجنبي الحالي سعة كبيرة، حيث أبلغ بنك التسويات الدولية عن متوسط حجم تداول يومي قدره 9.6 تريليون دولار في أبريل 2025، بزيادة 28% عن 7.5 تريليون دولار في عام 2022. ومع ذلك، لا يزال جزء كبير من سيولته مرتبطًا بجلسات التداول، والميزانيات العمومية للبنوك، والأسواق الإقليمية المنفصلة، بينما تعمل شبكات العملات المستقرة بشكل مستمر.
يتوقع كمال أن يكتسب مقدمو الخدمات الذين يخدمون عدة عملات ومناطق زمنية ميزة لأنهم قد يتمكنون من تعويض تدفقات العملاء داخليًا قبل الدخول إلى سوق الصرف الأجنبي الخارجي. في رأيه، سيصبح الوصول إلى رأس المال والقدرة على إدارة مخزون العملات عوامل تنافسية مهمة مع تزايد استخدام العملات المستقرة في المدفوعات التجارية عبر الحدود.
بينما يمكن للرموز المميزة للعملات المحلية أن تسمح للشركات بالتسوية بالعملات التي تستخدمها بالفعل، يتوقع كمال أن تظل السيولة مركزة في عدد محدود من أزواج التداول خلال المرحلة الأولى من التبني.
قد يحتفظ الدولار بدور وسيط حتى عندما لا يستخدم أي من طرفي الدفع الدولار كعملة محلية له. يمكن أن يمر التحويل بين عملتين مستقرتين محليتين عبر رمز دولاري إذا كان زوج الدولار يوفر سيولة أعمق وفروقات أسعار أضيق وتنفيذًا أفضل.
هيمنة الدولار واضحة بالفعل في أسواق الصرف الأجنبي التقليدية. وجد بنك التسويات الدولية أن الدولار الأمريكي ظهر في أحد جانبي 89% من جميع صفقات الصرف الأجنبي المسجلة في أبريل 2025، بينما جاء اليورو والين الياباني بعده.
قال كمال إن الشركات ستحكم على العملات المتواجدة على السلسلة (onchain) من خلال المبالغ التي يمكنها تحويلها، والفروقات المتاحة، واتساق التنفيذ عبر الأسواق والمناطق الزمنية. لن يؤسس العرض الرمزي وحده ما إذا كان مسار الدفع يمكنه دعم المعاملات على نطاق الشركات.
أصبحت القضية أكثر أهمية مع إضافة المؤسسات المالية لعملات جديدة إلى شبكات البلوكتشين. بدأت Revolut في طرح EURR لعملاء محددين في الدنمارك وبولندا والبرتغال في 26 أغسطس. والرمز المميز القائم على الإيثيريوم، الصادر عن Bridge Building المملوكة لشركة Stripe، مصمم للحفاظ على قيمة 1 يورو، مع التخطيط لتوفره عبر أسواق المنطقة الاقتصادية الأوروبية الأخرى لاحقًا في عام 2026.
في هونغ كونغ، أصبح ستاندرد تشارترد أول بنك موزع للعملة المستقرة HKDAP المنظمة من Anchorpoint Financial في أغسطس. قدم البنك في البداية الوصول للعملاء المؤسسيين والشركاء المؤهلين، بينما ركز الاستخدام التجريبي الخاضع للرقابة على المؤسسات والمستثمرين المحترفين.
وفقًا لستاندرد تشارترد، تشمل الاستخدامات المخطط لها إدارة الخزانة، ومدفوعات التجارة عبر الحدود، وتسوية الصناديق المرمّزة. ويخطط البنك أيضًا لتقديم خدمات اشتراك وتسوية صناديق سوق المال باستخدام HKDAP في الربع الرابع من عام 2026.
إن الزيادة في الرموز المصرفية والعملات المحلية ستمنح الشركات المزيد من خيارات التسوية، لكن كمال حذر من أنها قد تؤدي أيضًا إلى توزيع السيولة عبر مُصدرين إضافيين وعملات وأماكن وشبكات بلوكتشين.
قد تبدأ دفعة عبر الحدود برمز اليورو الصادر عن بنك واحد، ثم تنتقل إلى بلوكتشين مختلفة، وتتحول إلى عملة أخرى، وأخيرًا تدخل الحساب المصرفي للمستلم. قد تتطلب كل مرحلة سوقًا منفصلة، واتصالًا تقنيًا، ومجموعة من الأموال المتاحة.
بالنسبة لصناع السوق، سيتطلب دعم العديد من الرموز وضع رأس المال عبر عملات وأماكن مختلفة. قال كمال إن حجم المعاملات المجزأ قد يجعل من المكلف الاحتفاظ بمخزون كافٍ للتحويلات الكبيرة دون تحريك أسعار السوق.
“أتوقع أن يهم تركيز السيولة أكثر بكثير من العدد الرئيسي للعملات المستقرة المتداولة،” قال.
من المحتمل أن يفضل مستخدمو الشركات الرموز ومسارات الدفع التي تدعم التحويلات الكبيرة بأسعار يمكن التنبؤ بها، وفقًا لكمال. قد يؤدي هذا السلوك إلى تركيز النشاط بين مجموعة محدودة من العملات المستقرة السائلة، حتى لو استمر العدد الإجمالي للمُصدرين في الازدياد.
يمكن أن يقلل الإصدار المشترك من بعض التجزئة. التزمت بنوك Bank of America وCiti وGoldman Sachs و18 مؤسسة أخرى بإنشاء شركة عملات مستقرة مشتركة خلال النصف الثاني من عام 2026، رهناً بشروط الإغلاق.
تخطط المجموعة لإطلاق عملة مستقرة بالدولار الأمريكي في النصف الأول من عام 2027 وقد تصدر لاحقًا رموزًا مرتبطة بعملات مجموعة السبع الأخرى، بدءًا باليورو. تشمل الاستخدامات المقترحة المدفوعات بالجملة والمؤسسية والتجزئة، بالإضافة إلى تسوية معاملات الأصول الرقمية.
تمنح العديد من المؤسسات الأمريكية المشاركة في المشروع مسألة السيولة أهمية مباشرة للشركات والبنوك الأمريكية. وقال الكونسورتيوم إن مشروعه المخطط سيسعى إلى الامتثال للمتطلبات المعمول بها بموجب قانون GENIUS الأمريكي وإطار أسواق الأصول المشفرة (MiCA) في الاتحاد الأوروبي قبل بدء العمليات.
استشهد كمال بالمشروع الذي يضم 21 عضوًا كمثال مبكر للمؤسسات التي تجمع التوزيع والسيولة عبر بنية تحتية مشتركة بدلاً من مطالبة الأسواق بدعم رمز مميز منفصل لكل بنك.
يمنح إصدار الرمز المميز البنك شكلاً على السلسلة (onchain) لعملته، لكن كمال قال إن التبني التجاري يعتمد على الخدمات المتاحة بعد استلام العملاء له.
من غير المرجح أن تحافظ شركة تعمل في عدة بلدان على عملية خزانة مختلفة لكل رمز مميز. سيحتاج مستخدمو الشركات إلى التنقل بين العملات المستقرة الصادرة عن البنوك، والودائع المرمّزة، والأرصدة المصرفية التقليدية، والعملات الأجنبية من خلال عملية متصلة.
وبالتالي، ستحتاج البنوك إلى أنظمة استرداد موثوقة، وسيولة صرف أجنبي، وروابط مع مؤسسات مالية أخرى، وإمكانية الوصول إلى شبكات بلوكتشين متعددة، وفقًا لكمال. يجب أن تسمح ترتيبات التسوية أيضًا للأموال بمغادرة قاعدة عملاء البنك المُصدر والوصول إلى الأطراف المقابلة التي تستخدم شكلًا آخر من أشكال المال.
العملات المستقرة ليست الأصول الوحيدة المدعومة من البنوك التي تدخل أنظمة الدفع القائمة على البلوكتشين. في يوليو، أطلقت سويفت المرحلة الأولى من دفتر أستاذ مشترك مع 17 بنكًا تستعد لاختبار المدفوعات عبر الحدود باستخدام الودائع المرمّزة.
يشمل المشاركون Citi، وWells Fargo، وHSBC، وStandard Chartered، وBNP Paribas، وUBS، وMUFG. وقالت سويفت إن النظام سيدعم المعاملات الليلية ومعاملات عطلة نهاية الأسبوع مع الاحتفاظ بمعايير الامتثال والائتمان والمخاطر والتحكم التي تستخدمها البنوك.
تحمل العملات المستقرة والودائع المرمّزة هياكل قانونية وميزانية عمومية مختلفة. تمثل العملات المستقرة مطالبات ضد جهة إصدار وأصولها الاحتياطية، بينما تظل الودائع المرمّزة مطالبات على البنك الذي يحتفظ بالحساب الأساسي. يتوقع كمال أن تدعم البنوك أحد الشكلين أو كليهما مع تطور أنظمة الأموال الرقمية.
قال إنه من المتوقع أن يتوقع العملاء من الشركات في نهاية المطاف أن تتفاعل الأنظمة المختلفة. قد يرغب فريق الخزانة في تمويل تحويل من وديعة تقليدية، وتوجيه الدفع عبر البنية التحتية المرمّزة، وتسليم العملة المفضلة للمستلم دون إنشاء ترتيبات سيولة منفصلة لكل شبكة.
“أعتقد أن ذلك سيؤثر على الأماكن التي تستثمر فيها البنوك بعد الموجة الأولى من الإصدار،” قال كمال. “يصبح التوزيع والسيولة والاتصال أمورًا حاسمة بمجرد أن تتجاوز هذه المنتجات مرحلة المشاريع التجريبية.”
