قد يحدد امتثال العملات المستقرة الجهات المصدرة التي تفوز بالتبني المؤسسي، حيث ترفع قواعد المحاسبة والتنظيم الأمريكية الجديدة معايير الاسترداد والاحتياطيات وضوابط المخاطر، وفقاً لفيل شام، الرئيس التنفيذي لشركة Aquanow.
أصدر مجلس معايير المحاسبة المالية (FASB) اقتراحاً في 18 أغسطس يهدف إلى توضيح كيفية تطبيق التعريف الحالي للمعادلات النقدية على بعض الأصول الرقمية، بما في ذلك بعض العملات المستقرة.
لا يصنف الاقتراح كل عملة مستقرة كـ"نقد". بدلاً من ذلك، يركز على الأصول المؤهلة التي تتميز بخصائص مثل استقرار الأسعار، الاحتياطيات السائلة، والحقوق التعاقدية التي تسمح لحامليها بالاسترداد مباشرة من جهة الإصدار نقداً عند الطلب.
جاء اقتراح FASB بعد يوم واحد من طلب وزارة الخزانة الأمريكية تعليقات عامة حول قواعد تنفيذ القسم 3 من قانون GENIUS. وقد يؤدي هذان الإجراءان معاً إلى تقليل عدم اليقين المحاسبي مع رفع عتبة الامتثال لجهات الإصدار التي تسعى إلى التبني المؤسسي في الولايات المتحدة.
صرح فيل شام، الرئيس التنفيذي والمؤسس المشارك لشركة Aquanow، المزود للبنية التحتية للأصول الرقمية، لموقع crypto.news بأن الاعتراف المحاسبي يمكن أن يزيل حاجزاً ذا مغزى أمام المؤسسات المالية. ومع ذلك، قال إن ذلك لن يجعل العملات المستقرة تعادل تلقائياً الودائع المصرفية أو غيرها من الحيازات النقدية التقليدية في جميع جوانب المؤسسة.
تصنيف العملات المستقرة المؤهلة كمعادلات نقدية يمكن أن يجعل استخدامها أسهل للشركات في إدارة الخزانة والمدفوعات والتسوية. وقد يؤثر التغيير أيضاً على كيفية عرض الشركات للأصول الرقمية في ميزانياتها العمومية وتقييم سيولتها المتاحة.
قال شام إن الاقتراح يمكن أن يسهل إضافة العملات المستقرة المؤهلة إلى سير العمليات المالية الحالية.
«إذا تم اعتماده، يمكن أن يزيل الاقتراح احتكاكاً محاسبياً ذا مغزى ويجعل دمج العملات المستقرة المؤهلة في سير عمل الخزانة والتسوية أسهل.»
المعالجة المحاسبية ستعالج جزءاً واحداً فقط من عملية الموافقة المؤسسية. فالبنوك وشركات الاستثمار والشركات ستحتاج لا تزال إلى النظر في قواعد رأس المال التنظيمية، وحدود المخاطر الداخلية، ومعايير الضمانات، والالتزامات التعاقدية.
العديد من اتفاقيات السندات والتسهيلات الائتمانية لديها تعريفاتها الخاصة للنقد والمعادلات النقدية. حتى لو استوفت العملة المستقرة معيار FASB، قد يحتاج المقترض إلى موافقة المُقرض قبل استخدام الأصل لتلبية تعهد السيولة أو متطلب الحد الأدنى من النقد.
ستحتاج المؤسسات أيضاً إلى تقييم الحفظ، ومخاطر التعرض لجهة الإصدار، وسيولة السوق الثانوية، وقدرتها على الاسترداد خلال فترات ضغوط السوق.
قال شام: «ستحتاج الشركات أيضاً إلى الثقة في الاسترداد، والحفظ، والتعرض لجهة الإصدار، والضوابط التشغيلية، والسيولة تحت الضغط». وأضاف: «قد يسرع ذلك من التبني، لكنه لن يحل محل الحيازات النقدية التقليدية بين عشية وضحاها.»
هذا التمييز يعني أن معياراً محاسبياً مواتياً يمكن أن يدعم استخدام العملات المستقرة دون حل جميع المخاوف القانونية والائتمانية والتشغيلية المتعلقة بالأصل.
تركيز FASB على الاسترداد المباشر والفوري عند الطلب يمكن أن يؤدي أيضاً إلى نتائج محاسبية مختلفة للمؤسسات التي تحتفظ بنفس العملة المستقرة.
العملات المستقرة تكون عادة قابلة للتبادل على السلسلة (fungible on-chain)، مما يعني أن وحدة واحدة من الرمز مصممة لتكون قابلة للتبادل مع أخرى. ومع ذلك، قد تعتمد الحقوق القانونية المرتبطة بتلك الوحدات على ما إذا كان الحائز قد اشتراها مباشرة من جهة الإصدار، أو يحوزها من خلال أمين حفظ، أو لديه تعرض من خلال حساب تبادل (منصة تداول).
المؤسسة التي تحتفظ بعملة مستقرة من خلال منصة تبادل قد يكون لديها مطالبة تعاقدية ضد المنصة بدلاً من جهة الإصدار. ووفقاً لشام، فإن هذا التعرض الإضافي للطرف المقابل يمكن أن يمنع الأصل من تلبية معايير المعادلة النقدية المقترحة.
«يمكن أن تكون نفس العملة المستقرة قابلة للتبادل على السلسلة ولكن يتم التعامل معها بشكل مختلف حسب الحقوق التعاقدية للحائز.»
يمكن أن ينتج ائتمان محصن ضد الإفلاس أو ترتيب حفظ نتيجة أخرى إذا كان ينقل حقوق الاسترداد المباشرة قانونياً إلى المالك المستفيد. وقال شام إن النتيجة ستعتمد على المعيار المحاسبي النهائي، ووثائق المؤسسة، وشروط الترتيب.
لذلك، يمكن أن يؤثر الاقتراح على كيفية هيكلة منتجات العملات المستقرة المؤسسية. قد تواجه المنصات وأمناء الحفظ ضغطاً لإظهار أن العملاء يحتفظون بحقوق استرداد قابلة للتنفيذ بدلاً من مجرد مطالبة ضد وسيط.
قال شام: «قد تعتمد الأهلية المحاسبية بالتالي على كيفية حيازة العملة المستقرة بقدر ما تعتمد على الأصل نفسه.»
يضيف قانون GENIUS اختباراً تنظيمياً منفصلاً لجهات الإصدار التي تسعى للوصول إلى العملاء في الولايات المتحدة.
بموجب إطار التنفيذ المقترح من قبل وزارة الخزانة، لن يُسمح لأي شخص بشكل عام بإصدار عملة مستقرة للدفع في الولايات المتحدة بعد 18 يناير 2027، دون ترخيص فيدرالي أو حكومي مناسب.
يفرض القانون أيضاً شروطاً على العملات المستقرة الصادرة أجنبياً والمعروضة في البلاد. ستحتاج جهات الإصدار الأجنبية إلى القدرة التقنية على اتباع الأوامر الأمريكية القانونية والامتثال للترتيبات المعمول بها بين الولايات المتحدة وولاياتها القضائية الأصلية.
ومن المقرر أن يبدأ قيد إضافي في 18 يوليو 2028. لن يُسمح لمقدمي خدمات الأصول الرقمية بشكل عام بتقديم عملات مستقرة للدفع للعملاء في الولايات المتحدة ما لم يتم إصدارها بواسطة جهة إصدار مرخصة.
بالنسبة للمؤسسات التي تختار من بين العملات المستقرة المؤهلة، قال شام إن الترخيص الرسمي سيكون مجرد نقطة البداية. ستفحص الشركات شروط الاسترداد لجهة الإصدار، وجودة احتياطياتها وتركيزها، وفصل الأصول، والتقارير المستقلة.
من المرجح أيضاً أن يدرسوا ما يحدث إذا فشلت جهة الإصدار أو أحد بنوكها الاحتياطية.
«تطرح المؤسسات ثلاثة أسئلة عملية: من يدين لنا بالدولار، أين يتم الاحتفاظ به، ومدى سرعة استعادته تحت الضغط؟»
قال شام إن مطالبة باحتياطي بنسبة 1:1 لن تكون كافية بحد ذاتها. سيرغب المستخدمون المؤسسيون في دليل على أنهم يستطيعون الاسترداد بالقيمة الاسمية باستمرار، بما في ذلك عندما تتدهور ظروف السيولة.
يمكن أن تؤثر الحوكمة، والأمن السيبراني، واستمرارية الأعمال، وإجراءات مكافحة غسل الأموال، وضوابط العقوبات أيضاً على قدرة جهة الإصدار على الفوز بالأعمال المؤسسية.
يمكن للمتطلبات المحاسبية والترخيصية مجتمعة أن توجه المزيد من النشاط نحو مجموعة محدودة من جهات الإصدار التي لديها علاقات مصرفية راسخة وقنوات توزيع وفرق امتثال.
يمكن لجهات الإصدار الكبرى توزيع التكاليف التنظيمية والتشغيلية عبر قاعدة مستخدمين أوسع. كما أنها تستفيد من عمليات دمج التبادل الحالية والسيولة الأعمق، مما يجعل عملاتها المستقرة أسهل في الاستخدام للتداول والتسوية والضمانات.
قال شام إن هذه المزايا قد تجعل من الصعب على جهات الإصدار الأحدث جذب سيولة كافية للمنافسة.
«قد تتركز السيولة بين جهات الإصدار الراسخة لأن تكاليف الامتثال والتوزيع وتأثيرات الشبكة تفضل الحجم. وهذا سيجعل المنافسة أصعب، ولكن ليس مستحيلاً، بالنسبة للاعبين الجدد.»
لا يزال بإمكان جهات الإصدار الأصغر بناء سوق من خلال استهداف احتياجات الدفع الإقليمية، أو التسويات الخاصة بالصناعة، أو الأسواق التي تعاني من نقص الخدمة من قبل أكبر الرموز المدعومة بالدولار. قد لا تكون التكاليف المنخفضة وحدها كافية إذا لم يتمكن المستخدمون من استرداد الرمز بشكل موثوق أو إذا لم يتمكن الوسطاء من تقديمه في الولايات المتحدة.
وفقاً لشام، ستحتاج جهة الإصدار الأصغر إلى أسس تنظيمية سليمة، وشروط استرداد واضحة، ونظام بيئي جاهز لدعم الأصل.
قال: «الامتثال يكسب الحق في المنافسة؛ المنفعة وجاهزية النظام البيئي تدفع الاستخدام.»
لا يزال اقتراح FASB وإطار قانون GENIUS خاضعين لعمليات وضع القواعد الخاصة بهما. وقالت وزارة الخزانة إنه يجب تقديم التعليقات على قاعدتها المقترحة في غضون 60 يوماً من النشر في السجل الفيدرالي.
إذا دخلت القواعد حيز التنفيذ إلى حد كبير كما هو مقترح، فقد تتحول منافسة العملات المستقرة من سباق يعتمد بشكل أساسي على العرض والعائد وتوافر التبادل نحو سباق يتشكل من خلال المطالبات القانونية، والوصول إلى الاحتياطيات، والقدرة على إعادة الدولارات خلال الأزمات.
USDT
