اقترحت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية إعفاءين من التسجيل، بما في ذلك مسار سنوي بقيمة 75 مليون دولار، ضمن إطار عملها الجديد Reg Crypto لعقود استثمار معينة في العملات المشفرة.
صرحت هيئة الأوراق المالية والبورصات في بيان صحفي بتاريخ 18 أغسطس أن لائحة الأصول المشفرة (Regulation Crypto Assets) ستضع إطارًا مخصصًا لعقود استثمار معينة تتضمن أصولًا رقمية. يأتي هذا الاقتراح بعد تفسير اللجنة في مارس 2026 لكيفية تطبيق قوانين الأوراق المالية الفيدرالية على الأصول المشفرة والمعاملات ذات الصلة.
بموجب الإعفاء الأول، يمكن لمُصدر مؤهل أن يقدم ما يصل إلى 5 ملايين دولار من عقود استثمار العملات المشفرة خلال فترة أربع سنوات دون إكمال عملية التسجيل القياسية بموجب قانون الأوراق المالية لعام 1933. سيوفر هذا المسار للمشاريع الصغيرة طريقًا لجمع رأس المال مع البقاء خاضعًا لشروط الإطار.
سيغطي إعفاء ثانٍ عروضًا تصل قيمتها إلى 75 مليون دولار خلال أي فترة 12 شهرًا. سيواجه المُصدرون الذين يستخدمون المسار الأكبر التزامات إضافية، بما في ذلك متطلبات البيانات المالية والتقارير المستمرة بعد العرض.
سيتطلب كلا المسارين من المُصدرين تزويد المستثمرين بإفصاحات سردية تستند إلى المبادئ المحددة في القواعد المقترحة. وصفت اللجنة المتطلب المشترك بأن المُصدرين سيحتاجون إلى توفير "بعض الإفصاحات السردية القائمة على المبادئ" لمستثمريهم.
لم تقدم هيئة الأوراق المالية والبورصات أي من الإعفاءين كاستبعاد تلقائي لجميع مبيعات التوكنات. ينطبق كل مسار على عقود استثمار العملات المشفرة المؤهلة ويعتمد على الامتثال للشروط المنصوص عليها في الاقتراح. لا يشير البيان إلى أن كل أصل مشفر أو معاملة ستصبح معفاة من قانون الأوراق المالية الفيدرالي.
قبل ظهور الاقتراح، كانت اللجنة قد حددت موعدًا لاجتماع مفتوح في 14 أغسطس للنظر في إطار العرض. ألغت الوكالة الاجتماع لاحقًا بسبب ما وصفته بـ "مشكلة جدولة غير متوقعة" ولم تقدم موعدًا بديلًا على الفور.
كما أفاد موقع crypto.news سابقًا، كانت حزمة صياغة القواعد قد دخلت بالفعل عملية مراجعة البيت الأبيض تحت RIN 3235-AN38 قبل إلغاء الاجتماع. يؤدي نشرها الآن إلى نقل الخطة إلى عملية صياغة القواعد العامة بدلاً من وضع الإعفاءات موضع التنفيذ الفوري.
إلى جانب الإعفاءين من العروض، يقترح Reg Crypto ملاذًا آمنًا مشروطًا من مصطلح "عقد الاستثمار" ضمن تعريفات الأوراق المالية بموجب قانون الأوراق المالية لعام 1933 وقانون سوق الأوراق المالية لعام 1934.
بموجب الاقتراح، يمكن لأصل مشفر مرتبط في البداية بعقد استثمار أن يتوقف عن تلقي تلك المعاملة عندما يفي الترتيب بشروط الملاذ الآمن. وبالتالي، يعالج الإطار الاتفاق القانوني المحيط بالتوكن بدلاً من معاملة الأصل على أنه مرتبط بشكل دائم بتصنيف أوراق مالية واحد.
يتوافق هذا النهج مع تفسير هيئة الأوراق المالية والبورصات في مارس، والذي تناول متى يمكن بيع أصل مشفر كجزء من عقد استثمار ومتى يمكن أن تنتهي تلك العلاقة التعاقدية. أشارت التغطية السابقة للتفسير إلى أن هيئة الأوراق المالية والبورصات ولجنة تداول السلع الآجلة قدمتا التوجيه كإضافة إلى العمل التشريعي، وليس بديلاً عن التشريع.
بالنسبة لمُصدري التوكنات في الولايات المتحدة، يؤثر هذا التمييز على كيفية قيام المشاريع بهيكلة جمع التبرعات والمعاملات اللاحقة. سيتلقى المستثمرون أيضًا مستويات مختلفة من المعلومات اعتمادًا على الإعفاء الذي يستخدمه المُصدر، حيث يتضمن مسار 75 مليون دولار بيانات مالية وتقارير مستمرة.
واقترحت اللجنة كذلك تجاوز متطلبات التسجيل والتأهيل على مستوى الولاية للعروض والمبيعات المشمولة بالإعفاءات. وفقًا للبيان، سيشمل هذا التفوق أيضًا بعض المعاملات في السوق الثانوية التي تستوفي متطلبات الإطار.
من شأن هذا التفوق الفيدرالي أن يقلل من حاجة المُصدرين المؤهلين لإكمال عمليات تسجيل أوراق مالية منفصلة في كل ولاية على حدة. ومع ذلك، لن يزيل الاقتراح كل قاعدة على مستوى الولاية قد تنطبق على المشروع، لأن تفوقه المعلن يتعلق بمتطلبات التسجيل والتأهيل للمعاملات المشمولة.
يصل Reg Crypto بينما لا يزال قانون وضوح سوق الأصول الرقمية (Digital Asset Market Clarity Act) معلقًا في مجلس الشيوخ. يغطي الإجراءان أجزاء متداخلة من سياسة العملات المشفرة في الولايات المتحدة ولكنهما يعتمدان على مسارات قانونية مختلفة وليس لهما نفس النطاق.
باستخدام سلطتها الحالية، يمكن لهيئة الأوراق المالية والبورصات تحديد الإعفاءات وشروط الإبلاغ لعقود الاستثمار التي تخضع لقوانين الأوراق المالية الفيدرالية. سيتعين على الكونجرس تغيير التقسيم القانوني للسلطة بين هيئة الأوراق المالية والبورصات ولجنة تداول السلع الآجلة أو إنشاء نظام كامل لهيكل السوق للأصول الرقمية.
سيعالج قانون CLARITY هذا التقسيم من خلال تحديد فئات الأصول الرقمية وتعيين الإشراف بين المنظمين. يركز Reg Crypto على عروض الأوراق المالية، وإفصاحات المُصدر، والظروف التي قد تنتهي بموجبها علاقة عقد الاستثمار.
أفادت التغطية الأخيرة لقانون CLARITY أن مجلس الشيوخ ذهب في عطلته الصيفية دون إجراء تصويت في الجلسة العامة. قدم زعيم الأغلبية في مجلس الشيوخ جون ثون طلب إغلاق قبل العطلة، تاركًا المجلس للنظر في الاقتراح الإجرائي بعد عودة المشرعين.
أقر مجلس النواب نسخته من التشريع بتصويت 294 مقابل 134 في يوليو 2025. في مجلس الشيوخ، يحتاج الإجراء إلى 60 صوتًا للتغلب على التعطيل قبل أن يتمكن المشرعون من المضي قدمًا في المراحل المتبقية من النظر.
لن يسوي Reg Crypto كل قضية يغطيها مشروع القانون، بما في ذلك الحدود الكاملة بين إشراف الأوراق المالية والسلع أو إطار عمل فيدرالي لتداول العملات المشفرة الفوري. بدلاً من ذلك، يقدم اقتراح هيئة الأوراق المالية والبورصات مسارًا بقيادة الوكالة لمجموعة أضيق من المعاملات بينما تظل العملية التشريعية غير مكتملة.
سيكون أمام أصحاب المصلحة 60 يومًا للتعليق على Reg Crypto بعد دخول الاقتراح عملية النشر المحددة. يمكن للمُصدرين والمستثمرين ومنصات التداول والمهنيين القانونيين وغيرهم من أفراد الجمهور تقديم ردود تتناول الإعفاءات والإفصاحات وشروط الملاذ الآمن.
القواعد المقترحة ليست نهائية بعد ولا تغير فورًا واجبات التسجيل لمُصدري العملات المشفرة. بعد مراجعة الطلبات، قد تقوم هيئة الأوراق المالية والبورصات بمراجعة النص قبل اتخاذ قرار بشأن اعتماد نسخة نهائية.
بشكل منفصل، كانت اللجنة تعمل على تطوير "إعفاء الابتكار" للأوراق المالية المرمزة والتداول على السلسلة. أشارت تغطية اجتماع البيت الأبيض إلى رئيس قسم الأبحاث في Galaxy Digital، أليكس ثورن، قائلًا إنه يتوقع أن تنشر هيئة الأوراق المالية والبورصات Reg Crypto، أو إعفاء الابتكار، أو كليهما في غضون أسابيع، بغض النظر عن نتيجة قانون CLARITY.
يتطلب إعفاء الابتكار عملية تنظيمية خاصة به وهو ليس جزءًا من إعفاءي جمع التبرعات المعلنين بموجب Reg Crypto. لم تدرج هيئة الأوراق المالية والبورصات تاريخ تنفيذ نهائي لذلك الإطار المنفصل في بيان Reg Crypto.
