اقترحت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية أول تعديل شامل لقواعد وكلاء التحويل منذ أكثر من أربعة عقود، وذلك مع دخول حفظ السجلات عبر البلوك تشين، والأوراق المالية الرمزية، والأنظمة الآلية إلى الأسواق الأمريكية الخاضعة للتنظيم.

ذكرت هيئة الأوراق المالية والبورصات، في مسودة القاعدة المقترحة، أن معظم متطلباتها لوكلاء التحويل تعود إلى أواخر السبعينيات وأوائل الثمانينيات، عندما كان المستثمرون يحتفظون عادةً بشهادات ورقية وكانت الشركات تعالج تغييرات الملكية يدويًا.

يحافظ وكلاء التحويل على سجلات الملكية الرسمية للمصدر، ويسجلون تحويلات الأوراق المالية، ويراقبون ما إذا كانت الشركة تصدر أوراقًا مالية أكثر من المصرح به. كما يقوم العديد منهم بمعالجة توزيعات الأرباح، ومدفوعات الفوائد، وعمليات استرداد الأموال، وغيرها من إجراءات الشركات.

بموجب الاقتراح، ستقوم الهيئة بتحديث القواعد التي تغطي تسجيل وكلاء التحويل، والإبلاغ، وحفظ السجلات، وأوقات المعالجة، وحماية الأوراق المالية وأموال العملاء. كما تتضمن الحزمة متطلبات خاصة بالتنبيهات التقييدية، ونشاط وكلاء الدفع، والإشراف على مزودي الخدمات من الأطراف الثالثة.

وقالت هيئة الأوراق المالية والبورصات: "يسعى المشاركون في السوق بنشاط لإدخال وكلاء التحويل الأصليين على البلوك تشين، أو 'على السلسلة'، إلى السوق الأمريكية."

وفقًا للجهة التنظيمية، تقوم الشركات بتطوير أنظمة لسجلات الملكية القائمة على البلوك تشين، وإدارة الصناديق المرمزة، وقابلية التشغيل البيني عبر السلاسل. قد تتطلب هذه النماذج من وكلاء التحويل تخزين معلومات المساهمين على السجلات الموزعة وإدارة العمليات التي تتم عبر العقود الذكية.

قواعد وكلاء التحويل التابعة لهيئة الأوراق المالية والبورصات ستشمل السجلات الرقمية

مع تحول سجلات الأوراق المالية بعيدًا عن الورق، قالت هيئة الأوراق المالية والبورصات إن متطلباتها الحالية لا تعالج بشكل كامل أمن المعلومات، والأمن السيبراني، والتعافي من الكوارث، أو المخاطر التشغيلية الناتجة عن الأنظمة المتصلة.

التعديلات المقترحة على القاعدة 17ad-7 ستتطلب من وكلاء التحويل الذين يستخدمون أنظمة حفظ السجلات الإلكترونية تثبيت ضوابط تحمي سلامة سجلاتهم وتوافرها وقابليتها للاستنساخ وتكرارها واستمراريتها. يمكن للشركات الاستمرار في استخدام التكنولوجيا الحالية إذا كانت أنظمتها تفي بالمعايير المقترحة.

ستحتاج السجلات إلى الحماية ضد التعديل أو الحذف أو التدمير غير المصرح به. سيتعين على وكلاء التحويل أيضًا الاحتفاظ بسجل تدقيق يحدد من قام بالوصول إلى سجل أو تغييره أو حذفه، بالإضافة إلى تاريخ ووقت كل إجراء أو محاولة إجراء.

لإجراء الفحوصات التنظيمية، ستحتاج الشركات إلى أنظمة قادرة على إنتاج السجلات على الفور بصيغ إلكترونية سهلة القراءة للبشر وقابلة للاستخدام بشكل معقول. كما ستكون ضوابط الاسترداد مطلوبة للمعلومات التي تتلف أو تتغير أو تفقد.

على الرغم من أن الاقتراح سينطبق على أنظمة البلوك تشين، وصفت هيئة الأوراق المالية والبورصات نهجها بأنه محايد تكنولوجيًا. لن تفرض القواعد نوعًا واحدًا من قواعد البيانات أو تلزم وكلاء التحويل بتبني السجلات الموزعة.

تُظهر التسجيلات الأخيرة سبب أهمية هذا التمييز. ففي أغسطس، حصلت شركة Injective Institutional Services على تسجيل كوكيل تحويل، مما سمح للشركة بأداء وظائف منظمة تتعلق بالحفاظ على سجلات ملكية الأوراق المالية وتغييرها.

وأشار نفس التقرير إلى أن Superstate سجلت وكيل التحويل القائم على البلوك تشين في مارس 2025 لدعم الصناديق الرمزية، بما في ذلك صندوق سندات الحكومة الأمريكية قصيرة الأجل وصندوق الكريبتو الحامل. مثل هذه التسجيلات لا تعفي الشركات أو منتجاتها من قوانين الأوراق المالية الفيدرالية.

معايير الحماية ستشمل مخاطر الأمن السيبراني

ستحل التغييرات المقترحة على القاعدة 17ad-12 محل المتطلبات التي تركز على الشهادات المادية بإطار لإدارة المخاطر يغطي الأوراق المالية الورقية وغير المصدقة.

سيتعين على وكلاء التحويل المسجلين اعتماد سياسات مكتوبة مصممة لحماية الأوراق المالية والأموال من السرقة والضياع وسوء الاستخدام والتلف والتدمير والوصول غير المصرح به. سيتطلب الإطار أيضًا من الشركات تحديد ومراقبة وتقليل مخاطر الحفظ المادية والتشغيلية والأمن السيبراني المرتبطة بخدماتها.

سيتعين أن تظل أموال العملاء والمصدرين التي يحتفظ بها وكيل التحويل في حساب بنكي منفصل مخصص كحساب "لصالح". بموجب خطة هيئة الأوراق المالية والبورصات، سيقلل فصل هذه الأموال عن أموال تشغيل وكيل التحويل من الخلط ويساعد في إبقاء أصول العملاء خارج الأصول العامة للشركة أثناء الإفلاس.

تُشكل خطط استمرارية الأعمال جزءًا آخر من الاقتراح. سيتعين على كل وكيل تحويل وضع إجراءات مكتوبة للأحداث التي قد تعطل العمليات، بما في ذلك خطوات استعادة السجلات واستئناف مسؤولياته. سيتعين على الشركات اختبار خططها ومراجعتها وتحديثها بشكل دوري.

تُظهر البيانات المتضمنة في الاقتراح حجم النشاط المنظم. من أصل 253 وكيل تحويل قدموا النموذج TA-2 لعام 2025، عمل 152 كوكلاء تحويل لحفظ السجلات، وقدم 126 منهم خدمات وكلاء الدفع. بشكل عام، وزع وكلاء التحويل حوالي 5 تريليونات دولار من توزيعات الأرباح ومدفوعات الفوائد خلال العام.

كما أصبح الاعتماد على الشركات الخارجية أمرًا شائعًا. تُظهر بيانات هيئة الأوراق المالية والبورصات أن 44% من وكلاء التحويل إما استخدموا شركة خدمات لجزء على الأقل من عملهم أو قدموا خدمات لوكيل تحويل آخر في عام 2025.

بموجب الإطار المقترح، لن يؤدي استخدام شركة تكنولوجيا أو معالجة خارجية إلى إزالة الواجبات التنظيمية لوكيل التحويل المسجل. ستوفر متطلبات الإبلاغ والرقابة الجديدة لهيئة الأوراق المالية والبورصات مزيدًا من المعلومات حول الخدمات التي يقدمها الأطراف الثالثة والمخاطر التي تنشأ عن هذه الترتيبات.

الأوراق المالية الرمزية تسلط الضوء على سجلات الملكية

بالنسبة للمستثمرين الأمريكيين، لا يحدد وجود رمز على البلوك تشين بحد ذاته من يمتلك الورقة المالية الأساسية قانونيًا. يظل وكلاء التحويل مسؤولين عن السجل الرسمي للمساهمين، بما في ذلك التغييرات الناتجة عن عمليات الشراء والمبيعات وإجراءات الشركات.

يمكن أن تؤثر سجلات الملكية على حقوق التصويت، وتوزيعات الأرباح، وتجزئة الأسهم، وعروض الشراء، والمطالبات أثناء الإفلاس. حذرت مجموعتان من وكلاء التحويل هيئة الأوراق المالية والبورصات في يوليو من أن الرموز التي يتم إنشاؤها بدون موافقة المصدر قد لا توفر نفس حقوق الملكية مثل الأسهم المدعومة من المصدر.

طلبت شركة كونتيننتال ستوك ترانسفير آند تراست وجمعية تحويل الأوراق المالية من الجهة التنظيمية التمييز بين الأوراق المالية التي يرمزها مصدر وبين المنتجات التي تنشئها منصات غير ذات صلة. وفقًا للمجموعتين، قد يتتبع الرمز غير التابع سعر سهم أو يوفر مصلحة غير مباشرة في الأسهم دون جعل مشتريها مساهمًا مسجلاً.

تُمثل التنبيهات التقييدية مسألة أخرى تتعلق بحفظ السجلات تناولها اقتراح هيئة الأوراق المالية والبورصات. تحدد هذه التنبيهات القيود على إمكانية إعادة بيع الورقة المالية، لكن قواعد الهيئة الحالية لا تحدد التزامات وكيل التحويل عندما يطلب المستثمرون أو المصدرون إزالتها.

ستتطلب المعايير المقترحة سياسات مكتوبة للتعامل مع طلبات إزالة التنبيهات والوثائق ذات الصلة. تهدف ضوابط المعالجة إلى تقليل التأخير مع منع الأوراق المالية المقيدة من دخول السوق العامة دون أساس قانوني سليم.

مشاريع الترميز الأمريكية بحاجة إلى بنية تحتية منظمة

يقوم مشغلو السوق التقليديون ببناء أنظمة تعتمد على نفس وظائف وكيل التحويل التي يغطيها الاقتراح. وافقت إنتركونتيننتال إكستشينج (ICE) في أغسطس على الاستثمار في tZERO واستخدام براءات اختراع البلوك تشين الخاصة بها أثناء تطوير بنية تحتية لمنصة أوراق مالية رمزية تابعة لبورصة نيويورك.

بموجب هذا الترتيب، ستساعد tZERO في تصميم أنظمة وكلاء تحويل رقميين ووسطاء أوراق مالية لإصدار وتداول وتسوية الأوراق المالية العامة "على السلسلة". وكما ذكرت crypto.news في 1 سبتمبر، لا تزال المنصة المخطط لها بحاجة إلى موافقات تنظيمية قبل أن تتمكن من بدء التداول على مدار الساعة والتسوية الفورية عبر البلوك تشين.

تدرس الهيئة بشكل منفصل مسارًا تنظيميًا يمكن أن يسمح للمنصات المؤهلة باختبار الأوراق المالية الأمريكية الرمزية في ظل ظروف محددة. قد تسمح خطتها للتداول على مدار الساعة للمنتجات المؤهلة بالتداول خارج ساعات التداول العادية، على الرغم من أن هيئة الأوراق المالية والبورصات لم تعلن عن قواعد الأهلية النهائية أو تاريخ التنفيذ.

يشكل الإشراف على وكلاء التحويل جزءًا واحدًا فقط من برنامج صياغة القواعد الحالي للهيئة. في 25 أغسطس، أرسلت هيئة الأوراق المالية والبورصات تغييرات مقترحة على قواعد الحفظ لمستشاري الاستثمار وشركات الاستثمار إلى مكتب الإدارة والميزانية بالبيت الأبيض للمراجعة. لن تُعلن المتطلبات الكاملة التي تغطي أمناء الحفظ المؤهلين والأصول المشفرة للجمهور حتى انتهاء المراجعة وتصويت المفوضين على ما إذا كانوا سيطرحون الاقتراح.

في مايو، اقترحت الجهة التنظيمية أيضًا السماح للشركات العامة المحلية باستبدال ثلاثة تقارير ربع سنوية من النموذج 10-Q بتقرير نصف سنوي واحد من النموذج 10-S. وستقوم التعديلات المنفصلة بتبسيط تصنيفات الجهات المقدمة للتقارير والسماح لمزيد من الشركات باستخدام إجراءات تسجيل مبسطة لعروض الأوراق المالية.

لا يزال أي من تعديلات وكلاء التحويل غير نهائي. وسيكون أمام الأطراف المعنية 60 يومًا من تاريخ نشر الاقتراح في السجل الفيدرالي لتقديم تعليقات، وبعد ذلك قد يقوم موظفو هيئة الأوراق المالية والبورصات بمراجعة النص قبل عرضه كقاعدة نهائية على الهيئة لتصويت آخر.