اقترحت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) إلغاء الحماية الأساسية من اختراق الصفقات ضمن لائحة نظام السوق الوطني (NMS)، مما قد يرفع حواجز رئيسية أمام تداول الأسهم الأمريكية المرمزة في التمويل اللامركزي (DeFi).

يوم الخميس، أعلنت هيئة الأوراق المالية والبورصات عن مقترحات لإلغاء القاعدتين 611 و610(هـ) من لائحة نظام السوق الوطني (NMS)، التي أُنشئت عام 2005، لتعزيز النمو طويل الأجل للأسواق الأمريكية.

وقال بول أتكينز، رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات: "يهدف هذا المقترح إلى تبسيط هيكل السوق وتقليل التكاليف على المشاركين في السوق، مع السماح للمنافسة والابتكار وقوى السوق الأخرى بتشكيل التطور المستمر لأسواق الأسهم لدينا".

تحظر القاعدة 611 اختراق الصفقات في أسهم NMS، مما يعني أن مركز التداول لا يمكنه تنفيذ صفقة بسعر أدنى من سعر استرشادي محمي — أفضل سعر عرض أو طلب معروض — متاح في مكان آخر وقت التنفيذ. وتحظر القاعدة 610(هـ) على مراكز التداول عرض أسعار تؤدي إلى عروض أسعار مقفلة أو متقاطعة في أسهم NMS.

فتحت هيئة الأوراق المالية والبورصات فترة تعليق عام لمدة 60 يومًا على المقترح، والذي يتضمن أيضًا تعريفات ذات صلة في لائحة نظام السوق الوطني (NMS).

تداعيات كبيرة على التمويل اللامركزي

قال أليكس ثورن، رئيس الأبحاث الشاملة في Galaxy Digital، إن هذه الخطوة تمثل "أحد أكبر الإفراجات حتى الآن" للأسهم المرمزة في التمويل اللامركزي.

بما أن القاعدة 611 منعت عمليات التنفيذ بأسعار أدنى من الأسعار الاسترشادية المحمية في البورصات الأخرى، فقد خلقت حاجزًا هيكليًا أمام التداول على السلسلة للأسهم الأمريكية المرمزة.

وكتب ثورن: "لا يمكن لصانع السوق الآلي (AMM) الامتثال للقاعدة 611 بحكم طبيعته. إنه ينفذ الصفقات مقابل منحنى ربط بأي سعر للمجمع يكون موجودًا، مع انزلاق سعري، وعلى مستوى دقة زمن الكتلة". وأضاف: "لا يمكن لصانع السوق الآلي توجيه أوامر الاجتياح بين الأسواق. لا يمكنه استيعاب بيانات SIP بضمانات زمن الوصول المنخفض. لا يمكنه إيقاف مبادلة لأن هناك سعرًا أفضل موجودًا في ناسداك. أي مجمع في سهم NMS مرمّز سيرتكب اختراقات الصفقات باستمرار، ويمكن القول إنه سيكون مركز تداول غير قانوني."

تنطبق المشكلة نفسها على القاعدة 610(هـ)، حسب قول ثورن. نظرًا لأن صانعي السوق الآليين (AMMs) يعتمدون على اكتشاف الأسعار المستمر والمدفوع بالتدفقات، فإن أسعارهم غالبًا ما تقوم بإغلاق أو تجاوز أفضل سعر عرض وطلب وطني معروض (NBBO)، وهو ما يُطلب حاليًا من أماكن التداول منعه.

إذا تم إلغاء القواعد، فإن هيئة الأوراق المالية والبورصات ستعتمد بدلاً من ذلك على واجب أفضل تنفيذ للصفقات بموجب القاعدة 5310 من FINRA — وهو إطار عمل قائم على المبادئ على مستوى الوسيط يمكن أن يستوعب صانعي السوق الآليين (AMMs)، وفقًا لثورن.

وقال ثورن: "على مستوى عالٍ، هذه هي هيئة الأوراق المالية والبورصات وهي تنفذ خطة عمل 'مشروع العملات المشفرة': إزالة أصعب عقبة في هيكل السوق عبر الإلغاء، ثم معالجة قضايا تسجيل أماكن التداول (على الأقل مؤقتًا) من خلال إعفاء الابتكار".

متوقع في الربع الأول من 2027

قال جاريت سايبرغ، المدير الإداري في مجموعة واشنطن البحثية التابعة لـ TD Cowen، في مذكرة يوم الخميس إن أحدث مقترح لهيئة الأوراق المالية والبورصات من المرجح أن يتم اعتماده، حيث كان إلغاء القواعد أولوية طويلة الأجل لأتكينز. وأضاف سايبرغ أن الوكالة تتوقع الانتهاء من القاعدة في الربع الأول من عام 2027.

وقال سايبرغ: "هذا إيجابي بشكل عام لترميز الأوراق المالية للأسهم، حيث أن القاعدة 611 تشكل حاجزًا أمام العمل". وأضاف: "ومع ذلك، لا نتوقع أن تنتظر هيئة الأوراق المالية والبورصات حتى يتم الانتهاء من هذا المقترح قبل أن توافق على المشاريع التجريبية للترميز. بدلاً من ذلك، نتوقع أن تقدم هيئة الأوراق المالية والبورصات لهذه الجهود الأولية للترميز إعفاءً من القاعدة 611. ما زلنا نتوقع ذلك قريبًا."

لا تزال الأسهم الأمريكية المرمزة في التمويل اللامركزي تواجه عقبات أخرى، بما في ذلك تسجيل البورصات أو أنظمة التداول البديلة (ATS)، والمقاصة والتسوية، وقواعد أخرى لم تُصمم للتداول اللامركزي أو من نظير إلى نظير.

وأضاف ثورن من Galaxy: "نأمل أن يتم تناول العديد من هذه الأمور في 'إعفاء الابتكار' المرتقب من هيئة الأوراق المالية والبورصات".

ساهمت يوغيتا خاتري في إعداد التقرير.