جادل فلاد تينيف، الرئيس التنفيذي لشركة Robinhood، بأن الشركات العامة يجب ألا تتحكم في رموز أسهم الطرف الثالث عندما لا تغير المنتجات حقوق المساهمين، والتزامات المُصدر، وسجلات الشركة.
قال تينيف في منشور بتاريخ 11 سبتمبر إن موافقة المُصدر يجب أن تعتمد على الهيكل القانوني للمنتج المرمّز، وليس على استخدامه لتقنية البلوكتشين. جاء بيانه بعد اعتراضات عامة من آدم آرون، الرئيس التنفيذي لشركة AMC Entertainment، بشأن رمز Robinhood المرتبط بأسهم AMC.
منتج Robinhood ليس سهمًا لشركة AMC مسجلاً على بلوكتشين. تحدد الشركة رموز أسهمها (Stock Tokens) على أنها سندات دين صادرة عن Robinhood Assets (Jersey) Limited. توفر كل أداة تعرضًا اقتصاديًا لسهم مشار إليه مع عدم منح أي حقوق قانونية أو انتفاعية ضد الشركة التي أصدرت الأسهم الأساسية.
كتب تينيف: "يجب أن تتحكم الشركة في الحقوق المرتبطة بأسهمها — وليس كل استخدام قانوني لتلك الأسهم بمجرد أن تصبح في أيدي المستثمرين". وأضاف أن "الانتقال إلى السلسلة (onchain) لا ينبغي أن يمنح المُصدر حق النقض (الفيتو) الذي لم يكن لديه مطلقًا خارج السلسلة (offchain)."
قسم تينيف الأسهم المرمّزة إلى ثلاثة هياكل محتملة. يمكن للشركة إصدار أسهمها الخاصة على السلسلة، ويمكن للوسيط ترميز ملكية الأسهم المحتفظ بها في الحضانة، أو يمكن لشركة مستقلة إصدار ورقة مالية منفصلة مدعومة أو مرتبطة بأسهم تقليدية.
قال تينيف إنه يجب أن يشارك المُصدر عندما يغير المنتج الحقوق المرتبطة بسهمه، أو يحل محل سجل المساهمين الرسمي المعتمد، أو يخلق واجبات جديدة للشركة أو وكيل التحويل الخاص بها. وجادل بأن الموافقة لا ينبغي أن تكون مطلوبة عندما تشير أداة منفصلة فقط إلى أسهم قابلة للتحويل بحرية.
تستخدم Robinhood نموذج الطرف الثالث. تصف إفصاحاتها العامة رموز الأسهم على أنها سندات دين تتبع الأسهم الأساسية ولكنها لا تجعل حاملي الرموز مساهمين في الشركات المشار إليها.
يشبه هذا الهيكل فئة معترف بها من قبل موظفي هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC). في يناير، نشرت ثلاث أقسام في هيئة الأوراق المالية والبورصات بيانًا مشتركًا يفصل بين الأوراق المالية المرمّزة برعاية المُصدر والمنتجات التي أنشأتها أطراف ثالثة غير تابعة.
حدد موظفو هيئة الأوراق المالية والبورصات النماذج الحاضنة (custodial) والاصطناعية (synthetic) ضمن الفئة الثانية. قد يصدر طرف ثالث ورقة مالية مرتبطة تتبع سهم شركة أخرى دون أن يخلق التزامًا لتلك الشركة أو يمنح حقوق المساهمين لحاملي الرمز.
لم يحدد البيان ما إذا كان المُصدر يجب أن يوافق على مثل هذا المنتج. إنه يمثل آراء الموظفين، وليس له قوة قانونية، ولا يعدل قانون الأوراق المالية الفيدرالي، وفقًا لإخلاء المسؤولية الخاص به.
تقول Robinhood إن كل رمز سهم (Stock Token) متداول مدعوم بنسبة واحد لواحد بالأسهم المقابلة، مع احتجاز الضمان من قبل شريك حضانة مقره الولايات المتحدة. يحتفظ المستثمرون بمطالبة أنشأها مُصدر جيرسي، وليس ملكية مباشرة لسهم الضمان.
لذلك، لا يظهر حاملو رموز الأسهم في سجل مساهمي AMC. إنهم يفتقرون إلى حقوق التصويت ضد AMC ولا يمكنهم تأكيد الحقوق القانونية المرتبطة عادة بالملكية المباشرة أو الانتفاعية لأسهم AMC.
تقول Robinhood إن رموزها يمكن أن تأخذ في الاعتبار أرباح الأسهم من خلال تعديلات أو توزيعات محددة في شروط المنتج. تظل إجراءات الشركات معتمدة على الشروط التعاقدية التي وضعتها Robinhood Assets (Jersey)، لأن الرمز نفسه لا يغير التزامات AMC.
لا تزال هناك أسئلة حول قوة التصويت المرتبطة بأسهم الضمان. لم تشرح Robinhood علنًا كيف تتعامل ترتيبات الحضانة الخاصة بها مع أصوات الأسهم التي تدعم رموز الأسهم، بينما لا يملك حاملو الرموز سلطة تصويت مباشرة.
كما أفادت crypto.news في فحصها لما يمتلكه المستثمرون في الأسهم المرمّزة قانونيًا، فإن المنتجات التي تحمل تسميات مماثلة يمكن أن تمثل مطالبات مختلفة. يسجل بعضها ملكية الأسهم المباشرة أو غير المباشرة، بينما يوفر البعض الآخر تعرضًا تعاقديًا للسعر من خلال مُصدر منفصل.
تحذر إفصاحات Robinhood من أن رموز الأسهم تحمل مستوى عاليًا من المخاطر وقد تعرض حامليها لخسارة تامة. الأوراق المالية غير مسجلة بموجب قوانين الأوراق المالية الأمريكية ولا يمكن عرضها أو بيعها أو تسليمها في الولايات المتحدة أو لصالح الأشخاص الأمريكيين. تشمل القيود عدة ولايات قضائية أخرى، بما في ذلك كندا والمملكة المتحدة وسويسرا.
قال آرون في 4 سبتمبر إن AMC ليس لها أي ارتباط برموز Robinhood ولم تفوض أو تصادق على المنتج. وتساءل عما إذا كان الهيكل يمكن أن يُربك المستثمرين بشأن حقوقهم ويؤثر على قدرة الشركة على جمع رأس المال من خلال الأوراق المالية الرسمية.
طالب الرئيس التنفيذي لشركة AMC لاحقًا بوقف Robinhood تقديم الرمز. وقال إن محامي الأوراق المالية في AMC سيبحثون الإجراءات القانونية المحتملة وأن الشركة تخطط لرفع مخاوفها إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات.
رفض كبير المستشارين القانونيين في Robinhood، دان غالاغر، هذا الطلب علنًا. ثم دافع تينيف عن النموذج خلال مقابلة مع قناة CNBC في 9 سبتمبر، مجادلاً بأن الشركات العامة تتحكم في أوراقها المالية الخاصة ولكن ليس في كل منتج مستقل مبني عليها.
قدم منشوره اللاحق اختبارًا سياسيًا أكثر تفصيلاً. قارن تينيف الأدوات المرمّزة المنفصلة بإيصالات الإيداع الأمريكية غير المدعومة والخيارات والمنتجات المهيكلة التي يمكن أن تشير إلى الأسهم المتداولة علنًا دون تغيير سهم المُصدر.
لا يزال موقف AMC محل نزاع من قبل Robinhood. لم يحدد أي حكم قضائي معلن ما إذا كانت Robinhood بحاجة إلى موافقة AMC، ولم يتم الإعلان عن أي إجراء إنفاذي لهيئة الأوراق المالية والبورصات بشأن رمز AMC حتى 14 سبتمبر.
أطلقت Robinhood الجيل الحالي من رموز الأسهم خارج الولايات المتحدة من خلال Robinhood Chain في يوليو. قال تينيف إن الشركة اختارت هيكلًا منفصلاً لكي تتمكن من دعم العديد من الأسهم وصناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) دون مطالبة كل شركة مشار إليها بإعادة بناء أنظمتها.
يؤكد تصنيف هيئة الأوراق المالية والبورصات في يناير أن تحليل الأوراق المالية الفيدرالي يعتمد على الحقوق والالتزامات التي ينشئها كل منتج. قال الموظفون إن الورقة المالية المرتبطة بالطرف الثالث قد تكون صك دين، أو ورقة مالية للأسهم، أو مبادلة قائمة على الأوراق المالية، اعتمادًا على شروطها الاقتصادية.
اقتراح منفصل لهيئة الأوراق المالية والبورصات نُشر في سبتمبر من شأنه تحديث قواعد وكلاء التحويل والسماح لأنظمة البلوكتشين بدعم سجلات الأوراق المالية. وكما أفادت crypto.news، يركز اقتراح هيئة الأوراق المالية والبورصات لرموز الأسهم على السجل الرسمي المعتمد ولن يحول الرمز تلقائيًا إلى سهم قانوني.
قال تينيف إن Robinhood ترغب في جلب الأسهم المرمّزة إلى المستثمرين الأمريكيين، لكن رموز الأسهم الحالية تظل منتجات خارجية. وقال إن الشركة يمكن أن تعدل هيكلها مع نشر المنظمين لإرشادات جديدة.
ومع ذلك، لم تعلن AMC عن دعوى قضائية مرفوعة حتى 14 سبتمبر. ولم تكشف هيئة الأوراق المالية والبورصات عن تحقيق رسمي أو رد علني على إحالة آرون المهددة.
