أوضحت Prometheum كيفية احتفاظ المستثمرين الدوليين بالأسهم الأمريكية المرمّزة واستردادها وحصولهم على الحماية القانونية لها، وذلك ضمن ترتيب توزيع مقترح يضم HashKey وVelocity Capital.
قال آرون كابلان، الرئيس التنفيذي المشارك في Prometheum، لموقع crypto.news إن الهيكل المقترح سيعمل من خلال نظام الحيازة غير المباشرة المعمول به بموجب المادة 8 من القانون التجاري الموحد، بدلًا من جعل كل حامل توكن مساهمًا مسجلًا في السجلات الرسمية للشركة.
وستظل Cede & Co.، وهي الجهة الاسمية المستخدمة من قبل شركة Depository Trust Company، المالك المسجل للأسهم الأساسية. وقال كابلان إن الترميز لن يغيّر هذا الترتيب، الذي يُستخدم بالفعل في ما يقرب من جميع الأسهم الأمريكية المتداولة علنًا والمحتفظ بها عبر حسابات الوساطة.
وفي إطار الهيكل المخطط له، سيحمل المشارك المرتبط بمحفظة بلوكتشين مسجلة حق الاستحقاق في الورقة المالية. وبصفته وسيطًا للأوراق المالية، سيتعامل هذا المشارك بعد ذلك مع عميله باعتباره صاحب حق استحقاق بموجب المادة 8.
وقال كابلان: "التوكن بحد ذاته لا يُنشئ أو يحدد مصلحة الملكية الخاصة بالعميل".
وبحسب كابلان، فإن حقوق العميل ستنبع بدلًا من ذلك من واجبات المشارك بموجب المادة 8، وقاعدة حماية العملاء التابعة لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، وقانون حماية مستثمري الأوراق المالية. وتنطبق كل حماية من هذه الحمايات بشكل مستقل عن البلوكتشين المستخدمة لتمثيل المركز.
ويُبرز شرح كابلان الفرق بين الظهور بصفة المالك المسجل، وبين امتلاك مصلحة محمية قانونيًا عبر وسيط. وبموجب النظام المقترح، لن يحل اسم العميل الدولي محل Cede & Co. في السجل الرسمي للمساهمين لدى الجهة المصدرة، لكن العميل ستكون له حقوق استحقاق عبر سلسلة الحفظ المنظمة.
وخلصت مراجعة حديثة للملكية إلى أن سجلات البلوكتشين وحدها لا تحوّل التوكنات المرتبطة بالأسهم إلى أسهم قانونية. ويمكن للهيكل القانوني بدلًا من ذلك أن يمنح المستثمر مصلحة مباشرة أو انتفاعية في ورقة مالية، أو مطالبة حفظ، أو مجرد عقد مرتبط بسعرها السوقي.
قال كابلان إن الهياكل الاصطناعية أو هياكل الكيانات ذات الغرض الخاص تضع المستثمرين في وضع قانوني مختلف، لأن جهة خارجية في الخارج قد تمتلك الأسهم التقليدية، بينما لا يملك العميل سوى مطالبة تعاقدية على تلك الجهة.
وفي المنتج الاصطناعي، يمكن للتوكن تتبع سعر سهم مدرج دون أن يمنح حامله حقوقًا في الشركة الأساسية. أما المنتج المدعوم بكيان ذي غرض خاص SPV فقد يحتفظ بأسهم حقيقية، لكن مطالبة حامل التوكن قد تكون على الكيان القانوني المنفصل، لا عبر نظام حيازة الأوراق المالية الأمريكي القائم.
وتعتزم Prometheum وHashKey Digital Asset Group وVelocity Capital استخدام أسهم محفوظة لدى DTC كأصول تقف وراء التوكنات المقترحة. ووصفت الشركات كل توكن بأنه توأم رقمي لورقة مالية تقليدية، لا أداة اصطناعية ولا غلافًا خارجيًا.
وقال كابلان إن النموذج المخطط له سيحافظ على الحمايات القانونية المرتبطة بالأوراق المالية المحتفظ بها عبر وسطاء-تجار مسجلين لدى هيئة SEC. فشركة Prometheum Capital مسجلة لدى SEC وتنتمي إلى هيئة تنظيم الصناعة المالية FINRA، بينما Velocity وسيط-تاجر مسجل لدى SEC وعضو في FINRA، ويتمتع بتصاريح تقليدية للمقاصة والتنفيذ في الأوراق المالية.
كما دخلت مسألة الملكية إلى صلب السياسة الأمريكية الحالية. فبموجب إعفاء لمدة خمس سنوات أعلنته هيئة SEC في 17 سبتمبر، يجب أن توفر أسهم نظام السوق الوطني المرمّزة والمؤهلة الحقوق نفسها التي توفرها نظيراتها التقليدية، بما في ذلك حقوق التصويت وتوزيعات الأرباح وحقوق التصفية عند الاقتضاء. أما المنتجات الاصطناعية التي توفر فقط التعرض السعري فلا تندرج ضمن هذا الأمر.
وكما ورد سابقًا بشأن حقوق المستثمرين، يسمح إطار هيئة SEC أيضًا للجهة المصدرة بالاعتراض عندما تسعى جهة غير مرتبطة بها إلى طرح نسخة مرمّزة من أسهمها. ويمكن للجهة التنظيمية تعديل الإعفاء المؤقت بينما تدرس قواعد دائمة لتداول الأوراق المالية على السلسلة.
ويتعلق ترتيب Prometheum بالتوزيع الدولي لا بطرح موجه للمستثمرين الأمريكيين. وستوفر HashKey الوصول عبر منصات تداول مرخصة ومؤهلة في عدة ولايات قضائية، وذلك وفقًا للقوانين المحلية وشروط الترخيص ومتطلبات أهلية المستثمرين.
وبالنسبة للمستثمر الذي يسعى إلى الخروج من المركز القائم على البلوكتشين، قال كابلان إن كل توكن يمكن تحويله إلى سهم تقليدي أو بيعه مقابل نقد من خلال الوسيط-التاجر. وسيستخدم كلا المسارين عمليات الأوراق المالية القياسية لدى DTC لأن الأسهم المقابلة موجودة أصلًا داخل نظام الحفظ الخاص بها.
"كل توكن هو توأم رقمي لسهم محتفظ به بالفعل لدى DTC، ويمكن للمستثمرين تحويل مركز التوكن مرة أخرى إلى سهم تقليدي أو بيعه مقابل نقد عبر الوسيط-التاجر باستخدام العمليات القياسية لدى DTC"، بحسب كابلان.
وأضاف كابلان أن توزيعات الأرباح، وتجزيئات الأسهم، وغيرها من الإجراءات المؤسسية ستنتقل أيضًا عبر قنوات DTC نفسها المستخدمة في سوق الأوراق المالية الأمريكية. ولم تحدد تعليقاته إجراءات منفصلة للتصويت أو لمعالجة الإجراءات المؤسسية عندما يُتداول التوكن خارج ساعات التداول المعتادة في البورصات الأمريكية.
وفي حال تعثر الوسيط-التاجر، قال كابلان إن قاعدة SEC رقم 15c3-3 تفرض بقاء أوراق العملاء المالية منفصلة عن ممتلكات الشركة نفسها. ويمكن حينها إعادة الأسهم المفصولة إلى العملاء بدلًا من أن تصبح جزءًا من أصول الشركة المتعثرة.
ويوفر قانون SIPA طبقة حماية إضافية داخل نظام الوسطاء-التجار في الولايات المتحدة، رغم أن سلسلة التوزيع الدولية المقترحة ستشمل أيضًا منصات HashKey العاملة بموجب قواعد ولاياتها القضائية الخاصة. ولا تحدد المذكرة الملزمة بحد ذاتها كيفية التعامل مع مطالبات العملاء بموجب قوانين الإعسار في كل دولة مشاركة.
وقد بدأت البنية التحتية التقليدية للأسواق في دعم منتجات استثمارية مرمّزة أخرى. ففي 16 سبتمبر، انضمت Oasis Pro Markets التابعة لـ Ondo Finance إلى Fund/SERV التابع لـ DTCC، لتصبح أول منصة ترميز تُقبل في شبكة تعالج أكثر من 85% من نشاط معاملات صناديق الاستثمار المشتركة في الولايات المتحدة.
وتعمل Oasis Pro، مثل Prometheum Capital وVelocity، من خلال تسجيلات أوراق مالية أمريكية. ويدعم ارتباطها بـ Fund/SERV معالجة المعاملات والتوزيع، بينما تظل الحقوق القانونية المرتبطة بكل منتج معتمدة على هيكل الحفظ والملكية الخاص به.
وبموجب مذكرة التفاهم، ستعمل HashKey كموزع دولي عبر منصات التداول المؤهلة ضمن شبكتها المرخصة. وستوفر Prometheum Capital وVelocity خدمات الحفظ وتنفيذ التداول والمقاصة اللازمة لربط مراكز التوكنات بالأوراق المالية التقليدية المحتفظ بها في الولايات المتحدة.
وقال شياو فنغ، الرئيس التنفيذي لـ HashKey: "من خلال هذا التعاون، ستتاح للعملاء المؤهلين في عدة ولايات قضائية فرصة الوصول إلى الأسهم الأمريكية المرمّزة والمدعومة ببنية تحتية للمقاصة مسجلة لدى هيئة SEC، وذلك رهناً بالقوانين المعمول بها والمتطلبات التنظيمية".
وقد دخلت HashKey بالفعل في أعمال الأصول الرقمية التابعة لـ DTCC. ففي وقت سابق من سبتمبر، انضمت الشركة إلى مجموعتها الصناعية بعد أن أكملت DTC معاملات إنتاجية أولية شملت أسهمًا مرمّزة وصناديق متداولة في البورصة ومنتجات خزانة في يوليو.
وقال روي يان، الرئيس التنفيذي لـ Velocity، إن الأسهم الأساسية ستحتاج إلى التنفيذ والمقاصة والاحتفاظ بها وفقًا للمعايير نفسها المستخدمة في أسواق الأسهم الأمريكية المنظمة. وتحمل Velocity عضويات لدى DTC وNational Securities Clearing Corporation وOptions Clearing Corporation.
وقد تشمل قائمة المنتجات المقترحة شركات ضمن مؤشر Russell 1000، الذي يغطي أكبر 1000 شركة أمريكية متداولة علنًا من حيث القيمة السوقية. كما قد تكون الصناديق المتداولة في البورصة التي تتبع المؤشرات الرئيسية، وأذون الخزانة الأمريكية وسنداتها وأوراقها المالية مؤهلة أيضًا.
وقالت DTC إن أصولها المرمّزة ستحمل حقوق الملكية نفسها وحمايات المستثمرين وحقوق الاستحقاق نفسها التي تتمتع بها الأوراق المالية المحتفظ بها بالشكل التقليدي. وحددت DTCC الإطلاق الكامل لخدمة الترميز الخاصة بها في أكتوبر 2026 بعد تنفيذ معاملات إنتاجية محدودة في يوليو، وقالت المؤسسة إن DTC كانت تحتفظ بأصول تتجاوز 114 تريليون دولار عند إعلانها الجدول الزمني للبرنامج.
وقال كابلان إن Prometheum وHashKey وVelocity ما زالت تختار الأوراق المالية والولايات القضائية للمشروع التجريبي الأولي. ويتطلب الإطلاق اتفاقيات نهائية وموافقة تنظيمية واستكمال التكامل التقني والتشغيلي والتراخيص ذات الصلة وتوافر البنية التحتية للترميز التابعة لـ DTCC.
