واجهت Kalshi اتهامات جديدة بالتداول الصوري بعد أن أشار المتداول Beni إلى حجم تداول لعقد ETH-PERP بلغ نحو 538.6 مليون دولار خلال 24 ساعة مقابل نحو 3.1 مليون دولار فقط من الفائدة المفتوحة، فيما رفض مسؤول قطاع الكريبتو في المنصة هذه الادعاءات وأشار إلى الفروق بين أسواق التنبؤ والعقود الآجلة الدائمة.

جادل Beni في سلسلة منشورات نشرها على X بتاريخ 20 سبتمبر بأن حجم تداول عقود إيثريوم الدائمة المعلن بدا كبيرًا بشكل غير معتاد مقارنة بالفائدة المفتوحة. واحتسب النسبة عند نحو 174 مرة، واستشهد بلوحة ترتيب المراكز لدى Kalshi، التي قال إنها أظهرت أن أكبر مركز كان يبلغ 17,598 دولارًا وقت التقاط لقطات الشاشة.

لم يكن بالإمكان إعادة بناء الأرقام الواردة في لقطات شاشة Beni بشكل مستقل من الصفحات العامة الحالية لـ Kalshi، لأن بيانات التداول تتغير باستمرار. وحتى 21 سبتمبر، لم تتهم أي إجراءات إنفاذ راجعتها لجنة تداول السلع الآجلة CFTC منصة Kalshi بالتداول الصوري في أسواق العقود الدائمة للعملات المشفرة التابعة لها. كما أن فهرس الإصدارات الحالي لدى الجهة التنظيمية والمتعلق بـ Kalshi لا يتضمن أي قضية عامة تتطابق مع مزاعم ETH-PERP.

وكتب Beni: "Kalshi تزيف حجم تداول الكريبتو لديها ويمكنني إثبات ذلك". وتعرض منشوراته هذا التصريح على أنه ادعاء. لكنها لا تثبت، من خلال قرار إنفاذ أو تدقيق للبورصة أو حسابات تداول محددة، أن تداولات صورية قد وقعت بالفعل.

إيداع برنامج الحسومات لدى Kalshi يضع عقود الكريبتو الدائمة تحت المجهر

ركز جزء منفصل من حجة Beni على برنامج Kalshi المؤقت لحسومات رسوم العقود الدائمة، وهو ما يمكن التحقق منه بمقارنته مع الملف التنظيمي الرسمي للبورصة.

قدمت Kalshi أحدث تحديث لبرنامجها إلى لجنة تداول السلع الآجلة في 2 سبتمبر. وتم اعتماد الملف في 16 سبتمبر، وفقًا لقاعدة بيانات الإيداعات لدى CFTC. وقالت Kalshi إن البرنامج ينطبق على جميع أسواقها الدائمة، بما في ذلك عقود العملات المشفرة والمعادن، ولا يزال من المقرر أن يستمر حتى 31 ديسمبر ما لم يُعدّل أو يُنهَ قبل ذلك.

وبالنسبة للعقود الدائمة للعملات المشفرة، تُخفض رسوم الآخذين المؤهلين عبر الحسومات إلى 0.3 نقطة أساس، أي 0.003%. أما الصانعون المؤهلون فيتلقون حسومات تترك لهم صافي دفعة قدرها 0.3 نقطة أساس. وتعرّف الشروط المشاركين المؤهلين بأنهم جميع أعضاء Kalshi ذوي المقاصة الذاتية.

واستشهد Beni بالحسومات الإيجابية للصانعين وتخفيض رسوم الآخذين ليجادل بأن التداولات المتطابقة قد تتحمل تكلفة رسوم مجمعة ضئيلة جدًا أو معدومة. ويتناول ملف Kalshi هذه البنية مباشرة: إذ يجب تقليص المدفوعات عندما تؤدي برامج الحوافز المتداخلة إلى رسوم مجمعة سالبة صافيًا للصانع والآخذ على صفقة فردية.

والأهم بالنسبة لادعاء التداول الصوري، أن الوثيقة نفسها تنص على أن الرسوم الناتجة عن معاملات ناتجة عن المطابقة الذاتية، أو التداول الصوري، أو التداول المرتب مسبقًا، أو غيرها من الممارسات المسيئة، أو تلك الخاضعة للتحقيق بسببها، تُستبعد من أهلية الحصول على الحسومات. وتقول Kalshi إن كبير مسؤوليها التنظيميين يمكنه إلغاء صفة المشارك في البرنامج وبدء إجراءات تأديبية عند الاقتضاء.

وعليه، فإن الإيداع يؤكد معدلات الحسومات التي ناقشها Beni، لكنه لا يثبت أن حسومات قد دُفعت على تداولات صورية.

Kalshi تقول إن حجم أسواق التنبؤ والعقود الدائمة قد جرى الخلط بينهما

اعترض IcoBeast، المسؤول عن قطاع الكريبتو في Kalshi، على طرح Beni في رد بتاريخ 20 سبتمبر على X، قائلًا إن منتجين منفصلين قد جرى الخلط بينهما.

وقال IcoBeast إن مخطط Artemis الذي أثار النقاش الأولي كان يتعلق بحصة سوق التنبؤ، وليس بالعقود الآجلة الدائمة. وأضاف أن Kalshi لا تطبق برنامج الحسومات المشار إليه على أسواق التنبؤ الخاصة بالكريبتو لديها، ووصف حوافز العقود الدائمة بأنها برنامج منفصل.

وتؤكد وثائق Kalshi نفسها هذا التمييز بين المنتجات. فمسرد التداول الحالي لديها يعرّف حجم سوق التنبؤ بأنه عدد العقود المتداولة خلال فترة ما. ويذكر المسرد نفسه أن العقود الآجلة الدائمة هي منتجات منفصلة تتضمن الهامش، والرافعة المالية، ومدفوعات التمويل، ومن دون تاريخ استحقاق ثابت.

وادعى Beni بشكل منفصل أن واجهة Kalshi تعرض حجم عقود سوق التنبؤ بجانب علامة الدولار، وهو ما رأى أنه قد يجعل عدد العقود يبدو كما لو أنه يمثل قيمة بالدولار المتداول. ويؤكد مسرد Kalshi الذي جرت مراجعته أن تعريفها المعلن لسوق التنبؤ هو عدد العقود، لكن طريقة العرض التاريخية للواجهة الموصوفة في لقطات شاشة Beni لم يتم التحقق منها بشكل مستقل.

وأكد IcoBeast أن Kalshi تستخدم عرفًا شائعًا بين منصات التنبؤ. وكتب في نقاش سابق بعد أن شكك Beni في النشاط المعلن: "أنا أعلم أن كل ذلك حقيقي".

ويعمل سوق عقود إيثريوم الدائمة لدى Kalshi منذ يونيو. وكما أفادت crypto.news عند إطلاق ETH-PERP، فقد طرحت البورصة عقود إيثريوم الآجلة الدائمة بعد وقت قصير من بدء تداول عقد بيتكوين الدائم المنظم الخاص بها في الولايات المتحدة. ومنذ ذلك الحين، توسعت Kalshi إلى بيتكوين و17 منتجًا دائمًا لعملات بديلة.

وفي تغطية ذات صلة، ذكرت crypto.news في يونيو أن Kalshi قالت إن حجم العقود الدائمة تجاوز 5.5 مليار دولار خلال أول أسبوعين من طرح المنتج. وقد جاء هذا الرقم من Kalshi عبر Bloomberg، ويسبق النزاع الحالي.

إرشادات CFTC تتناول تحديدًا مخاطر التداول الصوري

كانت لجنة تداول السلع الآجلة قد أصدرت إرشادات مفصلة بشأن برامج الحوافز في البورصات قبل أكثر من شهر من النزاع الحالي.

وفي مذكرتها الاستشارية للموظفين بتاريخ 12 أغسطس، قالت شعبة مراقبة الأسواق إن برامج الحوافز المصممة بشكل سليم يمكن أن تدعم السيولة واكتشاف الأسعار، في حين أن بعض التصاميم قد تشجع على نشاط غير سليم إذا كانت الضوابط غير كافية. وتركز المذكرة بشكل رئيسي على برامج أسواق التنبؤ، رغم أنها تنص على أن متطلبات المبادئ الأساسية المشار إليها تنطبق على المشتقات الأخرى المتداولة في أسواق العقود المعينة.

وحذر موظفو CFTC تحديدًا من أن حدود الحجم المرتفعة قد تزيد من مخاطر التداول الصوري والمعاملات المرتبة مسبقًا. وقالوا إن ترتيبات صناع السوق التي تضمن أرباحًا صافية أو تغطي الخسائر عبر الحسومات قد تشجع على استراتيجيات مصطنعة.

ولم تتهم المذكرة Kalshi بأي من هاتين الممارستين. لكنها وجهت البورصات إلى إجراء رقابة آنية، وبناء ضوابط خاصة بالبرامج، واستخدام أدوات مراقبة قادرة على اكتشاف أنماط التداول الصوري أو الوهمي المشبوهة.

ويتناول ملف الحسومات الذي قدمته Kalshi في 2 سبتمبر عدة نقاط من هذه الجوانب. فقد أبلغت الشركة CFTC بأنها راجعت مخاطر التلاعب المحتملة، وستراقب أعضاء المقاصة الذاتية المشاركين باهتمام أكبر، وستستبعد المعاملات المشبوهة من الحسومات. وقالت البورصة إن برنامجها علني ويُعرض على الأعضاء المؤهلين بشروط غير تمييزية.

ورفض IcoBeast أيضًا تلميح Beni إلى أن Kalshi تختار أعضاء المقاصة الذاتية المستفيدين من البرنامج. وتنص إرشادات CFTC على أن أسواق العقود المعينة يجب أن توفر وصولًا محايدًا وشفافًا وغير تمييزي، مع بقاء المشاركين ملزمين باستيفاء المتطلبات المالية والتشغيلية المعمول بها.

كما ذكّرت الجهة التنظيمية البورصات بشكل منفصل في فبراير بأن صفقات الغسل، والمعاملات المرتبة مسبقًا، والتداول غير التنافسي يمكن أن تنتهك قانون تبادل السلع. وقالت إن على أسواق العقود المعينة واجبًا مستقلًا في الحفاظ على مسارات تدقيق، وإجراء الرقابة، وإنفاذ قواعد التداول الخاصة بها.

حسومات صناع السوق لا تقتصر على Kalshi

قارن IcoBeast حوافز Kalshi بالبرامج المستخدمة في أماكن أخرى من تداول المشتقات. وتؤكد الوثائق العامة أن حسومات الصانعين ليست أمرًا فريدًا للشركة.

يوفر جدول الرسوم الحالي لدى Hyperliquid حسومات للصانعين للمتداولين الذين يستوفون حدودًا محددة من حصة الحجم. وتدرج وثائقه حسومات تصل إلى سالب 0.003% عند أعلى شريحة صانع معروضة، رغم أن Hyperliquid تذكر بشكل منفصل أنها لا تدير برنامج صانع سوق معين برسوم خاصة يتم التفاوض عليها بشكل خاص.

وبالمثل، ينشر Liquidity Hub التابع لـ Binance برامج للصانعين في أسواق التداول الفوري والعقود الآجلة. ويتضمن برنامج العقود الآجلة ذات الهامش بالدولار الأمريكي رسوم صانع سالبة للشرائح المؤهلة، ما يعني أن مزودي السيولة المؤهلين يتلقون حسومات.

كما أعلنت Kalshi بشكل منفصل عن اتفاقية متعددة السنوات مع Nasdaq Market Surveillance. وفي بيان للشركة بتاريخ 10 أغسطس، قالت Kalshi إن النظام سيغطي كلاً من عقود الأحداث والعقود الآجلة الدائمة، ويوفر مراقبة عابرة للأسواق تهدف إلى رصد التلاعب، والتداول بناءً على معلومات داخلية، وغيرها من الأنشطة المسيئة. ويمثل هذا الوصف إعداد الرقابة المعلن من Kalshi، وليس تدقيقًا مستقلًا لتداولات ETH-PERP التي شكك فيها Beni.

العلاقة مع Jump لا تثبت التداول الصوري

أدخل Beni شركة Jump Trading في حجته، مشيرًا إلى علاقة تجارية سبق الإبلاغ عنها بين شركة التداول وKalshi.

وذكرت Bloomberg في فبراير، نقلًا عن أشخاص مطلعين على الأمر، أن Jump كان من المقرر أن تحصل على حصة صغيرة من أسهم Kalshi مقابل توفير السيولة. ووصفت Bloomberg ترتيب Kalshi بأنه يتضمن مقدارًا محددًا من الأسهم. ولم تتضمن التقرير تصريحات من Kalshi أو Jump تؤكد هذه الشروط.

وهناك علاقة تداول منفصلة موثقة علنًا. وكما ذكرت crypto.news سابقًا، وفرت Jump سيولة لأول صفقة كتلية مخصصة في سوق التنبؤ لدى Kalshi، وكانت تتعلق بعقد بدل الكربون.

ولا يحدد أي ملف رسمي أو سجل إنفاذ تمت مراجعته لهذا التقرير أن Jump كانت مسؤولة عن حجم ETH-PERP الذي شكك فيه Beni، كما أن العلاقة التجارية المبلغ عنها بحد ذاتها لا تثبت التداول الصوري.

وفي وقت متأخر من النزاع، قال Beni إنه تلقى معلومات جديدة غير علنية، وإنه يؤجل سلسلة أخرى عن Kalshi لمدة تقارب 24 إلى 48 ساعة أثناء التشاور مع محامين. وأضاف أنه يعتزم تقديم تحديث بعد تحديد المعلومات التي يمكنه نشرها؛ وحتى وقت كتابة هذا التقرير، لم يظهر علنًا أي ملف تنظيمي أو دليل يمكن التحقق منه بشكل مستقل يدعم هذا الادعاء الجديد.