باختصار - أدى إخفاق مجلس الشيوخ في دفع قانون الوضوح إلى الأمام إلى نقل مهمة وضع قواعد تنظيم العملات المشفرة من الكونغرس إلى الجهات التنظيمية، على الأرجح في المستقبل المنظور. - خلال 48 ساعة، كشفت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية عن إعفاء ابتكاري للأسهم المرمّزة، وأصدرت هيئة تداول السلع الآجلة إعفاءً من اتخاذ إجراءات إنفاذية وأرسلت مقترحًا تنظيميًا إلى البيت الأبيض، فيما اقترح الاحتياطي الفيدرالي قواعد للاحتياطيات ورأس المال الخاصة بالعملات المستقرة بموجب قانون GENIUS. - تقبّل قادة القطاع المسار التنظيمي باعتباره «أكثر قابلية للتطبيق» في الوقت الحالي، لكن قواعد الوكالات أبطأ في الإعداد، وأسهل للطعن أمام القضاء، وأسهل على إدارة مستقبلية إلغاؤها مقارنة بالقانون. لنحو عامين، ارتكزت استراتيجية قطاع العملات المشفرة في واشنطن على كلمة واحدة: الوضوح. كان التصور أن إقرار قانون لتنظيم هيكل السوق سيؤدي إلى تبعاته تلقائيًا. لكن هذه الاستراتيجية اصطدمت بجدار، وانتقل تركيز القطاع الآن من الكونغرس إلى الجهات التنظيمية الفيدرالية. مايريد: هل سيقر الكونغرس قانون الوضوح؟ انقر لتقديم توقعك. في الأسبوع الماضي، أخفق مجلس الشيوخ في تمرير قانون الوضوح، وهو مشروع قانون شامل لهيكل السوق استغرق إعداده أكثر من عام، وذلك في تصويت إجرائي بنتيجة 49 مقابل 50، وهي نتيجة بعيدة عن الأصوات الستين المطلوبة. وصوّت الديمقراطيون ضده، وانضم إليهم ثلاثة جمهوريين، بعد أن انهارت أشهر من المفاوضات بسبب بنود أخلاقية مرتبطة بمشاريع الرئيس دونالد ترامب في مجال العملات المشفرة. واعتبرت السناتورة سينثيا لوميس، المهندسة الرئيسية للمشروع، أن الجهد قد مات عمليًا لهذا العام. لكن انهيار مشروع القانون لم يوقف عملية وضع القواعد التنظيمية، بل أعاد توجيهها. ففي غضون 48 ساعة، تحركت الجهات التنظيمية الفيدرالية لملء الفراغ بنفسها. كانت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية أول من تحرك، وبأكثر الطرق وضوحًا، إذ تناول رئيسها بول أتكينز مباشرة إخفاق قانون الوضوح أثناء تقديمه «إعفاءً ابتكاريًا» جديدًا للأصول الرقمية. ويتيح هذا الإطار للمنصات المؤهلة تداول الأسهم الأمريكية المرمّزة على السلسلة دون التسجيل كبورصات أوراق مالية وطنية. وكانت هذه أوضح إشارة حتى الآن إلى أن الهيئة تعتزم رسم سياسة العملات المشفرة عبر صلاحياتها الذاتية بدلًا من انتظار المشرعين. أما هيئة تداول السلع الآجلة الأمريكية، فلم ترغب في البقاء خارج المشهد، وقد تحركت على مسارات متوازية. إذ أصدر موظفو الهيئة موقفًا بعدم اتخاذ إجراء إنفاذي يسمح لمزودي البرمجيات غير المتدخلين، بمن فيهم تطبيقات محافظ العملات المشفرة، بمنح المستخدمين إمكانية الوصول إلى المشتقات المنظمة دون التسجيل كوسطاء معرّفين. كما أرسلت الهيئة مقترحًا أوسع لتنظيم أسواق العملات المشفرة إلى البيت الأبيض للمراجعة، رغم أن نصه لم يُنشر بعد. ثم جاء دور الاحتياطي الفيدرالي. ففي يوم الخميس، اقترح البنك المركزي قواعد تلزم جهات إصدار العملات المستقرة الخاضعة لإشرافه بتغطية رموزها بالكامل بأصول آمنة وعالية السيولة، والاحتفاظ برأس مال لمواجهة المخاطر التشغيلية. ويمثل ذلك مساهمته في التطبيق متعدد الوكالات لقانون GENIUS، وهو قانون العملات المستقرة الذي وقّعه الرئيس دونالد ترامب في عام 2025. ويشمل هذا التطبيق أيضًا مكتب مراقب العملة (OCC)، الذي يسارع لإنهاء قواعده الخاصة بالعملات المستقرة بحلول نوفمبر، قبل الموعد القانوني النهائي في يناير. والخلاصة هي أن المشهد التنظيمي يجري بناؤه قاعدة بعد أخرى بدلًا من بنائه عبر قانون واحد صادر عن الكونغرس. وقد تقبّلت شخصيات القطاع هذا الواقع إلى حد كبير. وقالت كريستين سميث، رئيسة معهد سياسات سولانا، إن القطاع «يتطلع الآن إلى الجهات التنظيمية للحصول على الإرشاد»، ووصفت ذلك بأنه «المسار الأكثر قابلية للتطبيق في الوقت الراهن». لكن المشكلة تكمن في أن وضع القواعد عبر الوكالات أبطأ من حيث الصياغة، وأسهل للطعن أمام المحاكم، وأسهل على إدارة مستقبلية إلغاؤه مقارنة بالقانون. فمنذ وقت ليس ببعيد، كانت هيئة الأوراق المالية والبورصات، برئاسة غاري غينسلر آنذاك، العدو الأكثر كراهية في قطاع العملات المشفرة. وخلال إدارة جو بايدن، شنت الهيئة حملة «التنظيم عبر الإنفاذ» التي أثارت قلق كل مسؤول تنفيذي في القطاع. وكان المقصود من قانون لهيكل السوق منع عودة تلك الأيام إلى الأبد. لكن القطاع مضطر في الوقت الحالي إلى قبول ما يمكنه الحصول عليه. وما يحصل عليه الآن هو قواعد طريق تضعها جهات تنظيمية كانت معادية سابقًا، بدلًا من كونغرس يُعد، على الأرجح، الأكثر دعمًا للقطاع حتى الآن. ويبقى السؤال بشأن مدى صمود هذه القواعد هو قصة الأشهر، وربما السنوات، المقبلة.