عالجت استراتيجية إدارة رأس المال التي أعلنت عنها "استراتيجية" مؤخرًا مخاوف السيولة الفورية للشركة، لكنها لا تزال بحاجة إلى قواعد أوضح لموعد شراء وبيع البيتكوين، وفقًا لـ CryptoQuant.

"يمثل إطار رأس المال الائتماني الرقمي تصحيحًا حقيقيًا للمسار،" قال خوليو مورينو، رئيس الأبحاث في CryptoQuant، في تقرير. "لإكمال هذا التحول، لا تزال 'استراتيجية' بحاجة إلى تحديد أمرين: نموذج منهجي لتحديد توقيت مشتريات البيتكوين، وإطار منضبط للبيع عندما تكون هناك قوة (في السوق). حتى ذلك الحين، لا يزال هذا التحول بحاجة إلى تحسين."

أعلنت "استراتيجية" عن إطار رأس المال الائتماني الرقمي المكون من خمسة أجزاء في 29 يونيو. وهو يتضمن احتياطيًا بالدولار الأمريكي لا يمكن استخدامه إلا لتوزيعات الأرباح والفوائد الممتازة، بهدف تغطية لا يقل عن 12 شهرًا. كما رفعت توزيعات الأرباح على الأسهم الممتازة لـ STRC إلى 12%، وتخضع للمراجعة الشهرية، حيث تسعى "استراتيجية" لتقريب السهم الممتاز من قيمته الاسمية المعلنة البالغة 100 دولار.

كما يخول الإطار عمليات إعادة شراء الأسهم الممتازة بقيمة تصل إلى مليار دولار، مع إعطاء الأولوية لأسهم STRC عندما تعتبر الشركة أن إعادة الشراء ستضيف قيمة، وما يصل إلى مليار دولار في عمليات إعادة شراء الأسهم العادية لـ MSTR عندما تعتبر الإدارة أن الأسهم مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية. ويسمح برنامج منفصل لتسييل البيتكوين لـ "استراتيجية" بجمع ما يصل إلى 1.25 مليار دولار من خلال مبيعات البيتكوين لتجديد احتياطيها بالدولار، وتمويل توزيعات الأرباح والفوائد، أو تمويل عمليات إعادة الشراء. ويدعو الإطار أيضًا إلى إصدار أسهم أكثر انضباطًا عندما تتداول "استراتيجية" بالقرب من مضاعف واحد لقيمتها الصافية للأصول (mNAV).

أعلنت "استراتيجية" عن الإطار بعد أيام قليلة من تقديم CryptoQuant "نصيحة غير مطلوبة" للشركة. كانت CryptoQuant قد أوصت بأن توقف "استراتيجية" مشتريات البيتكوين حتى تعيد بناء احتياطيها النقدي وتغطية توزيعات الأرباح، وتعتمد نهجًا منهجيًا لتحديد توقيت المشتريات المستقبلية، وتضع خطة لبيع جزء من ممتلكاتها خلال أسواق الصعود المستقبلية.

قال مورينو الآن إن "استراتيجية" قد عالجت بشكل كبير التوصية الأولى. باعت الشركة حوالي 3,588 بيتكوين مقابل ما يقرب من 216 مليون دولار في الفترة من 29 يونيو إلى 5 يوليو لتمويل توزيعات الأرباح الممتازة وتجديد احتياطيها. ثم جمعت 466.7 مليون دولار ببيع أسهم MSTR في الفترة من 6 يوليو إلى 12 يوليو، بينما لم تقم بأي مبيعات أو مشتريات إضافية للبيتكوين في ذلك الأسبوع.

أدت هذه الإجراءات إلى زيادة احتياطي "استراتيجية" بالدولار الأمريكي من 1.44 مليار دولار إلى 3 مليارات دولار، وضاعفت تقريبًا تغطية توزيعات الأرباح من حوالي 14 شهرًا إلى 29 شهرًا، حسبما أشار مورينو. بقيت حيازات "استراتيجية" من البيتكوين دون تغيير عند 843,775 بيتكوين، بينما لم تكن الشركة قد نفذت بعد أي عمليات إعادة شراء للأسهم الممتازة أو العادية.

تعافى سهم STRC أيضًا من أدنى مستوى قياسي بلغ حوالي 75 دولارًا في أواخر يونيو إلى حوالي 88 دولارًا بعد تقديم الإطار وزيادة توزيعات الأرباح. ومع ذلك، قال مورينو إنه لا يزال أقل بكثير من قيمته الاسمية البالغة 100 دولار.

"يشير الخصم المستمر إلى أن السوق يريد رؤية الاحتياطي وقد أعيد بناؤه والانضباط الجديد مستمرًا قبل إعادة تقييم الورقة المالية بالكامل،" قال مورينو.

سؤالان لا يزالان بلا إجابة

على الرغم من التقدم المحرز، قال مورينو إن "استراتيجية" لم تتطرق بعد إلى جزأين مهمين من استراتيجيتها المتعلقة بالبيتكوين.

الأول هو كيف ستقرر الشركة متى تستأنف شراء البيتكوين. إن إيقاف المشتريات يعالج مشكلة السيولة الفورية، لكن الإطار الجديد لا يوفر قاعدة منهجية تعتمد على النماذج لموعد إعادة بدء التراكم، حسبما قال مورينو.

"إن 'انضباط إصدار الأسهم بالقرب من مضاعف واحد لقيمتها الصافية للأصول (mNAV)' يحكم كيفية جمع 'استراتيجية' لرأس المال، وليس متى يجب عليها نشره في البيتكوين. بدون نموذج صريح يراعي التقييم، تخاطر الشركة بتكرار نمط 'الشراء دائمًا عند القمة المحلية' بمجرد تحسن الظروف،" قال مورينو.

السؤال الثاني هو كيف ستبيع "استراتيجية" البيتكوين خلال سوق الصعود التالي. قال مورينو إن برنامج تسييل البيتكوين الحالي دفاعي بطبيعته، حيث يسمح بالمبيعات لتمويل توزيعات الأرباح والفوائد وعمليات إعادة الشراء، لكنه لا يضع خطة للمبيعات الجزئية أو التحوط بالقرب من ذروات الدورة.

"إنه ليس إطارًا للمبيعات الجزئية الاستراتيجية أو التحوط عند ذروات الدورة لخفض الرافعة المالية للميزانية العمومية، وتحقيق قيمة للمساهمين، وبناء سيولة جاهزة لإعادة التراكم بأسعار أقل،" قال مورينو. "هذا الانضباط في البيع عبر الدورات هو النصف الآخر من إدارة رأس المال النشطة، وهو لا يزال غير محدد."