دعا براين أرمسترونج، الرئيس التنفيذي لشركة كوين بيس، إلى أن تحمل الأسهم المرمّزة دعماً كاملاً من أوراق مالية حقيقية، حيث تسعى البورصة لربط المستثمرين العالميين بسوق الأسهم الأمريكي الذي تتجاوز قيمته 70 تريليون دولار.

صرح أرمسترونج في منشور على منصة X بأن كوين بيس قد وضعت نموذجاً للأسهم المرمّزة يعتمد على أسهم حقيقية، وحقوق استرداد، ومنافع مرتبطة بالأوراق المالية الأساسية.

فبدلاً من إصدار منتجات اصطناعية تتبع سعر السهم، تدعم كوين بيس رموز أسهمها العامة بأسهم مقابلة محتفظ بها في الحفظ، وفقاً لأرمسترونج. وأضاف أن المستثمرين يمكنهم استبدال الرموز المؤهلة بالأسهم الأساسية بموجب العملية التنظيمية المعمول بها.

وقال أرمسترونج إن كوين بيس أضافت أيضاً وظيفة توزيع الأرباح إلى المنتجات وتخطط لتقديم حقوق التصويت. ويعتقد الرئيس التنفيذي أنه من خلال الجمع بين هذه الميزات والتحويلات على السلسلة، يمكن لهذا الهيكل أن يساعد المستثمرين والمؤسسات خارج البلاد على الوصول إلى سوق الأسهم الأمريكي.

تحتفظ أسهم كوين بيس المرمّزة بمصالح انتفاعية في الأسهم

قدمت كوين بيس أول رموز أسهمها المحلية لـ Base في 24 أغسطس، مقدمة للمستثمرين غير الأمريكيين المؤهلين منتجات مرتبطة بشركات آبل، إنفيديا، ميتا، وألفابت. وكما ذكرت crypto.news سابقاً، تُتداول هذه المنتجات تحت رموز AAPLc و NVDAc و METAc و GOOGLc وتستخدم معيار الرموز B20 الخاص بـ Base.

وفقاً لمواد إطلاق كوين بيس، يشتري المشاركون المعتمدون الأسهم المقابلة قبل أن تنتقل الأسهم إلى حساب حفظ منفصل. وصفت كوين بيس كل رمز على أنه مطالبة مباشرة بسهم حقيقي، قائلة إن هذا الهيكل يوفر أكثر من مجرد تعرض سعري.

تصدر شركة Coinbase Onchain SPV المحدودة، وهي شركة مسجلة في سوق أبوظبي العالمي، الأوراق المالية رسمياً. تحدد نشرات الاكتتاب الرسمية شركة Alpaca Securities كوسيط وحافظ أصول مسؤول عن شراء وبيع والاحتفاظ بالأسهم الأمريكية الأساسية.

Alpaca مسجلة لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) كوسيط مالي تاجر وتنتمي إلى هيئة تنظيم الصناعة المالية (FINRA) والمؤسسة لحماية مستثمري الأوراق المالية (SIPC). ومع ذلك، بموجب هيكل كوين بيس، تحتفظ Alpaca بالأسهم لشركة الإصدار الخارجية بدلاً من فتح حساب وساطة قياسي لكل حائز رمز.

تصف نشرة اكتتاب إنفيديا الخاصة بكوين بيس كل رمز على أنه مصلحة انتفاعية متناسبة في مجموعة من الأصول المودعة. تظل الملكية القانونية لأسهم إنفيديا الأساسية بشكل عام مع الائتمان، مما يعني أن حائز الرمز لا يظهر مباشرة في سجل المساهمين لشركة إنفيديا بمجرد امتلاك NVDAc في محفظة.

وتنص نشرة الاكتتاب أيضاً على أن الأسهم المودعة محتفظ بها كوديعة ائتمانية للحائزين المؤهلين للرموز. ورهناً بصلاحية الائتمان بموجب قانون سوق أبوظبي العالمي، ستبقى الأصول المودعة منفصلة عن أصول المُصدر إذا دخلت Coinbase Onchain SPV في حالة إفلاس أو إعسار.

يعتمد الاسترداد على استيفاء الحائز لقواعد الامتثال

يمكن للمستخدمين الموثقين، الموصوفين في وثائق كوين بيس بأنهم "الحائزون الممنوحون"، طلب استرداد السهم الأساسي أو الدولار الأمريكي أو عملة مشفرة مدعومة مثل USDC. ووفقاً لنشرة الاكتتاب، يفرض المُصدر رسوم استرداد بنسبة 0.05%.

تُطبق فحوصات الامتثال قبل أن يعالج المُصدر الطلب. قد تقوم كوين بيس وAlpaca ومقدمو الخدمات الآخرون بمراجعة هوية الحائز وموقعه وحالة العقوبات ومعلومات مكافحة غسل الأموال، في حين أن تسوية السوق وبيع أي سهم أساسي قد يؤخر الدفع.

لا يضمن طلب الاسترداد أيضاً القيمة المعروضة عند تقديم الحائز للطلب. تحذر نشرة الاكتتاب من أن أسعار السوق قد تتغير أثناء مراجعات الامتثال أو التسوية أو بيع الأسهم.

يمكن للمستخدمين الحصول على رموز أسهم كوين بيس من خلال البورصات اللامركزية دون إكمال عملية التحقق الكاملة للمُصدر أولاً. تصنف وثائق كوين بيس هؤلاء المستخدمين على أنهم حائزون غير ممنوحين حتى يستوفوا الشروط المطلوبة.

يمكن للحائزين غير الممنوحين تحويل أو تداول الرموز في الأسواق المسموح بها، لكن نشرة الاكتتاب تقول إن المُصدر لن يعترف بحقوقهم في الاسترداد أو التصويت. لا يمكنهم طلب تسليم السهم الأساسي أو تقديم تعليمات التصويت حتى يوافق كيان الترميز الخاص بكوين بيس على وضعهم.

لذلك، ينطبق وصف أرمسترونج لقابلية التبادل بموجب الشروط التنظيمية والتعاقدية المحددة في وثائق كل منتج. الاسترداد متاح كميزة للمنتج، لكنه ليس تلقائياً لكل محفظة تحتوي على رمز.

تُعاد استثمار الأرباح بدلاً من دفعها مباشرة

تنص نشرة اكتتاب كوين بيس على أن المُصدر يعيد استثمار الأرباح النقدية المستلمة من الشركة الأساسية بشكل عام بدلاً من إرسال الأموال مباشرة إلى حاملي الرموز. بعد شراء المزيد من الأسهم، يعدل المُصدر نسبة الإيداع، مما يزيد من كمية الأسهم الأساسية التي يمثلها كل رمز.

تُقلل الضرائب والرسوم المبلغ المتاح لإعادة الاستثمار. ووفقاً لملف إنفيديا، تخضع التوزيعات على الحائزين غير الأمريكيين بشكل عام لضريبة استقطاع أمريكية بنسبة 30% ما لم توفر معاهدة ضريبية معدلاً أقل.

يفرض المُصدر أيضاً رسماً يعادل 5% من القيمة الإجمالية للأرباح أو التوزيعات الأخرى. يمكن أن تغير إجراءات الشركات والمصروفات والضرائب نسبة الإيداع بمرور الوقت، لذا قد لا يمثل رمز واحد دائماً سهماً أساسياً كاملاً بالضبط بعد الإصدار.

يعمل التصويت من خلال عملية غير مباشرة أيضاً. تسمح نشرة الاكتتاب للحائزين الممنوحين بتقديم تعليمات إلى المُصدر، الذي قد يحاول بعد ذلك التصويت على الأسهم المودعة نيابة عنهم.

على عكس المساهم المسجل التقليدي، لا يرسل حائز الرمز بالضرورة توكيلاً مباشراً إلى آبل، إنفيديا، ميتا، أو ألفابت. ينص ملف كوين بيس على أن التصويت يمكن أن يعتمد على القانون المعمول به، والوقت المتاح، والقيود العملية، في حين أن حقوقاً معينة قد تكون مقيدة أو غير متاحة في بعض الولايات القضائية.

وقد شككت Galaxy Research في استخدام كوين بيس لعبارة "سهم حقيقي تمتلكه بالفعل"، مشيرة إلى أن نفس مواد الإطلاق تصف الرمز بأنه مطالبة مباشرة بسهم. ووفقاً لـ Galaxy، تستخدم كوين بيس غلافاً لطرف ثالث حيث تمر العلاقة القانونية للحائز من خلال الشركة ذات الغرض الخاص الخارجية بدلاً من الشركة التي أصدرت السهم الأساسي.

وقالت Galaxy إنها لم تجد أي دليل على أن آبل أو إنفيديا أو ميتا أو ألفابت قد رعت رموز كوين بيس. بموجب نموذج الطرف الثالث، تحدد شروط شركة الترميز كيفية انتقال منافع توزيع الأرباح والتصويت والاسترداد إلى الحائزين.

المستثمرون الأمريكيون يظلون مستبعدين من الأسهم المرمّزة

على الرغم من أن الرموز تتبع أسهم شركات أمريكية، إلا أن كوين بيس لا تقدمها للأشخاص الأمريكيين. تنص نشرات اكتتابها على أن الأوراق المالية لم تسجل بموجب قانون الأوراق المالية لعام 1933 أو لدى أي منظم أوراق مالية في ولاية أمريكية.

تقدم كوين بيس المنتجات خارج الحدود الإقليمية بموجب اللائحة S، التي توفر إعفاءً من التسجيل لمعاملات الأوراق المالية المؤهلة التي تُجرى خارج الولايات المتحدة. تحظر وثائق المنتج عرضها أو بيعها أو تسليمها داخل البلاد أو لحساب أو لصالح شخص أمريكي.

يمكن للعملاء الأمريكيين بدلاً من ذلك تداول الأسهم التقليدية وصناديق المؤشرات المتداولة من خلال Coinbase Capital Markets، وهي عملية وساطة منفصلة وعضو في FINRA. وتقول كوين بيس إن هذه الخدمة تدعم التداول 24/5 وتستخدم Apex Clearing للتنفيذ والحفظ والمقاصة.

وقد أكدت هيئة الأوراق المالية والبورصات أن وضع ورقة مالية على بلوكتشين لا يزيلها من قانون الأوراق المالية الفيدرالي. في إرشاداتها بشأن الأوراق المالية المرمّزة، ميزت الوكالة بين المنتجات التي يرعاها المُصدر والرموز التي أنشأتها أطراف ثالثة غير مرتبطة، والتي قد توفر ملكية انتفاعية أو استحقاق أوراق مالية أو مجرد تعرض اقتصادي.

وقد نما نشاط التداول لمنتجات كوين بيس على الرغم من القيود الأمريكية. ففي 13 سبتمبر، أظهرت بيانات تداول Base أن حجم الأسهم المرمّزة في البورصات اللامركزية قد وصل إلى رقم قياسي يومي بلغ 100 مليون دولار.

ووفقاً لـ Token Terminal، حققت هذه الفئة 730.9 مليون دولار في حجم التداول على مدار الثلاثين يوماً السابقة. عالجت Aerodrome 557.1 مليون دولار، أي 76% من الإجمالي المقاس، بينما تعاملت Uniswap v4 مع 139.3 مليون دولار أخرى.

وسعت كوين بيس لاحقاً المجموعة الأصلية المكونة من أربعة رموز بمنتجات مرتبطة بأمازون، مايكروسوفت، استراتيجي، سانديسك، تيسلا، و SpaceX المملوكة للقطاع الخاص. يدعم معيار B20 الخاص بـ Base فحوصات الهوية التي يحددها المُصدر، وضوابط التحويل، وغيرها من قيود الامتثال عبر المحافظ والتطبيقات اللامركزية.