أيدت جمعية البلوكتشين اقتراح هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) بإلغاء قاعدتين من قواعد السوق المعتمدة في عام 2005، بحجة أن إزالتهما يمكن أن تسهل تداول الأوراق المالية المرمّزة على سلاسل الكتل العامة.
قالت جمعية البلوكتشين في رسالة تعليق بتاريخ 17 أغسطس إنه يجب على هيئة الأوراق المالية والبورصات المضي قدمًا في خططها لإلغاء القاعدتين 611 و610(هـ) من لائحة نظام السوق الوطني (Regulation NMS)، حيث أن المتطلبات الحالية لم تعد تتناسب مع طريقة عمل أسواق الأوراق المالية الحديثة.
وصل التقديم في اليوم الأخير من فترة التعليق العام لهيئة الأوراق المالية والبورصات على الاقتراح، والذي صدر لأول مرة في 11 يونيو. وتدرس الهيئة إزالة القاعدتين بالإضافة إلى التعاريف ذات الصلة في القاعدة 600 وإجراء تغييرات مقابلة على أحكام أخرى من لائحة نظام السوق الوطني (Regulation NMS).
قالت الجمعية: "فشلت القاعدتان 611 و610(هـ) في تحقيق أهدافهما المعلنة، وبدلاً من ذلك فرضتا تكاليف كبيرة وغير ضرورية على المشاركين في السوق على مدى العقدين الماضيين".
تمنع القاعدة 611، التي اعتمدت كجزء من لائحة نظام السوق الوطني (Regulation NMS) في عام 2005، مكان التداول من تنفيذ أوامر أسهم معينة بسعر أدنى عندما يكون هناك تسعيرة محمية وذات سعر أفضل متاحة في سوق أخرى.
أما القاعدة 610(هـ)، فتقيد البورصات الوطنية للأوراق المالية والأسواق الأخرى المشمولة من عرض تسعيرات متداخلة أو متقاطعة مع تسعيرات محمية في مكان آخر. يحدث السوق المتداخل (locked market) عندما يتساوى أفضل سعر عرض مع أفضل سعر طلب، بينما يحدث السوق المتقاطع (crossed market) عندما يتجاوز أفضل سعر طلب أفضل سعر عرض.
عندما اقترحت هيئة الأوراق المالية والبورصات إزالة كلا المتطلبين في يونيو، قال الرئيس بول أتكينز إن عقدين من الخبرة مع القاعدة 611 قد أعطيا الهيئة المنظمة سببًا لفحص عواقبها غير المقصودة. يهدف الاقتراح إلى تبسيط هيكل سوق الأسهم الأمريكية وتخفيض التكاليف مع السماح للمنافسة والتكنولوجيا بلعب دور أكبر في كيفية تنفيذ الأوامر، وفقًا للهيئة.
قدمت جمعية البلوكتشين حجة مماثلة في ملفها، قائلة إن تكنولوجيا التداول قد تغيرت بشكل كبير منذ تقديم القواعد.
قالت المجموعة في سلسلة من المنشورات المصاحبة للملف إن الأسواق أصبحت أسرع وأكثر أتمتة وأكثر ترابطًا، بينما أدخلت البنية التحتية المالية القائمة على البلوكتشين طريقة أخرى لإصدار الأوراق المالية وتحويلها وتسويتها.
قالت الجمعية: "تطورت أسواق اليوم بشكل كبير منذ عام 2005، وهناك تحول ثوري يجري الآن: تمثيل الأصول التقليدية على سلاسل الكتل العامة".
شكل الترميز جزءًا رئيسيًا من حجة المجموعة لإلغاء القاعدتين، حيث جادلت الجمعية بأن متطلبات لائحة نظام السوق الوطني (Regulation NMS) الحالية يمكن أن تتداخل مع تطوير الأسواق التي تنفذ وتسوي الأوراق المالية على شبكات البلوكتشين العامة.
وفقًا للملف، يدعم المنطق الكامن وراء إزالة القواعد أيضًا منح المشاركين في السوق مزيدًا من المرونة عند تقييم معاملات الأوراق المالية المرمّزة. وقالت المجموعة إن جودة التنفيذ يجب أن تأخذ في الاعتبار أكثر من السعر المعلن عندما يمكن للأسواق القائمة على البلوكتشين توفير ميزات أخرى.
قالت الجمعية: "يشير المنطق الكامن وراء إلغاء القواعد إلى فوائد تمكين أسواق الأوراق المالية المرمّزة بشكل عام". "على وجه التحديد، هذا المنطق يفضل الموازنة بين عوامل متعددة عند تقييم معاملات الأوراق المالية، بما في ذلك فوائد الأوراق المالية المرمّزة."
تأتي هذه التعليقات في الوقت الذي تدرس فيه هيئة الأوراق المالية والبورصات طرقًا منفصلة لإدراج إصدارات الأوراق المالية التقليدية القائمة على البلوكتشين ضمن قواعد السوق الأمريكية.
في مايو، أفادت التقارير أن اقتراح هيئة الأوراق المالية والبورصات قيد التطوير يمكن أن يسمح لمنصات البلوكتشين بتقديم إصدارات مرمّزة من الأسهم المتداولة علنًا من خلال إعفاء الابتكار. كان من المتوقع أن يشمل الإطار الرموز التي تمثل الأسهم العامة الحالية مع تحديد شروط لكيفية إصدار المنتجات وتداولها.
قلصت مفوضة هيئة الأوراق المالية والبورصات، هيستر بيرس، لاحقًا التوقعات بشأن الخطة، قائلة إن أي إعفاء تتصوره سيقتصر على التمثيلات الرقمية للأوراق المالية السهمية التي يمكن للمستثمرين شراؤها بالفعل في أسواق ثانوية عامة.
بحلول يونيو، سعت شركة أوندو فاينانس (Ondo Finance) أيضًا للحصول على موافقة هيئة الأوراق المالية والبورصات لنموذج يسجل مصالح الأوراق المالية كرموز على إيثريوم مع الاحتفاظ بالأصول الأساسية ضمن ترتيبات الحفظ الحالية للوسطاء المتداولين.
طلب أوندو من موظفي هيئة الأوراق المالية والبورصات تأكيد أنهم لن يوصوا بإجراءات إنفاذ بشأن الهيكل المستخدم من قبل أوندو جلوبال ماركتس (Ondo Global Markets). بموجب هذا النموذج، تمثل رموز البلوكتشين مصالح مرتبطة بالأوراق المالية المحتفظ بها من خلال البنية التحتية المالية الأمريكية المنظمة بدلاً من استبدال ترتيبات الحفظ الأساسية.
إلى جانب دعمها لإلغاء القاعدتين 611 و610(هـ)، طلبت جمعية البلوكتشين من هيئة الأوراق المالية والبورصات تحديث نهجها تجاه أفضل تنفيذ، وهو التزام يتطلب من الوسطاء المتداولين السعي للحصول على شروط مواتية لأوامر العملاء.
جادلت المجموعة بأن معايير التنفيذ يجب أن تأخذ في الاعتبار الميزات المتاحة من خلال البنية التحتية للبلوكتشين وطلبت من الجهة التنظيمية الاعتراف بأن المعاملات المكتملة عبر الشبكات العامة يمكن أن تتوافق مع متطلبات الأوراق المالية.
جاء في الملف: "يجب على هيئة الأوراق المالية والبورصات الاعتراف بتوظيف آلية تنفيذ على السلسلة (onchain) كوسيلة متوافقة لتحقيق تنفيذ عادل وفعال".
يضع هذا الطلب قواعد التنفيذ جنبًا إلى جنب مع مسألة تنظيمية منفصلة تواجه الأسواق المرمّزة: ما إذا كان يمكن لسجلات البلوكتشين أن تعمل داخل نظام الأوراق المالية الحالي دون تغيير الحقوق القانونية المرتبطة بالأصل الأساسي.
بدأت العديد من المشاريع في اختبار هذا النموذج. في يوليو، وضعت أوندو أوراقًا مالية أمريكية على السلسلة من خلال هيكل احتفظ بالأصول الأساسية في حفظ منظم مع إصدار تمثيلات قائمة على البلوكتشين من خلال وكيل تحويل مسجل.
تضمن النشر الأولي صندوق iShares Core S&P 500 ETF التابع لـ بلاك روك وأسهم Micron Technology على إيثريوم. وقالت أوندو إن الرموز كانت مدعومة بنسبة 1:1 بينما ظلت الأوراق المالية الأساسية ضمن البنية التحتية التقليدية للحفظ في الولايات المتحدة.
في نفس الوقت تقريبًا، قامت شركة سكيورتايز (Securitize) المدعومة من بلاك روك بترميز أسهمها العادية على سولانا وأفالانش عندما بدأت الشركة التداول في بورصة نيويورك. وقالت سكيورتايز إن رموز SECZ القائمة على البلوكتشين مثلت نفس الأسهم العادية بدلاً من إنشاء فئة منفصلة من الأسهم.
نُشر اقتراح لائحة نظام السوق الوطني (Regulation NMS) الخاص بهيئة الأوراق المالية والبورصات في السجل الفيدرالي في 17 يونيو تحت رقم الملف S7-2026-20، مع تحديد 17 أغسطس كموعد نهائي للتعليقات العامة.
بالإضافة إلى إلغاء حظر التداول عبر القاعدة 611 وقيود القاعدة 610(هـ) على التسعيرات المتداخلة والمتقاطعة، فإن الاقتراح سيزيل التعاريف في القاعدة 600 التي لن تكون هناك حاجة إليها بعد الآن ويعدل الأحكام التي تشير حاليًا إلى القاعدتين.
قال مفوض هيئة الأوراق المالية والبورصات، مارك أوييدا، عند تقديم الاقتراح إن إزالة القاعدة 611 قد تثير تساؤلات تتعلق بأفضل تنفيذ والشفافية وآليات التداول وثقة المستثمرين، وهي المجالات التي طلبت الهيئة من المشاركين في السوق معالجتها خلال عملية التعليق.
كما أيدت بيرس مراجعة القواعد، مجادلة في يونيو بأن التغييرات في تكنولوجيا التداول قللت من المخاوف المتعلقة باتصال السوق التي دفعت المنظمين إلى اعتماد القاعدة 611 قبل أكثر من عقدين.
طلب تقديم جمعية البلوكتشين في 17 أغسطس من هيئة الأوراق المالية والبورصات النظر في تلك التساؤلات المتعلقة بالتنفيذ جنبًا إلى جنب مع تطوير الأسواق القائمة على البلوكتشين والاعتراف بسلاسل الكتل العامة كمكان محتمل متوافق لتنفيذ الأوراق المالية بشكل عادل وفعال.
