حثت رابطة البلوك تشين هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) على إلغاء حكمين من لائحة نظام السوق الوطني (NMS)، مجادلة بأن القواعد المكتوبة للبورصات التقليدية قد تقيد أسواق الأوراق المالية الرمزية.
نشرت المجموعة الصناعية ومقرها واشنطن رسالة تعليقها في 18 أغسطس لدعم الإلغاء المقترح للقاعدتين 611 و 610(هـ). وكانت هيئة الأوراق المالية والبورصات قد أصدرت الاقتراح في 11 يونيو تحت رقم الملف S7-2026-20.
لا يزال الاقتراح قيد الدراسة. لم يتم إلغاء أي من القاعدتين، ولم تعلن اللجنة عن موعد للتصويت على نسخة نهائية.
القاعدة 611، والتي تسمى عادةً قاعدة حماية الأوامر، تمنع بشكل عام منصات التداول من تنفيذ المعاملات بأسعار أسوأ من عروض الأسعار المحمية المعروضة في أماكن أخرى.
تم اعتماد القاعدة في عام 2005 لربط أسواق الأسهم الأمريكية المجزأة وحماية الأسعار المعروضة عبر البورصات. وتتطلب من مراكز التداول الحفاظ على سياسات مصممة لمنع التداولات المحظورة عبر الأسعار الأقل/الأعلى (trade-throughs)، مع مراعاة الاستثناءات.
تتناول القاعدة 610(هـ) عروض الأسعار المقفلة والمتقاطعة. تحدث السوق المقفلة عندما يتساوى أفضل عرض شراء مع أفضل عرض بيع. وتحدث السوق المتقاطعة عندما يتجاوز عرض الشراء عرض البيع المتاح.
يتطلب هذا البند من بورصات وجمعيات الأوراق المالية الوطنية الحفاظ على قواعد مصممة بشكل معقول لمنع الأعضاء من عرض عروض أسعار تقفل أو تتقاطع مع عروض الأسعار المحمية.
تدعم رسالة رابطة البلوك تشين إزالة كلا الحكمين. وتجادل بأن أنظمة التداول أصبحت أسرع وأكثر آلية وأكثر ترابطًا منذ اعتماد القواعد.
وقالت المجموعة أيضًا إن القواعد تفترض التداول من خلال دفاتر الأوامر التقليدية حيث يعمل السعر المعروض كمقياس رئيسي لجودة التنفيذ. يمكن أن تعمل الأسواق الرمزية بشكل مختلف من خلال الجمع بين التنفيذ وسجلات الملكية والتسوية عبر أنظمة البلوك تشين.
جادلت رابطة البلوك تشين بأن أفضل سعر معروض قد لا ينتج دائمًا أفضل نتيجة إجمالية للمستثمر. يمكن أن تشمل العوامل الأخرى رسوم المعاملات، ويقين التنفيذ، وسرعة التسوية، والسيولة، ومخاطر الطرف المقابل.
يمكن لمنصات البلوك تشين أيضًا تنفيذ وتسوية المعاملات معًا بدلاً من فصل التداول عن عملية التسوية التي تحدث لاحقًا. وقالت الرابطة إنه يجب أن تسمح اللوائح للشركات بمراعاة هذه الاختلافات عند تقييم التنفيذ.
قالت الرابطة: "يمكن لشبكات البلوك تشين العامة أن تُمكِّن التداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، وتسوية أسرع، وشفافية أكبر، وقابلية التشغيل البيني، ونماذج جديدة لتنفيذ التداولات."
هذه ادعاءات حول الفوائد المحتملة. لا تزال تسوية البلوك تشين قد تواجه قيودًا على السيولة، ومخاطر العقود الذكية، وازدحام الشبكة، ومتطلبات مختلفة لحماية المستثمرين.
طلبت المجموعة من هيئة الأوراق المالية والبورصات تحديث إرشادات أفضل تنفيذ جنبًا إلى جنب مع أي إلغاء. ولن يؤدي إزالة القاعدة 611 إلى إلغاء واجب الوسيط الأوسع في البحث عن شروط مواتية لأوامر العملاء.
قال مفوض هيئة الأوراق المالية والبورصات مارك أويدا أيضًا إن إزالة القواعد ستثير تساؤلات حول أفضل تنفيذ، والشفافية، وآليات التداول، وثقة المستثمرين. ووصف الاقتراح بأنه بداية مراجعة أوسع لهيكل السوق بدلاً من نهايتها.
لا تطلب الرسالة من هيئة الأوراق المالية والبورصات إعفاء الأوراق المالية الرمزية من قوانين الأوراق المالية الفيدرالية. وتجادل بأن أنظمة التداول المتوافقة على السلسلة (onchain) يجب أن تكون قادرة على الوفاء بالواجبات التنظيمية من خلال طرق تتناسب مع تقنيتها.
قالت رابطة البلوك تشين إنه يجب على اللجنة أن تقر بأن تداول الأوراق المالية الرمزية قادر على تلبية متطلبات التنفيذ والشفافية وحماية المستثمرين. ستعتمد الالتزامات الدقيقة على الأصل والمنصة والوسطاء المعنيين.
كما ورد سابقًا، أكد مسؤولو هيئة الأوراق المالية والبورصات أن الأوراق المالية الرمزية تظل خاضعة لقوانين الأوراق المالية الحالية. لا يؤدي تسجيل سهم أو استحقاق على البلوك تشين إلى تغيير وضعه القانوني.
ومع ذلك، استمرت مشاريع الترميز في الولايات المتحدة في التوسع ضمن هياكل منظمة. في تغطية ذات صلة، وضعت Ondo Finance صندوقًا متداولًا في البورصة (ETF) من BlackRock وأسهم Micron على إيثريوم مع الاحتفاظ بالأوراق المالية الأساسية من خلال ترتيبات الحفظ التقليدية.
كما أطلقت xStocks المدعومة من كراكن محركًا على السلسلة لأكثر من 70 سهمًا رمزيًا. وتعمل منتجاتها عبر إيثريوم وسولانا، على الرغم من أن التوفر وحقوق المستثمرين تختلف حسب الولاية القضائية.
توضح هذه المنتجات سبب تحول التفاعل بين تنفيذ البلوك تشين وقواعد السوق الحالية إلى مسألة تنظيمية حيوية. وهي لا تثبت أن إزالة القاعدتين 611 و 610(هـ) ستسمح تلقائيًا بكل نموذج تداول رمزي في الولايات المتحدة.
يغطي اقتراح هيئة الأوراق المالية والبورصات أسهم نظام السوق الوطني بشكل عام، وليس فقط المنتجات القائمة على البلوك تشين. وأي إلغاء نهائي سيؤثر على البورصات التقليدية، وأنظمة التداول البديلة، والوسطاء، وصناع السوق.
قال رئيس مجلس الإدارة بول أتكينز إن المراجعة تهدف إلى تبسيط هيكل السوق، وتقليل التكاليف، والسماح للمنافسة بتشكيل أسواق الأسهم الأمريكية.
قال أتكينز إن الاقتراح "يهدف إلى تبسيط هيكل السوق وتقليل التكاليف"، لكن هيئة الأوراق المالية والبورصات لم تثبت أن هذه النتائج ستحدث.
يتناول الإصدار المقترح الفوائد والمخاطر المحتملة. بدون القاعدة 611، يمكن أن تكتسب المنصات مرونة أكبر في توجيه وتنفيذ الأوامر، ولكن قد يتلقى المستثمرون أيضًا تداولات بأسعار أدنى من عروض الأسعار المعروضة في أماكن أخرى.
عارض بعض المعلقين العامين الإلغاء لأنهم يرون القاعدة 611 كحماية موضوعية للأسعار لمستثمري التجزئة. وجادلوا بأن الاعتماد بشكل أكبر على تقييمات الوسطاء لأفضل تنفيذ قد يزيد من تضارب المصالح المتعلقة بتوجيه الأوامر.
تتخذ رابطة البلوك تشين الموقف المعاكس. وتجادل بأن التركيز الصارم على السعر المعروض يمكن أن يمنع المستثمرين من اختيار المنصات التي تقدم تسوية أسرع، أو تكاليف إجمالية أقل، أو مزايا أخرى.
كان الموعد النهائي الرسمي للتعليقات على الاقتراح هو 17 أغسطس، بعد نشره في السجل الفيدرالي في 17 يونيو. أعلنت الرابطة عن تقديمها بعد يوم واحد من الموعد النهائي المحدد، على الرغم من أن بيانها يقول إن الرسالة قُدمت إلى اللجنة.
سيقوم موظفو هيئة الأوراق المالية والبورصات بمراجعة التعليقات قبل اتخاذ قرار بشأن ما إذا كانوا سيوصون بقاعدة نهائية، أو يعدلون الاقتراح، أو يتركون الأحكام الحالية قائمة. وقد تطلب اللجنة أيضًا معلومات إضافية.
سيتطلب أي إلغاء نهائي تصويتًا آخر من اللجنة ونشره في السجل الفيدرالي. ستحتاج هيئة الأوراق المالية والبورصات إلى تحديد تاريخ نفاذ وأي متطلبات انتقالية.
ترغب الرابطة أيضًا في تحديث إرشادات أفضل تنفيذ التي تتناول الترميز والتداول الموسع. تقبل FINRA بشكل منفصل التعليقات حتى 25 سبتمبر بشأن التغييرات المحتملة في إرشاداتها لأفضل تنفيذ بعد اقتراح هيئة الأوراق المالية والبورصات.
